中国资产证券化操作手册（第二版）

1.业内一线从业者实践著作，中国资产证券化***操作指南。

2.第二版增加新案例，保险资产支持计划，以及证券化建模功能。新增案例均为近两年中国ABS落地产品，本书更具实操性。

3.本中国本土化资产证券化落地操作手册。

4.本从资产证券化参与机构的角度对业务操作的完整流程进行详细叙述的专著。

5.蔡鄂生、金中夏、洪磊作序推荐。

6.一本书系统了解中国资产证券化全过程。

7.一本书指导中国资产化证券化全程操作。

8.资产证券化从业者***的人手一册的工具书。

9.个人或机构投资者***的操作指导。

10.大众读者快速、全面了解资产证券化的专业读物。 

《中国资产证券化操作手册》为中国资产证券化***操作指南。第二版新增案例、保险资产支持计划、证券化建模等。《中国资产证券化操作手册》从资产证券化参与机构的角度，对业务操作的完整流程进行了详细叙述。        

《中国资产证券化操作手册》由一线专家，结合多年实战经验，通过信贷资产证券化在美国的成功实践与在中国的应用进行对比，结合国务院频发有关资产证券化改革制度和发展展望，总结资产证券化操作的中国模式，一步步指导中国资产证券化操作实务。

第二版进行了重要的结构调整、案例与数据内容更新。重要的变化在于，考虑到近年来保险业进入更高水平的快速发展通道，作为保险业自主拓展的资产管理产品体系中的重要组成部分，资产支持计划日益受到业内的广泛重视，单独增加了一章保险业资产支持计划的内容，专门针对我国保监会口径下的资产证券化业务背景与现实状况做了详细介绍；考虑到之前介绍SPV时仅仅侧重了信贷资产证券化的工作与内容，还重写了第五章，以全面介绍资产证券化中的受托机构；在第十章中增加了报价系统的发行、登记、托管、结算相关流程与工作内容。后还新增了一个附录，用实例介绍了资产证券化的数据分析与模型构建。

主编：林华

特许金融分析师、美国注册会计师、注册风险管理师。

现任中国资产证券化分析网（CN-abs.com）董事长，中国资产证券化研究院院长，兴业银行独立董事，南开大学与西南财经大学兼职教授，厦门国家会计学院客座教授，央行《金融会计》编委。

在美期间任职于毕马威结构金融部，先后为GE资本、摩根大通银行、世界银行及汇丰银行设计ABS、CLO、 MBS、CMBS等信贷资产证券化模型，并负责此类产品的定价和会计处理。归国后曾任中国广东核电集团资本运营部投资总监，厦门市创业投资公司、金圆资本管理（厦门）有限公司总经理，被深圳市政府认定为深圳市领军人才。

著有《金融新格局：资产证券化的突破与创新》、《中国资产证券化操作手册》、《PPP与资产证券化》，译有《全球REITs投资手册》。

副主编：

许余洁

现任联合信用评级有限公司研究总监，中国资产证券化研究院首席研究员，西南财经大学特聘研究员。2013年7月起供职于中国证监会研究中心（2015年更名为中证金融研究院），暨证监会博士后科研工作站与清华大学五道口金融学院联合培养博士后。2014年从事明斯基《稳定不稳定的经济》一书中文版的翻译校稿。近年来，在《人民日报》、《金融法苑》、《中国金融》、《工业技术经济》、《中国经济报告》、《中国证券报》等报刊杂志上发表文章30余篇，并以笔名“余吉力”在财新博客上坚持撰写100篇读书心得，广为转载。

作者：

黄长清

中国资产证券化研究院首席研究员，中国资产证券化分析网专家顾问，现任嘉兴天风兰馨投资管理有限公司总经理，曾供职于中信证券、一创摩根和恒泰证券，首次在合资券商中牵头建立了资产证券化和私募结构化融资的双重业务流程，负责完成了国内多个首单创新型基础资产的资产证券化和类REITs项目，已完成或正在执行的各类资产证券化项目超过50单。拥有北京大学金融学硕士和南开大学会计学学士学位。

罗桂连

现任陕西金融控股集团有限公司总经理助理（挂职），清华大学管理学博士，伦敦政治经济学院访问学者，中国资产证券化研究院专家。2000年以来一直在基础设施项目融资及资产证券化领域从事实务、研究与政策制定工作。近年在保监会资金部工作，牵头制订资产支持计划监管政策，研究制定保险资金信用风险监管规则。

李耀光

中国人民大学财政金融学院经济学硕士，特许金融分析师（CFA），中国注册会计师（CPA）。现就职于摩根士丹利华鑫证券有限责任公司，担任结构融资总监，负责境内资产证券化、REITs及结构化金融产品的设计与发行，并参与跨境证券化产品的研究或顾问工作，成功完成或执行的资产类型覆盖商业与工业地产、应收账款、银行信贷、消费金融、租赁资产、公共事业收费等。在此之前，曾就职于某行业领先的内资证券公司资产管理部、四大国有银行总行，长期从事理财与资金池投资管理、结构化投融资相关工作，并担任中国资产证券化研究院研究员、中国资产证券化论坛理事及教育委员会委员。

