描述
开 本: 16开纸 张: 纯质纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787515361352
★《纽约时报》畅销书，作者利用投资中Z重要的三个问题，帮助投资者掌握战胜市场的三个永恒秘诀。
★《投资大师肯·费雪说，投资中Z重要的三个问题》中引用行为金融学知识分析投资中的认知偏见，从如何构建投资组合、如何理解多元化投资、如何比较指数等方面，分析投资市场运行有关的现有知识。
★将投资与市场相结合，告诉投资者收益率曲线揭示出有关股票投资的相关信息。
★教会投资者获取他人难以理解的信息和开发资本市场技术，以及如何选出只涨不跌的股票？如何选股？何时卖出股票？
本书是一本股票投资用书，作者是著名的投资大师“肯·费雪”，在股票投资领域颇有经验。
许多投资者将投资视为一门手艺或技能，认为通过良好的训练、付出足够的努力，拥有丰富的专业知识和经验之后便能成为优秀的投资者。在这本经典的投资畅销书中，投资大师肯•费雪以自己近四十年的投资经验，结合详实的案例与数据、图表分析，大胆地揭开投资的真相：有些时候经验与技能无法帮你实现目标，破除一切关于投资的迷信，把握投资中*重要的三个问题，才能在长期的投资中跑赢市场。
作者认为投资者在面对市场变化的反应是滞涨的，本书围绕肯•费雪经典的投资三问——1.我相信的哪些投资观念实际是错误的？2.我能理解哪些别人不能理解的事？3.我的大脑在如何误导我？
本书为投资者提供了一套系统全面的方法论，专业、具体而具有可操作性，能够帮助投资者建立一个应对资本市场技巧的宝库，在投资方面永远胜人一筹。
前言
致谢
章 问题一 ：我深信不疑的哪些理念实际上是错误的
当你知道某种理念错误时，你就不会再相信它了
运用问题一
一些常见的错误理念
让我来证明你是对还是错吧（或者证明你错得离谱了）
虚构的相关性
为什么高市盈率不能说明什么
若高市盈率没有对股票收益率造成不利的影响，那么它会对股票市盈率产生有利的影响吗
换个角度考虑问题
祖辈如何考虑这个问题
快速预览问题三
颠覆传统观念
当你错得离谱时
神圣的信仰——联邦财政赤字神话
消灭“吸血动物”
其他赤字是怎么回事
一切都是相对的
质疑你知道的一切
第二章 问题二 ：我能理解哪些其他人无法理解之事
理解其他人无法理解之事
刨根问底值得称赞
忽略灌木丛中的石块
警惕大众新闻，避免盲目跟风
投资专业人士——专业的信息打折人
不要成为逆向投资者
无处不在的规律
有关收益率曲线的惊人真相
有关利率的错误观念
放眼全球
收益率曲线真相的启示
逆向考虑问题
继续转变思路
总统任期
无人能预测骗子会做什么
不断测试
第三章 问题三 ：我的大脑究竟是如何误导我的
错不在你，错在大脑的进化
行为金融学
“巨大的羞辱者”
解码石器时代的思维——骄傲感与懊悔感
瞧，我杀死了巨兽！我非常能干
掷出长矛——过度自信的表现
安然的悲剧
瞧，我告诉过你了——确认偏见
追踪——模式的识别和重复
后见之明偏见和秩序偏好
伟大的“羞辱者”爱玩的把戏
突破思维束缚
转变行为——积累懊悔感，避免骄傲感
少即是多
是天才，还是健忘的幸运儿
整体与部分之和哪个更重要
是兔子还是大象，始终运用相对思维
第四章 资本市场技术
创立和应用资本市场技术
历史就是个实验室
持久有效的才是优秀的
想办法挖掘获利空间
股市不是圆头锤，但它可以砸懵你
准确地预测，但不要学专业人士
为什么要告诉你这些
在全球寻找基准
你的基准就是你漫长旅途的路线图
选择任一指数，任何指数（但不要认为波动频繁能带来更高的收益）
风险与收益的权衡
全球性思维是更好的思维
永远不要以道琼斯指数为基准
仅含两只成分股的指数
永远不要追求收益化
的风险
击败市场很难，但并非不可能
第五章 当“那里什么都没有”时
约翰·霍普金斯和我的祖父及格特鲁德的渊源
从格特鲁德·斯坦身上总结出的六条投资经验
从格特鲁德·斯坦身上总结出的重要的经验教训
石油与股票
我们只是不知道一些事实
科罗拉多州和加拿大有共同点，但共同点不是英文名字中均有个“C”
要相信这一事实 ：股票和油价不相关
是确认偏见在作祟
小测试
法国人能做的事情，我们能做得更好
5月份卖出股票吗
自行检验一些错误的观念
第六章 不，事实恰好相反
当你错得离谱时
有时候欠债是好事
一个社会承担多少债务比较合适
“适宜”的债务额
出乎意料的结果
更多的债务是坏……还是好
