描述
开 本: 16开纸 张: 胶版纸包 装: 平装是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111514312
编辑推荐
一本既能让你快速简便运算，
也能处理*现实问题的实用指南！
本书用清晰、缜密的语言，详细解释了*以及*组合那些广为人知的风险收益指标，并被普遍地呈现在彭博的页面上，使读者能理解*计算中的错综与复杂，知道*指标是怎么计算出来的，公布的数据哪些是有用的，哪些是无意义的，甚至哪些是错误的。
本书绝不是简单地罗列一些公式以及计算过程，而是可读性与可操作性非常强的实用指南！作者引导读者在实际工作中把握*计算精髓的同时，还运用大量实例讲解运算，书中有感而发的点评和信手拈来的趣闻逸事，无不让人拍案叫绝。另外，为便于读者理解书中内容，各章的练习题以及答案由出版社提供。
本书适合金融工程、金融学专业的本科生和研究生，同时也非常适合那些已经（或希望）在金融行业工作，了解彭博的分析页面的金融从业人员。
如果你当前的（或希望将来的）工作领域与固定收益有关，并且使用彭博*分析页面，你就需要这本书！！
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内容简介
本书详尽地讨论了货币市场利率、年计息次数、*到期收益率以及持有期收益率、隐含的违约概率、税后收益率、隐含的即期利率与远期利率、久期与凸性等重要指标。这些指标既是传统的固息*和零息*的估值指标，同时也可以用来衡量浮息*、通货膨胀指数挂钩*以及利率互换的价值，以及描绘其风险收益特征。书中内容丰富详实，涵盖*指标、*计算工具、*策略三大部分，投资者无论在实施积极策略时，还是在实施消极策略时，都会从中受益，专业投资者常备的参考书。
目 录
作者简介
译者简介
译者序
第2版前言
前言
第1章 货币市场中的利率
教科书中的利率
货币市场上的追加利率
货币市场上的贴现利率
名目繁多的货币市场利率
货币市场存单的历史教训
年计息次数的转换
国库券招标结果
展望未来：会出现小时利率吗
小结
第2章 零息债券
什么是TIGRS、CATS、LIONS和STRIPS
零息债券的到期收益率
期间收益率与持有期回报率
债券价格与收益率的变动
信用利差和隐含违约率
小结
第3章 附息债券的价格与收益率
市场供应与需求
无套利条件下的债券价格与到期收益率
其他的收益率指标
期间收益率
到期收益率的应用
附息债券的隐含违约率
两个票息日之间的债券定价
现实中的公司债券
小结
第4章 债券税收
债券税收基础
贴现债券
现实市场上的折价债券
溢价债券
初始贴现发行的债券
市政债券
小结
第5章 收益率曲线
直觉上的远期收益率曲线
利率期限结构的经典理论
精确的隐含远期利率
货币市场上的隐含远期利率
隐含的即期利率的计算与应用
隐含的即期利率与远期利率的更多应用
贴现因子
小结
第6章 久期与凸性
收益率久期与收益率凸性导论
收益率久期
收益率久期与剩余期限
收益率凸性
彭博的收益率久期与收益率凸性
收益率曲线久期与收益率曲线凸性
小结
第7章 浮息债券与指数挂钩
债券122什么是浮息债券
浮息债券的简单估值模型
浮息债券较为复杂的估值模型
现实中的浮息债券
通货膨胀指数债券：票息指数挂钩债券与本金指数挂钩债券
挂钩债券的税收
挂钩债券的久期
小结
第8章 利率互换
利率互换的定价
利率远期与利率期货
推导远期收益率曲线
利率互换的估值
利率互换的久期
有担保的利率互换
传统的LIBOR贴现
OIS贴现因子
用OIS贴现因子计算远期LIBOR
小结
第9章 债券组合
理论上的债券组合指标
实践中的债券组合指标
真实的债券组合
关于组合指标的一些思考
小结
第10章 债券策略
基于利率预期的策略行动
引入利率互换的交易策略
经典的免疫理论
免疫的贯彻问题
负债驱动型投资
结束语：有关目标久期债券基金的随想
技术附录
缩写词