常丽娟

管理学博士，联合信用评级有限公司副总经理兼合规总监，联合信用管理有限公司博士后工作站站长，9年评级从业经验，参与了近20单资产证券化评级项目的报告审核工作，连续4年参与并组织撰写了《中国证券市场发展报告》（资信评级部分）。

周琼

经济学博士。曾任中国邮政储蓄银行信贷业务部副总经理，金融同业部副总经理（主持工作），资产管理部总经理，现任中国邮政储蓄银行战略发展部总经理。发表多篇关于资产管理、资产证券化、普惠金融等方面的文章。

刘洪光

上海大学法学硕士，中国资产证券化研究院研究员，上海市锦天城律师事务所专职律师，主要业务方向为IPO、资产证券化、资产管理等资本市场法律事务。资产证券化领域的主要操作案例有中航租赁资产证券化、唐山路桥收费收益权资产证券化、河北金融租赁资产证券化、中国飞机租赁资产证券化(第1期、第2期、第3期）、金坤小贷资产支持专项计划、蚂蚁微贷资产支持专项计划、某城商行信贷资产证券化、奥克斯融资租赁资产支持专项计划（第1期、第2期、第3期）、北京文科租赁资产支持专项计划、某*AAAAA自然旅游景区资产证券化、先锋国际租赁资产支持专项计划、华中租赁资产支持专项计划、某供水资产支持专项计划、某城商行信托受益权资产支持专项计划等几十个资产证券化项目。

洪浩

现任职于中泰证券*与结构金融部，负责信贷资产证券化和企业资产证券化业务。曾任职于中国对外经济贸易信托有限公司，在信托公司建立了全流程的服务体系。负责或参与十余单公募、私募资产证券化项目。北京大学理学博士，中国资产证券化研究院特聘研究员。

任远

滑铁卢大学硕士和清华大学学士学位，特许金融分析师（CFA）和注册管理会计师（CMA）持证人。曾供职于Magnetar Capital，领导MBS和ABS分析部门。参与了很多欧美和中国的公开与非公开市场的结构化交易，包括近年来*的电影支持证券。

万华伟

经济学硕士，联合信用评级有限公司副总经理兼评级总监，中国证券业协会资信评级专家委员会专家委员，联合信用管理有限公司博士后工作站博士后专家导师，万先生有10年以上的评级从业经验。

王冠

资立方信息科技有限公司创始人兼CEO，北京大学国际关系学院法学硕士，对外经贸大学金融学硕士。曾任海投金融联合创始人、中国区总裁，先后任职于新华社、法国桦榭出版集团，在《21世纪经济报道》任金融行业高级媒介顾问及金融记者，并在中国财富管理50人论坛担任秘书长助理，长期关注创新资产管理及国际金融市场。

张武

普华永道中国金融机构服务部合伙人，专注于金融企业的审计和会计咨询服务，以及企业结构化融资(如资产证券化、优先股等)会计服务，主要客户包括商业银行、融资租赁公司、私募股权基金和投资公司等。负责过诸多资产证券化会计服务项目，在结构设计、会计处理、服务商运营和内部控制设计和评价等方面有着丰富的理论知识和实务经验。

彭琨

西北工业大学研究生学历，中国资产证券化研究院研究员，现任中国邮政储蓄银行资产管理部总经理助理；曾任中国邮政储蓄银行北京分行小企业金融部总经理、邮储银行总行金融同业部总经理助理。参与过多期资产证券化产品发起，并投资资产证券化产品；在《中国金融》、《银行家》、《中国经济周刊》等杂志发表多篇关于资产证券化文章，对资产证券化业务有一定认识。

葛乾达

毕马威上海办公室税务总监，中国注册会计师和中国注册税务师。拥有超过11年的中国税务专业服务经验。目前是毕马威上海金融行业税务服务组的核心成员，在金融行业税收领域有着丰富的实践经验和深刻、创新性的认识。

张连娜

金融工程硕士学历，现任联合评级结构融资部经理、高级分析师，曾负责远东三期、大成西黄河大桥、海南航空BSP票款等数十单资产证券化评级业务。

总目

 

上册

章资产证券化概述1

第二章资产证券化操作流程41

第三章资产证券化发起人89

第四章资产证券化交易协调人（券商）151

第五章资产证券化的受托机构233

第六章资产证券化业务法律操作实务309

 

 

下册

第七章保险业资产支持计划397

第八章资产证券化信用评级441

第九章资产证券化会计与税务529

第十章资产支持证券的发行登记、托管、结算与支付567

第十一章中国资产支持证券投资管理595

第十二章美国资产支持证券投资管理673

第十三章资产证券化未来展望729

附录763

参考文献789

作者简介793

 

 

目录·上

 

序一Ⅺ

序二ⅩⅤ

序三ⅩⅨ

第二版前言ⅩⅩⅢ

版前言ⅩⅩⅤ

 

