十大行业IPO：审核要点与解决思路

第一章
医药行业IPO审核要点
一、政策影响
案例1河南润弘制药股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例2湘北威尔曼制药股份有限公司（未过会）
案例3昂利康（代码：002940）发审会问询问题
二、销售费用
案例4海辰药业（代码：300584）发审会问询问题
案例5海南中和药业股份有限公司（未过会）发审会问询问题
三、商业贿赂
案例6南京圣和药业股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例7湘北威尔曼制药股份有限公司（未过会）发审会问询问题
四、销售模式
案例8河南润弘制药股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例9海南中和药业股份有限公司（未过会）发审会问询问题
五、产品质量
案例10海辰药业（代码：300584）发审会问询问题
六、专利技术
案例11华森制药（代码：002907）发审会问询问题
七、独立性
案例12赛隆药业（代码：002898）发审会问询问题
第二章
医疗器械行业IPO审核要点
一、推广模式
案例1爱威科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例2明德生物（代码：002932）发审会问询问题
二、经销模式
案例3宁波天益医疗器械股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例4深圳雷杜生命科学股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例5爱朋医疗（代码：300753）发审会问询问题
三、下游客户情况
案例6深圳市贝斯达医疗股份有限公司（未过会）发审会问询问题
四、核心技术
案例7深圳市贝斯达医疗股份有限公司（未过会）发审会问询问题
第三章
军工行业IPO审核要点
一、客户集中
案例1爱乐达（代码：300696）发审会问询问题
案例2新兴装备（代码：002933）发审会问询问题
二、高毛利率
案例3元六鸿远（代码：603267）发审会问询问题
三、收入确认原则
案例4新兴装备（代码：002933）发审会问询问题
案例5广哈通信（代码：300711）发审会问询问题
案例6晨曦航空（代码：300581）发审会问询问题
四、信息披露
案例7新余国科（代码：300722）反馈意见
案例8爱乐达（代码：300696）豁免披露军工保密信息
五、产品单一
案例9江西国科军工集团股份有限公司（暂未上会）反馈意见
六、知识产权
案例10上海瀚讯（代码：300762）发审会问询问题
案例11星网宇达（代码：002829）发审会问询问题
案例12新余国科（代码：300722）反馈意见
七、政策影响
案例13星网宇达（代码：002829）发审会问询问题
第四章
软件行业IPO审核要点
一、收入确认原则
案例1顶点软件（代码：603383）发审会问询问题
二、先开工、后签约
案例2立昂技术（代码：300603）发审会问询问题
三、收入结构差异
案例3北京品恩科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例4北京宝兰德软件股份有限公司（未过会）发审会问询问题
四、人工成本核算
案例5北京品恩科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例6北京品恩科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
五、收入和利润变动趋势不一致
案例7智业软件股份有限公司（未过会）公开披露信息
六、税收优惠占比高
案例8智业软件股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例9泛微网络（代码：603039）发审会问询问题
七、单一客户依赖
案例10北京品恩科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
八、高毛利率和高费用率
案例11泛微网络（代码：603039）发审会问询问题
九、招投标
案例12普元信息（代码：688118）反馈意见
案例13北京品恩科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
十、研发费用资本化
案例14暴风集团（代码：300341）关于资本化主要披露
十一、研发能力的论述
案例15北京盈建科软件股份有限公司（暂未上会）反馈意见
案例16北京品恩科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
第五章
汽车零部件行业IPO审核要点
一、同业竞争
案例1上海通领汽车科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例2南通超达装备股份有限公司（未过会）发审会问询问题
二、毛利率
案例3雪龙集团股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例4上海通领汽车科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例5国安达股份有限公司（未过会）发审会问询问题
三、客户集中
案例6南通冠东模塑股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例7浙江力邦合信智能制动系统股份有限公司（未过会）发审会问询问题
四、外协加工
案例8浙江捷众科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例9南通冠东模塑股份有限公司（未过会）发审会问询问题
五、产品定价
案例10豪能科技（代码：871091）发审会问询问题
案例11文灿股份（代码：603348）发审会问询问题
第六章
环保行业IPO审核要点
一、收入确认
案例1三达膜环境技术股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例2北京新水源景科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例3博天环境（代码：603603）发审会问询问题
二、客户变动
案例4景津环保(代码：603279)发审会问询问题
案例5江苏蓝电环保股份有限公司（未过会）发审会问询问题
三、业务模式
案例6杭州雷迪克节能科技股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例7西藏国策环保科技股份有限公司（未过会）公开披露信息
四、业务的持续性
案例8江苏蓝电环保股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例9上海洗霸（代码：603200）发审会问询问题
五、回款问题
案例10三达膜环境技术股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例11北京金房暖通节能技术股份有限公司（未过会）发审会问询问题
六、招投标
案例12浙江科维节能技术股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例13绿色动力（代码：601330）发审会问询问题
案例14北京建工环境修复股份有限公司（未过会）发审会问询问题
七、业务分包
案例15北京建工环境修复股份有限公司（未过会）发审会问询问题
八、研发能力和技术水平
案例16江苏蓝电环保股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例17浙江科维节能技术股份有限公司（未过会）发审会问询问题
第七章
技术服务行业IPO审核要点
一、区域集中
案例1新城市（代码：300778）发审会问询问题
案例2苏州规划设计研究院股份有限公司（未过会）发审会问询问题
二、收入及成本确认
案例3苏州规划设计研究院股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例4新城市（代码：300778）发审会问询问题
三、毛利率的对比和核查
案例5深圳市宇驰检测技术股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例6苏州规划设计研究院股份有限公司（未过会）发审会问询问题
四、采购内容核查
案例7吉大通信（代码：300597）发审会问询问题
案例8苏州建科院（过会）发审会问询问题
五、资质要求及人员挂靠
案例9杰恩设计（代码：300668）发审会问询问题
六、其他关注问题
案例10上海悉地工程设计顾问股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例11设计总院（代码：603357）发审会问询问题
案例12苏州规划设计研究院股份有限公司（未过会）发审会问询问题
第八章
化工行业IPO审核要点
一、原材料价格波动
案例1安徽泰达新材料股份有限公司（未过会）发审会问询问题
案例2正丹股份（代码：300641）反馈意见
二、环境保护
案例3苏利股份（代码：603585）发审会问询问题
案例4七彩化学（代码：300758）反馈意见
三、安全生产
案例5元利科技（代码：603217）发审会问询问题
案例6七彩化学（代码：300758）反馈意见
四、固定资产减值
案例7元利科技（代码：603217）发审会问询问题
案例8正丹化学（代码：300641）反馈意见
五、毛利率差异很大
第九章
零售行业IPO审核要点
一、销售返利
案例1上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（未过会）发审会问询问题
二、消费券（购物卡）
案例2汇嘉时代（代码：603101）发审会问询问题
案例3顶固集创（代码：300749）发审会问询问题
三、品牌授权
案例4上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（未过会）发审会问询问题
四、现金结算
案例5大参林（代码：603233）发审会问询问题
案例6爱婴室（代码：603214）发审会问询问题
五、门店变化
案例7大参林（代码：603233）发审会问询问题
六、商超渠道
案例8日播时尚（代码：603196）公开披露信息
七、线上销售
案例9三只松鼠（代码：300783）发审会问询问题
第十章
旅游行业IPO审核要点
一、土地使用权
案例1天目湖（代码：603136）发审会问询问题
二、特许经营权
案例2天目湖（代码：603136）反馈意见
三、景区规划
案例3普陀山旅游发展股份有限公司（暂未上会）反馈意见
四、产品定价
案例4天目湖（代码：603136）反馈意见
五、门票收入及收入确认
案例5普陀山旅游发展股份有限公司（暂未上会）反馈意见
案例6天目湖（代码：603136）反馈意见
六、收入不确定性和季节性
案例7常州恐龙园股份有限公司（未过会）公开披露信息
七、成本核算（固定资产金额大）
案例8常州恐龙园股份有限公司（未过会）公开披露信息
八、内部控制（现金结算）
案例9常州恐龙园股份有限公司（未过会）发审会问询问题

