道氏理论：股市技术分析的基础

序

前言

第一章 理论的演进

第二章 汉密尔顿解释的道氏理论

第三章 市场操纵

第四章 平均价格指数反映一切

第五章 道氏理论并非万能的

第六 章道氏的三种运动

第七章 主要运动

第八章 熊市

第九章 牛市

第十章 次级反应运动

第十一章 日间波动

第十二章 两种平均指数必须相互确认

第十三章 确定趋势

第十四章 线态窄幅区间盘整

第十五章 成交量与价格运动的关系

第十六章 双顶和双底

第十七章 个股

第十八章 投机

第十九章 股市哲学

第一章 理论的演进

查尔斯·H.道,是美国最优秀的金融资讯公司——道琼斯公司的创始人,也是《华尔街日报》的所有者之一。直到他1902年去世以前,他一直是该报的主编。在其生命的最后几年里,道氏写了一些关于股票投机行为的评论,这是我们仅能发现的记录道氏个人对股票市场周期性特征研究的资料。这些研究是根据道琼斯平均指数包括铁路和工业股每日平均价格指数的变动而得出的。道琼斯公用事业平均指数从1929年末开始发布,然后才追溯到1929年初。

道氏并没有将他对股票市场的研究命名为“道氏理论”,而是由他的朋友——尼尔森在其1902年所著的《股票投机入门》一书中首次提出。该书第一次尝试对道氏理论进行阐述并进行实践应用。

今天,许多成功人士认为,道琼斯铁路和工业平均指数的每日走势是对市场价格和商业活动趋势最可靠的参考指标。人们通常把从平均股票价格指数的变动中推演出市场趋势的方法称为“道氏理论”。

1897年之前,道琼斯公司还只有一种股票平均价格指数,但从1897年初开始,该公司就开始发布股票板块的平均价格指数:铁路和工业两种股票平均价格指数。当时,道氏手上最多只有两种股票平均价格指数共5年的记录资料,但是他却利用这么短时间内的两种股票价格数据,创建出了非常实用的股票价格运动理论的基础,这确实是非常了不起的。虽然后来证实道氏当时提出的一些结论是错误的,但是其基本原理的正确性,经受住了道氏去世后长达28年的股票市场的考验。

威廉·彼得·汉密尔顿曾是道氏的下属员工,他延续了对道氏理论的研究和阐述，并时常在报纸上发表一些对股票市场的预测文章。总的来说,汉密尔顿对股票市场的观察和预测都被证明是准确的,因此他的文章很快就成了《华尔街日报》最受欢迎的评论之一,并且一直持续到1929年12月汉密尔顿去世。

1922年,汉密尔顿撰写并出版了《股市晴雨表》英国的经济学家率先对《股市晴雨表》一书的价值予以充分肯定,他们认为《股市晴雨表》对股票市场投资领域做出了宝贵贡献。也许因为如此,汉密尔顿在1923年被选为英国皇家统计协会会员。一书,由于没有了报刊的篇幅局限,在该书中,汉密尔顿对道氏理论进行了更为详细的阐述。这本书取得了真正成功,但是该书现在已经绝版了。此书在当时掀起了暴风骤雨般的争论,引起的巨大反响至今时常还能在金融栏目中看到。造成争议的最主要原因之一在于,那些声称采用统计实验的研究就能预测股市趋势的人们,普遍不愿意承认道氏理论的实用性。这些批评者们通常完全不了解道氏理论基本原理包含的宝贵价值和实用性。

从1902年起,汽车的发展历程和道氏理论的演进有某种相似性。对于汽车行业来说,1902年后,工程师们提高了汽车的发动机功率,给汽车安装了可拆卸的车轮轮毂以及电灯,配备了自动点火装置并进行了其他必要的改进,从而使汽车最终成为人们可靠和便利的运输工具。与此类似,在1902年至1929年之间,汉密尔顿对道氏理论进行了检验和改进。由于有了平均价格指数变化的长期记录,汉密尔顿为我们提供了一种明确并具有超常可靠性的方法,可以用来预测股票价格趋势和经济活动趋势。