章

资产证券化概述1

节资产证券化基本概念和主要分类2

一、基本概念2

二、主要分类3

第二节资产证券化基本操作流程6

一、资产证券化操作的参与者6

二、资产证券化操作的基本流程11

第三节我国资产证券化的发展现状14

一、我国资产证券化发展现状14

二、我国资产证券化市场环境20

第四节美国资产证券化经验借鉴24

一、美国资产证券化的发展情况25

二、美国资产证券化的经验借鉴31

第二章

资产证券化操作流程41

节信贷资产证券化操作流程42

一、监管审核流程42

二、具体操作流程46

第二节资产支持专项计划操作流程58

一、监管审核流程58

二、具体操作流程60

第三节资产支持票据操作流程69

一、资产支持票据与资产支持专项计划的比较69

二、监管审核流程70

三、具体操作流程72

第四节房地产投资信托基金操作流程75

一、房地产投资信托基金产品简介75

二、监管审核流程80

三、具体操作流程80

第三章

资产证券化发起人89

节发起人及其资产证券化动机90

一、信贷资产证券化发起人90

二、企业资产证券化发起人94

第二节不同资产类别发起人的工作内容97

一、信贷资产98

二、企业资产102

三、不动产资产103

第三节与投资人沟通以及管理中介机构的策略105

一、与投资人沟通的策略105

二、管理中介机构的策略109

第四节资产证券化发起人案例分析113

一、个人住房抵押贷款证券化案例——邮储银行113

二、汽车贷款证券化案例——上汽通用汽车金融121

三、融资租赁资产证券化案例——远东租赁129

四、应收账款资产证券化案例——五矿发展136

五、小额贷款资产证券化案例——镇江优选小贷143

第四章

资产证券化交易协调人（券商）151

节券商的作用和责任152

一、产品设计152

二、销售与发行156

三、流动性安排165

第二节资产证券化交易协调人案例分析174

一、信贷资产证券化174

二、资产支持专项计划183

三、资产支持票据207

四、房地产信托投资基金217

第五章

资产证券化的受托机构233

节SPV和受托机构235

一、SPV的作用235

二、不同SPV的特点236

三、受托机构/管理人242

第二节信贷资产证券化中受托机构的工作流程243

一、特定目的信托设立阶段244

二、特定目的信托运营管理阶段256

三、特定目的信托终止与清算271

四、资产支持证券持有人大会272

第三节资产支持专项计划中计划管理人的工作流程273

第四节SPV的创新运用模式276

一、构建基础资产276

二、简化交易结构285

第五节受托机构在资产证券化业务中的突破和创新290

一、受托机构在资产证券化业务中面临的困境290

二、受托机构在资产证券化服务中的突破和创新293

三、受托机构利用资产证券化转变经营模式301

第六章

资产证券化业务法律操作实务309

节资产证券化业务的法律分析311

一、资产证券化的法律定义311

二、资产证券化的法律本质312

三、资产证券化的主要法律关系314

第二节我国资产证券化业务的法律现状318

一、我国资产证券化业务的主要法律规定319

二、我国资产证券化业务的主要法律障碍323

第三节我国资产证券化业务法律操作实务329

一、尽职调查329

二、确定基础资产336

三、构建特殊目的载体345

四、
基础资产转让350

五、信用增级353

六、设立与发行356

七、维护与偿还362

八、产品的清算364

第四节我国资产证券化业务中的主要法律问题与对策366

一、我国现有法律与资产证券化业务的冲突367

二、关于基础资产转让的法律问题370

三、我国资产证券化的立法建议375

第五节一、某飞机租赁资产证券化案例分析378

二、奥克斯租赁一期资产支持专项计划382

三、津桥学院资产支持专项计划386

四、方发资管·民生银行安驰1～10号汇富资产支持专项计划390

 

目录·下

 

