描述
开 本: 16开纸 张: 胶版纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111585725
编辑推荐
本书既介绍了经典的布莱克-斯科尔斯-默顿期权模型，又介绍了过去40年中基于该模型的一些扩展表达式。教科书着重强调形式而不是直觉和理解，而本书则探究模型背后的思想基础及数学关系，在严谨的学术研究与市场上的交易实践之间取得了很好的平衡。本书清晰地展示了金融模型的基本原理，因此也可以作为评估以及建立金融模型的参考书。
在1987年的全球股票市场大崩盘之前，布莱克-斯科尔斯-默顿期权模型看上去在描述期权市场方面做得很不错。但是，在那之后，股票指数期权市场持续存在着波动率微笑曲线的情况，很显然，这不是布莱克-斯科尔斯-默顿模型所能解释的。在1987年之后的几十年中，全世界的量化工作人员都在试图扩展布莱克-斯科尔斯-默顿模型，希望能够解释这种异常现象。好的金融模型的基础并不是数学，而是对于证券和市场行为的深刻理解。因此，本书的前半部分重点介绍了期权估值的理论，研究分析了布莱克-斯科尔斯-默顿模型及其在实践中的应用，并且讨论了该模型的局限性。后半部分分析了波动率微笑曲线的行为特征，并且详细介绍了多种布莱克-斯科尔斯-默顿模型的扩展方法，以弥补其本身的缺陷。特别地，本书详细介绍了局部波动率模型、*波动率模型以及跳跃-扩散模型。
内容简介
布莱克-斯科尔斯-默顿期权定价模型是20世纪金融领域*伟大的创新，并且一直是金融领域中应用*为广泛的理论。但是，这个模型从本质上与期权市场上观察到的行为存在着不一致：用行权价表示的隐含波动率图形通常是条弧线或者微笑曲线，这是该模型所无法解释的。
期权定价问题仍然没有得到彻底解决，在过去的40年间，不断涌现出大量新颖的观点和模型，试图将理论与市场统一起来。《波动率微笑》一书从金融产品估值的基本原理出发，从独特且统一的视角，展示了布莱克-斯科尔斯-默顿期权模型，以及可以取代该模型的一些更为高级的模型。伊曼纽尔·德曼和迈克尔 B. 米勒都是著名作家、宽客以及局部波动率模型的联合开发人，他们不仅从数学的角度，更是从思想理念的角度解释了这些模型。本书对于不同模型的基础、应用以及优劣势进行了深入分析，同时认真探讨了这些模型的扩展式、不同假设条件所带来的不同影响等，读者不仅可以学到如何应对波动率微笑曲线，还可以学到如何进行估值并且自己建立金融模型。
本书特色：
估值的原理
布莱克-斯科尔斯-默顿模型
对冲策略及交易成本
波动率微笑的行为特征
标准期权和奇异期权的静态复制及动态复制
新模型：原理、应用及影响
局部波动率
*波动率
跳跃-扩散
期权定价问题仍然没有得到彻底解决，在过去的40年间，不断涌现出大量新颖的观点和模型，试图将理论与市场统一起来。《波动率微笑》一书从金融产品估值的基本原理出发，从独特且统一的视角，展示了布莱克-斯科尔斯-默顿期权模型，以及可以取代该模型的一些更为高级的模型。伊曼纽尔·德曼和迈克尔 B. 米勒都是著名作家、宽客以及局部波动率模型的联合开发人，他们不仅从数学的角度，更是从思想理念的角度解释了这些模型。本书对于不同模型的基础、应用以及优劣势进行了深入分析，同时认真探讨了这些模型的扩展式、不同假设条件所带来的不同影响等，读者不仅可以学到如何应对波动率微笑曲线，还可以学到如何进行估值并且自己建立金融模型。
本书特色：
估值的原理
布莱克-斯科尔斯-默顿模型
对冲策略及交易成本
波动率微笑的行为特征
标准期权和奇异期权的静态复制及动态复制
新模型：原理、应用及影响
局部波动率
*波动率
跳跃-扩散
目 录
目录
译者序
前言
作者简介
第1章 多资产投资问题的介绍/ 1
1.1 什么是多资产投资/ 2
1.2 传统结构/ 4
1.3 从主动型管理到敞口配置的转换/ 4
1.4 提升配置结构/ 5
1.5 通过建立多资产组合来管理尾部风险/ 6
1.6 新兴市场的多资产投资/ 7
1.7 从多资产策略到多资产解决方案/ 7
1.8 多资产投资业务/ 8
第2章 传统的资产配置结构/ 10
2.1 传统投资流程/ 11
2.2 资产配置流程/ 12
2.3 多元化投资的理论/ 14
2.4 股票风险溢价和投资期限/ 20
2.5 相互独立的资产类别/ 21
2.6 组织架构和资源配置/ 21
2.7 资产配置需要的能力/ 21
2.8 改进的配置解决方案/ 23
2.9 对于改进资产配置方案的一些争论/ 23
第3章 从主动型管理到敞口配置/ 25
3.1 从历史数据看阿尔法和贝塔的合理性/ 26
3.2 主动型管理的发展/ 27
3.3 贝塔概念的一般化处理/ 28
3.4 配置不再以资产类别区分/ 29
