量化股票组合管理：积极型投资组合构建和管理的方法

《量化股票组合管理》是专业投资经理和学习高级投资课程的学生的核心参考书，它提供了构建高水准股票组合的一系列有效方法。
掌握书中强大的量化方法，构建和管理高收益的股票投资组合。 

《量化股票组合管理》是一部关于构建和管理高收益量化股票组合的全方位的指南。这部细致入微的著作从量化主动管理的基本原则开始，之后清晰地描述出如何利用这些强有力的概念构建股票投资组合。
路德维希 B. 钦塞瑞尼和金大焕在本书中对以下主题做了清晰的解释：基本模型、因子和因子选择、基于基本面的股票筛选和排序、经济因子模型以及对因子收益率和暴露度的预测。
读者将在本书中找到关于组合权重、组合再平衡、交易成本、税务管理、杠杆、市场中性、组合业绩以及其他更多方面的完整介绍。
《量化股票组合管理》的主要内容如下：
一套完整的、易于应用的方法论，帮助读者在构建投资组合的过程中*化收益率，同时*小化风险。
构建专业投资组合的*技术。
广泛的实例和解决方案，实例均采用真实的历史股票数据。
金融理论和真实世界实践的完美融合。
丰富的金融实例和案例研究。
这部体系完整的参考书的每一章都有一个附录，包含有价值的图、表、方程、数学推导和公式。
《量化股票组合管理》是专业投资经理和学习高级投资课程的学生的核心参考书，它提供了构建高水准股票组合的一系列有效方法。

路德维希 B. 钦塞瑞尼
（Ludwig B. Chincarini）
博士，CFA，Pomona学院金融学教授，同时是机构投资者的金融顾问。他之前还曾经担任：乔治城大学助理金融教授、Rydex全球投资顾问的研究总监、Foliofn（一家在一篮子交易方面具有领先优势的券商）研究总监、国际清算银行研究员。他在麻省理工学院获得经济学博士学位。
金大焕
（Daehwan Kim）
博士，First Private投资管理公司高级组合经理。曾经担任保加利亚美国大学的经济学教授。曾作为一名经济学家受聘于Foliofn。金博士同时是一位金融期刊作者。他在哈佛大学获得经济学博士学位。