第七章

保险业资产支持计划395

节保险业资产支持计划的发展背景396

一、保险业发展前景396

二、保险资金运用市场化改革399

三、保险资金配置情况403

第二节保险业资产管理产品体系介绍408

一、制度建设408

二、产品发起设立情况411

三、产品特点417

第三节保险业资产支持计划政策解读418

一、起草背景418

二、试点业务情况419

三、主要内容420

第四节保险业资产支持计划典型案例介绍421

一、新华—东方一号项目资产支持计划421

二、平安—江苏金融租赁项目资产支持计划425

三、民生通惠—远东租赁1号资产支持计划428

第五节保险业资产支持计划业务的挑战与展望431

一、发展前景431

二、主要挑战432

三、未来构想433

四、构建以受托人为核心的SPV治理结构434

五、政策建议436

第八章

资产证券化信用评级439

节信用评级在资产证券化中的重要作用440

一、帮助发行人识别资产证券化的信用风险441

二、向投资人揭示资产证券化产品的信用风险441

三、协助监管机构监督资产证券化产品的信用风险442

第二节资产证券化信用评级操作流程443

一、前期准备443

二、尽职调查446

三、信用分析447

四、信息披露 449

五、后续跟踪451

第三节资产证券化信用评级的关注要点452

一、原始权益人及基础资产信用质量分析452

二、交易结构风险分析455

三、现金流分析与压力测试462

四、主要参与机构分析470

五、法律因素分析470

第四节资产证券化信用评级案例分析471

一、小额贷款证券化评级的经典案例——金通小贷 471

二、互联网应收账款债权资产证券化评级案例——白条494

三、企业收益权资产证券化评级案例——嘉兴天然气508

第九章

资产证券化会计与税务527

节会计师在资产证券化中的角色和职责528

一、我国资产证券化的信息披露以及会计师的职责528

二、美国资产证券化的信息披露以及会计师的职责529

三、中美两国资产证券化的信息披露以及会计师职责的对比530

第二节资产证券化的会计处理533

一、会计准则对资产证券化会计处理的相关规定533

二、金融资产终止确认的决策流程及具体分析535

三、终止确认会计准则在实务中的应用545

第三节资产证券化的税收处理及问题548

一、
资产证券化相关税收环境548

二、证券化交易具体税收处理551

三、证券化交易中的主要税收问题558

四、
营改增对资产证券化业务的影响562

第十章

资产支持证券的发行登记、托管、结算与支付565

节登记、托管、结算的概念与基础设施566

一、登记、托管、结算的概念566

二、银行间市场资产支持证券登记与托管、结算的基础设施568

三、交易所市场资产支持证券登记与托管、结算的基础设施570

第二节银行间市场资产支持证券的登记结算流程573

一、上海清算所登记结算流程574

二、中央结算公司登记结算流程578

第三节交易所市场资产支持证券的登记结算流程581

一、上海证券交易所登记结算流程582

二、深圳证券交易所登记结算流程584

第四节私募产品报价与服务系统登记结算流程588

一、机构间报价系统登记结算流程588

第十一章

中国资产支持证券投资管理593

一、2015年资产证券化投资市场蓬勃发展594

二、投资视角的资产证券化分类谱系逐步清晰595

三、商业银行积极参与推动买方前置的机构投资者市场趋势596

四、资产支持证券信用分析具有广阔市场前景597

五、交易型资产证券化业务是ABS市场发展的重要方向597

节我国资产证券化投资市场现状598

一、2015年资产支持证券发行市场爆发式扩容598

二、资产支持证券二级交易市场仍非常清淡599

三、资产支持证券收益率显著下行，相较于同评级债券品种仍存在可观利率升水601

第二节我国资产证券化投资困局606

一、资产支持证券投资的复杂性尚待投资者逐步适应606

二、投资者群体相对单一，缺乏风险收益层次性607

三、资产支持证券的信息披露体系有待完善608

四、市场中介机构公信力与透明度有待提高608

第三节机构投资者分析609

一、商业银行及银行理财产品609

二、我国非银行金融机构614

三、境外投资机构——QFII与RQFII等海外投资者618

四、其他投资机构619

第四节资产支持证券投资模式621

一、以买入并持有模式为主导的资产支持证券投资622

二、资产支持证券的套利交易策略623

三、资产证券化产品投资与资产管理、银行理财等业务相互促进624

四、资产证券化有望为投资银行资本中介业务助力625

五、交易型资产证券化会成为未来市场发展的重要方向之一627

第五节资产支持证券投资分析与决策627

一、资产支持证券投资的决策原则627

二、资产支持证券分析的关键环节628

三、资产支持证券的投资分析流程631

四、现阶段常见资产证券化产品投资规则示意633

第六节资产支持证券投资交易规则639

一、银行间市场资产支持证券投资交易规则639

二、证券交易所资产支持证券投资交易规则640

第七节资产支持证券投资风险分析643

一、原始权益人及基础资产信用风险分析643

二、受托人或计划管理人风险分析646

三、交易结构风险分析647

四、早偿风险分析649

五、利率风险分析649

六、流动性风险分析650

第八节资产支持证券定价分析651

一、资产支持证券定价的基础思路651

二、我国资产支持证券定价现状652

三、我国资产支持证券的常见定价步骤653

四、利差定价模型在资产支持证券领域的应用659

第九节资产支持证券投后会计处理662

一、资产支持证券会计处理方法662

二、资产支持证券会计处理案例分析664

三、将资产支持证券划入可供出售金融资产的会计处理669

第十二章

美国资产支持证券投资管理671

节资产支持证券交易分析流程673

一、
风险导向的投资分析673

二、
交易结构674

三、产品分析与定价678

四、资产支持证券的日常管理683

第二节美国资产支持证券投资管理案例分析688

一、汽车贷款MTBAT 2013688

二、Advanta的孤儿703

第十三章

资产证券化未来展望727

节我国资产证券化未来展望728

一、存在大规模亟待盘活的存量资产728

二、资产证券化潜在规模总计731

第二节当前我国资产证券化市场发展中存在的主要问题731

一、投资人与发行人动力不足732

二、信贷资产证券化中的主要问题734

三、企业资产证券化中遇到的主要问题738

四、非银行金融机构面临的困难743

第三节发展资产证券化的政策建议746

一、基础设施层面746

二、税收层面751

三、基础资产选择和产品设计层面752

四、投资者层面755

五、信用评级和信息披露层面757

附录761

一、资产端数据分析762

二、证券端模型构建768

三、模型测算779

参考文献783

作者简介787

译者序

方便有多门，读书勤是路。喜欢读各种书的习惯起始在小学，钟情于中国人民大学。那段读书的日子，时间如沙，心情如画，我慢慢地享受着我的生活。春天里，虽然有风沙，但在晴朗的日子春风拂面，也是醉了；夏天里，热浪扑面，喜欢看繁花似锦，生活片片如童话；秋天里，香山叶子又红遍了山崖，舍不得看叶子飘落，传递晚秋的消息；冬天里，雪地上回过头，发现却是一串浪漫的脚步。想起来学校里走过的每一个春夏秋冬，微笑了，继续前行；累了，就原地歇息，然后再前行，追求自己认为有意义的事。

