企业并购全流程：实务要点与案例分析

　　1、并购实务入门***

　　2、全面讲解并购操作流程

　　3、突出细节要点和注意问题

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　　投资意向书、尽职调查、股东协议、增资、股权转让、投资项目的附件文件

 

　　板块一: 企业并购基础部分

　　1、企业并购基本知识：概念、分类、风险、流程

　　2、交易方案策划：评估定价、税收筹划、付款方式与并购融资、反垄断

　　3、法律尽职调查：内容、方式、程序、重点注意问题

　　4、并购的执行：法律文件签署、股权变更程序、股权交割事宜

　　板块二：企业并购特别部分

　　1、上市公司的并购：法律制度综述、收购程序、重大资产重组制度

　　2、国有企业的并购：国有产权交易前程序、交易程序

　　3、外商投资企业的并购：限制、交易程序、相关法律问题

　　4、境外投资并购：概述、程序、相关问题

　　朱崇坤，法学博士，北京厚大合川律师事务所合伙人。中国法学会会员、北京企业法治与发展研究会副会长兼秘书长、中国行为法学会理论研究会秘书长。

　　李可书，湖北黄冈麻城人，法学博士，北京交通大学经济管理学院应用经济学博士后，资深律师。先后毕业于吉林大学法学院、韩国国际法律经营大学、中共中央党校研究生院，分别获法学学士、法学硕士和法学博士学位。十余年法律实务经验，长期从事投资和融资(含境内外上市、企业并购重组)、股权激励、股权结构设计与公司治理方面的实务操作。社会兼职：财政部政府和社会资本合作(PPP)中心法律专家库专家，中国法理学研究会理事，中国法学会法治文化研究会理事，北京企业法治与发展研究会企业治理研究中心主任，中国民主建国会朝阳区经济专委会副秘书长，北京市律师协会金融衍生品和金融创新专委会委员，中国民主建国会朝阳区法制专委会委员

　　张星，合伙人律师，优秀公益律师，优秀党务工作者。先后毕业于中国政法大学、山西财经大学，获经济学学士、法律硕士学位。十余年律师经验，现为北京市金台律师事务所合伙人。社会兼职：北京市律师协会合同法专委会委员、北京市西城区律师协会宣传联络委员会委员，业务专长：商事法律服务(股权激励、投融资、公司日常法律事务、劳动法)，尤其擅长商事诉讼及仲裁(商事合同纠纷、股权/期权纠纷、劳动争议纠纷)等。

　　上 篇　企业并购的基础篇

　　章　企业并购的基本知识

　　节　企业并购的概念及分类

　　一、企业并购的概念

　　二、企业并购的分类

　　三、股权并购与资产并购的区别

　　第二节　企业并购的作用和风险

　　一、企业并购的作用和意义

　　案例1.2.1 雀巢收购徐福记60%的股权

　　案例1.2.2 万达收购AMC

　　案例1.2.3 欧比特并购铂亚信息

　　二、企业并购的风险

　　案例1.2.4 喜达屋争夺战

　　案例1.2.5 永大集团终止收购海科融通

　　案例1.2.6 可口可乐与汇源“分手”

　　案例1.2.7 文化差异导致并购失败

　　案例1.2.8 因信息不对称导致并购失败

　　第三节　并购的一般流程

　　一、并购的准备

　　案例1.3.1 阿里巴巴集团收购优酷土豆集团

　　二、并购的执行

　　三、并购后的整合事宜

　　案例1.3.2 人力资源整合失败案例

　　第二章　交易方案策划

　　节　评估定价

　　一、评估方法

　　案例2.1.1 宇通客车并购精益达案例

　　二、影响目标企业估值的因素

　　案例2.1.2 “昙花一现”的微微拼车

　　三、并购价值分析

　　第二节　税收筹划

　　一、企业并购中税收筹划的重大意义

　　二、企业并购的税收筹划应采取的措施

　　三、税收筹划所涉及的法律依据

　　四、税收筹划实例分析

　　案例2.2.1 改变重组的方式实现节税案例

　　案例2.2.2 改变并购的结构/比例等方式实现节税的案例

　　第三节　付款方式与并购融资

　　一、企业付款方式的选择

　　二、企业并购融资方式的选择

　　第四节　企业并购涉及的反垄断问题(反垄断申报与反垄断审查)