3.5 主动型投资流程的含义/ 30
3.6 投资策略分类/ 30
3.7 另类投资的定位/ 32
3.8 可转移阿尔法策略被淘汰/ 33
3.9 基准投资和灵活贝塔投资策略的定位/ 33
3.10 基于敞口框架的风险分析/ 34
3.11 按照投资期限长短来进行组织架构建设/ 35
3.12 从资产到敞口的转换/ 35
3.13 结论/ 38
第4章 重新定义多资产配置决策中的风险溢价/ 39
4.1 风险和风险溢价框架的现状/ 40
4.2 多种资产共存的分析框架/ 40
4.3 投资期内的风险/ 42
4.4 大类资产配置的风险和回报溢价/ 43
4.5 资产类别溢价：我们的理论和传统方法的比较/ 45
4.6 资产类别溢价：不同投资期限的影响/ 46
4.7 资产类别风险：我们的理论和传统方法的比较/ 47
4.8 资产类别风险：不同投资期限的影响/ 48
4.9 主权信用风险和风险溢价/ 49
4.10 在多资产投资不同情景中的应用/ 50
4.11 结论/ 51
第5章 多策略配置结构/ 53
5.1 配置方法的分类/ 54
5.2 多策略框架在配置问题上的应用/ 58
5.3 多元化策略的优势/ 60
5.4 单配置方法的要求/ 61
5.5 多策略配置示例/ 64
5.6 结论/ 67
第6章 基本面敞口配置方法：经济周期/ 68
6.1 被动经济模型/ 68
6.2 主动经济方法/ 69
6.3 五周期资产配置法/ 70
6.4 周期理论中的风险参数/ 75
6.5 区分核心和周期性成分/ 75
6.6 五周期框架的构成/ 76
第7章 系统性敞口配置流程：主动风险预算/ 78
7.1 经济周期模型/ 80
7.2 货币周期模型/ 82
7.3 股票估值的风险调整/ 83
7.4 构建一个经调整的风险预算配置策略/ 84
7.5 模拟组合表现/ 89
7.6 ARB配置策略的效果检验/ 93
7.7 回撤管理的应用/ 97
第8章 资产配置预测/ 99
8.1 资产配置一致预期的数据库/ 100
8.2 用一致预期来进行资产配置/ 100
第9章 多资产组合的优化/ 109
9.1 均值方差理论的发展/ 109
9.2 组合配置和绩效评估/ 112
9.3 效用化的策略/ 112
9.4 基金经理的目标/ 113
9.5 有效前沿/ 114
9.6 组合选择/ 115
9.7 约束条件/ 116
9.8 尾部风险约束/ 118
9.9 事件风险/ 118
9.10 宏观风险/ 119
9.11 市场结构风险/ 119
9.12 相关性风险/ 120
9.13 策略的表达式/ 121
9.14 无约束配置/ 122
9.15 引入约束条件/ 125
9.16 组合/ 132
9.17 结论/ 134
第10章 在多资产组合中管理尾部风险/ 136
10.1 实践中的组合管理/ 137
10.2 实践中的资产配置/ 138
10.3 真正的风险衡量标准：投资期末风险和投资期内风险/ 139
10.4 模型的不确定性/ 142
10.5 止损规则/ 148
10.6 尾部风险的管理/ 155
10.7 相关变量说明/ 156
第11章 新兴市场的多资产投资/ 158
11.1 观察1：新兴市场区域分类不合理/ 159
11.2 观察2：新兴市场行业分类不恰当/ 161
11.3 观察3：股票指数的持仓集中度/ 161
11.4 观察4：主动型管理的潜力/ 162
11.5 观察5：主动型管理人的业绩表现/ 164
11.6 观察6：过度依赖于单一投资决策/ 165
11.7 观察的总结/ 166
11.8 新兴市场投资框架的陷阱/ 166
11.9 优化的新兴市场投资框架/ 167
第12章 资产配置在亚洲股票中的重要性/ 171
12.1 投资范围对于组合超额回报的影响/ 171
12.2 不同行业的离散程度对于组合超额回报的影响/ 172
12.3 资产配置和个股选择的相对重要性/ 174
12.4 美国股票池与亚洲股票池的对比/ 175
12.5 结论/ 179
第13章 多资产策略的执行：主动型还是被动型/ 180
13.1 影响主动型-被动型策略选择的投资因素/ 180
13.2 投资人的约束要求对于主动型-被动型决策的影响/ 185
第14章 敞口风险诊断模型/ 187
14.1 传统风险分析方法的缺点/ 187
14.2 评估有意风险和无意风险/ 188
14.3 多维度风险结构/ 189
第15章 管理人报酬对于配置决策的影响/ 197
15.1 报酬结构/ 198
15.2 管理人约束/ 200
15.3 的主动性水平/ 201
15.4 业绩分布/ 205