参考文献
致谢
译后记
译者简介
译者序
第2版前言
前言
第1章 货币市场中的利率
教科书中的利率
货币市场上的追加利率
货币市场上的贴现利率
名目繁多的货币市场利率
货币市场存单的历史教训
年计息次数的转换
国库券招标结果
展望未来：会出现小时利率吗
小结
第2章 零息债券
什么是TIGRS、CATS、LIONS和STRIPS
零息债券的到期收益率
期间收益率与持有期回报率
债券价格与收益率的变动
信用利差和隐含违约率
小结
第3章 附息债券的价格与收益率
市场供应与需求
无套利条件下的债券价格与到期收益率
其他的收益率指标
期间收益率
到期收益率的应用
附息债券的隐含违约率
两个票息日之间的债券定价
现实中的公司债券
小结
第4章 债券税收
债券税收基础
贴现债券
现实市场上的折价债券
溢价债券
初始贴现发行的债券
市政债券
小结
第5章 收益率曲线
直觉上的远期收益率曲线
利率期限结构的经典理论
精确的隐含远期利率
货币市场上的隐含远期利率
隐含的即期利率的计算与应用
隐含的即期利率与远期利率的更多应用
贴现因子
小结
第6章 久期与凸性
收益率久期与收益率凸性导论
收益率久期
收益率久期与剩余期限
收益率凸性
彭博的收益率久期与收益率凸性
收益率曲线久期与收益率曲线凸性
小结
第7章 浮息债券与指数挂钩
债券122什么是浮息债券
浮息债券的简单估值模型
浮息债券较为复杂的估值模型
现实中的浮息债券
通货膨胀指数债券：票息指数挂钩债券与本金指数挂钩债券
挂钩债券的税收
挂钩债券的久期
小结
第8章 利率互换
利率互换的定价
利率远期与利率期货
推导远期收益率曲线
利率互换的估值
利率互换的久期
有担保的利率互换
传统的LIBOR贴现
OIS贴现因子
用OIS贴现因子计算远期LIBOR
小结
第9章 债券组合
理论上的债券组合指标
实践中的债券组合指标
真实的债券组合
关于组合指标的一些思考
小结
第10章 债券策略
基于利率预期的策略行动
引入利率互换的交易策略
经典的免疫理论
免疫的贯彻问题
负债驱动型投资
结束语：有关目标久期债券基金的随想
技术附录
缩写词
参考文献
致谢
译后记
前 言
第2版前言
我非常高兴将《债券计算》（Bond Math）的第2版呈现给读者。我敢肯定，Wiley & Sons出版社的编辑们对我以下观点有不同看法，但我还是坚持认为，相比多少人看这本书，我更看重哪些人看这本书。本书第1版出版后，我很高兴收到了许多读者的反馈意见。*让人高兴的是，由于本书的出版，我接受注册金融分析师（CFA）协会的邀请，为注册金融分析师课程（一级）撰写两篇关于“固定收益估值”和“风险与收益”的阅读材料。我能够加入注册金融分析师课程项目，是James Adams竭力推荐的结果。我一直同他合作，撰写了一系列有关金融衍生品在公司金融中如何对冲利率风险方面的论文。本书第2版的一个变化，是书中的符号和术语与CFA阅读材料中的相一致了。还有，我在本书为浮息债券增加了一个简单估值模型，该模型已经出现在“固定收益估值”这本阅读材料里。
写作本书的目的之一，是解释债券指标背后的计算原理。这些债券指标，被普遍地呈现在彭博的页面上，特别是在债券的“收益率与利差分析”页面。自本书第1版出版后，彭博更改了那个页面的格式，所以，第1版中的例子也到了更新的时候了。我喜欢新格式——页面显得不那么“拥挤”，它的设计者或许会这么说。我在第3章和第6章展示了债券风险收益指标的各类计算公式，这些指标（如到期收益率、修正久期、凸性）都出现在那些页面上。可是在我看来，彭博页面上依然存在一些误导人和不可靠的指标。在第4章，你会发现彭博在计算一部分债券的税后收益率时，所依据的前提条件非常古怪，以至于对投资者而言，美国当前税法是不适用的。还有，你将在第7章看到，彭博报出（并使用）的浮息债券修正久期的数值，让人难以理解。