再回首，已经就读过6所大学。岁月如歌，心情如花。虽然现在身在海外，总有一份学校的感情，让我不能忘却；也总有一段学校的因缘，诠释我一生遇见。毕业后出国久了，因为珍惜，所以思念在学校里的每一寸光阴；也因为感激，所以守住读书时的每一道风景。汪国真先生说：“生活就是这样，当你退到了潮流的边缘，潮流反而成了不相干的背景。”都市潮流中浮躁的气息，读书时竟随风而去，笑别人，也笑自己，吹散了烦恼的记忆。所以说，懂得换真心，和自己交换，这未尝不是一种幸福。只顾努力，不问前程。如果有缘再和自己相逢，浅笑不尽言语，意在眸中。相逢如梦，别人活在我的梦里，我也存在别人的梦中。在半梦半醒之间，我们讲着生活的故事，随着光阴老去，满脸都是幸福的各种颜色，把遗憾远远落去。经常地，这种快乐感觉会被路人的脚步匆匆吵醒，颜色也随着时光褪淡了，浅浅地让人倍加珍惜。甚至害怕想多了，连幻灯片般的彩色回忆也会消失，重新回到这个变化无常而且光怪陆离的世界。因为拥有，所以执著；也因为拥有，心存感激。因为读书，今天才可以走这么远。流水无意恋落花，行心参得真假。

懂得读书的人心不会变老，也不会叹息流逝的时光。时常自问是否虚度生活，我想有一天，坐在桌边，手持喜欢的书籍，观照自心，看看书里四季之美。随光阴递嬗，喜悦更新。人随斗转星移会变老，生老病死是必经之路。求不到，爱别离，怨憎会，五阴炽盛更会加剧人身之苦。为内心而活的人，无视身边世界腐朽，心念不会凋零。人生何其短，忙碌转瞬空。生活由刹那组成，一生竟又短促凋零。每个瞬间即是现在，在现在中欢喜，就是未来。除非可以穿越时空，错过就不会再来。倘若离去，须对风当歌，不再留恋，只因没有丢弃理想，全心全意读过书。那书中的勃勃生机，青春锐气是对世间有意义的回报。读书渐涤妄情息，藉阳倚正长志气。无碍圆融明事理，一枕碧海笑白云。

青春是心境，读书，尤其是专业书，是一种温暖，也是一种内心的呐喊和胸怀。2014年，在美国哥伦比亚大学读书之余，我有幸拜读了由美国海事财经集团（MarineMoney,Inc.）出版、萝莉•安•拉罗科（LoriAnnLaRocco）所著的《海上帝国》（DynastiesoftheSea）一书。从中，我更深入地了解到航运业和金融业中各个领袖人物的专业技能、敏锐直觉、丰富经验，以及卓越的管理才华。在航运业的整个历史中，其与金融一直有着千丝万缕的密切联系。金融业每年向航运业注入其赖以生存的资金，高达2500亿美元。令我欣喜的是，本书的作者十分专业地将这一纽带鲜明地展现在读者面前，使得本书更加完整、丰满。

面对如此华彩之篇，我便有意将其译成中文，以期让更多的中国读者接触到这些领军人物的成长经历，以及他们对航运、金融的观点集成。我非常享受本书的翻译过程，每完成一章的翻译，对我来说其中的传奇人物就变得更加鲜活，他们的事迹敲打并震撼着我。非常感谢美国海事财经集团董事长詹姆斯•劳伦斯（JamesR.Lawrence）的鼓励和美国北方航运基金总裁肖恩•德金（SeanDurkin）的支持，也特别感谢诸位航运业和金融界的老师们审阅并提出宝贵意见。如今，本书能够付梓出版，我深感欣慰，并更加谦卑。

2015年11月30日，我在上海举办的2015年中国国际海事会展嘉宾晚宴上和英国克拉克森航运经纪公司研究部总裁马丁•斯托普福德博士（Dr.MartinStopford）一起探讨航运市场宏观趋势。“航运业就像扑克牌。”他说。我从事航运业近20年，每一天对这句话都会有更加深刻的理解。激烈的竞争、周期性的产能过剩、不稳定事件的频发，都使得航运业成为一个挑战性的行业。就如托尔•奥拉夫•特让姆（TorOlavTr•im）所说，“较之于航运业，世界上任何一个其他行业都显得那么无聊。”从应对恶劣的天气，到对抗猖獗的海盗，航运业的生活没有两天是完全相同的。“当一个人厌倦航运时，他便已经厌倦了生命。”激情和热爱是航运业永恒的主题。

“身在航运业中，你已经是世界的一部分了。”美国海外船舶控股集团（OSG）的首席执行官莫滕•安特曾（MortenArntzen）如是说。航运业是国际化色彩的行业之一，业内精英时刻关注着全球趋势、几乎从不拨打国内电话、与时间赛跑并周旋于不同的时区之间。虽然尚未取得书中精英们的成就，我也着实体会到了这个全球性行业赋予我们的使命感。