15.5 能力的重要性/ 206
15.6 主动性水平和管理人年龄/ 208
15.7 多个投资期间的影响/ 208
15.8 管理合约示例/ 211
15.9 结论/ 212
第16章 从多资产策略到多资产解决方案/ 214
16.1 当前行业转型所处的阶段/ 216
16.2 行业功能定位：多资产解决方案/ 217
16.3 多资产解决方案供应商的特点/ 218
16.4 投资解决方案的定制化因素/ 219
16.5 标准操作流程的要求/ 223
16.6 业绩归因分析的重要性/ 224
16.7 结论/ 224
第17章 私人财富管理中的多资产投资/ 226
17.1 私人财富多资产投资的症结/ 226
17.2 商业模式及组织架构/ 229
17.3 当前投资框架/ 232
17.4 私人财富多资产投资平台/ 233
17.5 根据投资目标进行配置/ 235
17.6 只能做多的主动型管理人/ 236
17.7 结论/ 237
第18章 开展多资产投资业务/ 238
18.1 产品结构和定位/ 238
18.2 产品的优势和劣势/ 240
18.3 产品投资能力/ 242
18.4 目标客户群体/ 243
18.5 现有投资产品差在哪里/ 244
18.6 客户群体：预期及绩效评估/ 247
第19章 如何创造更好的业绩：机构投资之间的博弈/ 251
19.1 使命和理念：步也是重要的一步/ 252
19.2 分析框架：传统资产类别与风险溢价/ 255
19.3 将投资理念与回报驱动因子和组合构建决策结合在一起/ 257
19.4 投资治理/ 263
19.5 选择委托投资的执行路径/ 267
19.6 监督/ 270
19.7 结论/ 271
参考文献/ 273
译者序
前言
作者简介
第1章 多资产投资问题的介绍/ 1
1.1 什么是多资产投资/ 2
1.2 传统结构/ 4
1.3 从主动型管理到敞口配置的转换/ 4
1.4 提升配置结构/ 5
1.5 通过建立多资产组合来管理尾部风险/ 6
1.6 新兴市场的多资产投资/ 7
1.7 从多资产策略到多资产解决方案/ 7
1.8 多资产投资业务/ 8
第2章 传统的资产配置结构/ 10
2.1 传统投资流程/ 11
2.2 资产配置流程/ 12
2.3 多元化投资的理论/ 14
2.4 股票风险溢价和投资期限/ 20
2.5 相互独立的资产类别/ 21
2.6 组织架构和资源配置/ 21
2.7 资产配置需要的能力/ 21
2.8 改进的配置解决方案/ 23
2.9 对于改进资产配置方案的一些争论/ 23
第3章 从主动型管理到敞口配置/ 25
3.1 从历史数据看阿尔法和贝塔的合理性/ 26
3.2 主动型管理的发展/ 27
3.3 贝塔概念的一般化处理/ 28
3.4 配置不再以资产类别区分/ 29
3.5 主动型投资流程的含义/ 30
3.6 投资策略分类/ 30
3.7 另类投资的定位/ 32
3.8 可转移阿尔法策略被淘汰/ 33
3.9 基准投资和灵活贝塔投资策略的定位/ 33
3.10 基于敞口框架的风险分析/ 34
3.11 按照投资期限长短来进行组织架构建设/ 35
3.12 从资产到敞口的转换/ 35
3.13 结论/ 38
第4章 重新定义多资产配置决策中的风险溢价/ 39
4.1 风险和风险溢价框架的现状/ 40
4.2 多种资产共存的分析框架/ 40
4.3 投资期内的风险/ 42
4.4 大类资产配置的风险和回报溢价/ 43
4.5 资产类别溢价：我们的理论和传统方法的比较/ 45
4.6 资产类别溢价：不同投资期限的影响/ 46
4.7 资产类别风险：我们的理论和传统方法的比较/ 47
4.8 资产类别风险：不同投资期限的影响/ 48
4.9 主权信用风险和风险溢价/ 49
4.10 在多资产投资不同情景中的应用/ 50
4.11 结论/ 51
第5章 多策略配置结构/ 53
5.1 配置方法的分类/ 54
5.2 多策略框架在配置问题上的应用/ 58
5.3 多元化策略的优势/ 60
5.4 单配置方法的要求/ 61
5.5 多策略配置示例/ 64
5.6 结论/ 67
第6章 基本面敞口配置方法：经济周期/ 68
6.1 被动经济模型/ 68
6.2 主动经济方法/ 69
6.3 五周期资产配置法/ 70
6.4 周期理论中的风险参数/ 75
6.5 区分核心和周期性成分/ 75
6.6 五周期框架的构成/ 76
第7章 系统性敞口配置流程：主动风险预算/ 78
7.1 经济周期模型/ 80
7.2 货币周期模型/ 82
7.3 股票估值的风险调整/ 83
7.4 构建一个经调整的风险预算配置策略/ 84
