约翰·聂夫的成功投资（典藏版）

约翰·聂夫，被誉为逆向投资大师、价值发现者，与彼得·林奇、比尔·米勒并称为共同基金三剑客，在这本自传中，聂夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧，让人读得津津有味，又能获益匪浅。 

有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。在网络股泡沫泛滥时他说了一句令美国人侧目的名言：“该看的是有无价值，笨蛋！”其次，他喜欢做逆向投资，对于主流股票，他的原则是“遭冷落时，我们买它们；受到恩宠时，我们卖它们。
在这本自传中，聂夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧，让人读得津津有味，又能获益匪浅。
聂夫的低市盈率投资法选股法则：
·低市盈率
·基本增长率超过7%
·收益有保障
·总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳
·除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票
·成长行业中的稳健公司
·基本面良好
聂夫独创“衡量式参与”策略，重新确立了4大投资类别：
1.高知名度成长股
2.低知名度成长股
3.慢速成长股
4.周期成长股

约翰?聂夫（John Neff）
约翰?聂夫生于1931年，1955年进入克利夫兰国家城市银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司，1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时的共同基金。
在31年间，温莎基金22次跑赢市场，投资增长55倍，累计平均年复利回报率达13.7%，在基金史上几乎无人可与其比肩。在退休前，聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。
聂夫还曾义务为宾州大学管理校产基金，16年间成果显赫，基金规模从初的1.7亿美元成长到了18亿美元。他敏锐的投资才能使他的业务水平趋于完美。

史文·明茨（Steven L.Mintz）

本书的合作者，负责编撰和整理工作

目录
推荐序一（权成光）
推荐序二（查尔斯D. 埃利斯）
导读（张志雄）
前言
致谢
序幕　花旗的投资传奇 /1
部分
走进温莎
第1章　踏上向着东方的旅途 /6
第2章　追根究底的爱好 /13
第3章　基本训练 /24
第4章　银行家的房子 /38
第5章　火的洗礼 /51
第6章　执掌温莎兵符 /61
第二部分
永恒的原则
第7章　构成风格的要素 /74
第8章　地下廉价商场 /100
第9章　低市盈率投资组合的维护 /117
第三部分
市场流水账
第10章　无聊的季节（1970～1976年） /149
第11章　快四码扬尘回（1977～1981年） /182
第12章　正确的选择（1982～1988年） /212
第13章　“好小伙”百折不挠（1989～1993年） /246
第14章　似曾相识的经历 /276
尾　声　河流与市场（1994年10月） /285
附　录 /293