航运业离不开中国经济的支撑。2016年年初以来，我对国内经济形势的波动性非常关注。股市、利率、汇率和楼市已吸引了所有经济学家和金融从业者的注意力。1月份以来，中国金融机构整体信贷投放规模依然扩张（即使排除2015年年底部分银行放款滞后的因素）。有几个问题我还在思考：货币流通的本质到底是什么？在全球贸易量和国际金融市场持续收缩的现状和预期中，这些流通货币都去了哪里？投资转消费的战略转型怎么实现？我认真学习了2016年1月21日方星海先生在达沃斯世界经济论坛上就中国经济发言的英文全文。他认为，中国的转型策略即减少投资、扩大消费，把更多收入从国有部门转移到消费者的口袋中，以及推进我们所说的供给侧结构性改革。考虑投资需求的预期成本和流动性要求，资产的价格不涨即跌，那么从哪里开始跌呢？2016年的系统性风险感觉要比1998年严重，只有实体经济好起来大家的日子才会好起来。就航运业而言，波罗的海航运运费指数是全球大宗商品贸易市场的晴雨表。

航运投资和宏观经济息息相关。债券市场、汇率市场、股票市场和房产市场环环紧扣。2016年1月26日，沪指收盘下跌6.42%，跌至2749.79，创2014年1月7日以来新低；深成指收盘下跌6.96%，跌至9483.55。股市大跌是否在和债券市场争夺资金池的流动性？在债券市场，2016年一季度是否必须确保公共债务久期置换顺利完成？政府债务久期多为3年左右，起着降低地方债务融资成本的作用。如果保不住的话，整个金融系统风险的债市变量的紧迫性幅度是否要大于汇市、股市和楼市？如果现在股市继续飘红，各种机构资金进入债市的吸引力减小，公共债与国企债违约风险加大，地方平台和地方财政会压力陡增。而且，债务置换的工作必须保持汇市稳定，否则资金池就会缩水。同时，如果债务置换顺利完成，政府资产负债表也可以得到支撑，所以目前资本流动性会优先导入债市，而不是股市。由此相对应的股票反映的实物资产价格会缩水，进一步打压未上市流通的同类资产价格，缩小资产价格在一级和二级市场中的溢价空间。为争夺流动池资金用量，是否可以理解1月26日中国股市大跌率先形成价格优势，倒逼资金回流，投资者回股市的信心可以尽早建立。当前股市隐含的预期收益率已经高过债券，二级市场中长期配置价值开始逐步显现。同理，在一级市场中，由于资本驱动，目前投资实物资产比如说不良船舶资产的窗口时机已经呈现。怎么做就看从业者的专业水平了。

继续多说几句债市、汇市、股市和楼市的联动性。目前，我更担心的联动性弱点是在汇率改革环节上。2016年一季度，中国市场融资成本下降，宽松的货币流动性还是有的，比较国内外广义货币比国内生产总值（M2/GDP）指标，尤其看看1月前两周国内放贷投放太快，和中央供给侧管理目标步伐是不一致的，应该回收控制货币流动性。那么，机构投资者是否应对现有货币流动存量投向债市或者股市做出选择？别忘了，一季度里，国家需要维稳债市，需要资金量。为争夺流动池，股市大跌产生股票价格当期购买优势，倒逼资金回流股市。如果再考虑汇市因素，目前对汇改管理的担心是充分的。汇市总体的盘子要比股市大得多，如果联动性有环节先崩的话是否在汇率上？如果未来1~3年内汇率贬值超过预期，引起大宗商品价格反弹，导致利率跟升，后债市是否会哀鸿遍野？这样的话，是否持有实物资产更踏实一些？尤其像船舶类资产已经接近历史底部，相对于房地产资产，船舶还是比较好的价值投资洼地。

非常幸运，我在学习经济和金融的实证道路上遇到过很多有思想和见地的学者。周其仁教授说过：学经济会遇到很多困难。其中一个困难就是我们在分析经济现象的时候，常常不知道何处用心，何处用脑。这里所谓的“用心”，就是对任何经济现象，我们总有自己的情感、好恶、是非标准或道德标准。所谓的“用脑”，就是对经济行为的逻辑有一个理智的判断或推断。人是万物之灵，人灵在有情感，又有理智。困难在于，在分析经济现象的时候，人的情感与理智常常容易用错了地方。要克服这个困难，我们不但要关注行为的动机或愿望，而且一定要观察行为的结果和实际效果，对事与愿违的事情，要想办法改进。我感触颇深，和大家共享他的心得。我有时看不见自己的心，甚至看不到自己的方法论。有同行解惑答疑，携手共进，不再孤独、不再执着。

