债券投资实战

目前市面上关于债券投资的书籍主要分两种。一种偏向于债券基础理论，如布鲁斯·塔克曼等著的《固定收益证券》或弗兰克 J. 法博齐编著的《固定收益证券手册》，此类书籍对于夯实从业人员的专业基础大有裨益，但也有明显的缺点：一是实务操作经验的传授较少，一些读者可能面临空有理论而无从下手的尴尬境地；二是这些国外的经典教材主要以美国债券市场为研究蓝本，对中国的实际情况几无涉及。另外一种是国内出版的债券类书籍，大部分偏向于政策法规及交易规章制度的罗列，做参考资料有余而行动指南不足。
有感于此，笔者在闲暇之余，将过去多年在债券领域的实际投资经验进行了提炼总结，并编纂成书。书中纯理论的内容较少，主要讲实务操作中的干货，并以大量实例进行讲解。所谓”一图胜千言””一例胜千言”，书中使用的实例达60余个，以期带动读者深入了解实务操作。本书的目标读者为有一定的实际经验但想更深入了解业务知识的投研人员，或是已有一定的理论基础但实务经验缺乏的从业人员。

龙红亮 CFA，金融学博士，在商业银行固定收益领域有多年的投资及管理经验。在债券投资、衍生产品交易及流动性管理等方面具有丰富的实践经验。华尔街见闻专栏作家，微信公众号”债市夜谭”号主。

目录
推荐序
前言
第1章　我国债券市场揭秘 /  1
揭开我国债券市场的面纱 /  1
我国的债券市场 /  2
一张图阅尽债券分类 /  5
几类有趣的债券 /  21
一级市场的玩法 /  29
第2章　技术指标的百宝箱 /  36
债券价格的分解 /  36
计算到期收益率 /  39
速算神器：久期与凸性 /  47
久期的久有几种写法 /  54
终极神器：基点价值 /  56
债券交易行话大全 /  59
第3章　债券定价基础之收益率曲线 /  62
什么是收益率曲线 /  62
收益率曲线的形态 /  63
曲线的几大类别及应用 /  65
曲线的形态变化预示着什么 /  72
利用骑乘效应赚钱 /  74
华山论剑：中债与中证收益率曲线 /  76
第4章　改头换面之资产支持证券 /  80
ABS解决了什么问题 /  80
ABS分层的化学反应 /  86
国内ABS市场的一亩三分地 /  88
投资风险的实例分析 /  94
关键条款的实例分析 /  98
模型假设的”猫腻” /  104
第5章　城投债及地方政府债 /  106
城投债的前世今生 /  106
白衣骑士之地方政府债 /  110
政府账本的秘密 /  111
城投债的信用分析 /  131
第6章　进攻退守之可转债及可交换债 /  132
实例条款大比拼 /  132
发行要求的对比 /  137
通过指标看价值 /  138
估值的模型方法 /  142
第7章　债券估值的坑 /  144
估值山上三条路 /  145
几种有趣债券的估值 /  153
各类产品的估值方法选择 /  160
债券自营账户的分类及估值 /  166
第8章　投资组合管理 /  179
组合的计量指标 /  179
卖出的冲击成本 /  186
主流的组合策略 /  187
税收对收益的影响 /  188
信用评级也是坑 /  196
债券与监管指标 /  213
第9章　债券回购及债券借贷 /  221
回购借钱的几种姿势 /  221
债券回购的几种玩法 /  235
回购与杠杆限制 /  238
债券借贷的玩法 /  239
第10章　债券相关的衍生产品 /  245
利率互换 /  246
国债期货 /  253
信用违约互换 /  275
第11章　终结篇：债券投研框架 /  285
吃下”四碗面” /  286
基本面分析 /  287
政策面分析 /  299
资金面分析 /  322
技术面分析 /  324
债券的交易策略 /  325
参考网站 /  329
参考文献 /  330

推荐序
债券、股票是证券市场的基础性产品。从中国金融体系来看，发展债券市场是发展直接金融市场的重心所在，也是”去杠杆”、发展多层次资本市场、提高金融服务实体经济质量的重要环节。与美国等发达国家相比，中国的直接金融市场在金融体系中所占的比重较低，间接融资依然占据主导地位。到2017年年末，中国直接金融规模占社会融资存量规模的比例仅为15%左右。在”去杠杆”背景下，中国企业缺乏足够的资本性资金来源，如果简单以减债务为主要举措，将严重影响实体企业的发展，一个较好的路径是加大长期债券（和永续债券）的发展力度，充分发挥长期债券的准资本功能，由此，降低资产的流动负债率，提高实体企业长期资产在总资产中的比重。债券是存贷款的替代品，有效发展债券市场，既有利于推进利率市场化进程，降低实体企业的融资成本，也有利于推进资产管理市场的发展。
中国债券市场伴随改革开放进程而起步，40年来得到了快速发展。到2018年7月末，债券余额达到80.5万亿元，位居世界前列。但中国债券市场也存在一系列有待解决的问题，其中包括：其一，公司债券发行对象过分集中于金融机构，由此引致债券投资者结构不合理。2/3左右的债券由商业银行直接或间接持有，保险、券商、基金等非银行金融机构资金占比较小，城乡居民和实体企业持有的债券几乎可以忽略不计，这不仅影响了债券作为直接金融工具的有效性，而且严重制约了债券市场的发展前景。其二，公司债券的规模不足，不仅与美国债券市场有明显差距，而且与实体企业和城乡居民的要求有着较大差距，既制约了金融服务实体经济的能力，又制约了实体企业发展和城乡居民的财富管理。其三，以债券为基础的衍生产品在品种、数量和层次上都严重不足，难以满足各类资金供给者（城乡居民和其他实体企业）的资产组合需要。其四，债券市场过分集中于有形市场。债券市场应以无形市场为主，但在中国，不论是银行间市场还是交易所市场或是柜台市场，均为有形市场，由此，既引致债券交易的成本过高，也引致运用债券展开的金融市场策略性操作受到制约。其五，债券市场统一监管制度尚未建立，市场割裂严重，监管制度及尺度不统一，监管套利时而出现，不利于债券市场的长久发展。
党的十九大提出：”深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革。”债券市场的良性发展，对于实现这些目标至关重要。
毫无疑问，债券市场的发展，离不开一批矢志于金融行业且具备丰富经验的债券从业人员的共同努力。这本书的作者龙红亮长期在债券市场一线工作，对国内债券市场的实际情况及投资实务比较熟悉。他将实际中的债券投资经验进行了提炼总结，编纂成书，并附以案例，实为有心。希望这本书对于正在从事或有志于投身债券行业的从业人员，能成为有用的操作手册，也希望这本书能为债券市场操作知识和操作技能的普及做出应有的贡献。