从过去的商业记录中搜集大量数据,然后计算出一类指数,并利用它可靠地预测商业活动发展的趋势,这本身并不是一项多么伟大的工作。所有类似方法都存在一个问题，它们出于需要都要与过去打交道,在很大程度上必须要以“历史会不断重复”这一假设为基础。因此,这样的指数,其价值若要被人们所接受,必须和实际市场发展的真实结果进行长期的对比验证。而道氏理论经受住了这样的考验。

道氏理论提供了一种可以自我调整的预测方法,其有效性已经被长达30多年的时间所证明。证据在于,汉密尔顿多年来成功地实践了道氏理论，而且他对股市的准确预测使他刊登在《华尔街日报》上的评论文章无懈可击。遗憾的是,汉密尔顿十分谦逊,并没有为了去证明他在应用道氏理论方面的完美性,而把他发表在报刊上的那些出色运用道氏理论进行精辟分析的条理清晰的文章汇集成册出版。

本书试图将道氏理论的内容简化成手册的形式,以期对希望利用道氏理论进行投资的人有所帮助。相对来说,作者自己的原创思想和言论只占全书很小的篇幅。汉密尔顿所写的所有围绕平均价格指数的相关评论文章均被收录在册并进行了仔细研究。而且,书中尽量引述汉密尔顿的原话。所以,最好把这本书看成是对汉密尔顿相关言论进行分类整理的书籍,方便大家研究学习平均价格指数理论。除非有特别注明,书中引用的语句全部出自汉密尔顿刊登在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上的评论文章。如果有读者对本书作者关于汉密尔顿论断的解释有疑问,就可以阅读一下原始文章并从中得出自己的结论。

仔细研究汉密尔顿的每一篇文章,可以使您熟练掌握如何利用道氏理论对股票平均指数进行预测。但是在做这项研究之前,您应该获取道琼斯平均指数的表格数据。道琼斯股票平均指数和巴伦股票平均指数,巴伦书局,波士顿。此外,将铁路和工业价格平均指数的每日走势图准确地描绘出来对于研究是很有必要的,如果同时在图上标出相应的每日交易量，会更加有用。汉密尔顿反复利用市场的活动表现总结证据并得出结论。顺带补充说一下,对研究者来说,绘制自己的图表时,随着图表不断延伸，这是一个研究价格运动的很好的机会。

如果您希望从汉密尔顿的文章中获得最大益处,应该首先仔细阅读所有文章的合辑,它将揭示一个事实:在前面的10年里汉密尔顿的论断并没有如他在后期工作中所表述的那么清晰。他总是简明扼要地陈述自己的论断,也许在他早年有太多这样的情况出现。在随后的几年里,他显然意识到道氏理论的学习者们需要更详细的解释。无论如何,在作为编辑的最后十几年里，他把自己的论断解释得更加充分和清楚。因此,学习者们可能会发现,最好练习预测1910年及以后的市场,如果学习者们还有这方面的想法，可以再学习研究汉密尔顿早期的材料。当学习者掌握了道氏理论中可操作的知识技能时,他可以在市场中做一个更详细的学习研究并可以转化为投资利润。

多年前,如果我们遇到一个算术问题,在确定了答案之后,我们可以通过在书的末尾处查找答案来验证我们计算的正确性。在学习掌握平均指数的含义时,采用这种方法也是可行的。建议在学习开始时,从汉密尔顿的预测文章中选择一个日期,找到图表上的相应日期，把当天的数据以及该日期之后的数据盖住,这样图表中暴露出的部分将代表汉密尔顿在预测当天可能会收到的图表。然后对该图表进行研究和预测,并将预测的理由一并记录下来。之后可以与汉密尔顿的评论相对比,两种预测的有效性立竿见影。