工作不要忘记生活的意义。上周六，美国东北部包括纽约及中大西洋沿海地区迎来了超强暴风雪。伴随着雪花纷飞，许多安排慌乱了起来：去大都会博物馆看艺术展的行程要推迟了；叫的外卖送来了两次；肖师兄来纽约订的宾馆因天气原因也取消了。今晨，办公室传来邮件，我的同事沃伦（Warren）因脑癌去世，年仅34岁。他是一位优秀的金融分析师，这几年我在北方航运基金总部工作时沃伦手把手教我财务报表分析和投资模型计算演示。两天前的中午，我们4位同事一起去他家探望，沃伦基本上在沉睡中，看起来很疲倦，但是安详。偶尔睁眼的时候已经认不出我们，但是看着他的妻子时，两眼突然炯炯有神，明亮而且充满爱意。他的妻子在耶鲁医院工作，儿子裘德（Jude）两岁了，在房间里四处欢跑。他的父亲雷蒙（Ray）在斯图尔特航运集团供职终身直到退休，头发花白，眼神坚定，很有威严感。他的狗和猫也在自己的地方静静地卧着。我把冰棒递给他的母亲南希（Nancy），她说他已经不能吃固体食物了，冰块可以在嘴里咀嚼。药也是冻在冰里服用的。这几年婚后的日子是沃伦满满的幸福时光。但是很遗憾，时光在指尖流转而不能停留。雷蒙邮件里说的很短：“Passedawaypeacefullythissnowymorning.HissufferingisoverandheisnowwithGod。”我知道他希望我们大家记住他，也要努力拥有自己的幸福。我看到光阴苦短，幸福来临的时候也特别美丽。要记住不管在多么困难的时候，也别忘了告诉自己：要做可爱的自己。

就航运业而言，波罗的海航运运费指数是全球大宗商品贸易市场的晴雨表。截至2016年1月26日，波罗的海指数跌到345点，与2008年5月20日历史位11793点相比，跌幅达97％。在如今航运业的周期性寒冬里，我们观察到商业不停创新，科技飞快进步，金融市场疯狂波动，新的机会也不断涌现，人们的喜怒哀乐在每一天相互交集着。这一切正常吗？我希望本书的出版可以给各位业内人士带来一些深度思考。如同本书所介绍的各位领袖一样，他们所共有的一个特质便是耐心，我想这是他们在航运业中取得成功所必不可少的。希望他们的经历和我们共勉。坚持是一种勇气，生存是一种道理。我们已经走了很远，和希望一起，继续前行。这是我们航运人无悔的青春。

金海

于哥伦比亚大学

2016年1月26日

    邢早忠/中国资产证券化研究院理事长

　　这两年来，在政策的大力推动下，我国资产证券化市场已进入快速发展阶段。利率市场化推进的大背景下，为积极推进资产证券化市场发展与创新，应深入研究我国资产证券化行业发展趋势及行业政策，多方位、多角度开展有效专业活动，为政府决策和专业问题解决，提供科学、合理、有说服力的建议，促进我国资产证券化的健康、长远发展。

霍学文/北京市金融工作局党组书记

　　随着利率市场化的推进，银行资产负债表左右两端将被重构。未来的银行既要重视资产持有（资金来源），也必须重视资产管理（资金运用）。这是金融发展的规律。以资产证券化为融资工具的资产管理银行通过贷款形成资产，将资产出售进行融资，把资产留在表外，而把利差记在表内，资产证券化是其商业模式的重要组成部分，而非一个简单的结构化*产品。本书用直观的语言阐述了我国资产证券化业务实务运作流程、方法，可以作为资产证券化的操作指南，对构建新型资产管理业务有重要意义。

贾　康/财政部财政科学研究所原所长

　　资产证券化是一项重大的金融创新，能够很好地落实国务院“盘活存量”的指导思想，对于促进多层次资本市场体系的建设和实体经济的发展具有重要意义。本书结合我国*政策与市场动态，对信贷资产证券化和企业资产证券化的具体操作实务进行了系统介绍，非常具有时效性和代表性。

杨再平/中国银行业协会常务副会长

　　资产证券化对银行业而言是一项非常重要的创新业务，一方面可以优化银行的资产负债结构，另一方面可以通过利率传导机制推进利率市场化的改革。近，备案制管理办法的推出，为资产证券化市场的发展提供了更好的环境。如何在有利政策的背景下更好地开展业务，交易筹划、产品设计、证券销售和后续管理都至关重要，本书作为一本系统而务实的资产证券化工作手册，值得推荐给所有相关的从业人员。

黄世忠/厦门国家会计学院副院长

　　本书是关于我国资产证券化业务全面的操作手册。资产证券化将会成为我国银行与企业盘活存量、做大增量、拓宽融资渠道和提高运营效率的有效手段，也将成为我国机构投资者有效资产配置的得力工具。本书涵盖资产证券化的基本原理、产品设计及组合、评级以及会计处理等内容，有助于读者在当今资产证券化大潮中成为投融资专家。

汤进喜/中国证券投资基金业协会副会长

　　投资人队伍的壮大对于中国资产证券化市场的发展将起到关键性的作用，本书对投资人群体、投资评价体系、产品定价方法等方面进行了详细的介绍和分析，将发起人、中介机构和投资机构的工作流程进行了有机结合，是一本难得的佳作。

曹　彤/深圳前海微众银行行长

　　互联网 金融在中国正如火如荼地开展，而资产证券化则是互联网金融发展的助推剂。互联网金融公司借助资产证券化可以降低融资成本、提高资本利用效率；同时，互联网金融公司在大数据和信息技术方面的优势，也将进一步推动证券化业务的精细化和专业化发展。本书从实务的角度对资产证券化进行了全面、翔实的介绍，推荐此书作为资产证券化和互联网金融从业人员的参考资料。

