商品期货基本面分析

期货界专业人士的倾力推荐

基本面分析与技术分析是期货市场商品价格分析的两驾马车。《商品期货基本分析》一书详细分析了影响商品价格走势变化背后的经济、政治、政策等原因，正好弥补了约翰·墨菲的《期货市场技术分析》一书的缺憾。

——浙江琛实投资管理有限公司董事长CEO 张琛实

期货投资者在投资之前要熟悉投资商品的相关知识，掌握影响商品价格走势的主要因素。本书既为投资者提供了一本难得的参考资料，也是从业者案头用书。

                                ——南华期货股份有限公司市场业务部经理
黄平

大宗商品与人类日常生产活动、全球经济紧密相关。本书将理论与实践相结合，多角度分析了大宗商品价格影响因素，更难得的是借助计量经济学工具定量研究价格变动关系，书中跨商品套利的例子极有参考价值。

——杭州风禾资产管理有限公司董事长
王黎博士

商品期货基本分析专业性强。本书以学院派风格研究商品期货价格影响因素，定量与定性相结合，无论对初学者还是专业机构都是一本好书。

                                    ——浙江怀信资产管理有限公司董事长
陈柯

本书为期货投资者提供了一本详实的投资分析资料，为商品期货研究人员、期货从业人员提供了一本工具书，也为大专院校师生提供了一本期货、金融衍生工具等课程的教学参考用书。主要内容包括：

●全面介绍了商品的基本知识，分析了商品的生产消费情况，用超过400幅的图表提供了商品历史供求数据。 

●分析了影响商品价格的主要因素，定量研究了商品价格与影响因素间的关系。

●介绍了如何发现相关联的商品间套利机会，并作了多个相关商品间套利操作示例。

孙建明，武汉大学工学本科、硕士毕业，华中科技大学经济学博士毕业，现为中国计量大学

教授。期货从业研究25年。在期货技术分析与基本分析结合、定量分析与定性分析结合、期货与现货结合套利等方面做过大量案例研究。提出了结合因果关系与周期性季节性因素的价格预报方法、时间差跨商品套利方法、基于技术分析的套期保值方法。师徒式教授的学生从事证券、期货、期权、外汇等金融交易、研究、量化工作数十人，所教学生多次在国际国内衍生工具交易大赛和量化策略比赛中斩获重要奖项。

序   言

“期货”中文字面上与“现货”相对，指当前达成买卖协议，未来交割的物品。金融市场上“期货”与“期货合约”被认为同义，指在规定时间规定场所买卖的当前达成协议未来交割的标准合约。期货的标的物有铜、螺纹钢、豆油等实物，也有国债、外汇、股票指数等金融产品。以实物作标的物的期货称为商品期货。

       期货市场上有两大分析工具，一个是技术分析，另一个是基本分析。技术分析以价格、时间、持仓量和成交量的历史演变为依据对未来价格走势作预测。基本分析研究价格变化背后的经济、政治、军事和政策等影响供求关系及市场参与者对未来预期的因素，以解释过往走势，预测未来。

       技术分析假定市场行为包容消化一切，基本分析则认为经济学规律是决定价格变动的根本。技术分析认为历史是会重演的，曾经走过的底部形态以后还会再走。在焦炭走势中出现过的M顶在棕榈油走势中亦会出现；基本分析则认为供大于求价格下跌，供不应求价格上涨。技术分析认为价格以趋势运动，基本分析把上升的价格运动解释为需求大于供给，把下跌的价格运动解释为供大于求，把价格横向运动看作是供求基本平衡。