目录
译者序
推荐序
序言
记号与缩写
| 部分 | 全书内容总述
第1章量化股票组合管理的威力/ 
11引言/ 
12量化股票组合管理的优势/ 
13相似投资情景中的定量与定性方法/ 
14本书概览/ 
15结论/ 
习题/ 
第2章量化股票组合管理的基本原则/ 
21引言/ 
22量化股票组合管理α/ 
23量化股票组合管理的七条原则/ 
24原则1与原则2：市场有效性与量化股票组合管理/ 
25原则3与原则4：基本法则、信息准则以及量化股票组合管理/ 
26原则5～原则7：量化股票组合管理中的统计学问题/ 
27结论/ 
习题/ 
第3章量化股票组合管理的基本模型/ 
31引言/ 
32量化股票组合管理的基本模型与组合的构建过程/ 
33基本模型的等价/ 
34使用Z值进行股票筛选与排序/ 
35模型的混合与信息准则/ 
36选择正确的模型/ 
37结论/ 
习题/ 
| 第二部分 | 组合的构建与维护
第4章因子与因子选择/ 
41引言/ 
42基本面因子/ 
43技术因子/ 
44经济因子/ 
45其他因子/ 
46因子选择/ 
47结论/ 
附录4A因子定义表/ 
习题/ 
第5章股票筛选与排序/ 
51引言/ 
52顺序筛选法/ 
53基于著名投资策略的顺序筛选法/ 
54同步筛选法与加总Z值/ 
55加总Z值与期望收益率/ 
56加总Z值与多因子α/ 
57结论/ 
附录5A基于著名投资策略的股票筛选法/ 
附录5B异常值/ 
习题/ 
第6章基本面因子模型/ 
61引言/ 
62准备工作/ 
63比较基准与α/ 
64因子暴露/ 
65因子溢价/ 
66风险分解/ 
67结论/ 
习题/ 
第7章经济因子模型/ 
71引言/ 
72准备工作/ 
73比较基准与α/ 
74因子溢价/ 
75因子暴露/ 
76风险分解/ 
77结论/ 
习题/ 
第8章因子溢价与因子暴露的预测/ 
81引言/ 
82何时预测是有必要的/ 
83结合外部预测/ 
84基于模型的预测/ 
85计量经济学预测/ 
86参数的不确定性/ 
87预测股票收益率/ 
88结论/ 
习题/ 
第9章组合权重/ 
91引言/ 
92先验法/ 
93标准的均值方差优化法/ 
94比较基准/ 
95再论先验法/ 
96分层抽样法/ 
97目标因子暴露法/ 
98跟踪误差小化法/ 
99结论/ 
附录9A二次规划/ 
习题/ 
第10章再平衡与交易成本/ 
101引言/ 
102再平衡决策/ 
103理解交易成本/ 
104建立交易成本模型/ 
105有交易成本的组合构建/ 
106现金流的处理/ 
107结论/ 
附录10A组合问题的近似解/ 
习题/ 
第11章税务管理/ 
111引言/ 
112股利、资本利得与资本亏损/ 
113税务管理原则/ 
114股利管理/ 
115计税单位管理/ 
116计税单位数学方法/ 
117资本利得与资本亏损管理/ 
118亏损收割/ 
119税务管理的收益/ 
1110结论/ 
习题/ 
| 第三部分 | alpha巫术
第12章杠杆/ 
121引言/ 
122现金与股指期货/ 
123股票、现金和股指期货/ 
124股票、现金和个股期货/ 
125股票、现金、个股保证金交易、个股和篮子互换/ 
126股票、现金和期权/ 
127再平衡/ 
128流动性缓冲/ 
129杠杆卖空/ 
1210结论/ 
附录12A公允价值计算/ 
附录12B式（1219）～式（1221）的推导/ 
附录12C达到不同杠杆水平所需的期货杠杆乘数表/ 
习题/ 
第13章市场中性/ 
131引言/ 
132市场中性组合的构建/ 
133市场中性的巫术/ 
134市场中性的机制/ 
135市场中性的优点和缺点/ 
136再平衡/ 
137一般多空/ 
138结论/ 
习题/ 
第14章贝叶斯α/ 
141引言/ 
142贝叶斯理论基础/ 
143贝叶斯α巫术/ 
144将定性信息数量化/ 
145基于Z值的先验估计/ 
146基于情景分析的先验估计/ 
147后验估计的计算/ 
148信息准则和贝叶斯α/ 
149结论/ 
习题/ 
| 第四部分 | 绩效分析
第15章业绩度量与归因/ 
151引言/ 
152度量收益率/ 
153度量风险/ 
154风险调整后的业绩度量/ 
155业绩归因/ 
156结论/ 
附录15A风格分析/ 
附录15B机会的度量/ 
附录15C空头头寸收益率/ 
附录15D市场择时能力的度量/ 
习题/ 
| 第五部分 | 实践应用
第16章回测流程/ 
161引言/ 
162数据与软件/ 
163时间区间/ 
164投资范围与比较基准/ 
165因子/ 
166股票收益率与风险模型/ 
167参数的稳定性与再平衡的频率/ 
168标准组合的变形/ 
169结论/ 
附录16A因子公式/ 
习题/ 
第17章投资组合业绩/ 
171引言/ 
172标准组合的业绩/ 
173进行交易成本管理的组合的业绩/ 
174进行税务管理的组合的业绩/ 
175杠杆组合的业绩/ 
176市场中性组合的业绩/ 
177结论/ 
习题/ 
附送CD的内容
术语表/ 
参考文献/ 

推荐序
这是一部雄心勃勃的书籍，不仅建造了量化股票投资管理所需的各式各样的重型装备，还为读者提供了大量相关的实用案例。作者们坚信主动管理能够成功，他们的著作既为有效市场/指数基金世界的量化被动管理，也为主动投资经理提供了可靠的实践指南。在绝大多数情况下，人们将量化管理与被动管理画上了等号，认为主动量化管理是不可能的。本书的作者们通过严格的论述推翻了这些陈旧的观念，为主动投资经理利用量化工具管理组合开辟了道路。本书读者会很快了解到，量化管理是一种值得利用的工具，能帮助他们更好地评估和实施其基本面投资想法，并且能帮助他们精确控制投资组合的风险水平。
投资想法常常是那些在新古典主义有效市场理论下无法被解释的市场异象。典型的这类异象（投资想法）是通过研究股票市场的历史收益率而形成的。本书概述了当前主动量化投资领域正在使用的各种各样的市场异象，提供了一份丰富的异象列表。对于投资组合管理专业的学生，如果你想了解学界和业界对市场异象有哪些发现，那么本书正是你所需要的。什么是小盘股效应和动量效应？本书为投资经理了解这些重要市场异象营造了一个场所。
然而，本书真正的卓越之处在于它将理论与实践完美地融合。在其他投资方式中相对边缘化的一些问题，诸如流动性、杠杆、市场中性、交易成本以及历史回测的优点和陷阱，在本书中成为主角。本书还对其他书籍极少提及的税后组合管理进行了深入的讨论。作者们在全书中竭力避免不必要的数学细节，同时保持分析的实用性。
虽然书中不时涉及一些数学推导，但需要的数学水平大致在CFA的要求之内，应该能被绝大多数组合投资经理所掌握。
在讨论金融领域涉及的数学公式时，本书用活泼的语言代替了佶屈聱牙的传统推导。大量课后习题帮助读者测试自己对书中内容的理解，这使得本书完美地满足了MBA或相关专业的博士生对高级投资管理课程的需求。

