基于连续永续债券的新型基准利率市场机制研究

内容精炼，论述专业，为现代金融管理提供了可贵的经验。 

本书系统梳理了当前国际上基准利率机制的主要模式，深入研究了连续永续债券设计与运用的基础理论与关键技术，提出了新型基准利率市场机制。本书研究对于基准利率突破期限有限和期限离散两大关键局限，建立基准利率市场与实体经济的直接互动具有指导意义。可供货币政策、金融市场以及金融工程等领域的教研人员和研究生阅读与参考。

张夏，山东菏泽人，经济学博士。现就职于中国农业科学院农业信息研究所。腾云智库成员。曾先后就读中央财经大学、HofstraUniversity、中国人民大学。主要从事农业金融、金融创新与监管、金融科技等领域的研究。

第1章引言…001

第2章利率的正演与反演理论…005

2.1利率度量方式的演进…005

2.2利率承载内涵的扩大…012

2.3市场利率的正演与反演…015

第3章基准利率理论与实践…021

3.1现有基准利率的分类…021

3.2基于央行业务的机制…026

3.3基于同业拆借的机制…034

3.4基于国债市场的机制…037

3.5基准利率的发展方向…042

3.6利率市场基准化理论…045

第4章连续永续债券的提出与设计…059

4.1基础合约设计…061

4.2递延合约设计…070

4.3双延合约设计…075

4.4组合合约设计…079

第5章连续永续债券的正反演研究…089

5.1递延合约的价格曲线正反演…089

5.2双延合约的价格曲面正反演…099

5.3正演实例分析…105

第6章结论和展望…115

6.1主要结论…115

6.2主要创新…117

6.3展望与建议…120

参考文献…123

自2008年金融危机以来，基于传统基准利率机制的货币政策传导路径显著减效，虽然量化宽松等另辟蹊径的极端工具一时成为各货币当局的救命稻草，但之后的实践证明，货币政策“正常化”和宏观经济“去杠杆”不可避免，强化和完善基准利率的功能和作用仍是必经之路，而其关键则在于创新基准利率市场机制，实现基准利率与实体经济间前所未有的紧密互动。

从理论上分析，基准利率市场机制在既有框架下存在期限有限和期限离散两个无法逾越的局限，它们阻碍了实体经济资金供求与基准利率市场间的直接作用。期限有限表现为发行任何到期时间晚于市场已有最长基准利率期限的标的时都没有可以依据的基准利率。期限有限导致基准利率一级市场和二级市场的分割，同时也制约了市场对经济的长远预期。期限离散导致基准利率市场被选定的若干期限分割为相互争夺流动性的子市场并在其他期限上形成套利限制，最终使实体经济资金供求与基准利率间的关系扭曲甚至消失。因此，从解决期限有限和期限离散出发建立新型基准利率市场机制成为改进基准利率与实体经济间互动的崭新思路。

针对现有基准利率市场机制框架无法克服的期限不永续和不连续两大局限，本书主要作了以下三方面的探索和分析：

第一，创建利率市场基准化理论。该理论证明，通过基准利率市场和信用互换市场的结合，可以实现“一个分离”和“一个合并”。所谓“一个分离”，是指利率投资者和信用投资者的分离，其意义在于可以实现融资成本中基准利率成分和个体特异性信用风险成分的分离。基于这样的分离，基准利率市场中的融资者将得到基准化，进而可以实现发行市场和流通市场的合并，也就是一级市场和二级市场的合并，即所谓的“一个合并”，从而打破套利限制，扩大基准利率市场和实体经济的结合面。

第二，创建利率市场正反演理论。正如许多自然科学和工程学领域都有自己的正反演理论，利率市场也应当有自己的正反演理论。正反演理论一方面为现有的金融工具定价和利率期限结构估计提供了一个统一分析框架，另一方面也为利率市场可交易标的的设计提供了理论依据。

第三，设计新型基准利率市场机制。本书在利率市场正反演理论的指导下，完成了连续永续债券及其市场机制的整体设计，并证明该市场实现任意期限的利率发现和利率锁定的可行性。这一设计不仅满足了新型基准利率市场所需的技术需求，还实现了现货市场和期货市场的整合。

技术进步所带动的经济金融模式的变革使得基准利率机制升级成为每个货币区都应关注的问题。作者希望，基于连续永续债券的新型基准利率市场机制的研究，为相关研究提供一个崭新的思路。

本书是在笔者的博士导师中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军教授的悉心指导和斧正下完成的，在此特向恩师表示衷心感谢！研究过程中曾得到国家“十二五”科技支撑计划“村镇金融关键技术”课题组和中国人民大学研究生科学研究基金的相关支持。感谢中国社会科学院副院长李扬研究员、国家发改委宏观经济研究院对外经济合作办公室主任牟雄兵研究员、中共中央党校宏观经济学教研室主任陈启清教授、中国社会科学院金融研究所副所长殷剑峰研究员、中国农业科学院农业信息研究所张峭研究员、中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心王增武研究员、清华大学社会科学学院汤珂教授等专家的指导和帮助，感谢中国人民大学国家发展与战略研究院副院长伍聪、北京语言大学商学院宋晓玲副教授的帮助。感谢北京信息科技大学信息与通信工程学院副院长朱希安教授在正演反演方面和中国石油大学（北京）理学院马宁副教授在数值计算方面的指导。