资本成本：理论与估算技术

　　基于海量的股票市场数据以及严谨的数学模型估算股权资本成本有力地推动了资本成本理念在企业界的应用。作为一个估计值，股权资本成本的估算面临着很多困难，尤其是在基础数据方面，到底依据哪些数据展开估算，将直接影响到资本成本的估算质量，当然也约束着资本成本的应用。正是由于CAPM的采用，使得股权资本成本的估算有了一个扎实的数据基础．在估算质量上有了一个根本性的变化。对于公众股东的要求报酬率的确定来讲，无疑是一个巨大的进步。无论如何，基于证券组合投资的公众股东要求报酬率的确定是估算企业资本成本水平的重要基础。其中所隐含的可验证性、可比性等性质对资本成本的应用来讲具有不可或缺的价值。

　　从机会成本的性质来讲，根据资产定价模型估算股权资本成本具有足够的科学依据。但是，从公司治理以及管理的角度来讲，具体言之，从企业投资的报酬率基准的角度来讲，完全依靠资本市场数据来确定资本成本水平显然具有～定的欠缺。这为资本成本估算技术的后续发展留下了空间。

　　与CAPM的发展几乎同时，20世纪60年代，以戈登模型为代表的股利增长模型被学术界一经提出，立刻得到了企业界的广泛推崇，成为这一阶段企业界普遍应用的股权资本成本估算的主流工具，这一情形一直延续到20世纪80年代。根据有关实地研究的结果，20世纪80年代，企业界较多矩用的股权资本成本估算技术依然是股利增长模型。