描述
开 本: 16开纸 张: 胶版纸包 装: 平装是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111478072
目标公司的真正价值是多少？公司的股票是被高估了还是低估了，如果当前的定价不合理，那么*准确的价格应该是多少？
读完后你会惊讶于本书对所有实操过程的细致讲解，使你在日常业务操作过程中有得心应手、手到擒来之感。
《财务模型与估值》面向初学者以及有经验的专业人士，将帮助读者掌握高盛、JP摩根、美国大通银行以及美林所使用的大量的分析工具与技术，逐步指导读者了解并完成基础分析及股票估值。《财务模型与估值》以独特的方法示范运用基础工具来评估股票投资的合理性。通过分析贯穿整本书的沃尔玛公司的案例，演示如何对一家公司的财务状况进行深入的分析，并利用可下载的Excel模型样板，全面讲解构建一个完整财务模型的全过程。
前言 关于注册估值分析师认证考试 第一部分 财务报表分析与预测 第一章 利润表 收入 销货成本 毛利润 营业费用 其他收益 EBITDA 折旧与摊销 EBIT 利息 EBT 所得税 净利润 非经常性项目 利润分配 净利润（披露的） 股份数 每股盈利（EPS） 沃尔玛公司的利润表 收入 获得EBITDA 剖析折旧 销货成本 毛利润 销售、管理及行政费用 其他收益 EBITDA EBITDA之外 折旧与摊销 EBIT 利息 EBT 所得税 净利润 非经常性项目 净利润（非经常性项目之后） 利润分配 净利润（披露的） 股份数和EPS 利润表预测 收入 销货成本 营业费用 折旧与摊销 利息收益 所得税 非经常性项目 非控制性权益 股份数 每股收益 第二章 现金流量表 经营活动现金流 收入 销货成本 营业费用 折旧 利息 所得税 投资活动现金流 融资活动现金流 财务报表勾稽关系示例 沃尔玛公司现金流量表 经营活动现金流 投资活动现金流 融资活动现金流 现金流量表预测 经营活动现金流 投资活动现金流 融资活动现金流 第三章 折旧明细表 直线折旧法 加速折旧法 余额递减法 年限总和法 修正的成本加速回收系统（MACRS） 递延税 递延税资产 递延税负债 预测折旧费用 直线折旧 加速折旧 递延税 第四章 营运资本 经营性营运资本 沃尔玛公司的经营性营运资本 应收账款 存货 预付费用 应付账款 应计负债 应计所得税 预测经营性营运资本 应收账款 存货 预付费用 应付账款 应计负债 应计所得税 营运资本与现金流量表 应收账款变动 存货 预付费用 应付账款变动 应计负债变动 应计所得税变动 第五章 资产负债表 资产 流动资产 非流动资产 负债 流动负债 非流动负债 沃尔玛公司的资产负债表 流动资产 非流动资产 流动负债 非流动负债 股东权益 资产负债表预测 现金流量表驱动资产负债表 vs.资产负债表驱动现金流量表 资产 负债 调平失衡的资产负债表 NYSF 资产负债表平衡法 第六章 债务明细表、循环引用与最终模型 债务明细表结构 对债务明细表建模 短期债务 强制发债/（偿债）与非强制发债/（偿债） 未来一年内到期的长期债务 未来一年内到期的融资租赁形成的债务责任 长期债务 融资租赁形成的长期债务责任 发债/偿债合计 利息支出合计 可用于偿还债务的现金 循环引用 循环引用的“#Value!”报错 自动还款 微动开关 完成模型 第二部分 估 值 第七章 价值是什么 账面价值 市场价值 企业价值 乘数 三种核心的估值方法 可比公司分析 先例交易分析 现金流折现分析 第八章 现金流折现分析 年中法则vs.年末法则 去杠杆的自由现金流 加权平均资本成本（WACC） 债务成本 股本成本 市场风险溢价 贝塔 含杠杆与去杠杆的贝塔 终值 乘数法 永续法 沃尔玛公司DCF分析 WACC EBITDA法 永续法 第九章 可比公司分析 过去12个月（LTM）法则 日历化 将Costco作为可比公司 Costco调整后的2012年年末数据 Costco公司调整后的LTM数据 Costco公司年度利润表 Costco公司季度利润表 反推第四季度 Costco公司年末与LTM调整 Costco公司预测 计算可比指标 第十章 先例交易分析 识别先例交易 沃尔玛公司先例交易分析 第十一章 结论 52周高点/低点 可比公司分析 先例交易 折现现金流 附 录 附录A 模型快速指南 附录B 财务报表勾稽关系 附录C Excel快捷键 关于作者 关于配套网站