       技术分析派认为交易时只需要关注价、时、仓、量的变化，基本分析派则要搜集商品的所有供求信息。技术分析用到的主流工具主要是趋势分析、形态分析、波浪分析、K线组合分析和指标分析等；基本分析则要用到数学、统计学、计量经济学等复杂的学科知识，很多预测要研究建立模型，需要历史资料作统计回归。研究股票、期货、外汇、债券等走势时，技术分析用到的方法、工具、思路基本一致，基本分析用到的理论、变量、方法则完全不一样。技术分析的数据容易获得，日、分、秒数据唾手可得，tick数据应用也很方便。基本分析的数据分散，获得的难度大得多，其数据以年、月数据居多，以周为时间尺度的数据差不多是鲜的数据了。技术分析对价格走势预测的即时性很强，基本分析预测以周、月、年为时间单位，滞后很多。技术分析做短期操作优势明显，基本分析则为中长期价格运动方向提供支持。技术分析与基本分析判断价格变动的方法依据差别巨大，各自优势不同，做交易买卖时好是两者结合，进出场的信号用技术分析，大的方向判断用基本分析。

       期货市场投机的力量十分强大，供不应求时价格被上捧，供过于求时价格被下砸。在羊群效应带动下，价格经常被推到偏离均衡位置较远的地方。在经济规律作用下，价格有回到均衡位置的内在要求，这就有了套利的机会。

       套利有期现结合套利、跨市场套利、跨期套利和跨商品套利等几种。期货价格与现货价格偏离较大时，由于期货有实物交割制度，买贱卖贵就能套得价差。同一种商品在不同市场中价格不一样，在便宜的地方买进,贵的地方卖出也可套得价差。跨期套利则是利用同一种商品不同交割期的期货合约间涨跌速度不一致，快速上涨时买近卖远，快速下跌时卖近买远来谋得价差。跨商品套利机会需要基本分析研究才能发现。当两种商品价格存在有长期稳定的均衡关系，偏离均衡位置又较远时，可能套得价差。均衡位置通过近一段时间价格走势的价差或价比统计分析计算得到，均衡位置被上下穿过次数越多，跨商品套利成功的把握就越大。

       基本分析主要研究供求关系变化及相关的政治、经济、政策和制度等变量对标的物价格的影响。不同标的物的价格变化影响因素不相同。螺纹钢的价格受国家宏观经济形势、房地产市场变化、国家调控政策、环保政策等影响较大。豆油价格则对大豆价格、供应量、进口成本关税、消费量、消费偏好等因素比较敏感。

       基本分析对标的物价格变化背后的原因、自变量如何影响价格、影响程度多大等作研究，再用当前自变量值及变化对标的物未来价格变化方向和可能大小作预测。基本分析的理论基础是经济学中的供求分析，分析的工具是统计学、计量经济学等定量研究的理论、模型和软件。预测的项目包括未来某时间内的均值、标准差、价、价、涨跌周期长度等。基本分析也可以作价格涨跌的概率、转折点预报。预测应用的模型包括简单线性回归、多元回归、Logit模型、Probit模型、虚拟变量模型、AR、ARMA、VAR、ARCH、GARCH及联立方程组等模型。

       基本分析是建立在历史数据基础上的。历史数据包括历史价格、生产、消费、库存、自然气候及过往的政治、经济、政策、历史事件等统计数据。根据数据统计的时间跨度分为年度、月度及周数据等,根据数据统计结构分为总体数据、分项数据。有宏观经济层面的数据，也有行业、企业、地方层面的数据。数据用作分析前要作甄别，对数据的来源、真实性、可靠性、连续性和有效性作考问。通过解释变量与价格的相关分析、逐步回归分析等寻找到解释效果好的变量。

       基本分析的优势在于它的经济学根基。基本分析是从因果关系的角度去解释一段时间内价格变化背后的道理。基本分析需要供求两端的数据支撑，需要对可能影响供求预期的政治、政策、制度等因素作追踪研究。数据可得性、及时性的限制使得基本分析在解释历史走势上比较从容，在价格短期预报上只能作些定性判断。用基本分析作价格预报研究需要经济学、统计学、数学、计量经济学等学科知识工具。相对技术分析而言，基本分析难度大得多。本书所论及的商品期货基本分析是基础性的，没有涉及复杂的、高深的数学模型问题。商品价格影响因素众多，本书只能就主要因素作分析。基本分析中牵涉到很多的数据，本书尽可能引用权威可靠的统计数据，但错误难免，欢迎读者批评指正，邮箱：[email protected]。