张志军/联合信用评级有限公司总经理

　　资产证券化有利于有效盘活经济存量，拓宽企业融资途径，提高经济整体运行效率，是我国新常态下缓解经济增速下滑、缓解金融机构与企业财务风险、提高直接融资占比和构建多层次资本市场的有效工具。结合当下的资产证券化浪潮，我们更需要多方位深度剖析与研究市场发展过程中可能存在的问题，以指导未来更好地促进中国资产证券化的创新与发展。

邵　平/平安银行行长

　　资产证券化的专著并不少见，但本书仍让读者叹为观止。大多数图书都是从证券化产品的角度进行论述，由于资产证券化行业涉及众多领域，很少有著者熟悉和了解各个部分和流程。本书从整个行业的角度给出了全面的论述，对行业的发展进行了非常具有前瞻性的探讨。
极力向希望和正在从事资产证券化业务的机构和从业人员推荐此书，这是一本资产证券化的***论著。本书对于政策制定者而言，也具有相当高的参考价值。

阎　焱/赛富亚洲投资基金管理公司首席合伙人

　　本书除了讲解资产证券化的前沿理论和原理外，也很务实地介绍了资产证券化技术的实务应用。本书是了解我国资产证券化产品的*学习手册，也是投资者理解和参与资产证券化市场投资的理想工具书。

唐　斌/兴业银行董事会秘书

　　本书是业界本从资产证券化参与机构的角度对业务操作的完整流程进行详细叙述的专著。本书对基础理论、操作实务、业务创新、案例分析等内容的编排堪称完美，就内容的广度和深度而言，同类论著无出其右者。本书对于已开展和将开展资产证券化业务的机构及从业人员都有很大的帮助。

王贵亚/万达集团高级副总裁

　　本书展现了林华教授及各位作者对于国内外资产证券化业务的深刻理解与丰富经验，恰逢我国资产证券化蓬勃发展之际，本书对于各类参与中国资产证券化业务的商业银行、证券公司、企业、律师、会计师、评级机构乃至监管机构，都有很大的参考价值。

张　克/美国亚洲金融协会董事会主席

中国的资产证券化业务正蓬勃发展，从业人员亟须一本实务教材。本书以资产证券化的不同业务环节作为章节的划分依据，对每个环节的实际操作流程进行了详细叙述，可谓资产证券化业务的经典实操手册。本书还对资产证券化业务开展过程中存在的挑战进行了深入的分析和探讨，并辅以大量案例介绍了我国资产证券化的创新历程。希望本书能为资产证券化从业人员、投资者、研究人员及相关专业学生带来巨大的帮助。

第二版前言

2015年是我国资产证券化发展为快速也有意义的一年。在备案制、注册制、试点规模扩容等利好政策的推动下，市场发展提速明显，业务渐趋常态化，创新迭出，基础资产类型持续丰富，并形成大类基础资产产品，市场参与主体类型更加多样，产品结构设计更加丰富。据统计，2015年全年资产证券化发行总金额达5 93039亿元，同比增长79%。自业务开展以来，截至2015年12月末，包括资产支持票据在内，资产证券化共募集资金10 8734亿元，正式进入万亿元的新时代。

在和朋友们一起合作编写上一版《中国资产证券化手册》时，中国的资产证券化市场正处在上述蓬勃发展的浪潮中，我们的作品得到了很多领导和朋友们的热情关注，我们作为参与者和见证者，深感荣幸。我意识到，尽管近年来我国资产证券化市场成长迅速，但与欧美等成熟市场相比，依然处于起步阶段。由于市场参与主体与监管主体众多，在实际推进中，市场发展依然存在诸多困难和障碍。资产证券化市场的健康发展需要有更多专业的机构和组织积极参与。基于以上考虑，我提出成立资产证券化研究院的倡议，后来在金融时报社、兴业金融租赁有限责任公司、联合信用评级等机构领导的大力支持下，中国资产证券化研究院成立大会2015年年底得以在北京成功举办，再次感谢资产证券化行业专家及业界精英500余人的现场支持。

在中国资产证券化研究院的成立大会上，行业专家和业界精英也表达过对《中国资产证券化操作手册》的肯定，并提出过一些修订意见。我们也充分意识到书中选取的案例等相关资料不一定能满足读者们日益增长的需要，我与写作团队成员正式商议后，决定尽快启动《中国资产证券化操作手册》的再版。在第二版中，我们进行了重要的结构调整、案例与数据内容更新。重要的变化在于，考虑到近年来保险业进入更高水平的快速发展通道，作为保险业自主拓展的资产管理产品体系中的重要组成部分，资产支持计划日益受到业内的广泛重视，我们单独增加了一章保险业资产支持计划的内容（由罗桂连主笔，作为第二版的第七章），专门针对我国保监会口径下的资产证券化业务背景与现实状况做了详细介绍；考虑到之前介绍SPV时仅仅侧重了信贷资产证券化的工作与内容，我们还重写了第五章，以全面介绍资产证券化中的受托机构；在第十章中增加了报价系统的发行、登记、托管、结算相关流程与工作内容。后还新增了一个附录，用实例介绍了资产证券化的数据分析与模型构建。

感谢读者们对《中国资产证券化操作手册》的厚爱与支持，愿中国的资产证券化市场能够取得更大的进步，实现健康长远发展。

林华