1998年春天，我在费城的沃顿商学院给毕业生进行投资方面的培训，采用的是研讨会的形式。学生们思维活跃，对我讲课的内容反馈积极。他们用许多关于投资过程性质的问题向我狂轰滥炸，并询问我为什么会走上现在的这条道路，我竭尽所能应答，但似乎仍然应接不暇。本书就是我和这些学生们探讨的延续。
诚然，书是一种单方向的对话，但是它也可以采用较为轻松的语调来表达一个观点。很多关于这个题材的投资书都因为过多的图表而阻碍内容的流畅表达，不过我觉得我可以抛弃生硬的图表，把意思传达透彻。想象我们去长途旅行，碰巧被安排在同一节火车车厢，我希望你从本书读到的内容就如同是在车厢里就投资这一主题我和你所能调侃的内容。书中对一些观点进行了相应的处理，因为我在基金从业的30年中，它们经受住了市场的考验。我不想把各个观点简单地罗列，如果你喜欢看内容条条框框的书，市面上应该可以找到不少。
敢于说教之前，我必须说明一下自己的学习经历。确切地说，我真不知道该从哪里开始。我先是加入了美国海军，并学习了航空电子学，那个时候我还没有梦想投资股票，更不用说去管理美国的共同基金了（温莎基金在 1985年停止接纳新客户之前一直是美国共同基金的行业领袖）。不过，我的事业可能早在我学会数数之前就开始了。我一直是个倔强的小家伙，我母亲对此表述得更为直白，她对我说：“约翰，你甚至和路标都能理论。”她说得不仅十分正确，而且很有先见之明，我的整个事业就是在和股票市场争论。让我高兴的是，温莎基金的历史记录表明，争论终的优胜者多半会是我。
这是个需要机智的工作，要学习的东西一旦开始就似乎变得没完没了。可这正是证券市场的魅力所在，也正是造成痛苦和绝望的源泉。证券市场上的专家难以胜数，但他们中却没有人能对投资者真正想知道的问题给出准确无误的答案。这个问题就是：市场在明天、下周或者下一年会如何走？这个世界每天都冒出无穷无尽的新信息，而每一条信息都将对市场产生某种影响，这让现今的市场行为变得不可捉摸。古希腊哲学家赫拉克利特（Heraclitus）曾说，一个人不能两次踏进同一条河流，因为河流永恒在变。同样我可以说，一个投资者不能两次踏进同一个市场，因为市场也永恒在变。
虽然这么说，但投资者经过长时间的实践摸索，毕竟还是能对市场的品性形成一点认识。它缺乏理性，不动感情；它桀骜不驯，充满敌意；可是有些时候，它又宽宏大量，乐善好施。市场自有它自己的快乐忧伤，好的年份和坏的年份，而你却无法预测。它们的趋势会以令人咋舌的速度突然逆转，可是你仍然可以学习如何巧妙地应付它们，提高自己的胜算。简言之，会讨价还价，就能从中获利。
正如我是一个逆向操作者，所以本书和近流行的教人如何投资的书不太一样，显得特立独行，也谈不上正统。这本书不讨论万福玛丽亚传球，而是探讨如何长时间钻研、大浪淘沙、慧眼识宝。我的投资包括三大元素：个人修养、目标设定和实际经验。所以这本书采用了三个部分的结构：部分（走进温莎）先作自我介绍，第二部分（永恒的原则）描述目标和技巧，第三部分（市场流水账）记录了我在温莎基金后的20多年中市场的波澜起伏。所有这些内容都是为了让你在投资时拥有更多智慧，不管你是一年交易一次还是一天交易一次（不过我不推荐后者）。
在20世纪90年代后期这个投机氛围浓重的时期探讨价值投资及其表现，似乎是恰逢其时，因为许多所谓的价值投资基金都经历了一段坎坷之路。作为逆向投资者，我想说出现这个情况并不奇怪。一种优秀的投资方法越是不被看好，我越是想写书介绍这种方法的好处。不合潮流终战胜了人云亦云。在我任职期间，温莎基金多次经受住考验而巍然不倒（见图0-1和表0-1），市场一旦有好转便挺身直上、技压群雄。

图0-1　温莎基金和标准普尔500指数对比（1964～1995年）
表0-1　总收益率比较（截止到1995年10月31日）
累计（%） 年平均（%）
温莎 标准普尔500 温莎 标准普尔500
??5年 154.2 121.1 20.5 17.2
10年 268.4 319.8 13.9 15.4
15年 902.3 696.0 16.6 14.8
20年 2314.6 1352.4 17.3 14.3
全时期① 5546.4 2229.7 13.7 10.6

①指约翰·聂夫管理投资组合的整个时期。
资料来源：The Vanguard Group. All rights reserved. Reprinted with permission of the Vanguard Group.
个人投资者和职业投资机构相比有一个重要优势：个人投资者选择了一只股票后会有较多时间关注和跟踪，不会因为季度报表突然表现不佳而措手不及，这种优势在恶劣的市场环境下更加明显。价值投资（也就是注重市盈率，像我一直身体力行的一样）需要能够冷静地反省市场。证券市场一开始就缺乏冷静，到了牛市如火如荼之际，这种冷静就显得越发稀罕了。
但到后，物美价廉的好股票必将引起市场的关注。凭借耐心、运气、理性的判断，你完全能做到不断向前。这就是投资游戏的天然属性：天上会时不时掉馅饼，但大多数情况下来得快去得也快，到头来空欢喜一场。我的投资风格却能在相对较长的时间内给投资者带来稳定的高收益；但是如果你承受不了股价过山车，或者你为人太过急躁，那么好还是老老实实把钱藏在枕头底下。

约翰·聂夫
宾夕法尼亚州福吉谷（Valley Forge）

能够长久战胜市场的投资经理屈指可数，约翰·是聂夫就是其中的一位。本书以强烈的聂夫风格和充满魅力的幽默笔触，阐述了有关价值投资方法和长期回报的深刻见解。
　　　　——伯顿G.马尔基尔《漫步华尔街》作者

这本书是严肃投资者的。聂夫的业绩众所周知，本书则厘清了他创造超凡业绩的投资原则。我也向企业高管们推荐这本书，它展示了同一个世界的另一面。
　　　　——约翰·里德，花旗前董事长兼CEO