债务的乘数效应和瘾君子
总得有人来还债吗，非也
将财政赤字转换成其他赤字
你愿意生为哪国人
可恶的重商主义者
重返金本位
黄金保值
黄金、通货膨胀和206年的长期债券
通货膨胀是什么，不是什么
第七章 令人吃惊的真相
供需法则
现金、股票还是二者相结合
造成股价波动的真正原因是什么
影响股票需求的三个因素
忧虑之墙
供给如何发挥作用
兼并狂潮
利用好并购浪潮
没有哪种股票能永远更胜一筹
美元走弱或走强有什么关系吗
神话一 ：财政赤字会导致美元贬值
神话二 ：汇率由贸易余额、对外政策、国际受欢迎程度决定
神话三 ：美元疲弱不利于股市
货币的价格也是由供求决定的
真正推动货币需求的因素
第八章 “巨大的羞辱者”和落后的思维
可预测的市场
关注变化方向而非幅度
当心股市大跌
构建防御性的投资组合
市场中立
剖析股市泡沫
泡沫问题——永远是一种“新范式”
几个基本的熊市规律
绝不乏味
伪装成熊市的牛市
伪装成牛市的熊市
太早进场
运行强度指数
没有离场
70/30规律
什么导致了熊市
本·拉登、卡特里娜飓风会导致熊市吗
如果恐怖分子摧毁了一座美国大城市怎么办
还记得我祖父费雪吗
第九章 制定投资策略
坚持自己的策略不动摇
增长或收入亦或二者兼得
四个重要的规则
规则一 ：选择适宜的基准
规则二 ：分析基准的组成，判断预期的风险和回报
规则三 ：以不相关或负相关的证券降低获得预期收益的风险
规则四 ：始终铭记，你可能犯错，因此不要违背前三条规则
如何选出只涨不跌的股票
如何选股
你到底何时卖出股票
锁定收益
何时卖出股票
结 论 时候说再见了
变革主义
附录A 因果关系和相关系数
附录B 无参考价值的新闻
附录C 大傻瓜
附录D 我讨厌基金
附录E 年化平均值
附录F 《奥兹国历险记》（The Wizard of Oz）和一盎司黄金
附录G 1980年再审视
附录H 流行但有缺陷的方法
附录I 有保护的看涨期权，保护了什么
前 言
我有什么资格告诉你一些重要的事情
我是谁？我有什么资格告诉你任何事情呢？更不必说重要的事情了，或者我怎么敢说重要的问题就三个，而我又恰好知道它们是什么呢？为什么你要阅读我写的内容？要听我的话呢？
2011年修订本书第二版时，我已经在投资行业打拼了近40年。我创立了世界上规模的独立全权委托资金管理机构并担任其首席执行官，为全球数以万计的高净值个人和机构服务，包括大公司、公共养老金计划、慈善基金和基金会。我为《福布斯》（Forbes）的“投资组合策略”专栏写作已长达27年，是该杂志历史上撰稿时间第四长的人。我还定期为英国和德国的财经刊物撰写专栏。截至目前，我已出版了8部著作，其中有5部（包括本书）畅销全国。虽无心插柳，但我还是幸运地名列《福布斯》美国400富豪榜。
就人的一生或某段职业生涯而言，这都是无上的荣耀，但我想告诉你的是，我从多年的职业生涯中积累的主要经验是 ：对投资重要的只有三个问题，自我动笔写这本书以来，我的看法从未变过。
实际上，只有一个问题重要，或者至少有一个问题真正重要，但我不知道如何以简单实用的方式表达这一问题，因此才将其一分为三。
那么，真正重要的问题是什么呢？金融学理论已经讲得很清楚了，那就是 ：通过某种方式，知道独家信息，这是投资合理的依据。因此，这重要的问题就是 ：
你掌握哪些独家信息
大多数人掌握的信息都是众所周知的，大多数人不认为他们应该掌握独家信息，为什么会这样，我们之后会解释。但是，你必须掌握独家信息这种观点并不新颖。上过大学基础投资课的人都学过这一点，只不过大多数人忘了而已。
不回答这个问题（你掌握哪些独家信息？）就想获得好的投资结果或跑赢大盘是徒劳的。换种方法解释就是，市场能够合理地对当前已知的信息定价。这一观点并无什么新意，它早已是基础的金融学理论之一了，而且在过去几十年里得到了反复的验证。如果你根据人人掌握（或有权访问）的信息做出市场决策，那么你肯定会以失败收场，因为你只是接受了市场自己提供的信息，并没有做出自己的判断。如果你根据报纸上看到的或与朋友、 同事聊天的内容猜测大盘的走向或者领先、落后的板块或个股，那么，无论你有多聪明、多训练有素，你都不一定能得到好结果。你可能因好运而猜对，但更可能因运气不佳而猜错，结果可能比根本不做猜测糟糕得多。
我知道你不喜欢听我说这些，但我之前已经说过，我不知道怎样才能以对你有利的方式解释这个问题。我能做的就是向你展示如何掌握独家信息。