斯蒂芬A罗斯（Stephen A Ross）
麻省理工学院弗兰科·莫迪利亚尼金融学教授 
◆序言◆
过去几年中，主动投资组合管理界发生了一些变化，本质上讲变得越来越量化了。这种趋势令人振奋，因为对于资产管理而言，量化使得投资过程更加可控。这种转变终将使个人投资者与机构投资者受益。从某些方面来看，量化资产管理对我们并不陌生，但是在更多方面，它仍是一个糅合了许多旧概念的崭新领域。该领域十分广阔并且多样化，因为量化投资经理需要使用多种技术来管理投资组合。然而，虽然量化技术多种多样，但是绝大多数的量化资产管理公司的核心工作均围绕着一些中心主题。
当我们次接触量化组合管理时，我们以及我们的同事都感觉到该领域中的许多焦点问题含糊不清。事实上，当时关于这一论题并没有正式的、权威的资料可供参考。自然而然地，我们在首尔大学、加州大学伯克利分校、哈佛大学、麻省理工学院的求学期间学习了许多与量化组合管理相关的知识，如统计学、基础金融理论等。在组合管理公司工作期间，我们学到了一些实际交易方面的知识。尽管如此，我们从未拥有过一本覆盖全面的参考书籍来帮助我们理解量化股票组合管理的基本要点。我们也时常发现一些从业者在使用量化管理方法的分析过程中存在漏洞，或者一些学者在其学术报告中忽视了现实组合管理中的一些细节。我们开始在各自任教的大学向学生讲授一些量化方面的知识，这使得我们意识到在这一领域写一本涵盖量化股票组合管理方方面面（包括理论知识与实践应用）的书籍是非常有益的。
由于量化股票组合管理（QEPM）的领域是如此之大，因此我们选择聚焦在其核心概念上。我们将在本书中介绍构建量化组合整个过程中的每一个步骤。我们会为刚刚接触这一领域的新手详细讲解相关概念，同时也会为这一领域中的老手提供（QEPM中）数学的严谨性与一些新的概念。我们写书的主要目的在于既为专业的投资经理提供有价值的参考资料，又为本科生、MBA以及博士生学习高级投资课程提供有用的教材。尽管我们的主题是QEPM，但是本书的部分章节可以用于绝大多数高级金融经济学课程中基本概念的讲解。本书部分章节的内容还能够帮助与组合管理业务相关的其他部门的人员理解QEPM的主要驱动力。因此市场营销、业务拓展以及销售人员在使用本书时也会感到非常有益。
我们要感谢乔治城大学的研究生Emilie Striker，感谢其出色的编辑工作。她对本书付出的热情与努力在当今的年轻人中是难能可贵的。她不仅使本书更具文采，而且还对本书进行了全面的勘错，同时对本书做出了一系列重要的改进。我们要感谢Joe Abboud，Stela Hristova以及Mariya Mitova，感谢他们出色的研究支持。另外，我们要感谢Steve Ross，Dan DiBartolomeo，Mark Holowesko以及William Seale全面的评论与建议，同时也要感谢Eric Rosenfeld，David Blitzer，Lawrence Pohlman，Prem Jain，Laurens Leerink，Ron Kahn，Wayne Wagner，Wolfgang Chincarini，Neer Asherie，Kevin Garrow，Mark Schroeder以及Mark Esposito的评论。我们要感谢David Bieri与KLD，感谢他们提供的宏观经济数据与社会责任数据。
我们还要感谢麦格劳希尔公司的全体成员，感谢James KMadru，Cheryl Hudson，特别感谢Stephen Isaacs与Daina Penikas，是他们的努力使得本书得以面世。
我们为本书面世以来所收到的积极反馈感到欣慰。自本书出版以来，我们收到了许多评论与建议，包括来自读者的、量化投资领域从业人员的以及教授的。我们要感谢他们，感谢Teimur Abasov，Mark Bradshaw，Yuan Chumming，Levon Goukasian，Allen Huang，Gergana Jostova，Natalie Michelson，Masaka Mori，Marco Navone，Lucio Sarno，Robert Schumaker，Michael Verhofen，Marilynn Waters，Russ Wermers，Arthur Young，Giovanna Zanotti，Guofu Zhou以及在波莫纳学院学习量化投资管理的学生们。如果您使用本书作为教材，我们非常感激您的评论及建议。请您联系我们，以便我们将您的名字加入到我们的致谢中。我们还要感谢George Wolfe，感谢他为使用本书的宽客（quants）专门开通了一个博客http://qepm.blogspot.com/。
路德维希B钦塞瑞尼想要感谢乔治城大学听他衍生品、投资及全球金融市场课程的本科生们（特别是某位写下了“出书吧，先生!”的同学），以及选修他投资分析与投资领域特别专题课程的2005级、2006级以及2007级的MBA们。同时，还要感谢Mellissa Cobb，Emma Curtis，John Carpenter，Juanita Arrington，David Walker，Keith Ord，Rohan Williamson，George Daly，Lee Pinkowitz，Gary Blemaster，Reena Aggarwal以及乔治城大学其他的教职人员，是他们让其在乔治城大学的生活丰富多彩。路德维希还要感谢James Angel，William Droms，Joseph Mazzola以及乔治城大学校方，是他们初鼓励他回来教学。没有他们的鼓励，本书可能永远也无法面世。后，他要感谢已故的费希尔·布莱克和Rudiger Dornbusch，感谢他们给予他的启迪。
路德维希要将本书献给他的家人：感谢兄弟作为好的朋友一直在鼓励他；感谢母亲的关爱与鼓励，感谢母亲总想将好的给予他，感谢母亲教育他以积极的心态面对世界，特别感谢母亲给予了他就读一流大学的机会；感谢父亲的言传身教令他明白了思考与提问的重要性；感谢姐妹鼓励他相信未来；感谢家庭中的每一位成员给予了他思考与言论的自由（尽管有些时候他的某些言论令人惊讶），也令他意识到要想实现任何理性或非理性的想法都要靠自己的努力。
金大焕想要感谢保加利亚美国大学与高丽大学，感谢校方在他写书期间为他提供了稳定的收入。这两所大学的学生是他灵感的源泉，不管他们是否选修了金融课程。感谢韩国科学技术院（KAIST）管理研究生院的同事Taeyoon Sung为本书提供的各种帮助。还要感谢他可爱的妻子Ksenia Chizhova，不仅感谢她尽职尽责地扮演着一位专著作者妻子的传统角色（独力担负起照顾家庭的重任），还要感谢她作为一位出色的语言文学学生所承担的改善他文风的艰巨任务。
在电影《华尔街》中，戈登·盖柯关于贪婪的演讲十分著名，该演讲由早些年伊凡·博斯基（Ivan Boesky）在加利福尼亚大学毕业典礼上的演讲改编而成。在演讲中，盖柯说“贪婪（因为没有更合适的词）是好的，贪婪是正确的，贪婪是有效的。贪婪阐明、解释、捕捉了进化精神的本质……并且是人类积极上进的印记”。可惜盖柯与博斯基都理解错了。比贪婪更好的词是真相。人类对真相的探求才能阐明、支撑以及标志着人类的积极上进。说出真相才能够消除各种无效性；探求真相才会有伟大的发现；亲人之间传递真相才能够带来跨越空间、时间和生死的力量。诚实本可以避免过去几年内发生的企业灾难，真相终会将那些受贪婪驱使的罪犯绳之以法。事实上，真相才是我们需要到达的，不论我们是管理一个投资组合，经营一家公司，维系一段恋情，还是在日常生活的其他方面。
如果你想就本书向我们提一些建议或评论，请发电子邮件给我们，并注明“书评”（Book comments）。