　　案例2.4.1 可口可乐公司收购汇源公司反垄断案

　　一、反垄断申报

　　二、反垄断审查

　　第五节　并购方案策划应当考虑的其他问题

　　一、劳动用工问题

　　二、知识产权问题

　　三、资源整合问题

　　案例2.5.1 并购整合失败案例：TCL与汤姆逊公司(Thomson)合资案例

　　案例2.5.2 吉利并购沃尔沃案例分析

　　第三章　法律尽职调查

　　节　法律尽职调查的内容

　　一、尽职调查的含义和重要性

　　案例3.1.1 卡特彼勒收购四维机电财务尽职调查不尽职——遭遇财务造假

　　案例3.1.2 尽职调查不尽职——天马精化收购案资产存在纠纷埋下隐患

　　二、尽职调查的主要内容

　　第二节　法律尽职调查的方式

　　一、提供尽职调查清单、收集文件资料

　　二、访谈

　　三、查询和函证

　　四、现场调查

　　案例3.2.1 A公司现场考察

　　五、分析和总结

　　案例3.2.2 律师尽职调查失职被证监会处罚

　　第三节　法律尽职调查的程序

　　一、与客户充分沟通，根据交易计划确定尽职调查的对象和范围

　　二、法律研究

　　三、编写法律尽职调查清单

　　四、进场调查

　　五、编写法律尽职调查报告书并出具报告

　　第四节　法律尽职调查应重点注意的问题

　　一、出资问题

　　案例3.4.1 出资问题

　　二、股权代持问题

　　案例3.4.2 股权代持问题

　　三、公司治理结构问题

　　案例3.4.3 公司治理结构问题

　　四、增资或股权转让限制的问题

　　案例3.4.4 增资或股权转让限制的问题

　　五、增资时的优先权问题

　　案例3.4.5 强制随售权问题

　　六、对赌问题

　　案例3.4.6 对赌问题

　　第四章　并购的执行

　　节　相关法律文件的签署

　　一、并购意向书

　　二、股权转让协议

　　三、增资协议

　　第二节　相关股权变更程序

　　一、交割

　　二、股东会表决

　　三、修改公司章程

　　四、公司变更登记

　　五、非有限责任公司的股权变更程序的特殊性

　　六、转让股权公告

　　第三节　股权交割有关事宜

　　一、股权交割的相关法律规定

　　二、股权交割应注意的问题

　　下 篇　企业并购的特别篇

　　第五章　上市公司的并购

　　节　我国现行上市公司并购主要法律制度综述

　　一、信息披露制度

　　案例5.1.1 赵薇夫妇被禁入市场5年

　　二、协议收购制度

　　案例5.1.2 恒大主动退出 万科股权之争尘埃落定

　　三、要约收购制度

　　案例5.1.3 莫高股份自愿部分要约收购

　　四、强制要约豁免制

　　五、反收购制度

　　六、间接收购

　　七、外资收购上市股份制度

　　第二节　上市公司收购的程序

　　一、要约收购

　　二、协议收购

　　三、间接收购

　　第三节　上市公司重大资产重组制度

　　一、上市公司重大资产重组概述

　　二、上市公司重大资产重组的程序

　　三、上市公司重大资产重组存在的主要问题

　　案例5.3.1 “股市不死鸟”郑百文

　　案例5.3.2 江苏省南通市人民检察院诉刘宝春、陈巧玲

　　内幕交易

　　案例5.3.3 中水渔业3亿元补偿无期　财务顾问国都

　　证券频曝漏洞

　　第六章　国有企业的并购

　　节　国有产权交易前程序

　　一、混合所有制改革

　　案例6.1.1 央企混改的经典案例

　　二、国有产权界定程序

　　三、国有资产评估程序

　　案例6.1.2 武汉冠生园改制案例

　　第二节　国有产权交易程序

　　一、交易审批程序

　　二、招拍挂与企业国有产权转让的要求

　　三、国有企业增资扩股相关法律问题

　　案例6.2.1 青海红鼎房地产有限公司与青海省国有资产投资管理有限公司、青海省产权交易市场确认合同有效纠纷案

　　第七章　外商投资企业的并购

　　节　外商投资企业并购的相关限制