为完美的真理投上一票
为什么掌握独家信息如此重要？金融市场是众所周知的信息的“折扣商店”，通常情况下，在我们掌握信息之前，它们的价值就已经被反映在当天的价格中了。我们换一种方式来理解这个问题，即把股市与信息不打折的政治选举进行对比。
为预测全国大选的直接结果，专业的民意调查机构会建立一个能代表美国选民的样本，样本容量约为1000人，样本的预测值与实际的结果之间仅相差几个百分点。这套技术已经相当成熟，并经受住了时间的考验。估计你也已经对它习以为常了。选举前一晚举行民意调查时，我们知道其结果与实际的终结果之间的差别在3—5个百分点内，这是因为民意调查选中的参与者很有代表性。
设想某个人能对世界上所有的投资者建立类似的样本，这一样本将包括适当比例的所有投资类型，比如，机构和散户、成长型和价值型、大市值和小市值、国外和国内等。假设民意调查机构得到的调查结果是股市下个月将大涨，那么股市真的会大涨吗？不会，因为当每个人都认为股市下个月将上涨时，只有傻瓜才会等到下个月才买入，这样，下个月就不会有后续的购买力推动市场走高了，因此股市可能会下跌或者保持平稳，但不会大涨。这个例子很简单，但它很好地说明了这一点 ：市场已经将广为人知的信息消化了，因此，人们预测的结果不会发生。尽管投资者都热衷于搜集信息，但他们所获得的信息都已经体现在股价中了。
相反，推动市场变化的往往是出人意料的因素，很少有人能提前预知接下来会发生什么。与人们的预期一致的信息不会推动股市出现大变化，因为投资者已经根据这些信息下注了。换句话说，你可能比另一位投资者更聪明、更睿智或更训练有素，但金融学理论认为，仅有这些还不够。当你掌握的信息与他人一样时，想靠聪明或训练有素击败他人的想法是愚蠢的。本书旨在展示如何掌握独家信息。
以独家信息进行投资
投资很难，但也是许多人毕生的追求。只知道对投资重要的问题还不够，还必须知道问题的真正含义是什么以及如何利用它们，之后必须反复实践它们！运用这三个问题与运用一门手艺或者简单的“致富三步走”策略不同， 它们也不是击败市场的 “必要事项清单”。 如果真有这类清单的话，我就不会写这本书，你也不会读它了。我会把它写在《福布斯》的专栏中，你可以从中搜集你需要的信息，借鉴它们，然后赚得盆满钵满。但本书不是教你如何轻松赚钱的，而是教你如何以独家信息进行投资的。
学会了如何利用这三个问题，你就能做出更明智的投资决策，这样，与其他投资者相比，你就具备了一大优势。
想一想其他投资者吧！
投资不是一门手艺
有些投资者堪称白痴，你不怕与他们竞争，但如何与那些经过严格训练、做事认真、聪明绝顶且经验丰富的专业人士竞争呢？根据我的观察，即使是专业人士，他们的长期投资业绩也不见得比普通的业余投资者好多少。为什么会这样？因为尽管很多人都被告知过，要投资必须掌握独家信息，但他们忘记了或者忽略了这一点。
在一般投资者看来，投资就如同做木工活或治病行医，是一门手艺，这样的认知前提是错误的。他们不会把投资视为科学的探索活动，这正是我要向你强调的一个观点。我们先来看看他们如何看待投资。可能他们有一些青睐的信息源，比如，有线电视新闻、博客或来自投资大师的新闻通讯，他们可能会利用软件跟踪价格模式，可能有遵循的投资原则，比如，动量投资、逢低买入、有利空消息时买入。他们寻找买入或卖出的线索或信号，他们可能等标准普尔500指数和纳斯达克指数达到一定水平后买入或卖出，或者惊慌失措。他们关注着90日均线、监测着VIX（标准普尔500波动指数）或者其他预测大盘走势的指数（顺便提一下，从统计学意义上看，VIX是一个毫无意义的预测指数，但很多人每天都在使用它，往往得不偿失）。他们认为，投资类似于手工艺技能，可以通过勤奋和努力习得。他们认为，那些掌握了技能的人必定是出类拔萃的投资者。
投资者会把自己分门别类，并发展相应的技能，例如，价值型投资者掌握的技能与成长型投资者相比略有不同。热衷于大市值股和小市值股的投资者、热衷于国内股和国外股的投资者也是如此。类似这一点在木工中表现得尤其明显，任何人都可以学习基本的木工手艺，尽管一些人更有天赋。如果你足够聪明，行医也是如此。这也适用于大多数以技艺为基础的运动，同样，一些人对某些运动更有天赋。会计、牙医、律师、工程师等，都是可学习的技艺， 尽管不同的人需要投入的时间和体力或精力有所不同。