路德维希B. 钦塞瑞尼（Ludwig B. Chincarini），CFA，博士
[email protected]

金大焕（Daehwan Kim），博士

这是一部雄心勃勃的书籍，不仅建造了量化股票投资管理所需的各式各样的重型装备，还为读者提供了大量相关的实用案例。该书卓越地融合了理论与实践。
—— 斯蒂芬 A.罗斯
麻省理工学院金融与经济教授

组合投资经理或MBA学生的书籍。这本书是对股票组合管理的方方面面（从因子模型到税务管理）的综合指南。
—— 埃里克·罗森菲尔德
JWM Partners联合创始人

本书集覆盖之全面、讨论之深入以及撰写角度之实用于一身，同时没有牺牲必需的严谨。
—— 戴维·布利策
标准普尔指数委员会董事总经理及主席

从学界象牙塔到华尔街的转换自古以来就是一个艰难的任务……本书以一种成功而吸引人的方式描述了二者之间的联系，为金融专业学生提供了将金融理论在真实世界付诸实践的路线图。
—— Mark Holowesko
Templeton Capital Advisors CEO和创始人

本书为量化组合管理的诸多方法提供了一份卓越的综合资料……此外，书中有许多深刻的新观念，扩展和改进了现有的技术。
—— Dan Dibartolomeo
Northfield信息服务公司主席和创始人