　　一、外商投资企业并购概述

　　二、外商投资企业并购的相关限制

　　第二节　外商投资企业并购的交易程序

　　一、外商投资企业并购的审批程序

　　二、法律文件的签署

　　三、相关变更程序

　　第三节　外商投资企业并购的相关法律问题

　　一、股权结构的设计

　　二、税收问题

　　案例7.3.1 外资并购的税收案例

　　三、外资退出的问题

　　案例7.3.2 外资并购的股权回购案例

　　案例7.3.3 外资变内资案例

　　第八章　境外投资并购

　　节　境外投资并购概述

　　一、境外投资概述

　　二、境外投资的途径

　　第二节　境外并购的程序

　　一、境外并购的操作流程

　　二、境外并购的审批及备案程序

　　第三节　境外并购应注意的相关问题

　　一、境外并购的产业指导政策

　　二、投资保护协定

　　案例8.3.1 中国平安诉比利时王国投资仲裁案

　　三、境外并购涉及的境外法律问题

　　如今的时代是经济飞速发展的时代，企业要想取得快速发展，除了通过稳扎稳打、步步为营地设立新企业、建立新的生产线等传统方式，还可以通过并购的方式，直接取得其他企业的资产、市场、渠道、人员等必要且重要的资源，这就节省了大量设立新企业、建立新生产线、招聘新员工并进行技能培训、开拓业务渠道等的时间，从而实现企业的快速发展。

　　本书的宗旨是向读者介绍企业并购的基本概念、方式、操作规程、应当注意的事项等内容，通过系统的并购知识和并购案例，从实务操作层面引导拟实施企业并购的企业家、职业经理人、投资机构、实际操作人员及律师等法律工作者正确、适当地实施并购。本书是一本可操作性极强的并购指南。

　　二、影响目标企业估值的因素

　　影响目标企业估值的因素包括目标企业的基本面、买卖双方的市场地位、市场供需情况、并购策略、谈判技巧等。

　　(一)目标企业的基本面

　　目标企业的基本面包括：目标企业的规模、环境、经营能力、盈利能力、预期收益等方面。其中，目标企业的成长能力和预期收益从根本上决定了对其估值的结果。如果目标企业成长性较强，则能带来较大的未来收益，能赋予其较高的估值;而如果企业处于成熟期甚至衰退期，预期收益将不断下降，则会降低对目标企业的估值。另外，影响目标企业未来预期收益能力的因素还包括企业的盈利能力、偿债能力、营运水平和发展规划等。

　　(二)并购企业和目标企业的市场地位

　　在并购中，双方企业的市场地位是影响目标企业估值的重要因素。如果并购企业(买方)拥有强大的综合实力，并购后可以通过联合目标企业的市场份额，实现强强联合。在中国，家族企业较多，企业家对自己的企业有深厚的情感，即便在经济环境恶化时被迫出售，也仍希望能够将企业出售给实力雄厚、管理完善的并购方，确保企业被收购后能够得到良好的发展。同时，如果买方市场强大、非常强势，也有可能极力压低目标企业的报价以获得更多的收益。

　　(三)并购市场的供求状况

　　经济学的基本原理之一就是资源是稀缺的，资源的稀缺性(即供求状况)决定了资源的价格。如果有多家企业对目标企业感兴趣，估值自然水涨船高。当一家目标企业面对多家意向收购企业的收购要约时，目标企业拥有较大的议价能力，终会以较高的估值结果增加并购企业的并购成本。而如果只有少数几家并购企业存在甚至一家并购企业拥有多个意向收购的目标企业，则并购企业具备较强的议价优势，可以对急需出售或重组的目标企业降低估值。

　　但是，市场是随时变化的，尤其是在出现“资本寒冬”的时候，“微微拼车”就是个典型的例子。

　　•案例2.1.2

　　“昙花一现”的微微拼车

　　在互联网领域，共享经济的发展使快车、拼车变得红火起来，产生了大家较为熟知的滴滴、嘀嗒拼车、易到等公司，但在几年前，拼车领域曾经有一家风靡一时的创业公司：微微拼车。

　　微微拼车从初创到终以失败告终，也就经历了短短一年多的时间，称得上是“昙花一现”。那么，到底是什么原因导致微微拼车这一看起来很有市场想象力的公司终失败了呢?