市场是广阔且复杂的，不仅美国市场如此，全球市场亦如此。股票、债券、共同基金、衍生品、期权——是的，理论上可供选择的投资工具是无穷无尽的。并且，每个身在其中的人都想从中获利。然而，在过去的数年间，市场已经让我们见识了它的剧烈波动性。这使得很多投资者（以及他们的财富）
灰飞烟灭，仅有少数投资者的财富出现盈余。很多市场的异常表现及波动都是相互关联的，在某种程度上取决于投资者，也就是你自己。另外，投资者在股票市场的定价过程中也扮演着重要的角色。投资者的反应有助于判断一家公司的首次公开募股（IPO）是否成功。是的，尽管市场的群体心理起着至关重要的作用，但是如果每日投资者能够借助适当的工具，更好地理解理性投资所隐含的基本原理，将能做出更加明智的决策，从而使得整个市场变得更加有效。
本书意在为投资者介绍一些基本工具，帮助他们判断一项股票投资是否理智，一只股票的价格是否被低估、高估或已被合理估价。这些基本工具被投资银行、私募股权公司以及华尔街分析师们所使用。我们将以沃尔玛公司为例，评估其当前财务状况，展望其未来业绩，估计目标股价，从而进一步评估投资该股票是否可行。更重要的是，向你介绍相关分析工具及概念，以便你自己做出理性的决策。我们会引领你逐步进入华尔街分析师的角色，让你亲身体会并了解如何利用工具进行建模和估值，
从而自己进行分析。
本书为投资银行及私募股权公司的专业人士编写，
可被用作进修教材或指导手册， 也适用于那些想要进入投资银行以及私募股权领域的人们。无论你是在评估一项潜在投资还是一项业务的价值，
本书所演示的分析工具均极具价值。
沃尔玛公司案例学习
我们对于沃尔玛公司的分析将贯穿本书。沃尔玛是美国一家跨国零售企业，主要经营大型连锁折扣店以及仓储式超市。根据《财富》杂志2012年的全球500强企业排名，该公司位列世界第三大上市公司。与此同时，沃尔玛还是世界上最大的私人雇主，它拥有超过200万名员工，并且是全球最大的零售公司。如果我们想要投资沃尔玛，该如何评估这项投资的可行性呢？为了确保能在股票投资中获利，我们需要了解沃尔玛公司的股价未来会有怎样的变化。显然，
股价的波动在很大程度上基于公众舆论。然而， 华尔街的分析师们会利用估值分析方法来帮助他们确定并预测一家公司的未来股价。
在2012年1月，我们通过分析发现，沃尔玛公司股价依然存在上涨空间。此后，该公司股价从57.39美元飙升至73.82美元。现在我们想要重新修正之前的分析，看看股价在未来又会有怎样的表现。这一次，我们将为您演示对于沃尔玛公司的完整分析过程，以便确定其股票的潜在价值。需要注意的是，本书撰写于2012年10月，因此所有分析都是基于当时的数据进行的。
估值分析基于三种方法：
１．
可比公司分析
２．
现金流折现分析
３．
先例交易分析以上三种方法剖析沃尔玛公司的角度截然不同，且各有缺陷。尽管如此，人们还是普遍认为，综合使用三种方法有助于我们理解支撑当前股价的技术驱动因子。以沃尔玛公司为例，我们将利用上述三种方法，以及所有辅助方法，特别是华尔街分析师会用到的辅助方法展开分析。通过分析，
我们将能解释沃尔玛公司的股票是否被高估、低估或已被合理定价。如果认为一家公司的股票被低估了，则可能意味着该股票价格低于预期。这时，我们可能会投资该公司，并期望其股价会在未来一段时间内上涨。如果认为一家公司的股票被高估了，则可能意味着该股票价格高于预期。在这种情况下，投资该公司则失去了意义，因为该公司股价可能在未来一段时间内出现下跌。我们假设在上述情况中，沃尔玛公司未发布出乎意料的公告，或者股票市场未出现异常活动。因为上述活动或公告会促使股价脱离技术分析所预计的价位。
