基于经理管理防御的我国企业非效率投资行为研究

导致企业非效率投资行为的原因很多，其中对经理与股东之间因信息不对称和委托代理导致的资金使用效率问题的研究是近年来财务界研究的重点和热点问题之一。本研究从经理人员的管理防御心理和动机出发，采用信号传递模型揭示了经理的管理防御动机如何导致企业非效率投资行为的出现，采用实证研究的方法验证了过度投资与投资不足模型的现实存在性，采用实验研究的方法验证了投资短视模型的现实可靠性，*后从公司治理的角度对降低和预防经理管理防御行为的激励和约束对策进行了探讨。

　　20世纪30年代，伯利和米恩斯(Berle&Means，1932)揭不J，现代企业中的控制权与所有权分离的现象，并对所有者与经营者之间的问题进行了开创性的研究。l976年，詹森和梅克林(Jensen&Meckling)在其论文《厂商理论：管理行为、代理成本和所有权结构》中首次提出了“委托代理理论”，其基本内容是规定某一当事人(委托人)聘用另一当事人(代理人)完成某项工作时的委托代理关系的成立以及通过委托人和代理人共同认可契约(聘用合同)来确定他们各自的权利和责任。在现代公司制企业中，经理是企业关键资源配置权的直接拥有者，在公司经营活动中发挥着重要作用，因此对股东与经理之间由于委托代理所衍生的系列问题的研究也一直是公司治理研究的重点问题。l988年，默克(Morck)、施莱弗f Shleirer)和维什尼(Vishny)在对371家美国大公司内部人股票所有权比例和公司业绩托宾Q值之间的关系进行实证分析后发现两者之间并非线性关系，而是随着内部人持股比例的上升，托宾Q值呈现先升后降的趋势，由此提出了管理防御假说。该假说认为，当经理持股增加并超过某一比例时，股东对经理的控制将会被不断削弱，控制权地位的稳固导致经理在决策时会追求自身权益而非公司价值化。这样必然会导致公司价值的减损。法里尼亚(Farinha，，．003)实证研究了1987～1991年和l992～1996年两个时期的英国公司股利支付率与管理层持股两者之间的关系，结果表明，英国公司管理层持股与股利支付率之间存在明显的“u”形关系，当经理层持股比例达到30％及以上时，经理存在支付适当股利而获取私人利益的动机，这与管理防御假说中的预期一致。也就是说，股东与经理之间的代理问题会导致经理在进行财务决策时出现基于自身利益化而非企业价值化的选择。目前国外的理论和实证证据研究已经表明，经理管理防御是公司财务决策的首要影响因素。