7.5 模拟组合表现/ 89
7.6 ARB配置策略的效果检验/ 93
7.7 回撤管理的应用/ 97
第8章 资产配置预测/ 99
8.1 资产配置一致预期的数据库/ 100
8.2 用一致预期来进行资产配置/ 100
第9章 多资产组合的优化/ 109
9.1 均值方差理论的发展/ 109
9.2 组合配置和绩效评估/ 112
9.3 效用化的策略/ 112
9.4 基金经理的目标/ 113
9.5 有效前沿/ 114
9.6 组合选择/ 115
9.7 约束条件/ 116
9.8 尾部风险约束/ 118
9.9 事件风险/ 118
9.10 宏观风险/ 119
9.11 市场结构风险/ 119
9.12 相关性风险/ 120
9.13 策略的表达式/ 121
9.14 无约束配置/ 122
9.15 引入约束条件/ 125
9.16 组合/ 132
9.17 结论/ 134
第10章 在多资产组合中管理尾部风险/ 136
10.1 实践中的组合管理/ 137
10.2 实践中的资产配置/ 138
10.3 真正的风险衡量标准：投资期末风险和投资期内风险/ 139
10.4 模型的不确定性/ 142
10.5 止损规则/ 148
10.6 尾部风险的管理/ 155
10.7 相关变量说明/ 156
第11章 新兴市场的多资产投资/ 158
11.1 观察1：新兴市场区域分类不合理/ 159
11.2 观察2：新兴市场行业分类不恰当/ 161
11.3 观察3：股票指数的持仓集中度/ 161
11.4 观察4：主动型管理的潜力/ 162
11.5 观察5：主动型管理人的业绩表现/ 164
11.6 观察6：过度依赖于单一投资决策/ 165
11.7 观察的总结/ 166
11.8 新兴市场投资框架的陷阱/ 166
11.9 优化的新兴市场投资框架/ 167
第12章 资产配置在亚洲股票中的重要性/ 171
12.1 投资范围对于组合超额回报的影响/ 171
12.2 不同行业的离散程度对于组合超额回报的影响/ 172
12.3 资产配置和个股选择的相对重要性/ 174
12.4 美国股票池与亚洲股票池的对比/ 175
12.5 结论/ 179
第13章 多资产策略的执行：主动型还是被动型/ 180
13.1 影响主动型-被动型策略选择的投资因素/ 180
13.2 投资人的约束要求对于主动型-被动型决策的影响/ 185
第14章 敞口风险诊断模型/ 187
14.1 传统风险分析方法的缺点/ 187
14.2 评估有意风险和无意风险/ 188
14.3 多维度风险结构/ 189
第15章 管理人报酬对于配置决策的影响/ 197
15.1 报酬结构/ 198
15.2 管理人约束/ 200
15.3 的主动性水平/ 201
15.4 业绩分布/ 205
15.5 能力的重要性/ 206
15.6 主动性水平和管理人年龄/ 208
15.7 多个投资期间的影响/ 208
15.8 管理合约示例/ 211
15.9 结论/ 212
第16章 从多资产策略到多资产解决方案/ 214
16.1 当前行业转型所处的阶段/ 216
16.2 行业功能定位：多资产解决方案/ 217
16.3 多资产解决方案供应商的特点/ 218
16.4 投资解决方案的定制化因素/ 219
16.5 标准操作流程的要求/ 223
16.6 业绩归因分析的重要性/ 224
16.7 结论/ 224
第17章 私人财富管理中的多资产投资/ 226
17.1 私人财富多资产投资的症结/ 226
17.2 商业模式及组织架构/ 229
17.3 当前投资框架/ 232
17.4 私人财富多资产投资平台/ 233
17.5 根据投资目标进行配置/ 235
17.6 只能做多的主动型管理人/ 236
17.7 结论/ 237
第18章 开展多资产投资业务/ 238
18.1 产品结构和定位/ 238
18.2 产品的优势和劣势/ 240
18.3 产品投资能力/ 242
18.4 目标客户群体/ 243
18.5 现有投资产品差在哪里/ 244
18.6 客户群体：预期及绩效评估/ 247
第19章 如何创造更好的业绩：机构投资之间的博弈/ 251
19.1 使命和理念：步也是重要的一步/ 252
19.2 分析框架：传统资产类别与风险溢价/ 255
19.3 将投资理念与回报驱动因子和组合构建决策结合在一起/ 257
19.4 投资治理/ 263
19.5 选择委托投资的执行路径/ 267
19.6 监督/ 270
19.7 结论/ 271
参考文献/ 273
前 言
译者序