王国刚
2018年12月
◆前言◆
明朝首辅张居正有言：”学问既知头脑，须窥实际，欲见实际，非至琐细、至猥俗、至纠纷处，不得稳贴。”各行各业，莫不如此。若要窥得行业真谛，除了要有扎实的理论基础，还需在实务操作上狠下功夫，非到至精至微至烦琐处不得其精髓。
近年来，我国债券市场发展迅猛，已成长为全球第三大债券市场。随着债券市场容量的扩充，越来越多的国内外各类金融机构积极参与债券投资。随之而来的是债券从业人员数量的急剧扩张，分布在银行、证券、基金、保险、私募等各类投资机构。据粗略估计，直接从事债券相关业务的人员，已达数十万人之多。
熙熙攘攘之下，也有隐忧。有的投资人员实务经验相对缺乏，或知其一而不知其二，或知其然而不知其所以然。有的从业人员债券理论基础比较扎实，但实操经验相对匮乏，无从下手。因此，市场上对实务知识的渴求一直是比较强烈的。
目前市面上关于债券投资的书籍主要分两种。一种偏向于债券基础理论，如布鲁斯·塔克曼等著的《固定收益证券》或弗兰克 J.法博齐编著的《固定收益证券手册》，此类书籍对于夯实从业人员的专业基础大有裨益，但也有明显的缺点：一是实务操作经验的传授较少，一些读者可能面临空有理论而无从下手的尴尬境地；二是这些国外的经典教材主要以美国债券市场为研究蓝本，对中国的实际情况几无涉及。另外一种是国内出版的债券类书籍，大部分偏向于政策法规及交易规章制度的罗列，做参考资料有余而行动指南不足。凡此种种，都让笔者强烈感受到市场对债券投资实务类知识的渴求与相关书籍不足之间的缺口。
有感于此，笔者在闲暇之余，将过去多年债券领域的实际投资经验进行了提炼总结，并编纂成书。书中纯理论的内容较少，主要讲实务操作中的干货，并以大量实例进行讲解。所谓”一图胜千言””一例胜千言”，书中使用的实例达60余个，以期带动读者深入了解实务操作。本书的目标读者为有一定的实际经验但想更深入了解业务知识的投资人员，或是已有一定的理论基础但实务经验缺乏的从业人员。
本书前两章对我国债券的一二级市场进行了归纳总结。后续章节详细介绍了债券的技术指标、各类债券的特性、投资组合管理以及债券相关的回购和衍生产品。最后，本书对债券投研框架所需的基础知识进行了梳理。
本书的撰写得到了王国刚、翟晨曦、张继强、秦龙、刘朝俊以及其他朋友的大力支持与帮助，他们提供了异常宝贵的建议，笔者在此对他们的帮助表示衷心感谢。

本书作者长期在债券市场一线工作，对国内债券市场的实际情况及投资实务比较熟悉。他将实际中的债券投资经验进行了提炼总结，编纂成书，并附以案例，实为有心。希望本书对于正在从事或有志于投身债券行业的从业人员，能成为有用的操作手册，也希望本书能为债券市场操作知识和操作技能的普及做出应有的贡献。
— 王国刚
中国社会科学院学部委员
中国社会科学院金融研究所原所长 
市面上关于债券投资理论方面的经典书籍很多，但关于操作实务方面的较少。同时，国内债券市场的实际情况与欧美等发达国家差异较大，具体到投资细节也大相径庭。本书贴近投资实务，可操作性很强，对有志于固定收益领域的从业人员来说，值得一读。
— 翟晨曦
天风证券副总裁
从业多年，深感课本与实操之间存在巨大隔阂。本书作者独辟蹊径，从买方的视角出发，深度剖析债券投资的策略，并将多年的实战经验融入其中，有针对性地加以介绍阐述，颇具启发意义。除此之外，本书的另一大特色是案例多且深入浅出，接地气又不失深度，相信无论是有志于在固定收益领域大展宏图的莘莘学子，还是驰骋江湖多年的债券从业人士，读后都会受益匪浅。
— 张继强
华泰证券固收研究首席分析师