描述
开 本: 16开纸 张: 胶版纸包 装: 平装是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787508666600
《公司理财》自2005年首次出版，一直以来得到市场的认可与点赞。
2012年出版第2版，2016年推出第3版
新版具有如下特点与亮点：
? 按照从易到难的逻辑，涵盖公司理财的系统化理论与方法知识体系，内容丰富
? 关注宏观经济政策、*会计准则和资本市场的发展，时效性强
? 紧密联系公司理财实际，配有EXCEL运用计算演示，突出实务
? 在练习题部分附设自测题及参考答案，便于教学
本书从公司的角度讲述了企业在经营运作过程中的三大决策，即融资决策、投资决策和股利政策。全书涵盖的内容主要有：公司理财概述，金融资产的价值确定，风险和收益的分析，长期投资决策，财务预测，长期融资决策，公司资本结构决策，股利政策，融资的创新工具，以及营运资本的管理等。
本书特色：
? 信息技术和互联网的发展对资金转移必然产生影响，因此，电子银行对现金管理的作用，以及现金管理模式在本书中得以体现。
? 强调了公司理财对个人理财规划的重要性。
? 设计安排了企业财务分析中常用的EXCEL分析方法，用以强调公司理财之关键问题和教学重点在实践中的运用。
? 每章后面附有大量思考题和练习题，并提供了部分答案，方便读者掌握不同概念和技巧的运用。
要 目
篇 公司理财的竞争环境
章 公司理财概述 / 3
第二章 公司理财的基本理论 / 20
第三章 金融资产的价值确定 / 39
第四章 读懂报表字里行间的内容 / 65
第五章 风险与收益分析 / 94
第二篇 长期投资决策
第六章 资本成本 / 121
第七章 现金流量分析 / 148
第八章 资本预算的决策标准 / 168
第九章 资本预算中的风险分析 / 199
第三篇 资本结构和股利政策
第十章 杠杆分析 / 231
第十一章 资本结构决策 / 250
第十二章 股利政策 / 268
第四篇 融资决策
第十三章 财务预测 / 293
第十四章 长期融资 / 312
第五篇 营运资本管理
第十五章 营运资本管理政策 / 361
第十六章 流动资产管理 / 389
部分练习题答案 / 434
计算公式一览表 / 443
公式中的字母表示一览表 / 447
附
表 / 449
主要参考书目 / 457
前 言
财务学自20世纪初发展以来，随着现代经济环境的变化和信息技术的进步，进入21世纪后有了飞速的发展。作为财务学的一门基础课程，公司理财（又称公司财务管理）也随之而迅速发展。公司理财主要研究的是资金的运作，即围绕“钱”来考虑——资金从哪里来（融资）？投向哪里（投资）？企业赚得的钱如何分配？简单地讲，公司理财就是确定企业价值，也就是说企业值多少钱。因此，为了讨论方便，本书定义的公司是以股份制企业为主体，但并不影响分析其他类型企业的理财活动。因此，公司理财就是对公司经营中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制，对投资、筹资、股利分配、企业价值的确定以及净营运资本进行决策。随着近几年国内外学者于财务领域内在理论和方法上的深入研究，特别是2008年全球金融危机之后金融市场呈现出不稳定，加之金融市场中的创新工具增多，公司理财的手段更加多样化，内容更加丰富，研究范围也更加广泛，其理论和方法已日益成为现代企业筹资、投资、加速资金周转和提高企业价值的重要手段之一，也成为企业决策的重要依据。因此，我们在修订本书时，一方面继续保留了原来EXCEL计算步骤的演示、中英文对照的关键术语表等特点。另外，还结合新的宏观经济环境，在内容上做了一些补充，尽量融进了公司理财发展的研究成果。
此外，公司理财会涉及许多计算公式，掌握公式是学习中的重要环节，为了便于读者使用，我们仍在书后给出了本书的主要公式和公式中的字母含义。
第三版与第二版相比，基本体例不变，只是对部分章节做了一些调整。在此次修订中：
1. 主要做了以下一些改动
全书由原来的十八章改为十六章，其中将原书第十四章和第十五章整合为一章“长期融资”，将第十七章和第十八章整合为一章“流动资产管理”，这样内容更为简洁明了。
此外，新的第十三章“财务预测”中加入了原来第十七章的“现金预算”，这样“长期预测”和“短期预测”整合在一起，知识点更为清晰。
将原来第九章的EXCEL运用中的净现值、内含报酬率计算放到了与之对应的第八章中，这样读者学习起来更具有针对性。
2. 新增了一些内容
在资本预算决策标准中增加了实物期权的概念，因此，将原书具有期权特征的融资工具中的期权概念调整到这一章中，这样原第十四章、新第十五章更为简洁。
在资本成本和现金流量分析中增加了发行费率对筹资总额的影响。这是因为企业在资本市场筹集资金时，当发生发行费率后，会对融资额产生影响，从而影响投资决策。