《波动率微笑》是金融工程领域权威大师伊曼纽尔·德曼（Emanuel Derman）和迈克尔B.米勒（Michael B.Miller）对于期权估值理论和应用的一本专著。对于德曼教授，国内投资者更为熟悉的可能是其此前出版的另外一本自传体小说My Life as a Quant，该书中文版译作《宽客人生》 此书中文版已由机械工业出版社出版。。书中首次介绍了“宽客”这一独特的金融市场从业人员群体，他们多具有深厚的数学或者物理背景，将数理工具应用到金融市场中，进而大大激发了金融市场的活力和流动性。本书是德曼教授与米勒教授合作的关于金融衍生品定价和应用的又一著作，重点是分析与金融衍生品估值定价密切相关的波动率微笑问题。
关于估值和定价
根据金融工程和数理知识对金融资产建立模型，进而对其进行估值和定价，这在发达市场中已经有非常丰富的理论和实践经验。严密的数学逻辑和创造性的模型开发，能有效解决很多复杂金融工具的定价问题，也能有效促进整个市场的价格发现和流动性。近年来，越来越多的人开始反思，过度应用数理模型对金融工具进行定价，究竟是改善了整个市场，还是为未来的危机埋下了伏笔。2007～2008年的金融危机就是始于住房贷款担保债务凭证（CDO）市场的崩盘，而这恰是通过复杂数理模型进行估值的结构化信贷产品。当危机开始的时候，就有很多专家认为，这种衍生品背后的定价模型并不如想象中靠得住，市场上很多人并没有深入研究这些模型的假设、调整及效果。
数学和物理的优势在于，根据公理和假设，学者可以推导出合乎逻辑的结论。而金融市场上的行为模式，往往比数学和物理更为复杂。一方面是由于金融市场的假设通常只存在于理想世界中，据此推导出的结论难以直接应用于实践；另一方面也是因为金融市场上的参与者本身的行为也是一个非常重要的变量，这个变量始终处于不断变化且无法预计的状态。当然，这并不是说我们无法将数理知识应用到金融市场中去。微积分、概率论、随机过程以及模拟研究等工具可以帮助我们分析在金融市场中观察到的不确定性。数理知识越扎实，越有助于在金融市场取得成功，但也不可过度沉溺于数学之中。估值在更多的时候是一门艺术而不是一门科学。
在书中，作者用了两章的篇幅探讨了估值和定价的原理，并用一些具有代表性的案例，重新梳理了将数理知识运用到金融工具定价中需要关注的一些问题。所有的模型都是有缺陷的，不断变化的市场环境总在对金融模型提出挑战。在运用金融模型的过程中，既要把握模型的本质，也要灵活调整模型以使其能更好地适应实际的市场环境。
关于BSM模型
在期权定价领域，为权威的莫过于布莱克斯科尔斯默顿（Black-Scholes-Merton）模型，简称BSM模型，这是由著名经济学家费希尔·布莱克（Fischer Black）、迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）、罗伯特·默顿（Robert Merton）共同创立和发展的期权定价模型。将BSM模型看作奇迹一点也不过分，该模型的理论基础非常完美，在它之前，几乎找不到一种非常理性的方法来给期权定价。
根据BSM模型，一个普通欧式看涨期权的价格如下：C(S,K,τ,σ,r)=SN(d1)－Ke－rτN(d2)
d1,2=lnSK r±σ22τστ
N(z)=12π∫z－∞e－12y2dy其中，S代表标的股票的价格，σ表示股票回报的波动率，K是行权价格，r是无风险利率，τ代表期权的期限（T-t），N(z)表示标准累积正态分布。
BSM模型于1973年首次发表之后，很快就被应用到了金融市场中。交易商用BSM模型对期权进行定价，并进一步推动了期权在不同市场上的应用。自BSM模型开始，市场首次找到了理论上可靠的期权定价模型，这大大推动了整个期权市场的发展，反过来也促进了标的资产市场的定价和流动性。
当然，BSM模型所要求的假设条件非常严苛：假设标的资产的回报服从正态分布、价格服从几何布朗运动、市场始终可以提供充沛的流动性、可以进行无成本的连续对冲交易等。在真实的市场中，这些假设条件有一些可以近似满足，还有一些就相距甚远。比如，交易成本和连续对冲，可以通过调整假设条件来实现。还有一些，比如股票价格变动的模式，就很难服从几何布朗运动的假设。在现实中，股票价格经常会出现跳跃，整体分布呈现肥尾，甚至波动率也会出现完全无法预计的变动，这些条件就很难通过调整假设条件来解决。
关于“微笑曲线”