　　序

　　小兵又出新书了，书不算厚，但字里行间都反映出作者深厚的投行功底和对IPO审核的深刻理解。和以往针对IPO审核具体问题解析的“教材”型书籍不同，本书从医药、旅游、软件、军工等十个行业审核要点入手，通过深入研究行业特征、提炼行业审核共性特点、剖析审核关注典型问题，不仅可以供投行从业人员“按图索骥”，还能为有意向上市的相关企业及其管理者提供参考。相比小兵以前的著作，这本书是以往基础上的延伸，更是升华。

　　小兵这次从具体问题的剖析切换到行业视角，也引发了我的一些思考。最近几年，我们资本市场的改革越来越深入，不论是制度方面的建设还是具体操作的优化，都反映出现在的改革不是修修补补而是彻底重构。一方面，从去年科创板注册制试点到今年新证券法正式实施，各个领域的改革方案密集出台；另一方面，以高盛、摩根斯坦利为代表的国际投行纷纷获批取得合资券商控股权。资本市场改革力度、开放程度前所未有，迎来一个崭新的时代！

　　随着这个时代的到来，我国投资银行业也将迎来新的课题和挑战，未来投资银行的竞争格局、服务模式均将发生重要的甚至颠覆性的变化，即从传统的以满足监管审核要求的“考试型”“通道型”投行，向能够深入理解行业，为客户发现价值、提供价值、创造价值的服务型投行转变。

