专注竞争优势

价值投资者需要的企业竞争优势分析方法
从六大部分系统解读价值投资中竞争优势的分析：
•投资视角：从实业角度看投资
•定性分析：寻找竞争优势的企业
•定量分析：盈利能力是一切的核心
•估值方法：价值比估值更重要
•安全边际：价值投资的边界
•实战策略：锁定合理的交易时机

英大证券首席经济学家 李大霄
上海万霁资产管理有限公司董事长 牛春宝
财经名博 凯恩斯、皮海洲
联袂推荐

《专注竞争优势》是一本针对价值投资者发掘具有竞争优势企业的参考指南。
具备竞争优势企业的股价表现大多非常，实现了上市之后的连年上涨，给投资者带来不同程度的回报。本书通过作者大量的实战研究和翔实数据分析，从六大部分系统解读价值投资中竞争优势的分析：
•投资视角：从实业角度看投资
•定性分析：寻找竞争优势的企业
•定量分析：盈利能力是一切的核心
•估值方法：价值比估值更重要
•安全边际：价值投资的边界
•实战策略：锁定合理的交易时机
大多数行业都会呈现出一种先集中、后分散、再集中的发展过程。在这个集中的过程中，具备*强竞争优势的企业会脱颖而出，并抢占其他企业的市场份额，到了寡头垄断阶段甚至可以提价！当行业龙头确立霸主地位之后，大部分企业会生存得很艰难，并逐渐被淘汰出局。普通投资者太容易迷恋小公司的“高成长”，由此陷入太多的投资误区，非常可惜。
通过本书，投资者可以学到锁定具备竞争优势企业的分析方法，洞悉竞争优势投资思维，并构建实现长期稳定盈利的价值投资体系。

杨旭然
国内某财经媒体主编，深入投资市场十余年，精通二级市场与实体经济的结合研究，专访过马云、王健林、张近东、沈南鹏等百余位大型企业集团、上市公司董事长、总经理。对央企、国有企业、大型民营企业集团和各个行业的领军上市公司长年跟踪研究。在对实业企业经营观察的基础上，总结出了一整套产业发展的历史规律和投资体系方法论，是国内早期聚焦于垄断型企业投资的专家之一。
著有各种上市公司、企业集团分析类、访谈类文章数百篇，长年向证券市场传播积极、理性的投资思维和体系，全网阅读累计数以千万计，百万读者好评如潮。

推荐序
前言

第一章 实业角度看投资
第一节 价值投资的征途
第二节 股票是代码还是企业
第三节 什么是竞争优势
第四节 更有确定性的内在价值
第五节 构建自己的投资体系

第二章 寻找企业竞争优势的定性分析
第一节 了解你要买入的公司
第二节 竞争优势与护城河
第三节 新兴产业就是好生意吗
第四节 好生意坏生意
第五节 商业模式
第六节 管理层与经营战略

第三章 盈利能力是一切的核心
第一节 “去盈利化”乱象
第二节 利润从何而来
第三节 财务三大表中哪些最关键

第四章 价值比估值更重要
第一节 价值大于估值
第二节 三大估值指标
第三节 伊利股份的40倍上涨历程
第四节 家电三巨头的长牛之路

第五章 价值投资的边界：安全边际
第一节 投资的常见风险
第二节 市场的不可知和不确定性
第三节 仓位控制与杠杆
第四节 竞争优势的消失
第五节 强竞争中的不败者