主要是要注意，
本书中演示的建模方法仅仅是一种观点。对于沃尔玛公司的分析以及得到的结论不能直接反映我的想法， 而是出于操作演示的目的，
仅仅基于极端变量受限的情况下得出的一种可能的结论。尽管还存在其他的可能性和分析路径，但这些并未在书中阐释，但我想这已经足够了。本书中的很多观点都具有争议性，我欢迎读者对此展开更深入的辩论。关键在于了解方法论，
进而理解其背后的核心思想， 以便找到适合的分析工具展开独立分析。
本书架构
本书分为两个部分：
１．
财务报表分析及预测
２．
估值
在第一部分中，我们将针对沃尔玛公司构建完整的财务模型。分析其历史业绩，并通过估值分析逐步对其未来业绩表现做出准确的预测。本部分的主要目的不仅仅在于了解如何对沃尔玛公司建模，
同时还要掌握分析师们所使用的建模技术，并将这些技术应用于任意投资。
一旦我们对沃尔玛公司的过去以及未来业绩有了很好的理解，则本书第二部分将帮助我们利用之前介绍的方法，
从估值的角度解读公司当前的财务状况。如果您无需构建完整的财务模型， 则可直接参阅第二部分。
注意，
在进行估值分析时，并非一定要构建完整的模型，但我们仍建议您这样做。估值的基础是公司业绩表现，因此在本书的案例中，为了内容的完整性，我们将使用第一部分所构建的公司模型来提取必要的摘要信息，并进行估值分析。不管怎样，严格意义上来说你也应该能够运用这些摘要信息。
第一章 利润表
利润表度量了一家公司在一定时期内的利润（或损失）。为了报税需要，公司一般被要求披露并记录其产生的销售收入。当然，因销售引发的费用可以抵减基于销售收入征收的税金。尽管上述费用究竟在何时以及如何抵税，具体规定有所不同，
但这里有个一般性的概念：
利润＝ 收入－ 支出
一家公司需要基于利润纳税。所以：
净利润＝ 利润－ 税金
然而，
利润表变得越来越复杂。多种类别的费用可能因公司而异。作为分析师， 我们需要对利润表科目进行合理归类，
以便后续进行分析。正因为如此， 通常应将利润表中的明细科目划分为以下九个类别：
１．
收入（销售额）
２．
销货成本
３．
营业费用
４．
其他收益
５．
折旧与摊销
６．
利息
７．
税金
８．
非经常性项目
９．
利润分配
无论利润表有多复杂，一个优秀的分析师都能将每个明细科目归入上述九类之中。这样一来，
分析师就能更容易地了解利润表中驱动公司盈利的主要科目类别，以便进一步比较不同公司的盈利能力——这是确定目标公司相对价值的一项重要分析工作。本书假设读者拥有一定的会计学基础，
因此我们在这里只是简要回顾一下利润表的科目。
收入
收入是指公司在一定时期内产生的销售收入或毛收入。注意，收入在什么时间确认、如何确认，不同的公司处理方式不同，并且可能与实际现金收讫存在差异。收入在“被实现或获得”时予以确认，即通常是当售出产品已交割或者已经提供了某项服务时。
销货成本
销货成本是指与公司产品销售直接相关的成本。这些成本与收入最直接相关，其中通常由用于促进产品销售的材料成本构成，尽管也可能包含其他直接成本。
毛利润
因为毛利润是合计科目，故并不在上述列示的利润表的九个类别之中。它等于收入与销货成本的差值，该指标有助于确定从收入中移除销货成本后的净值。有一个常用的分析指标叫做毛利率，即用毛利润除以总收入而得。稍后，我们会在本章中计算沃尔玛公司的毛利润与毛利率。
例如，一家汽车销售公司，可能会产生制造费用。假设我们自行制造汽车，
一辆汽车售价为20000美元。为此，我们需要花费5000美元采购制造汽车所需的稀缺物料。如果我们售出一辆汽车，则收入为20000美元，销货成本为5000美元。进而，毛利润为15000美元，或者毛利率为75%。现在让我们假设一季度销售25辆汽车， 则收入为25*20000美元， 即500000美元； 销货成本为25*5000美元，即125000美元；
由此得到毛利润为375000美元。
营业费用是指一家公司在进行正常的商业运转时发生的费用。这是一项与公司创收有关、且用于支撑公司运转的间接费用。营业费用可被细分为多个不同类别，最常见的分类方式如下：