我们知道，学习一门手艺相对比较容易，无数的人在经过充分的训练和学徒期（掌握技艺必须的）后，学习效果都很明显。经过培训的会计师能做审计工作就是范例。但股市中很少有人能跑赢大盘，无论是业余的还是专业的，能跑赢大盘的人凤毛麟角！因此，只靠学习手艺是不够的，精湛的手艺不足以击败市场。
金融学理论认为，不掌握独家信息，手艺帮不了你，这可能是业余投资者无法跑赢大盘的原因，但专业人士呢？专业人士至少要拥有执业资格证书才能向客户提供建议。投资理财专业的大学生和博士在读生花费了数年时间研究市场，他们学会了如何分析企业资产负债表，学会了计算风险和预期收益，还学会了运用广为人知的分析工具如夏普比率、 R2 （拟合优度系数）和CAPM（资本资产定价模型）等，但他们跑赢大盘的概率并不比没有博士学位的人高。
一些有志成为专业投资者的年轻人很明智，他们在多年的理论学习之后，会投身到其他功成名就的投资大师门下做学徒。在这些大师的指导下，他们通常会学会一门手艺，就如同多年前铁匠收的学徒一样。一些人成长为通才，而另一些人成长为铸剑和制矛的专才，还有一些人专门铸造齿轮和犁头。 今天， 投资者的风格多种多样，这都是他们从师傅那里传承而来的。世界上有很多学历高、证书多、做过学徒的专业投资者，但他们中大多数人的业绩仍然落后于市场。
他们会从简单的地方入手给个人提供投资建议，就如同我几十年前所做的那样。他们是你的股票经纪人、理财规划师、保险和年金销售人员。一些人会给出自己的预测和投资建议，但那些为大牌公司工作的人通常以公司的预测为准。从公司角度看，这无可厚非，因为这是它们控制大量员工的方式。大公司会聘用教育背景卓越、受训经历丰富的员工，这些员工看起来或听起来堪当首席经济学家或首席市场策略师的大任，他们的主要责任是做预测。行业分析师会根据自身的经验和专业领域做出预测。这些著名公司的客户，无论是私人还是机构，不仅从经纪人的教育和经验背景中获益，而且有需要时还能从具有全局观、学识渊博的大佬们那里获得真知灼见。
那么，为什么知识渊博、专业精通、实战经验丰富的众多专业投资者仍然跑不赢大盘呢？他们都是聪明人，而且他们中的很多人都绝顶聪明，肯定比我要聪明。你可能也非常聪明，对吗？你可能比我聪明，但作为一名投资者，聪明不能保证你的业绩比我更出色，聪明和接受过充分的训练是好事，有博士学位也是好事，但有这些还不够，而且这都不是必要的。你必须掌握并利用独家信息，才能比那些更聪明的人做得更好。
因为，投资不是一门手艺
提高胜算的诀窍不在于锤炼技艺，而在于掌握独家信息。
开展更多的学术研究于事无补，学富五车的金融学博士知道，市场是非常有效的（尽管他们就多有效存在分歧）。通过一系列考试或者获得CFA或CIMA证书也说明不了什么，它们涉及的信息是其他数百万人都知道的，也是经媒体提炼后不断被提及的。订阅更多的杂志或者像专家那样冥思苦想也无济于事，他们讨论的都是已知信息，这些信息都已经被市场消化了。如果他们通过媒体告诉了你新信息，那么其他人很快就会知道这些信息，这些信息也会立刻被市场消化，这些信息就不值钱了（后面将介绍如何衡量异常信息）。
你可以研究技术投资，可以购买分析价格走势的软件，但这些做法收效甚微。你可以研究基本面，可以在市盈率达到一定水平时买入或卖出，但这样做效果也不大。你可以雇用头衔众多的人为你操作，但如果你把投资视为手艺活的话，你不会在长期跑赢市场。
当然，这么说也未必正确。若足够多的人尝试了这些做法，总会有那么几个人凭运气实现了目标，这就像有很多人排队掷硬币，有人会连续50次掷出头像朝上的结果一样，但这只是运气好的结果，你未必有这么好的运气，运气不是你投资或战胜市场的基础，你不能靠运气投资。
若投资是一门手艺，那么某种类型的手艺（或者是某些手艺的综合）总会展现出优势，总会有人找出战胜市场的正确组合，无论有多复杂，总有人能破解其中的奥妙！
如果从长期看，投资是一门手艺，那么必定会有特定手艺的追随者，与运用其他方法的投资者相比，他们的长期业绩必定优异，但事实并非如此 ；若投资是一门手艺，那么过去几十年里就不会出现成千上万册描述内容互相矛盾的技艺的图书了，在这些书籍里，大师、专家和资深人士在兜售相互冲突的策略 ；若投资是一门手艺，就不应该出现多种不同的策略，策略应具有可重复性和一致性。如果投资与木工、砖瓦工或配药一样是可学习的，其他人可以教你，你能有效地掌握相关技能，那么市场上就不应该有如此多的投资失败案例，你也不会花钱买这本书阅读了，因为我写的任何内容都会是老生常谈。