第六章 价值投资实战策略
第一节 标的选择
第二节 交易时机
第三节 重要事件驱动
第四节 技术面应用
第五节 坚持理性

◆ 前言：◆
________________________________________

人们通常用“牛短熊长”来描述中国股市，大多数投资者也将自己的亏损归结到熊市这个原因上。
从最近五年（2013—2018）来看，市场的不确定性确实越发明显。自2013年开始，市场先后经历了大规模钱荒、欧债危机和美国主权信用评级下调、严格的房地产调控政策、“改革牛”“互联网 ”和创业板泡沫、股灾、熔断、大宗商品市场的震荡、2018年中美贸易摩擦等，这些影响深远的宏观事件，单拿出来每一项都会对中国证券市场的运行形成较深远的影响，更何况是集中发生在短短五年的时间里。
再向前推移观察，A股还经历过2001—2005四年时间的大熊市，这段时间上证指数从最高224543点跌至99823点。如果从2001年算起，A股市场这近二十年确实是牛短熊长。
但如果把视野扩展到中国证券市场建立之初——也就是1990年，我们会发现实际情况和最近几年相比有所不同。自1990年年底中国证券市场起步，一直到2001年大熊市之前，中国证券市场实际上是经历了一轮历时十年之久、不折不扣的大牛市，上证指数从9579点一直涨到224543点，十年时间累计涨幅超过22倍。
那么究竟是什么原因，让中国A股经历了如此从天堂到地狱的跌落呢？有人将原因归结到中国资本市场的管理制度出了问题，有人认为是炒作的风潮导致A股上市公司估值常年虚高，也有人说问题的根源在于大规模的IPO等。
前言专注竞争优势然而这些问题在1990—2000年就不存在吗？如果说是制度和炒作原因的话，相比2000年之后，这十年之间中国证券市场的问题只会更大，而不是更小。
翻看国家统计局编写的《中国统计年鉴》，我们可以看到在2017年时，中国规模以上工业企业数量为3727万个，总利润74916亿元，平均每家利润约200993万元；而在2000年时，全国国有和规模以上非国有工业企业的总数为1629万个，总利润439348亿元，平均到每家利润约为26973万元。
这个数字粗看之下上涨了大约745倍，但如果仔细推理的话，可以看到其中有一些问题。
第一，企业利润从269万元到2009万元的“7倍增长”，建立在17年间中国GDP总额十倍增长的基础之上：从2000年的89万亿元增长至2017年的8271万亿元。这17年间中国工资水平基本涨了十倍、房地产价格涨了十倍、主要消费品和生产原料价格均大幅上涨。
第二，就是“幸存者偏差”对统计结果的扰动。虽然截至2017年，按照数据统计中国有规模以上工业企业3727万个，但是这个数字只是一个静态数字，并未包括在2017年当年破产的企业（人民法院相关数据显示为4700余件强制清算和破产类案件），如果把这些企业数量以粗略计算的方式加上，2017年规模以上企业的平均利润还将进一步下降至198506万元。
如果再出于产业集中度和企业盈利能力不断集中的规律考虑，有一批能实现稳定净利润增长的头部企业实际上抬高了整体的盈利总数，其余企业的真实盈利能力会更差。
总体来看，最终的结果就是自2000年到2017年之间，中国规模以上企业的盈利绝对值虽然增长了，但真实的盈利能力不仅没有增长，实际上反而出现了下降，没有跑赢国家、人民财富增长的速度，并且有大量企业实际上是大幅跑输。
指数表现是由企业股价表现所决定的，而从长期来看，企业股价表现又是由企业盈利能力的变化所决定的（流动性和市场风险偏好等因素，只能影响股价的短期表现）。因此我们能够看到，自2000年之后中国A股一直“牛短熊长”，是有其足够充分的理由的。
进入2018年，因为种种原因，中国企业的盈利能力的分化变得更加明显，一部分企业变得更好，而大多数相比2017年以前生存境遇更为严峻。对于投资者来说，显然这并非好事。
但从另外一个角度来看，即便是在这17年企业盈利能力不升反降的过程中，仍然有一批企业能够不断实现盈利增长，穿越多次经济周期经久不衰。
这些企业不仅能在行业成长时赚取增量市场的利润，还能在存量市场博弈中，战胜自己大大小小的同行，夺取更大的市场份额和利润。我们可以将其定义为中国的竞争优势型企业。从最直观的历史K线图中就能看出来，它们和那些失败企业有着明显的不同。
这些竞争优势型企业的股价表现大多非常优秀，实现了上市之后的连年上涨，给投资者带来不同程度的回报，其中的典型代表，包括贵州茅台、格力电器、伊利股份、福耀玻璃等。
由于一些非常深刻的经济乃至政治、文化原因，如今中国创业者的数量仍然在不断增加，企业数量很难在短时间内出现快速下降，甚至可能在未来仍然不断增长，这意味着中国上市公司整体的盈利能力将很难出现短时间的大幅提升。
更何况经过多年的发展之后，大多数行业的增长速度都已经行将见顶，增量蛋糕不复存在，惨烈的肉搏战阶段，企业盈利能力会出现高度分化，继而导致股价表现的分化。
在这种局面下，投资者更应该聚焦于那些具备竞争优势的企业，而远离那些更有可能在竞争中失败的企业，这样才能有机会和盈利能力最强的企业一道穿越牛熊，不断获利。
◆ 序言：◆
________________________________________