销售、管理及行政费用（SG&A）： 指公司所有的销售费用及管理、行政费用，如职员工资、租金等。
广告及市场营销费用：指任何与公司广告及市场营销举措有关的费用，如印刷广告费用、购买谷歌关键字费用等。
研究及开发（R&D） 费用： 指与公司未来产品及服务的研究及开发活动有关的费用。
让我们再说回汽车销售公司，
假设一季度总计花费75000美元支付给员工。此外支付租金2500美元，广告宣传花费7500 美元。最后，假设我们每季度用于改进汽车产品的研究及开发费用约为5000美元。则延续之前的例子，公司利润表如下：
其他收益
公司并非仅仅依靠核心业务创造收入。由于其他收益需要纳税，所以需要列示在利润表中。然而，既然该部分收入并非由核心业务产生，所以不能计入收入。让我们以一家汽车公司为例，汽车公司的核心业务应该是制造并销售汽车。然而，很多汽车公司也会通过其他途径创造收益：即从事融资活动。例如，汽车公司以收取利息的方式，帮助消费者筹集购车款项。该部分利息收益需要纳税，并且被视为额外收入。然而，由于该部分收入与公司的核心业务无关，
因此不能被确认为收入，应被计入其他收益。
另一个关于其他收益的常见例子就是“非控制性权益”，也被称为“来自非合并附属公司的收入”。当公司以非控股形式投资于另一家公司时，可获得该部分收入。所以，当一家公司（公司A） 投资于另一家公司（公司B），并获得公司B 的少数股权，所以公司B会按比例将其净利润中的一部分分配给公司Ａ。公司Ａ
则需要将这部分收入计入其他收益。
EBITDA
息、税、折旧及摊销前利润（EBITDA） 是一项备受华尔街分析师关注的重要指标。在后续章节中， 我们会看到该指标被当做基础指标广泛应用于估值与分析中。它可由（收入-COGS-营业费用 其他收益）而得到。
至于其他收益究竟应该纳入EBITDA中还是该被剔除掉，仍然存在争议。对此，有以下两种不同的观点。
（１）
其他收益应该被纳入EBITDA中。如果一家公司能够获取其他收益，则应视为EBITDA的一部分， 并且其他收益应该被列示在EBITDA总额的上方。对此主张的观点认为， 尽管其他收益并非收入的核心组成部分，
但实际上的确仍是经营活动， 应该作为公司经营活动的一部分进行列示。以汽车公司为例，我们或许可以假设尽管融资活动并非其核心收入，
但能够反映公司整体的盈利能力， 有必要视为EBITDA 的一部分。
（２）
其他收益不应被纳入EBITDA中。如果一家公司创造了其他收益，是不应该将其视为EBITDA的一部分的， 并且该部分收益应该在EBITDA总额之后。对此主张的观点认为， 尽管其他收益也在一定程度上反映了公司的盈利能力，但它并非核心收入，不应该被视为公司核心盈利的一部分。
确定是否应将其他收益计纳入EBITDA不是件容易的事。重要的是要考量这部分其他收益是否是一贯的且可重复发生的。如果答案是否，
则多半可以将其从EBITDA中剔除。此外， 考量所进行的分析的目的同样很重要。例如，如果你想要收购一家公司，并且该公司在被收购后仍然能够创造其他收益，那么这部分其他收益应被视为EBITDA的一部分。或者，该部分其他收益或许在收购后就不存在了。
那么在这种情况下，则不能将其纳入EBITDA中。再看一个例子，如果你正在试图比较不同公司的EBITDA，那么很重要的是要考量其他公司是否同样会创造其他收益。如果不是这样，那么在做EBITDA 分析时最好将其他收益从EBITDA中剔除出去，以便保证不同公司的EBITDA的可比性。
不同的投资银行及公司对于是否应将其他收益纳入EBITDA有不同的看法，即使同一家集团内的不同产业群也会对此有不同的看法。作为一个优秀的分析师，重要的是选择一种站得住脚的观点，并坚持己见。
让我们假设在汽车公司的案例中，将其他收益视为EBITDA的一部分。
注意，我们同时计算了EBITDA率，它等于EBITDA/收入。
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