书中第8章与第1版相比有很大改动。我在那一章讨论了2007～2009年的美国金融危机如何改变了金融衍生品的估值方法。利率互换的传统方法（我在第1版使用的方法）是LIBOR贴现法。这一方法的含义是，LIBOR利率合理有效地代表了银行间的“无风险利率”。可金融危机爆发后，这一假定变得十分不靠谱。于是，当前市场普遍使用的是OIS贴现法。也就是说，人们对金融衍生品进行估值的时候，把隔夜指数互换利率当作估值时的贴现利率。在把利率互换看作固息债券和浮息债券组合的场合，使用OIS贴现法要格外小心。或许你看过有关金融衍生品的专业教科书，已经晓得这一点。
本书第1版出版之后，我一直有出第2版的想法。我的下一个想法是把本书由“美国版本”扩展到“英国版本”，使用英国国债而不是美国国债的例子。当然了，不管什么版本，书的名字依然叫《债券计算》。
前言
本书另一个可能的书名是《债券计算的应用》（Applied Bond Math）或《实践中的债券计算》（Practical Bond Math）。可那些深入研究固定收益证券以及市场的人们，肯定知道这样的标题远远超出了本书债券计算涉及的范围。喜欢讨论“定价核”和“随机贴现率”的人们，只能去看别的书了。我的目标读者，是那些已经（或希望）在金融行业工作，了解彭博的分析页面，经过几天的培训后已经听说过诸如“到期收益率”“远期收益率曲线”和“修正久期”这些专业词汇的人们。
本书的目的，是解释债券的风险收益指标背后的计算原理。我展现了许多计算收益率和久期的公式，以及公式的推导过程（在技术附录中）。可我并不期望读者真的去使用这些公式，或做一些运算的工作。每当了解一个计算方程后，我们都会从中受益；每当从彭博下载一个数据，通过债券计算公式得出结果时，我们的收获会更多。
作者具有的25年高校研究生和金融专业人员的教学、培训经验，是本书写作素材的来源。为此，我要感谢波士顿大学管理学院的院长、系主任以及项目主管，感谢他们这些年来一直允许并支持我的教学工作。我感谢“欧洲货币培训计划——纽约与香港”项目为我在全球安排了4天高级课程。我要对项目合作方大通曼哈顿银行（以及它的下属单位——汉诺威信托公司和化学银行）、雷曼兄弟公司、波士顿银行表达谢意，它们为我支付高薪，使我在如此多且有趣的地点培训它们的员工。债券计算工作多年来一直带给我不菲的收益。
书名来自多年前我在曼尼锦兴（Manny Hanny）进行的为期两天的同名培训课程。我感谢位于奥斯汀的得克萨斯大学的基思·布朗（Keith Brown），他与我合作设计并讲授了许多经理培训课程。在此期间，他反复强调将债券计算公式与彭博公布的数据相结合的意义。我发现，当“黑匣子”的用户们知道了债券指标是怎么计算出来的，公布的数据哪些是有用的，哪些是无意义的，哪些是错误的时，他们会感到惬意与满足。
我们债券计算的征途，从货币市场开始，那里我们要对付一些过时的东西，如贴现率与360天计息规则。第1章的核心是掌握“年计息次数”这个概念（设定的一年中的付息周期数）。把一种年计息次数转换成另一种（如把“每季度计息1次”转换成“每半年计息1次”）是贯穿本书的债券计算要点。货币市场利率可能误导人，因为它们与直觉不相符，也不遵守金融学基础教科书中货币时间价值的原则。在处理国库券、商业票据和银行存单的利率问题时，你要清醒地认识到这一点。
第2章和第3章进一步讨论债券价格与收益率的计算。先从简单的零息债券开始（如美国本息剥离国债，这类债券只有两笔现金流），然后进入附息债券领域，这些债券存在再投资问题。债券的到期收益率是其现金流的概括性指标。人们必须认识到，该指标被用于衡量投资回报率时，要有一些前提条件；人们还应该认识到，当这些前提条件不存在、不成立时，会发生什么。在本书中，依据背后的债券计算原理，我指出在彭博分析页面上，针对一家典型的公司债券而言，哪一个是“大街公约到期收益率”，哪一个是“美国国债等价收益率”，哪一个是“实际收益率”。在诸多的收益率指标中，及时分辨出哪些是可以忽视的数据，哪些是可以依赖其做出决策的有用信息，这个问题十分重要。