学习拉丁文的经历促使我开始像科学家一样思考
在我孩提时代，想成为科学家的人需要学习拉丁语或希腊语。总体来看，我算得上一名好学生，我学习拉丁语不是因为我想成为一名科学家，而是因为我不清楚其他选择，如西班牙语或法语的好处。因为周围没有人说拉丁语，所以除了富含人生哲理的小故事外，我把学过的其他拉丁语内容几乎忘了个一干二净。比如，恺撒大帝总是身先士卒，而不是像大多数将军一样跟在队伍后面，这可能是与领导力有关的重要的例子。我在于2008年出版的《费雪论创富》（The Ten Roads to Riches）一书中详述过这个例子。
我从中学到的另一点是 ：“科学”（science）一词源于拉丁语“scio”，是去了解、理解、掌握如何去做的意思。所有科学家都会告诉你，科学不是一门手艺，相反，它是永无止境的探索过程。科学家不会在某天早晨醒来就创造出一个方程式来表示万有引力。相反，牛顿首先提出了一个简单的问题，即“是什么力量让一切物体下落呢”。伽利略不是因为赞同亚里
士多德的观点而被逐出教会，他只是问道 ：“若星体的运转方式与人们设想的不一样会如何？”这一想法是不是很疯狂？
如果我们能面见那些青史留名的科学家，我们大多数人会认为他们是怪人。我的朋友史蒂夫·西列特（Steven Sillett）是当今首屈一指的研究红杉树的科学家，他改变了科学家研究红杉树的方法。他把带有钓鱼线的箭头射向了350英尺高的红杉树的顶部， 然后在自己身上绑上结实的绳子，爬到树顶，在那里，他发现了无人知晓的生命形态和结构。把自己悬挂在离地350英尺高的绳子上是疯狂之举，这毫无疑问，但他提出了这些问题 ：若把树砍断，树顶上的生物不存在了怎么办？如果树顶上存在生物，那么这些生物与树之间存在什么关联？在此过程中，他发现了其他人未曾探知的秘密。
我为什么要说这些呢？大部分投资知识有待科学的探索和发现，它们不在书本里，也不是有限的。我们还不太了解股市的运行机制，尽管与50年前相比，我们进步很大，但与今后10年、 30年和50年能够了解的相比，我们现在所知甚少。与许多专家和专业人士的看法相反，我认为，对资本市场的研究既是一门手艺，也是一门科学，其理论和方法在不断演变、增加和调整。我们正处于探索和发现旅程的开端，而不是结尾，从科学角度来看，我们正处于萌芽期。
科学探索提供了前所未有的机会，我们可以通过不断的学习了解市场的运行机制，这是我们之前不敢想象的。更重要的是，任何人都能学到现在不为人知但未来几十年内可能成为常识的知识。提供资本市场运行机制的知识是每个人的责任，无论你是否认同这一点，你都是其中的一分子。当你认同这一点时，你可能获知连金融学教授都不知道的信息。你不必是金融学教授，也不必拥有任何金融背景就能做到这一点。要掌握独家信息，你只需要像科学家一样思考、保持好奇心和开放的心态即可。
对待投资不应该墨守成规，而是要保持开放、好奇的心态。要像一位优秀的科学家一样提出问题，问题能够帮助你确定可验证的假设。在科学探索的过程中，如果你没有找到问题的答案，那么你好不要轻举妄动，而应顺势而为。但提出问题本身并不能助你击败市场。你提出的问题必须是正确的，应当能引导你做出正确的投资决策。
那么，哪些问题正确呢？
重要的三个问题
首先，我们需要利用一个问题确认我们哪里有错 ；接下来，我们需要利用一个问题确认未知的领域 ；后，当我们看不到问题时，我们需要利用一个问题感知现实。
我们利用问题一确认那些实际上错误但我们信以为真的理念。问题一是 ：我深信不疑的哪些理念实际上是错误的？注意你深信不疑的可能也是大多数人深信不疑的。我们将在章详述这个问题。当你我都认为某些事情是真的时，其他大多数人可能也这样认为。若其他大多数人都这样认为，那么我们可以预测他们将如何下注，此时我们可反其道而行之，因为市场已经将他们掌握的信息和他们所持的错误理念消化了。
假设你认为X因素导致了结果Y，可能其他大多数人也这样认为，而且我们能够验证这一点。然后，当你看到X发生时，你知道人们会认为接下来Y会发生。但假如你能证明，实际上X不会导致Y发生，那么当别人赌Y发生的时候，你可以赌Y不发生。你可以逆流而动，因为你掌握了独家信息。我会告诉你如何做到这一点。
