投资要义

本书作者通过自己多年的投资实战经验，总结出一套有系统、可操作的投资体系，既包括投资的原则理念，也包括市面上大部分常用投资工具的使用方法。对投资新手来说，它是一本很好的入门指南，能帮你快速建立适合普通投资者的投资体系，稳定获利，不走弯路。对有经验的投资者来说，本书的观点与方法也将为你在投资精进的道路上提供灵感与助力。成功的投资不需要预见未来，只需要一个应对未来的工具箱！

在错综复杂的证券市场中，与其费尽心机地预测未来，不如掌握简单有效的工具，去发现身边低风险获取稳定收益的机会。要做到这一点，我们需要的是锁定风险的方法和不打折扣的坚持。
本书作者将投资体系分为三个层级：
1.“系统性机会与系统性风险的识别”，让读者知道应该什么时间入场、在哪里入场；
2.“资产配置与动态再平衡”，让读者了解入场之后该如何分配资金；
3.“投资工具的使用”，介绍了常用的证券投资工具，让读者能够自行计算这些金融资产背后真实的风险与收益状况，认清它们的本质，无需预测未来即能获取稳定的收益。
本书以精练、通俗的语言解释了投资中的核心与关键问题，既适合投资初学者入门，又可以使具备一定经验的投资者理解投资的要义，掌握锁定风险、放大收益的方法。对于理性的投资者而言，本书将成为其在资本市场上稳健获利的重要参考。

刘诚（笔名：微光破晓）
北京木愚投资管理有限公司总经理，雪球网专栏作者，《证券市场周刊》特约作者，具有超过15年的投资经验，对于证券市场的收益、风险特征及其不对称性有深刻见解，著有作品《投资要义》《财富工具》。

增订版前言
第一版前言

第一层级：系统性机会与系统性风险的识别
第一章 估值的应用
第二章 估值的原理

第二层级：资产配置和动态再平衡
第三章 资产配置
01 资产配置概述
02 单类资产的内部配置
03 大类资产配置
04 动态再平衡
05 不同市场间的资产配置
06 总结

第三层级：投资工具的使用
第四章 普通投资工具
01 股票
02 新股申购
03 开放式基金
04 封闭式基金
05 货币基金
06 债券逆回购
07 债券
08 债券基金
第五章 进阶投资工具
01 期权
02 可转债
03 分级基金

杂文篇
问答精选
结语

投资体系的三个层级如下（如图Ⅰ所示）。第一层级：系统性机会与系统性风险的识别。第二层级：资产配置与动态再平衡。第三层级：投资工具的使用。
在投资体系的三个层级中，越基础的层级越简单，同时也越重要。第一层级，决定了我们能不能赚钱；第二层级，决定了我们能不能安全、持久地赚钱；而第三层级，决定了我们能赚多少钱。投资体系的第一层级是系统性机会与系统性风险的识别。这是三个层级中最容易理解的部分，但同时也是三个层级中最为重要的部分。通常，我们所说的系统性机会，是指某个领域宏观的、大范围的、整体性的机会。就股票市场而言，系统性机会是指股市整体上存在巨大的机会，若你此时买下市场中的全部资产，未来将取得收益；系统性风险是指股市整体上存在巨大的风险，若你此时买下市场中的全部资产，未来将承受损失。同样，对于其他任何市场或任何资产类别，系统性机会与系统性风险也有相同的含义。
例如，2014年的上证指数和2016年的香港恒生指数，就存在比较明确的系统性机会。这种系统性机会，并非只有在事后才能识别，事实上我们完全能够在当下立刻判断出市场是否正面临系统性机会或系统性风险。识别的方法，就是估值。
这里所说的估值，绝不是复杂的数学模型。笔者在此承诺，本书不会出现艰深的数学知识。
估值，可以参考两个非常简单的指标——市盈率和市净率。
1.市盈率（PriceEarningsRatio，缩写为PE）
计算公式：每股股价÷每股收益，或总市值÷公司年度净利润。
2.市净率（PriceBookValueRatio，缩写为PB）
计算公式：每股股价÷每股净资产，或总市值÷公司当前净资产。