　　不可否认的是，微微拼车当初确实创造了一个奇迹，曾一个月融资两次，估值从开始的5000万元到后一轮超过10亿元。但是，微微拼车犯了两个致命的错误：，估值过高，导致投资者顾虑重重;第二，对市场环境、竞争对手的情况预计不足，误判滴滴不会短期推出顺风车，导致自身在市场上的地位受到威胁，反过来也影响投资者对微微拼车估值的判断。

　　对于微微拼车而言，短短一年多的时间估值就翻了20倍，后续的估值要想继续增加，就必须在产品、营收、用户数据等方面有比较大的提升，否则很难维持高估值，当其运营数据、市场环境、竞争的激烈度等情况发生变化时，估值会受到极大的影响。微微拼车的问题在于，当市场环境已经发生变化，即资本的“寒冬”逐步到来，而且滴滴又推出顺风车之时，仍然坚持高估值，有意向的投资者产生顾虑，甚至有的投资者转而投向其竞争者，导致微微拼车后来融资困难，无法维持烧钱模式而终功亏一篑。因此，估值并不是越高越好，一旦前期估值很高，后期无法通过产品、营收、用户数据等方面的提升而提高估值时，必须要调低估值。当然，调低估值有一个问题，就是会触发“反稀释权”条款，需要给予前期高估值投资的投资者一定的补偿，使其投资额对应的估值等于降价融资后的估值。

　　(四)适当的并购策略

　　并购方采取适宜的并购策略往往能在收购过程中获得意想不到的效果。在经济不景气时，目标企业往往出于资金紧张、经营不善等原因才会考虑出售企业股权，如果收购方能迅速作出收购决策，将会在对目标企业估值上获得主动权，拥有议价优势。所以，很多优质企业一旦透露出售股权意向，收购效率较高的海外基金在收购价格谈判上更能够掌握主动权。

　　三、并购价值分析

　　如果说估值是从财务角度或者说是定量的角度对目标企业的评估，那么并购价值分析是从实质上、定性的角度对目标企业的分析。

　　在对目标企业的尽职调查和价值评估的基础上，要充分挖掘其独特的投资价值，以便于以后的谈判定价，这需要对目标企业进行全面的并购价值分析，可由收购方或中介机构进行，其作用主要是为收购方做并购决策使用。并购价值分析的目的是尽可能准确地揭示目标企业的公正市场价值，公正市场价值是某项财物在有意向的买者和有意向的卖者之间易手的价格(即定价)：买者想要自己购买，而不是在任何压力之下作出购买决策;卖者自己想要出售，也不存在任何压力强迫他出售且并购双方都对有关事实有较为充分的认识。

　　目标企业并购价值分析一般包括：企业介绍，行业和竞争情况，产品、技术、销售和客户，财务状况，并购价值揭示，并购风险等几个部分。经过分析，一般会出具投资价值分析，从专业的角度，对目标企业的基本情况、财务现状、所处行业、竞争优势、发展战略等方面进行投资价值分析。

　　其中，并购价值分析中，并购风险是尤其要认真研究的，并购的风险一般通过事先的尽职调查和事中的并购协议的条款设计等方式进行规避。商业计划书主要是为目标企业(融资方)融资使用，一般站在自己的立场上宣扬其自身的被并购价值。在我国企业间的诚信机制还不太健全的大环境下，合同(包括并购协议)签订以后一定要有定金或首付款到账，否则合同一般没有约束力，对方没有任何风险，随时可能毁约。