第4章探讨公司债券、国债和市政债券的税后收益率问题。如同所有牵涉的税收问题一样，这部分内容带有技术性与复杂性。债券课税（至少在美国），涉及债券发行的时间（20世纪80年代与90年代的税制有很大不同），以什么价格发行（针对初始贴现发行的债券，存在很多不同的税收规则），平价发行的债券后来以折价还是溢价进行买卖。考虑到税收是必需的，所以债券课税问题相当重要——可彭博有时会在这个领域报出误导性数据，至少对于美国债券投资者来说是如此。
第5章的收益率曲线分析是本书*重要的话题。运用息票剥离法产生隐含的零息票利率（即期利率）和隐含的远期利率，这一技术已经广泛运用于市场实践——辨别套利机会、计算贴现因子、计算利差以及对金融衍生品进行估值与定价。然而，这一技术有效的前提是“无套利原则”——交易成本与交易对手风险很小，交易活动能够剔除套利机会。尽管数学上表达精致，但收益率曲线分析技术能在国债和以LIBOR为参考利率的衍生品的估值中应用良好，原因就在于两者的市场比较符合无套利条件。
第6章的主题是久期与凸性，是本书计算性*强的部分。这些测算债券价格针对利率变动敏感性的指标，可以通过代数和微积分运算推导出来。当然，推导细节被放在技术附录中。风险指标的另一个版本，是测算债券价格针对收益率曲线移动的敏感性。我把前者称为“收益率久期”/“收益率凸性”，把后者称为“收益率曲线久期”/“收益率曲线凸性”，并说明了它们出现在彭博分析页面的位置以及呈现的方式。
第7章和第8章考查浮息债券、通货膨胀指数挂钩债券和利率互换。我们运用债券计算工具（年计息次数规则、债券估值法则、税后收益率、隐含的即期利率与隐含的远期利率以及久期与凸性）分析那些有别于传统的固息债券和零息债券的债券种类。我还特别考查了负久期的环境，负久期意味着债券价格与利率呈现正向关系。负久期对于某一类利率互换而言很正常，但对于浮息债券和指数挂钩债券来说，显得有些奇怪。
理解了单个债券的风险收益特征以后，人们很容易将它与债券组合的风险收益特征做比较。我在第9章给出了推算组合总括指标的若干不同方法。一个方法是把债券组合看作大捆现金流资产，就像计算能够产生多批次现金流的大债券一样，计算其收益率、久期与凸性。这么做在理论上当然没有问题，但现实中组合指标是通过成分债券指标的加权平均计算出来的。组合的一部分指标可以用这样的方式进行加总，用来对组合指标的“实际数值”进行估计，但估计效果取决于权重设置和收益率曲线的形状。
第10章讨论债券策略。假如你希望我告诉你如何才能通过交易债券发财致富，你肯定会失望。我关注的重点是，人们如何运用债券计算工具和风险收益指标，顺利贯彻积极或消极的投资策略。我要阐释如何在债券策略中引入金融衍生品，什么是免疫，什么是负债驱动型投资。*后我呼吁金融业应该创设目标久期债券基金。
*后，我要感谢Wiley & Sons出版社的编辑们，他们允许我偏离其出版标准。我可以在书中使用我喜欢的一些缩写词、斜体字和符号。现在，我们就从货币市场开始吧。
我非常高兴将《债券计算》（Bond Math）的第2版呈现给读者。我敢肯定，Wiley & Sons出版社的编辑们对我以下观点有不同看法，但我还是坚持认为，相比多少人看这本书，我更看重哪些人看这本书。本书第1版出版后，我很高兴收到了许多读者的反馈意见。*让人高兴的是，由于本书的出版，我接受注册金融分析师（CFA）协会的邀请，为注册金融分析师课程（一级）撰写两篇关于“固定收益估值”和“风险与收益”的阅读材料。我能够加入注册金融分析师课程项目，是James Adams竭力推荐的结果。我一直同他合作，撰写了一系列有关金融衍生品在公司金融中如何对冲利率风险方面的论文。本书第2版的一个变化，是书中的符号和术语与CFA阅读材料中的相一致了。还有，我在本书为浮息债券增加了一个简单估值模型，该模型已经出现在“固定收益估值”这本阅读材料里。