为什么参考“市盈率”和“市净率”这两个指标在实践中如此有效？道理很简单，因为现实世界本身就是这样的。
这些年笔者接触过大量投资者，除了少数职业投资者，做投资的人来自各行各业。一个有趣的现象是，投资者在现实世界中积累的智慧，很难在证券市场中得到有效的应用。企业家和会计师这两个职业，在证券投资领域看上去似乎具有天然的优势，然而根据笔者的观察，这两个职业对投资并没有帮助，会计师总是担心公司做假，企业家往往对自己在某些领域的判断力过度自信。让人感到意外的是，工程师这个职业似乎对证券投资有或多或少的帮助，工程师的思维有时能帮助他们在繁复的系统中抓取到一些有助于盈利的因子。然而如果缺乏将证券市场与现实世界打通的洞见，这种对盈利因子的追求就很容易导致本末倒置，从而带来更大的损失。
要做好证券投资，我们必须先弄清楚证券市场与现实世界的关系。股票，是上市公司的所有权，上市公司的本质不是上市，而是公司！证券市场只不过是一个让投资方和融资方交易更加方便的平台而已。一家家上市公司就是一宗宗生意，从原理上说，全聚德与你家楼下的小饭馆没有区别，丽思卡尔顿酒店与学校门口的钟点房也没有区别。它们都是生意！买了某家上市公司的股票，你就成了它的股东，或者它的股东中的一个。
明白了这一点，接下来的内容就很容易理解了。任何公司的股东想从公司中获得回报，都有且只有两种可行的方式：经营和清算。对于投资者而言，同一家公司有两种评估其价值的视角，即“经营价值”和“清算价值”。
假设你某天买彩票中了大奖（买彩票是我能想到的最差的投资方式之一，恭喜你被上天选中了），作为一个谦卑、克己的合格现代人，你没有把奖金用在毒品和赌博上。了不起！你过了第一关！同时，你又是一个懂得为未来做打算的人，不想把钱放在银行，让通货膨胀腐蚀你的财富。于是你做出了决定，你要拿出奖金的一部分，去收购你家楼下的小餐厅。
接下来，你要如何考虑这件事呢？正常情况下，生意人的思维是这样的：他要知道这家餐厅每年能赚多少钱，说得专业一点儿，就是每年能产生多少净利润。假设这家餐厅每年能盈利10万元，那么你愿意花多少钱去收购它呢？这个问题没有标准答案。通常收购一家公司的价格，会落在年均净利润的数倍到数十倍之间。这是一个评估公司价值的极重要的视角，它着眼于公司的“经营价值”。
经过几次气氛尴尬但还算顺利的磋商，你成了这家店的主人，这花费了你60万元。
三年过去了，这家店经营得不好不坏，这几年菜价和肉价不断上涨，员工也要求你给他们涨工资。你心里很不情愿，当然，没有人在乎你的感受。你从不关心电视里那些专家所说的什么人口红利下降的言论，你的直观感受就是，同样的价格再也招不到几年前那种五官端正、口齿伶俐的服务员小哥了。你的餐厅档次虽然不高，但你也绝不想让它跌入“苍蝇馆子”的行列，于是你花更多的钱，购买与以往同样质量的食材；花更多的钱，雇用同等素质的员工。很多事情似乎都对你不利，不过没关系。“我们不生产食物，我们只是食物的搬运工。”你这样告诉你的顾客，然后上调了菜价。
你兢兢业业地经营自己的生意，餐厅每年的盈利从10万元增长到12万元，跑赢了通货膨胀一点点，你很欣慰。
天有不测风云，由于某种原因，你的餐厅所在的街道不能再进行餐饮类经营了，你必须在短时间内把餐厅关掉。根据估算，你的餐厅值钱的东西如下：一些七成新的桌椅板凳、一些白酒、厨房里完整的专业厨具和一份未到期的租约（根据合同约定，如果因不可抗力导致需要提前退租，你能够收回一部分预付的房租）。这些就是餐厅里能变现的全部东西了，你用这些东西换回了20万元现金。这就是评估公司价值的另一个重要视角，它着眼于公司的“清算价值”。