随着时间的推移,道氏理论的作用与日俱增。道氏只拥有几年的股市数据记录,而我们有长达35年的数据资料,这无疑可以让我们进行更加深入的研究;从现在起再过20年,那时候人们拥有了更多的数据，因此对股市的研究会比我们现在具有更大的优势。道氏本人总是避免对股市预测做出确定性的判断,他的谨慎多半是源自他对自己理论的正确性无法用太多的证据来证明。随着时间的推移,汉密尔顿利用道氏理论预测股市的准确性一直在不断提高。尽管在1926年汉密尔顿的预测出现了一次严重错误,关于这点我们在后面会加以解释,不过,这一错误实际上真正完善了应用道氏理论时的一般性原则,也证明了道氏理论不是完美无瑕的。这项事实也是汉密尔顿在对股票市场进行牛市判断时经常会强调的观点。

道氏理论的基础原理很简单,全部来自实践经验,全部是基于道氏对他自己所创造的道琼斯股票平均价格指数进行研究的结果所得。在1900年至1902年,道氏满足于在《华尔街日报》上发表的以“股市投机”为主题的一系列股市观察评论文章,而从未试图对自己的思想进行理论化的定义。此后,汉密尔顿以道氏的文章为基础,将道氏的思想在实际市场中进行实践,对股票市场的价格运动进行预测。过了几年,汉密尔顿在报纸上的评论文章迅速成为人们预计未来股市走势的可靠指南,同时也帮助众多读者逐渐理解依据道氏理论分析得出的股票平均价格指数的内涵。

一方面,道氏撰写的股市评论文章数量远没有汉密尔顿多;另一方面,道氏也从未利用自己的研究对股市进行过明确的预测判断,然而汉密尔顿却有勇气做这方面的尝试,因此,本书不准备研究道氏的文章。可是,我们应该永远铭记,汉密尔顿在实践中所应用的理论基础都是由这位前辈所创建的,事实上,汉密尔顿也从来没有让他的读者们忘记这一点。类似的语句经常会出现在汉密尔顿对市场进行预测的文章开头:“根据已故的查尔斯·H.道创立的著名方法,利用道琼斯股票平均价格指数对股票市场的运动进行解读……”

我们还应该记住,《华尔街日报》从未降低格调而沦落到成为提供内幕消息的低档次刊物。我们也应该记住,汉密尔顿除了是一位专业的投资顾问,更是一位伟大的报业编辑。要知道,当汉密尔顿清楚地从股票平均指数中看出对股市未来趋势的明显指示时,他并不是每次都试图写出预测性文章。另外,汉密尔顿活跃的头脑经常会关注到其他时事,因此不管从时间上还是个人喜好上,汉密尔顿都不能一直盯着股票平均价格指数的运动变化。还有,我们也肯定知道,汉密尔顿非常厌恶那些无耻的咨询服务机构利用他的股市预测评论观点,因此他会长时间拒绝从价格运动中判断未来市场的趋势。

尽管汉密尔顿意识到道氏理论有明显的局限性,但是为了让学习者充分地理解汉密尔顿是如何完全相信股票平均价格指数是有效的市场预测工具,下文汇集和引用了汉密尔顿超过25年间所写的评论文章节选:

研究股票平均价格指数的理论基础是“道氏理论”,该理论是由已故的查尔斯·H.道提出的,他也是这份报纸的创始人。已出版的关于道氏理论的书籍现在几乎已经绝版,但是,大致说来道氏理论是这样的意思:在任何股票交易市场中,都会同时存在着作用、反作用和相互作用这三种明确的价格运动。首先是从表面上看到的股市日间价格波动,其次是比较短暂的价格运动,像在牛市中的回调和熊市中超卖后的强烈反弹,最后也是主要的价格运动,它能通过数月的价格运动决定股票市场的趋势,也可以说是股市真正的主要运动。