写作本书的目的之一，是解释债券指标背后的计算原理。这些债券指标，被普遍地呈现在彭博的页面上，特别是在债券的“收益率与利差分析”页面。自本书第1版出版后，彭博更改了那个页面的格式，所以，第1版中的例子也到了更新的时候了。我喜欢新格式——页面显得不那么“拥挤”，它的设计者或许会这么说。我在第3章和第6章展示了债券风险收益指标的各类计算公式，这些指标（如到期收益率、修正久期、凸性）都出现在那些页面上。可是在我看来，彭博页面上依然存在一些误导人和不可靠的指标。在第4章，你会发现彭博在计算一部分债券的税后收益率时，所依据的前提条件非常古怪，以至于对投资者而言，美国当前税法是不适用的。还有，你将在第7章看到，彭博报出（并使用）的浮息债券修正久期的数值，让人难以理解。
书中第8章与第1版相比有很大改动。我在那一章讨论了2007～2009年的美国金融危机如何改变了金融衍生品的估值方法。利率互换的传统方法（我在第1版使用的方法）是LIBOR贴现法。这一方法的含义是，LIBOR利率合理有效地代表了银行间的“无风险利率”。可金融危机爆发后，这一假定变得十分不靠谱。于是，当前市场普遍使用的是OIS贴现法。也就是说，人们对金融衍生品进行估值的时候，把隔夜指数互换利率当作估值时的贴现利率。在把利率互换看作固息债券和浮息债券组合的场合，使用OIS贴现法要格外小心。或许你看过有关金融衍生品的专业教科书，已经晓得这一点。
本书第1版出版之后，我一直有出第2版的想法。我的下一个想法是把本书由“美国版本”扩展到“英国版本”，使用英国国债而不是美国国债的例子。当然了，不管什么版本，书的名字依然叫《债券计算》。
前言
本书另一个可能的书名是《债券计算的应用》（Applied Bond Math）或《实践中的债券计算》（Practical Bond Math）。可那些深入研究固定收益证券以及市场的人们，肯定知道这样的标题远远超出了本书债券计算涉及的范围。喜欢讨论“定价核”和“随机贴现率”的人们，只能去看别的书了。我的目标读者，是那些已经（或希望）在金融行业工作，了解彭博的分析页面，经过几天的培训后已经听说过诸如“到期收益率”“远期收益率曲线”和“修正久期”这些专业词汇的人们。
本书的目的，是解释债券的风险收益指标背后的计算原理。我展现了许多计算收益率和久期的公式，以及公式的推导过程（在技术附录中）。可我并不期望读者真的去使用这些公式，或做一些运算的工作。每当了解一个计算方程后，我们都会从中受益；每当从彭博下载一个数据，通过债券计算公式得出结果时，我们的收获会更多。
作者具有的25年高校研究生和金融专业人员的教学、培训经验，是本书写作素材的来源。为此，我要感谢波士顿大学管理学院的院长、系主任以及项目主管，感谢他们这些年来一直允许并支持我的教学工作。我感谢“欧洲货币培训计划——纽约与香港”项目为我在全球安排了4天高级课程。我要对项目合作方大通曼哈顿银行（以及它的下属单位——汉诺威信托公司和化学银行）、雷曼兄弟公司、波士顿银行表达谢意，它们为我支付高薪，使我在如此多且有趣的地点培训它们的员工。债券计算工作多年来一直带给我不菲的收益。
书名来自多年前我在曼尼锦兴（Manny Hanny）进行的为期两天的同名培训课程。我感谢位于奥斯汀的得克萨斯大学的基思·布朗（Keith Brown），他与我合作设计并讲授了许多经理培训课程。在此期间，他反复强调将债券计算公式与彭博公布的数据相结合的意义。我发现，当“黑匣子”的用户们知道了债券指标是怎么计算出来的，公布的数据哪些是有用的，哪些是无意义的，哪些是错误的时，他们会感到惬意与满足。
我们债券计算的征途，从货币市场开始，那里我们要对付一些过时的东西，如贴现率与360天计息规则。第1章的核心是掌握“年计息次数”这个概念（设定的一年中的付息周期数）。把一种年计息次数转换成另一种（如把“每季度计息1次”转换成“每半年计息1次”）是贯穿本书的债券计算要点。货币市场利率可能误导人，因为它们与直觉不相符，也不遵守金融学基础教科书中货币时间价值的原则。在处理国库券、商业票据和银行存单的利率问题时，你要清醒地认识到这一点。