第二个问题是 ：我能理解哪些其他人无法理解之事？对于这个问题，我们需要进行一番探索，需要思考大多数人根本不会考虑的事情。从本质上说，这是在打破思维定势，这正是爱迪生和爱因斯坦这些科学家如此成功但看起来却又如此怪异的原因。他们可以思考常人无法想象的事情，想一想他们的行为是多么不可思议，堪称异端！做到这一点要比大多数人想象的容易得多，而且可通过训练提高相关技能。我将在第二章介绍具体的操作方法。凭直觉可知，当无人知晓导致特定结果（我们称结果Q）的原因而我们能证明因素Z导致了Q时，那么，每次当我们看到Z发生时，我们就会赌Q将发生，因为我们手握独家信息。
后是第三个问题，即我的大脑究竟是如何误导我，使我遭受意外的打击的？换一种方式提问就是 ：我的大脑无法使我明晰考虑市场，我如何才能突破大脑的约束？这是行为心理学领域的问题。通过这个问题你能认识到，你的大脑是如何运转的——它对市场机制的哪些方面有很好的理解，对哪些方面的理解很差劲，以至于你必须做出调整。
很少有投资者花时间了解自己的大脑如何运转，大多数人关注的是技艺，而非自身固有的缺陷（注意，手艺人根本不会想到这一点）。你可以弄清楚你的大脑是如何伤害你的，你会掌握独一无二的信息，你的大脑既与他人的大脑有相似之处，同时又有自己的特色。第三章将以简单实用的例子阐述这一主题。
在之后的章节里，我们将探讨如何在实践中运用这三个问题。我们将阐述如何利用这三个问题来思考整个股市和个股。我们也会把它们应用于利率和货币市场。过去多年里，我们运用这三个问题考察了很多方面，我们也讨论了一些之前存疑但很有可能实现突破的领域，你可能会在未来几年内解决这些问题。当然，我们不可能覆盖方方面面，也没有必要这样做。
我会陈述很多你之前不曾听过或认为完全是错误的、疯狂的观点，这些观点是我运用前述的这三个问题得出的，我会一一对它们做出解释。你可以不赞同我的看法，这没关系。但是，如果你学会了运用这三个问题探讨任何领域，包括我探索过的这些领域，而且你时间充裕，那么你可以自行探索并得出不同的结论。任何时候都可以！你可以运用这三个问题向我展示我的错误之处，我会非常高兴，你可以随时给我来信，用这三个问题证明我哪里有错。
我们不知道的事情太多了，你不必知晓一切，你只需要掌握独家信息。学会了运用这三个问题，你余生都能掌握独家信息。
阅读第二版时请注意 ：我已尽可能地更新了图表和数据，只留下了几张原有的图表，因为它们很好地例证了我的要点。我还替换了一些图表，因为我找到了更好的例证。我还在一些地方增加了评论和新图表。
还是那句老话，“若时间充裕的话，我会写得更简短些”。事后来看，有许多地方可以写得更具可读性（实用）一些，不用去掉任何概念，只需简化评论即可。或许，在2006年比较重要的一些例子和轶事，现在已经不那么重要了。
重读本书时令我惊讶的是，三个问题的基本框架没有发生多大的改变，也就是说，基本的思想没变。随着时光的流逝，你学到的知识和获得的数据将不断增加，曾经用过的方法会失效，而曾经无效的方法会变得愈加重要。世界瞬息万变，但科学探索的方法和基本过程不会改变。这就是这三个问题至今仍然非常重要的原因。
Ken Fisher
Woodside, California
肯·费雪
加利福尼亚，伍德赛德
投资者会发现这本令人大开眼界的、精彩的、获得资本收益的宝藏。
——史提夫·福布斯（美国福布斯集团的总裁兼首席执行官以及福布斯杂志的总编辑）
对待投资不应该默守成规，而是要保持开放、好奇的心态。要像一位优秀的科学家一样提出问题，问题必须正确且能够帮助你确定可验证的假设。虽然提出问题本身并不能助你击败市场，但能够引导你做出正确的投资决策。
——肯·费雪
四个重要的规则
你的投资目标是化终价值、获得现金流还是二者的结合？你又如何实现这些目标呢？
如果你想做出更多正确的决策，你一开始要怎么做呢？正如你不需要高学历、不需要当学徒就能学会如何运用三个问题一样，制定策略也非常简单，你只需要遵循以下四条规则就可以了。我们公司管理资金时也遵循这些规则。
规则一 ：选择适宜的基准 ；
规则二 ：分析基准的组成，判断预期的风险和回报 ；
规则三 ：以不相关或负相关的证券降低获得预期收益的风险 ；
规则四 ：始终铭记，你可能犯错，因此不要违背前三条规则。
我们逐一讨论这些规则。
■ 规则一 ：选择适宜的基准