　　我发现，小兵在这本书中提到最多的关键词就是“核心竞争力”和“商业逻辑”。我认为，不管是这样的环境也不论什么变革，我们对于一个企业判断的核心是不会改变的，那就是一个好的企业必然具备自身的核心竞争力，且这样的竞争力是符合基本的商业逻辑的。在注册制下，投资银行业务就是要在发现企业核心竞争力以及通过资源配置将企业价值最大化的过程中发挥更大的作用，这也是资本市场应有的功能。

　　这些变革，同样对投资银行从业人员提出了更新的要求。投行人员要深入研究行业，准确判断和挖掘客户的独特价值，为客户发展提供独到建议，甚至能通过自身能力，在客户的发展历程中提供独家服务，成为客户发展的紧密伙伴。随着外资投行参与竞争，投行重塑自身价值的任务将更加迫切！

　　时间是公平的，但选择和时间做朋友的人，往往又能得到它丰厚的馈赠。小兵坚持研究IPO审核即是如此，值得每个投行人学习。小兵说，“投行民工就是搬砖的”，但我认为，投行人的自身价值，取决于你为客户搬的是什么样的砖。在资本市场改革开放的新时代里，需要有更多的投行人，紧紧把握时代的脉搏，选择进更窄的门、走更远的路、搬更有价值的“砖”！

　　是为序！

　　长江证券承销保荐有限公司董事长　吴勇

　　2020年4月1日

　　自序

　　这本书，跟以前的不一样。

　　以前关于IPO的书，不管是“企业上市解决之道系列”还是“财务核查解决之道系列”，讨论的都是具体的技术问题。两个系列都是把每一个问题进行细化和界定，掰开了揉碎了说，目标是针对每一个具体的问题提出关注要点以及解决思路。

　　以前的书，可以用来日常学习投行业务知识，更多时候被很多人直接拿来“救命”。两个系列就像是投行的一部大百科全书，项目中遇到了什么具体问题，翻翻书就能找到答案，就算不能药到病除，至少也可以缓解一些紧急情况。

　　如果说，以前的书更多时候是用来“治病救命”的，那么，这本书以及后续的几本书，主要就是用来“养生”以及“强身健体”的。

　　这本书，不一定能在关键时刻及时帮你找到问题的解决方案，但能督促你平时做更多的积累和知识的储备。通过这本书，你可以对一些基本的逻辑和规律有更多了解，如果身体强健了，自然也就会少很多需要救命的时候。

　　这样看来，这本书还是有自己独到的价值的，与之前的解决之道系列配合使用，效果应该不错。

　　小兵是研究IPO的，也只对IPO这个业务品种有所了解，别的问题可能略知一二，不过肯定是到不了写书分享的程度。

　　这本书还是跟IPO有关，很多内容与以前是一样的，但本书中我们更加倾向于商业逻辑和行业规律，尽量淡化对具体技术问题的处理，想着从一个角度对一个行业做简单的评价。

　　在本书中，出现频率最多的词汇肯定是商业逻辑和基本常识。在投行工作久了之后，我们就会发现，对于企业的判断需要对商业竞争环境和商业逻辑有充足的认知，同样对普通社会的基本常识要有足够的敬畏。

　　作为投行民工，我们不仅要解决一波又一波的问题，也要具备一定的行业思维。保持对行业的敏感性和判断力，这是投行民工的基本素养，其实也是对投行民工更高的要求。

　　投行民工就是搬砖的，小兵亦如是。

　　我们做的行业研究只能算是一种尝试和简单的探讨，粗浅得很，很多地方甚至不值一提。我们的工作只能给大家一些思考和提示，毕竟与专业的研究还有难以逾越的差距。

　　我们没有大的格局，只有一些小的思考。我们没有能力从宏观的角度思考经济发展，我们只能从研究每一个具体的企业开始，慢慢拼凑出一个模糊的行业轮廓。

　　我们不单单对行业研究不专业，好像连行文的语气都不是那么严肃，有些很口语化或者戏谑的语言。我们这样做，是希望大家可以看得稍微轻松、开心些，这与很多专业书不同。很多同行曾经问我，我们研究IPO发行人需要研究行业问题吗，你看也没有哪个企业是因为行业的问题被否决呢。或许，这本书能给这些朋友一些答案。

　　从2010年开始，陆陆续续写了那么多书，也写了那么多序言，该说的心里话，该感谢的那些人，该追求的梦想，基本上都说过了，你们也都知道了，就不再重复了。

　　我还是那个投行小兵，那个没有任何爱好只会写文章的小兵。

　　你们不用担心，我还会一直陪伴着大家。尽管很多人说是看着我的书长大的，感觉我已经很老了似的。

　　感谢长江承销保荐的领导和同事，兜兜转转我又找到了养家糊口的工作，同时也开启了属于自己的一段新的篇章。

　　希望我可以做得更好，不让关心我和喜欢我的人失望。

　　当然，如果我做得不好，也请告诉我，为了你们，我可以作出任何改变！

　　投行小兵

　　2019年12月13日于通泰大厦