你心情很差。三年前你花60万元买下这家餐厅，这三年之中，该餐厅总共为你贡献了33万元的净利润a，最后你将所有东西变卖，获得了20万元现金。经过三年的辛苦劳作，你总共亏损7万元！
为什么会这样？你的运气有点儿差。你中过大奖，如果运气是守恒的，那么你这辈子的运气恐怕已经被用完了。当然，我们都知道运气守恒定律是不科学的，过去的运气不会影响未来的运气。所以我还是得说你的运气有点儿差，至少在这宗生意上是这样的。然而更重要的是，这家餐厅你买贵了！一家每年盈利10万元的街边小店，你花了60万元将它收入囊中，这不太明智。当然，由于你的第一桶金是天上掉下来的，没有经历过正常的原始积累，犯一点儿小错是正常的，就当是交学费吧。
在这个过程中，你至少学到了以下几点：
1.用经营价值和清算价值去评估同一家公司，可能会得出不同的结论。
2.经营价值成立的前提是公司能够永续经营。
3.相比于经营价值，清算价值更可靠。
在上述案例中，买家的主要错误在于没有考虑经营的风险。其实通过生活中的观察我们很容易知道，一家小餐厅能够持续经营10年以上的情况是十分罕见的。根据统计，95%的创业公司从诞生到死亡的周期不超过5年。越小的公司越容易死，这是一个普遍规律。我们可以想象一下，10年以后，中国石油天然气集团仍然存活的概率是多少？小区门口某家打印店仍然存活的概率又是多少？大公司与小公司的预期寿命相差很多，所以在用经营价值（或者市盈率）去估值时，结果会相差很多。比如你去收购上述案例中每年盈利10万元的小餐厅，花60万元的代价（即6倍市盈率）显然太高了。然而如果你收购的对象是全聚德、北京饭店、国贸商城这一级别的公司，即使给出的价格在10倍市盈率以上，也很难说是愚蠢的。存活能力越强的公司，经营价值越高。
有趣的是，按照清算价值来评估的话，大公司和小公司的算法则毫无差异。中国石油天然气集团的一包A4纸，和打印店的一包A4纸完全等价。相比于经营价值，清算价值是一种更加保守的估值方法，它只在乎当下能够得到的东西，不对未来做任何预期。
如果我们总是以低于清算价值的价格去购买资产，那么长期来看，亏损将是一个几乎不可能完成的任务。在股市中，代表清算价值的指标是市净率，如果市净率小于1倍，就意味着这家公司的交易价格低于其净资产，通常这也意味着它的交易价格低于其清算价值。a这个指标非常重要，请牢牢记住。
试想一下，如果你当年是用15万元买下上述那家餐厅的，那么现在会是什么境况呢？也许你会觉得，世界上不可能有这种好事，而事实上这种事情是存在的，并且在证券市场中更加普遍。证券市场是个高度情绪化的市场，很多投资者根本不把上市公司当成生意来看待，股票明明是股，上市之后，却成了票。这就导致证券市场估值的上下两极比现实世界更加极端。有时我们会看到某些公司的市净率高达几十倍，而有时投资者却能以0.7倍甚至0.5倍的市净率买到优质公司的股权。更有甚者，在我国的香港市场，竟然还能批量出现市净率低于0.3倍的大型民企、国企甚至央企的股票。投资者具体怎样才能从这些极端的情况中获利，之后的章节会对此进行详细的介绍。
如果我们拥有了对系统性机会与系统性风险的识别能力，那么即使我们选股水平一般，不懂动态再平衡，也不会使用其他复杂的投资工具，长期来看也是有很大的概率可以赚到钱的。只不过如果我们仅达到这个级别，那么赚钱的过程会非常凶险和痛苦。接下来在投资体系的第二层级，我们就来详细地说明如何将那些潜在的凶险与痛苦化于无形。