上海万霁资产管理有限公司董事长 牛春宝
如果你的朋友开了一家公司，一年营业收入10个亿，利润1个亿，你愿意花多少钱来收购，是10个亿，还是20个亿？如果是10个亿，对应10倍市盈率；20个亿则对应20倍市盈率。如果让你开出50亿元的天价，正常情况下你不会同意（少数具备高成长属性的新兴行业例外），这是一个简单的常识问题，对不对？但是在股市中，却很少有人以企业的角度来分析，往往给出50倍甚至更夸张的估值，或者把垃圾股作为“概念股”疯炒。这就是绝大多数股民亏损的原因。
所谓“大道至简”，如果我们能够真正以“投资”的心态来研究企业、对待股票，那么其实亏损的概率是非常小的。
有没有稳赢的赚钱方法？我认为是有的。一种方法是，永远只买5~10倍市盈率的股票，也许你不会赚很多钱，但一定不会亏损——这已经比90%的股民幸运了！而如果你恰恰买到了高增长与低估值的错位，可就发大财了，比如2017年的地产股。另一种方法是：只买行业龙头，当然必须是看得懂的龙头。
大多数行业都会呈现出一种先集中、后分散、再集中的发展过程。在这个集中的过程中，具备最强竞争优势的企业会脱颖而出，并抢占其他企业的市场份额，到了寡头垄断阶段甚至可以提价！当行业龙头确立霸主地位之后，大部分企业会生存得很艰难，并逐渐被淘汰出局。普通投资者太容易迷恋小公司的“高成长”，由此陷入太多的投资误区，非常可惜。推荐序专注竞争优势
所以我认为，对于非专业投资者，如果能通过简单的道理，构建一套竞争优势投资思维体系，就有机会抓住那些产业竞争的胜出者，实现长期稳定的收益。这就是杨旭然先生写作《专注竞争优势》的初衷。
股民入市后，一般是先简（技术分析）后繁（复杂的基本面分析），再由繁入简——掌握几个简单的基本法则。大部分股民明白此中道理需要许多年的时间，并且花费高昂的代价。如果《专注竞争优势》这本书能够让更多的股民缩短悟道的时间，并且有人能够从此走上稳健的赚钱之道，我觉得就达到了作者的目的。
当然，即使你明白了所有的道理，最终还要克服人性的弱点——贪婪与恐惧。这是另一个层面的问题，也是由一般股民向专业投资者晋级的最大障碍。祝愿中国股市的参与者能够越来越理性，也祝愿中国证券市场越来越规范、透明。

《专注竞争优势》一书从实业角度出发看待股票投资是一个非常好的视角，投资者只有坚持余钱投资、理性投资、价值投资方能够实现美好人生，要做好人、买好股，才能得好报。
英大证券首席经济学家 李大霄

对于非专业投资者，如果能通过简单的道理，构建一套竞争优势投资思维体系，就有机会抓住那些产业竞争的胜出者，实现长期稳定的收益。这就是杨旭然先生写作《专注竞争优势》的初衷。
上海万霁资产管理有限公司董事长 牛春宝

人们对耐用的东西总是付高价，比如房子，再比如双立人的刀具。一家企业的竞争优势就好比耐用性，越是拥有强大竞争优势的企业，投资人越是愿意给予高的估值。而没有竞争优势的企业与之的差距，相当于夏利和奔驰的差距。汽车博物馆里100年前的奔驰现在加完油还能用；20年前的夏利，现在都已经进入报废工厂。希望大家通过阅读《专注竞争优势》，寻找到A股中的“奔驰”，而不是拿着“夏利”等着报废。
财经名博 凯恩斯

所投企业是否具备行业竞争优势，是投资者做出投资决策时要考虑的重要因素。《专注竞争优势》详细描述了具备竞争优势企业的种种特质，通过阅读，投资者可以对所谓“伟大企业”有更深入的认识。
独立财经撰稿人、财经名博 皮海洲