你很清楚， 基准对成功的投资至关重要， 你知道基准应该是什么样的（建构合理）、不应该是什么样的（价格加权的指数，如道琼斯指数）。同样重要的是，你选择的基准要适合你。基准决定了你可能经历的波动性、你的收益预期，甚至在某种程度上决定了你的投资组合。它就是你投资的路线图，你的标尺。你不应该在短期内改变它，除非发生了一些重大事件，改变了你投资的初衷。某些因素会严重影响你的投资期限，比如，你的配偶去世，这可能缩短你预期的投资期限或者你与年轻的配偶再婚，这可能延长你的投资期限。或者某些因素会严重影响你的投资目标，比如，出现了影响你未来所需的现金流的变化。因此，选择适宜的基准对你而言至关重要。
你的基准可以全部是股票（如我们讨论的），也可以全部是固定收入或者二者的结合。选择基准要看四个因素，它们决定了你是需要全股基准，还是全固定收入基准，亦或是二者相结合的基准。不必考虑毫无意义的“风险容忍度”调查结果。选择适合你的基准时要考虑的四个因素是 ：（1）你的投资期限 ； （2）你需要多少现金流以及何时需要 ； （3）你的收益预期 ；（4）其他适用于你投资组合的特定需求。例如，如果你是大公司X的一名高管，你就不能持有本公司的股票。或者你不想持有所谓的“罪恶股票”（烟草、赌博等行业的股票，由个人喜好决定），或者你有奇特但很强烈的观点，比如，你讨厌法国人或者你不想持有生产豆腐（或其他产品）的公司的股票。
风险容忍度的荒谬之处
自我6年前次撰写本书以来，有几个人批评了我提出的“把荒谬的风险容忍度抛到窗外”这一观点。他们只着眼于这句话的表面意思（也就是说，他们没有联系上下文理解它），他们认为我贬低风险容忍度的重要性。他们想错了。风险容忍度确实重要，非常重要！事实上，本章（以及整本书） 基本上都在讨论风险容忍度和如何在承担适当风险的前提下，增加实现投资者目标的可能性。
我当时认为（现在仍然这样认为），通过调查问卷判断投资者的风险容忍度的做法是“荒谬”的，要了解投资者为实现长期目标需要承担多少风险，就需要深入了解投资者的投资期限、目标、现金流需求和其他可能影响他们投资组合策略的独特因素。这意味着要开展深入的调查，定期审视投资者的投资期限、目标、需求等，只有这样才能为他们制定有效的投资策略。
在我看来，通过简单的问卷调查方式不能确定投资者的风险容忍度，也无法为他们制定适宜的投资策略。
个决定因素 ：投资期限
你的投资期限可能是你的一生，也可能更长。除非你讨厌你的配偶，否则你也应该为他或她的一生考虑，这可能延长你的投资期限。如果你爱你的孩子，想为他们留下点东西，这也会延长你的投资期限。简言之，你的投资期限就是你希望自己的资产能持续存在的时间。你的投资期限肯定不是距离你退休或计划分配财产的时间。很多投资者对投资期限的看法都是错误的，他们没有运用问题一和问题二思考它。
千篇一律的投资期限
在我看来，金融服务业的一些宣传助长了人们对投资期限的误解。你可能听过这种说法 ：“用100 （或120）减去你的年龄，就是你应该投资股票的年限。”这种说法的假设前提是，年龄是重要的因素，但实际上，还有其他许多因素需要考虑。我在2010年出版的《揭穿投资神话》一书的第四章详细讨论了投资期限问题。
你经常会听到有人说 ：“我马上就要退休了，我必须得保守些，不能再冒险了。”但假设你是一名65岁的男性，你的妻子现在60岁，而且她可能活到90岁（很有可能实现），那么你的投资期限可能是30年，几乎是你的妻子预期寿命的1/3！如果你将大量的资金抽离股票，那么从历史数据来看，你的妻子可能无法安度晚年。如果你真的很讨厌她，想让她老无所依，那么这不失为一个好主意。 不过，我猜测，这不是大多数人阅读本书的目的。
也许你已经想好了从何时起依靠资产收入生活，但你的资产收入必须足以维持你和家人未来的生活，否则你或者你所爱的人将会受苦。未来的这段时间就是你的投资期限。
你可能出于某种原因缩短了投资期限，比如，现年32岁的人可能需要在未来3年内攒钱购买首套房。但大多数情况下，投资者将投资期限预估得过短了。由于我的祖父母都很高寿（90多岁），我设定的投资期限比较长。人在年老时需要更多的钱，因为任何形式的医疗保险都无法满足老年人的需求。
股票还是债券？896%的问题
如果你的投资期限超过了20年，而且你正在阅读本书，那么，全股票型基准可能适合你，但这也不是的，因为你还要考虑现金流需求和其他因素。不过，从长期来看，股票是表现好的流动性资产，股票收益率高于债券的可能性很大。自1926年至2010年底，共有66个20年滚动期，在64个滚动期中，股票的表现大幅优于债券a，时间占比高达97%。超过20年的股票投资的平均收益率为896%，而债券的平均收益率为245%。在两个债券表现优于股票的20年投资期限中，债券的平均收益率为262%，股票的平均收益率为243%，二者之比为1.1∶1，差别不大，而且股票收益率仍为正。从历史上看，投资股票能获得更高的收益。