正是由于这些假设条件往往很难得到满足，在真实的市场上经常会出现违反BSM模型结论的现象，其中引人注意的就是“微笑曲线”。在经典的BSM模型中，股票未来的回报波动率（即隐含波动率）是实际波动率的预期值，这是一个稳定的变量，跟行权价格或以其为标的资产的到期日无关。因此，如果确定了期权的标的资产及到期日，不同行权价格对应的隐含波动率应该是相等的，以行权价格为横轴，以隐含波动率为纵轴，得到的应该是一条直线。然而，在真实市场中，我们所得到的并不是一条直线，而更近似于一条“微笑曲线”。换句话来说，当期权的行权价在标的资产当前价格附近时（即平值期权），对应的标的资产隐含波动率，而行权价更高或者更低的时候，隐含波动率也就越高。这只是微笑曲线基础的形式。在很多市场中，微笑曲线可能更平滑或者更陡峭，有时看起来像一条“假笑曲线”，很罕见的时候会像一条“皱眉曲线”。不管形状如何，通常都将这种特征或者形状称为“微笑曲线”。
微笑曲线的出现对期权的估值提出了挑战，真实市场上的期权价格远比我们想象中复杂，这些期权的价格违反了BSM模型的理论基础。尽管如此，任何一个市场上的交易员还是按照隐含的BSM波动率来进行报价，足见该模型具有强大的说服力，并且能够取得实践上的成功。
要分析不同形态微笑曲线产生的原因，需要回到估值理论和期权定价模型的本源。本书以波动率微笑为主线，探讨了金融资产的估值理论，深入分析了BSM模型的理论依据和实践应用以及不同微笑曲线产生的背后原理，并以此为出发点，详细介绍了一些更为高级的拓展模型，包括局部波动率模型、随机波动率模型以及跳跃扩散模型。此外，作者在每章后还有针对性地提供了一些练习题，为读者学习研究波动率微笑相关问题提供了很好的工具。
期权在我国金融市场的应用
作为一种金融衍生工具，期权在定价发现、风险控制及流动性管理方面，对资产管理人都有重要的意义，是金融机构风险管理和产品创新的必要工具。较发达市场而言，我国引入期权作为一种交易工具还只是近几年的事情。国内首只上市交易期权是上证50ETF期权，于2015年年初在上海证券交易所上市。截至目前，上证50ETF期权的月成交规模已经接近2000万张，较成立初始增长了接近100倍。配合期权业务的快速发展，上海证券交易所也发布了中国波动率指数（中国波指，IVX），用于表示上证50ETF未来30日的预期波动。期权合约的成交规模及中国波指的走势已经成为市场上重要的观测指标。
在充分借鉴、吸收国外发展经验的基础上，我国的期权市场在制度建设、风险管理和创新运用等方面，都紧密贴合了国内资本市场发展的实际需求。国外期权市场的发展历史较长，制度相对完善，理论研究和实践经验丰富，对于国内的资产管理人有着十分重要的借鉴意义。
我在美国求学期间，有幸师从罗伯特E.惠利（Robert E.Whaley）教授，他曾受芝加哥期权交易所（CBOE）委托，于1993年开发了基于指数期权价格的可交易波动率工具，也就是著名的VIX指数。目前，VIX指数已经成为判断市场风险重要的指标之一。在课堂上，惠利教授深入浅出地向我们讲解了关于波动率的知识，在翻译本书的过程中，这些知识积累起到非常重要的作用，帮助我很快理解了作者所要表达的意思。
感谢北京CFA协会给予的机会，让我得以翻译本书。感谢机械工业出版社华章公司的杨熙越和黄姗姗老师，她们在金融衍生品著作的翻译出版领域有非常丰富的经验，在译稿校验和出版过程中给予了很好的指导。
本书的翻译、校验过程历时接近1年，其中包含大量的数理推导过程，这期间得到了我爱人程瑜的大力支持。她研究生毕业于多伦多大学，获经济学硕士学位，在数理运用和金融衍生品定价方面，有非常扎实的基础，为我的翻译工作提供了很大的帮助。在此由衷感谢。
是为序。
《波动率微笑》是金融工程领域权威大师伊曼纽尔·德曼（Emanuel Derman）和迈克尔B.米勒（Michael B.Miller）对于期权估值理论和应用的一本专著。对于德曼教授，国内投资者更为熟悉的可能是其此前出版的另外一本自传体小说My Life as a Quant，该书中文版译作《宽客人生》 此书中文版已由机械工业出版社出版。。书中首次介绍了“宽客”这一独特的金融市场从业人员群体，他们多具有深厚的数学或者物理背景，将数理工具应用到金融市场中，进而大大激发了金融市场的活力和流动性。本书是德曼教授与米勒教授合作的关于金融衍生品定价和应用的又一著作，重点是分析与金融衍生品估值定价密切相关的波动率微笑问题。
关于估值和定价
根据金融工程和数理知识对金融资产建立模型，进而对其进行估值和定价，这在发达市场中已经有非常丰富的理论和实践经验。严密的数学逻辑和创造性的模型开发，能有效解决很多复杂金融工具的定价问题，也能有效促进整个市场的价格发现和流动性。近年来，越来越多的人开始反思，过度应用数理模型对金融工具进行定价，究竟是改善了整个市场，还是为未来的危机埋下了伏笔。2007～2008年的金融危机就是始于住房贷款担保债务凭证（CDO）市场的崩盘，而这恰是通过复杂数理模型进行估值的结构化信贷产品。当危机开始的时候，就有很多专家认为，这种衍生品背后的定价模型并不如想象中靠得住，市场上很多人并没有深入研究这些模型的假设、调整及效果。