第2章和第3章进一步讨论债券价格与收益率的计算。先从简单的零息债券开始（如美国本息剥离国债，这类债券只有两笔现金流），然后进入附息债券领域，这些债券存在再投资问题。债券的到期收益率是其现金流的概括性指标。人们必须认识到，该指标被用于衡量投资回报率时，要有一些前提条件；人们还应该认识到，当这些前提条件不存在、不成立时，会发生什么。在本书中，依据背后的债券计算原理，我指出在彭博分析页面上，针对一家典型的公司债券而言，哪一个是“大街公约到期收益率”，哪一个是“美国国债等价收益率”，哪一个是“实际收益率”。在诸多的收益率指标中，及时分辨出哪些是可以忽视的数据，哪些是可以依赖其做出决策的有用信息，这个问题十分重要。
第4章探讨公司债券、国债和市政债券的税后收益率问题。如同所有牵涉的税收问题一样，这部分内容带有技术性与复杂性。债券课税（至少在美国），涉及债券发行的时间（20世纪80年代与90年代的税制有很大不同），以什么价格发行（针对初始贴现发行的债券，存在很多不同的税收规则），平价发行的债券后来以折价还是溢价进行买卖。考虑到税收是必需的，所以债券课税问题相当重要——可彭博有时会在这个领域报出误导性数据，至少对于美国债券投资者来说是如此。
第5章的收益率曲线分析是本书*重要的话题。运用息票剥离法产生隐含的零息票利率（即期利率）和隐含的远期利率，这一技术已经广泛运用于市场实践——辨别套利机会、计算贴现因子、计算利差以及对金融衍生品进行估值与定价。然而，这一技术有效的前提是“无套利原则”——交易成本与交易对手风险很小，交易活动能够剔除套利机会。尽管数学上表达精致，但收益率曲线分析技术能在国债和以LIBOR为参考利率的衍生品的估值中应用良好，原因就在于两者的市场比较符合无套利条件。
第6章的主题是久期与凸性，是本书计算性*强的部分。这些测算债券价格针对利率变动敏感性的指标，可以通过代数和微积分运算推导出来。当然，推导细节被放在技术附录中。风险指标的另一个版本，是测算债券价格针对收益率曲线移动的敏感性。我把前者称为“收益率久期”/“收益率凸性”，把后者称为“收益率曲线久期”/“收益率曲线凸性”，并说明了它们出现在彭博分析页面的位置以及呈现的方式。
第7章和第8章考查浮息债券、通货膨胀指数挂钩债券和利率互换。我们运用债券计算工具（年计息次数规则、债券估值法则、税后收益率、隐含的即期利率与隐含的远期利率以及久期与凸性）分析那些有别于传统的固息债券和零息债券的债券种类。我还特别考查了负久期的环境，负久期意味着债券价格与利率呈现正向关系。负久期对于某一类利率互换而言很正常，但对于浮息债券和指数挂钩债券来说，显得有些奇怪。
理解了单个债券的风险收益特征以后，人们很容易将它与债券组合的风险收益特征做比较。我在第9章给出了推算组合总括指标的若干不同方法。一个方法是把债券组合看作大捆现金流资产，就像计算能够产生多批次现金流的大债券一样，计算其收益率、久期与凸性。这么做在理论上当然没有问题，但现实中组合指标是通过成分债券指标的加权平均计算出来的。组合的一部分指标可以用这样的方式进行加总，用来对组合指标的“实际数值”进行估计，但估计效果取决于权重设置和收益率曲线的形状。
第10章讨论债券策略。假如你希望我告诉你如何才能通过交易债券发财致富，你肯定会失望。我关注的重点是，人们如何运用债券计算工具和风险收益指标，顺利贯彻积极或消极的投资策略。我要阐释如何在债券策略中引入金融衍生品，什么是免疫，什么是负债驱动型投资。*后我呼吁金融业应该创设目标久期债券基金。
*后，我要感谢Wiley & Sons出版社的编辑们，他们允许我偏离其出版标准。我可以在书中使用我喜欢的一些缩写词、斜体字和符号。现在，我们就从货币市场开始吧。
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