从更长的时期来看，两者根本没有可比性。比如，按30年滚动期计算，股票的平均收益率为2473%， 债券的为532%， 二者之比为4.6∶1，差别巨大。在此期间，债券的收益率从未高过股票。
你可能会觉得我在为投资股票敲边鼓。我是股票的死忠粉，因为股票的长期收益优越（也因为许多其他的原因），我相信人们经常低估他们基准中的股票比例。然而，有时候股票的表现会比较糟糕，比如，在熊市中，此时，通过持有现金的方式避免收益率下降是一个好方法，但这不是一种策略。
第二个决定因素 ：现金流
确定投资期限后，接下来要考虑现金流需要，这并不是说“如果你需要3%的现金流，你就应该在基准中设定X%的固定收入 ；如果你需要4%的现金流，你就应该设定Y%的固定收入”，没那么简单。你必须考虑其他目标和资产长期保值的可能性，权衡各种因素。
换句话说，投资期限相同、投资组合规模相似、现金流占投资组合的比例相同的两对夫妇，仅因为他们的长期目标不同，他们的基准就可能非常不同。
对于需要4%现金流的夫妇，如果他们同样（或者更多）关注投资组合的增长，那么100%的股权基准就是适宜的。
另一对夫妇可能更关心现金流，他们不想给子孙留下任何遗产，那么他们的投资组合只需要提供足够的现金流即可。对他们来说，提高固定收入在基准中的比例是适宜的。
然而，即使是混合型基准，比如， 60%的股票和40%的固定收益或者70%的股票和30%的固定收益，有时候为了临时采取防御措施，你也可能把现金的比例提高至100%。不要误以为混合的基准是安全的。你的基准是你的路线图，但你不一定自始至终都要保持各类资产的比例不变。在大熊市中，固守初的比例会让你蒙受损失，必要时你得灵活变通。
内生股息
投资者在退休或临近退休时，内心会比较恐慌，他们认为，为了获得债券利息和股息，他们应该把所有辛辛苦苦攒下的钱都投入债券和高股息股票。他们认为，如果他们能从中获得体面的收入，他们就可以不必再管理投资组合， 靠这些收入安度晚年了。如前所述，他们混淆了收入和现金流。
可运用问题一揭穿这个神话（这的确是个神话）。包含大量债券和高股息股票的投资组合能为退休后的生活提供足够的收入吗？可能吧！也许你的资产是1000万美元，每年你只想获得5万美元的收入。也许你不需要以资产增值的方式抵御通货膨胀风险，也许你不在乎资产因再投资风险或者高股息股票的价格跳水而缩减。
但大多数人可能无法忍受他们的资产在整个退休期间不增长或者大幅缩水。如果你在2002年时能购买收益率为6%的债券，但到了2011年时只能购买风险不高、收益率仅为1.5%的债券时，你会怎么办？当以前炙手可热的派发8%股息的股票贬值了40%时，你会怎么办？这家公司肯定会削减股息，这是理所当然的做法。然后，这只股票的市值降低，你从中得到的收益也会降低。如果出现了通货膨胀呢？
投资债券和股票并不一定能保证你获得稳定的收入，那你如何获得现金呢？如果你选择了全股基准，当你需要现金流时，你不会出售股票套现对吗？
为什么不呢？此时不这么做更待何时呢？我利用问题二想到了一个解决方案，它既能使资产保持增长，又能提供现金流，我称之为内生股息法。
假设你有100万美元的投资组合，你每年从中取出4万美元，这相当于每月取出3333美元。你必须始终保持投资组合中的现金额为这一数额的2倍，这样你每月不必急着出售股票套现，从而可以冷静地思考卖出的股票和时间。但你总是会卖出一些股票，获得一两个月所需的现金。你可以抛售掉一些正在下跌的股票，也可以削减比例过高的股票。你总是持有一些能为你增加现金的股票，但这是你之前正确选择的结果。获得内生股息是一种税负较、费用低廉的方法，它能够帮助你合理地投资，获得较高的收益。
第三个决定因素 ：收益预期
选择适宜的基准时要考虑的第三个因素是收益预期。 如果你现年50岁，而且想在5年后退休，你要维持目前的生活质量，每年需要50万美元现金。如果你的投资组合总额为200万美元，那么你退休后肯定会陷入困境中。你的预期收益太高了，除非你能在未来获得大约1000万美元的意外横财，否则你每年的花费就不应当超过8万美元，或者你应当继续工作。想办法向你的爱人解释这个结果吧！
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