数学和物理的优势在于，根据公理和假设，学者可以推导出合乎逻辑的结论。而金融市场上的行为模式，往往比数学和物理更为复杂。一方面是由于金融市场的假设通常只存在于理想世界中，据此推导出的结论难以直接应用于实践；另一方面也是因为金融市场上的参与者本身的行为也是一个非常重要的变量，这个变量始终处于不断变化且无法预计的状态。当然，这并不是说我们无法将数理知识应用到金融市场中去。微积分、概率论、随机过程以及模拟研究等工具可以帮助我们分析在金融市场中观察到的不确定性。数理知识越扎实，越有助于在金融市场取得成功，但也不可过度沉溺于数学之中。估值在更多的时候是一门艺术而不是一门科学。
在书中，作者用了两章的篇幅探讨了估值和定价的原理，并用一些具有代表性的案例，重新梳理了将数理知识运用到金融工具定价中需要关注的一些问题。所有的模型都是有缺陷的，不断变化的市场环境总在对金融模型提出挑战。在运用金融模型的过程中，既要把握模型的本质，也要灵活调整模型以使其能更好地适应实际的市场环境。
关于BSM模型
在期权定价领域，为权威的莫过于布莱克斯科尔斯默顿（Black-Scholes-Merton）模型，简称BSM模型，这是由著名经济学家费希尔·布莱克（Fischer Black）、迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）、罗伯特·默顿（Robert Merton）共同创立和发展的期权定价模型。将BSM模型看作奇迹一点也不过分，该模型的理论基础非常完美，在它之前，几乎找不到一种非常理性的方法来给期权定价。
根据BSM模型，一个普通欧式看涨期权的价格如下：C(S,K,τ,σ,r)=SN(d1)－Ke－rτN(d2)
d1,2=lnSK r±σ22τστ
N(z)=12π∫z－∞e－12y2dy其中，S代表标的股票的价格，σ表示股票回报的波动率，K是行权价格，r是无风险利率，τ代表期权的期限（T-t），N(z)表示标准累积正态分布。
BSM模型于1973年首次发表之后，很快就被应用到了金融市场中。交易商用BSM模型对期权进行定价，并进一步推动了期权在不同市场上的应用。自BSM模型开始，市场首次找到了理论上可靠的期权定价模型，这大大推动了整个期权市场的发展，反过来也促进了标的资产市场的定价和流动性。
当然，BSM模型所要求的假设条件非常严苛：假设标的资产的回报服从正态分布、价格服从几何布朗运动、市场始终可以提供充沛的流动性、可以进行无成本的连续对冲交易等。在真实的市场中，这些假设条件有一些可以近似满足，还有一些就相距甚远。比如，交易成本和连续对冲，可以通过调整假设条件来实现。还有一些，比如股票价格变动的模式，就很难服从几何布朗运动的假设。在现实中，股票价格经常会出现跳跃，整体分布呈现肥尾，甚至波动率也会出现完全无法预计的变动，这些条件就很难通过调整假设条件来解决。
关于“微笑曲线”
正是由于这些假设条件往往很难得到满足，在真实的市场上经常会出现违反BSM模型结论的现象，其中引人注意的就是“微笑曲线”。在经典的BSM模型中，股票未来的回报波动率（即隐含波动率）是实际波动率的预期值，这是一个稳定的变量，跟行权价格或以其为标的资产的到期日无关。因此，如果确定了期权的标的资产及到期日，不同行权价格对应的隐含波动率应该是相等的，以行权价格为横轴，以隐含波动率为纵轴，得到的应该是一条直线。然而，在真实市场中，我们所得到的并不是一条直线，而更近似于一条“微笑曲线”。换句话来说，当期权的行权价在标的资产当前价格附近时（即平值期权），对应的标的资产隐含波动率，而行权价更高或者更低的时候，隐含波动率也就越高。这只是微笑曲线基础的形式。在很多市场中，微笑曲线可能更平滑或者更陡峭，有时看起来像一条“假笑曲线”，很罕见的时候会像一条“皱眉曲线”。不管形状如何，通常都将这种特征或者形状称为“微笑曲线”。
微笑曲线的出现对期权的估值提出了挑战，真实市场上的期权价格远比我们想象中复杂，这些期权的价格违反了BSM模型的理论基础。尽管如此，任何一个市场上的交易员还是按照隐含的BSM波动率来进行报价，足见该模型具有强大的说服力，并且能够取得实践上的成功。
要分析不同形态微笑曲线产生的原因，需要回到估值理论和期权定价模型的本源。本书以波动率微笑为主线，探讨了金融资产的估值理论，深入分析了BSM模型的理论依据和实践应用以及不同微笑曲线产生的背后原理，并以此为出发点，详细介绍了一些更为高级的拓展模型，包括局部波动率模型、随机波动率模型以及跳跃扩散模型。此外，作者在每章后还有针对性地提供了一些练习题，为读者学习研究波动率微笑相关问题提供了很好的工具。