学习者内心要铭记一些假设前提,在对股票平均价格指数进行分析时,道氏理论中带有普遍性的结论对理解股市的日间波动是无用的,对于分析处于第二层面的短期运动也是不可靠的。但是,它对解析市场的主要运动可能是有帮助的,而且对整体经济来讲具有真正晴雨表的价值。事实上可以这样说,由于牢记上面所说的前提条件,研究者们对股市价格运动的判断及其相应出版的专栏文章,尤其是在第一次世界大战前的一些文章,其正确的时候远远多于错误的时候。而对于那些错误而言,多半是因为脱离了道氏理论正确的、科学的法则。(1919年8月8日)

一位热心的读者问,用研究工业和铁路板块股票平均价格指数历史运动的方法,来估计股票市场的趋势,这不是一种经验主义的方法吗?这当然是以经验为主的方法,可是又不完全是,而且这种方法也绝不是江湖骗术。从大量的记录实例中得出的任何一项结论,都会受到相同的质疑。判断的关键是要看这种指示方法的科学准确性。

(道氏理论)承认其有很大的人为性和明显的局限性,但是,尽管如此,它也可以很诚实地宣布,在预测的精准度上,市场上还没有记录表明存在其他方法可与之媲美。(《股市晴雨表》)

一些研究道氏理论的人,要求学习道氏理论的三种市场运动前要先具有一定程度的数学功底或是保证绘图上的精确性,但是这些条件是道氏理论所不具有也不需要的。(1922年10月18日)

当然,他们能够发现有很多价格运动是晴雨表所不能预测的,尤其是预测第二层级的短期运动。但这又怎么样呢?人类不可能造出完全达到他们要求的精确度的工具设备。因此,处在现阶段的人类精神发展状态水平上,我们相信我们当中没有人会达到这样的确定性。实现世界毁灭的一种方法是：一些完全出于善意的利他主义者将从造物主手中夺走对地球的管理。

股票市场晴雨表并不是完美无缺的,更确切地说,对于这门尚未成熟的解读市场的科学,还远远没有达到完美的程度。

气象局发布的气象数据具有相当高的价值,可是它们却从未试图预测出一个干旱的夏季或是一个温暖的冬季。你和我从个人的经验中都知道,纽约的天气一月份会冷,七月份会热。

支配股票市场运动的规律,在伦敦股票交易所、巴黎证券交易所,甚至柏林证券交易所都会同样有效。但是,更进一步讲,即使这些股票交易所和我们的交易所都被彻底清除不存在了,支配该规律运行背后的基本原理也还是正确的。只要巨额资本重新建立起新的自由的证券市场,这些规律又会自动地、必然地再次起作用。据我所知,伦敦的金融出版物还没有发布一个与道琼斯平均价格指数相对应的指数。但是,如果相类似的数据存在的话,利用它对伦敦股票市场预测的准确度和在纽约股票市场预测的准确度一致。

道氏理论几乎不涉及循环或者系统的观念,富有趣味性和理由充分的推理,以及流行的理论。道氏理论只吸收利用有用途的因素,以及其他可能收集到的信息资料。股票市场的运动反映出了全部可获得的真正知识。

……作为一个有效的假说,道氏理论这种注重实效的原则,存在于人类的本性之中。追求成功会促使人们肆意行为,而行为的后果却是萎靡不振。在经历了真正的金融大恐慌的黑暗时期之后,工人们会庆幸有工作所得,同时,还会用微薄的工资进行缓慢地储蓄;而资本家也会满足于较低的利润率和快速的资金回报。

在美国参议院,已故的参议员斯本纳在阅读《华尔街日报》的一篇评论文章时说:“倾听市场冷酷无情的裁决吧!”他曾见过裁决中无情的准确性。因为裁决是,也必须是以全部证据为基础的,即使这些证据是由无意识的和不情愿的证人所提供。(《股市晴雨表》)