期权在我国金融市场的应用
作为一种金融衍生工具，期权在定价发现、风险控制及流动性管理方面，对资产管理人都有重要的意义，是金融机构风险管理和产品创新的必要工具。较发达市场而言，我国引入期权作为一种交易工具还只是近几年的事情。国内首只上市交易期权是上证50ETF期权，于2015年年初在上海证券交易所上市。截至目前，上证50ETF期权的月成交规模已经接近2000万张，较成立初始增长了接近100倍。配合期权业务的快速发展，上海证券交易所也发布了中国波动率指数（中国波指，IVX），用于表示上证50ETF未来30日的预期波动。期权合约的成交规模及中国波指的走势已经成为市场上重要的观测指标。
在充分借鉴、吸收国外发展经验的基础上，我国的期权市场在制度建设、风险管理和创新运用等方面，都紧密贴合了国内资本市场发展的实际需求。国外期权市场的发展历史较长，制度相对完善，理论研究和实践经验丰富，对于国内的资产管理人有着十分重要的借鉴意义。
我在美国求学期间，有幸师从罗伯特E.惠利（Robert E.Whaley）教授，他曾受芝加哥期权交易所（CBOE）委托，于1993年开发了基于指数期权价格的可交易波动率工具，也就是著名的VIX指数。目前，VIX指数已经成为判断市场风险重要的指标之一。在课堂上，惠利教授深入浅出地向我们讲解了关于波动率的知识，在翻译本书的过程中，这些知识积累起到非常重要的作用，帮助我很快理解了作者所要表达的意思。
感谢北京CFA协会给予的机会，让我得以翻译本书。感谢机械工业出版社华章公司的杨熙越和黄姗姗老师，她们在金融衍生品著作的翻译出版领域有非常丰富的经验，在译稿校验和出版过程中给予了很好的指导。
本书的翻译、校验过程历时接近1年，其中包含大量的数理推导过程，这期间得到了我爱人程瑜的大力支持。她研究生毕业于多伦多大学，获经济学硕士学位，在数理运用和金融衍生品定价方面，有非常扎实的基础，为我的翻译工作提供了很大的帮助。在此由衷感谢。
是为序。
胡超
前言
在过去的30年中，金融领域的学术著作和报告变得越来越正式，满篇都是假设、定理以及推论，这一切都令人遗憾。在我们看来，这一范式适合纯粹的数学研究，但不适合金融领域。在金融行业，想法总是位的；数学只是我们用来表达想法和阐述结论的一种语言。
我们认为，学习和教授金融好的办法是找到一条居中的路线，兼顾传统上偏数学的学术研究以及同样传统上质疑数学的交易性思维。本书在解释波动率微笑的时候尝试将理论的模型与实际中的交易相结合。
本书的前两章中，我们将深入研究建模理论及估值原理，在之后的章节中，我们将不断用到这些内容。从第3～13章，我们将研究布莱克斯科尔斯默顿期权定价模型。其中核心的内容在于市场真实行为与模型之间的碰撞，也就是波动率微笑曲线的收缩。我们将证明，尽管模型本身存在瑕疵，我们依然可以根据其背后的原理得到有用的结论。后，第14～24章，我们将开发一些更为高级的模型，以更精确地描述波动率微笑。这些模型分为三类：局部波动率模型、随机波动率模型以及跳跃扩散模型。尽管这些新模型弥补了布莱克斯科尔斯默顿模型存在的一些缺陷，但这些模型本身也不是完美的。随着市场的发展以及交易员经验的累积，早期模型不可避免地会失效，需要修正，或者被新模型替代。我们希望读者可以用本书提到的原理开发出自己的模型。
在过去的30年中，金融领域的学术著作和报告变得越来越正式，满篇都是假设、定理以及推论，这一切都令人遗憾。在我们看来，这一范式适合纯粹的数学研究，但不适合金融领域。在金融行业，想法总是位的；数学只是我们用来表达想法和阐述结论的一种语言。
我们认为，学习和教授金融好的办法是找到一条居中的路线，兼顾传统上偏数学的学术研究以及同样传统上质疑数学的交易性思维。本书在解释波动率微笑的时候尝试将理论的模型与实际中的交易相结合。
本书的前两章中，我们将深入研究建模理论及估值原理，在之后的章节中，我们将不断用到这些内容。从第3～13章，我们将研究布莱克斯科尔斯默顿期权定价模型。其中核心的内容在于市场真实行为与模型之间的碰撞，也就是波动率微笑曲线的收缩。我们将证明，尽管模型本身存在瑕疵，我们依然可以根据其背后的原理得到有用的结论。后，第14～24章，我们将开发一些更为高级的模型，以更精确地描述波动率微笑。这些模型分为三类：局部波动率模型、随机波动率模型以及跳跃扩散模型。尽管这些新模型弥补了布莱克斯科尔斯默顿模型存在的一些缺陷，但这些模型本身也不是完美的。随着市场的发展以及交易员经验的累积，早期模型不可避免地会失效，需要修正，或者被新模型替代。我们希望读者可以用本书提到的原理开发出自己的模型。
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