新版本强调公司理财对个人理财规划的重要性，因此，在货币具有时间价值那一章，新增了个人理财规划的实例，也新增了延期年金终值的公式。
在杠杆理论部分，增加了高经营杠杆和低经营杠杆系数对销售量的敏感图，这样更有利于读者对经营杠杆的理解。
随着信息技术和互联网的发展，资金转移方式也发生了较大的变化，因此，新增了电子银行对现金管理的作用，以及现金管理模式。
在资本结构理论发展部分新增了择时理论，股利政策的新理论中增加了客户效应理论和迎合理论。
3. 修订了一些内容
随着资本市场的发展，企业的融资渠道也逐渐增多，但主要的方式还是直接融资和间接融资，因为，为了更为广泛地表述资金转移过程，新版对原来资金转移图进行了修改。
根据财政部财会[2014]7号，印发修订《企业会计准则第30号——财务报表列表》的通知，新版将财务报表中的会计科目按新准则会计科目进行了修订，这样就与当前上市公司披露的财务报表保持一致了。
替换了大多数引言，让其更具时效性和针对性。
将十个公理的表述修改得更为简洁。
4. 除了上述的修改和新增内容外，还替换了原书中有些模糊的图，增加和删减了部分实例分析和课后练习
作为本科专业的课程，在内容上我们采取循序渐进、由浅入深的原则，在保证学科体系完整性的条件下，尽量结合我国的实际情况，将理论与实践结合，通过实例分析使读者能学以致用。
本书主要内容有：公司理财概述，金融资产的价值确定，风险和收益的分析，长期投资决策，财务预测，长期融资决策，公司资本结构决策，股利政策，融资的创新工具，以及营运资本的管理等。为了便于读者了解自己是否掌握了基本计算能力，同时又限于篇幅，本书在后给出了部分练习题答案。虽然本书作为一本系列教材编写，但是它仍然适用于企业管理人员、财务人员以及期望获得这方面知识的人士学习。
全书共五篇十六章，各章修改人：、二章为蒋屏；第三章为蒋屏和任冠华；第四、五章和第十四章为续芹；第六、七、八、九章，第十五、十六章为赵秀芝；第十章为任冠华；第十一章和第十二章为祝继高；第十三章为蒋屏和续芹。章后EXCEL运用由赵旸和李昀编撰；博士生于谦做了全部习题的答案。蒋屏后对全书进行了整体调整和修改。
在本书的编写过程中，我们参考了大量国内外学者的专著、教材和文章，在此表示诚挚谢意。同时，要感谢董英杰博士对本书第二版所提出的一些修改意见，感谢在实务界工作的王东琪女士为本书提供的电子银行实例。此外，我们还要感谢本书的责任编辑王宏静女士，她为本书的出版提出了非常中肯的建议。
在本书的编写过程中，我们尽量融进了的一些知识和信息。限于水平，编写中难免有错，敬请读者批评指正。
蒋 屏
2016
年 5月于惠园
第二章 公司理财的基本理论
节 财务理论概述
一、代理理论
在前面，我们已经了解到公司的目标是股东财富化，即股票价格化。但是在企业的经营活动中，经理在组织实施公司年度经营计划和投资方案，主持公司的生产经营管理等多方面负有直接的责任和决策权。因此，经理为了满足自己的利益需要，作为经理个人，可能会有一些其他的目标，这些目标与股东财富化目标相冲突，由此引出了有关代理关系的代理理论（agency theory）。代理理论初由简森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出，后来发展成为契约成本理论。契约成本理论假定，企业由一系列契约组成，包括资本的提供者（股东和债权人）和资本的经营者（管理当局）、企业与供应方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。
（一）代理冲突
代理冲突是由代理关系引起的。所谓代理关系即一种契约或合同关系，在这种关系下，一个或多个人称为主体，雇用另一个或多个人——代理人来代表主体完成某些服务或活动，并授予其一定的决策权。在公司理财中，基本的代理关系就是股东和经理之间，由经理作为股东代理的代理关系，以及股东和债权人之间，由经理既作为股东的代理，又作为债权人代理的代理关系。其中，重要的关系是股东和经理的代理关系。
在现代企业中，所有权一般都广为分散，经理不可能拥有公司100%的股份，并且他通常还不拥有占支配权地位的股权，经理只是所有者的代理人。所有者期望经理代表他们的利益工作，实现股东财富化；而经理则有他自身的利益，要求有诸如豪华办公室、公司汽车等一些额外的东西，把股东财富化放在其他管理目标之后。在一些大公司，潜在的利益冲突更为明显。例如，经理的主要目标是企业规模的化，通过创造一个大的、迅速增长的企业，经理可以达到：（1）由于敌意收购减少，增加了经理工作的安全性；（2）增加了经理的权力、地位和工资；（3）为中低层经理的晋升创造了更多的机会。另外，由于有更多的外部股东承担大多数成本，因此经理对工资和额外报酬的胃口更大，同时也用公司的资金支持他所感兴趣的慈善机构以提高他在公众面前的形象。所有这一切，产生了被叫作“代理冲突”的问题。
除了上述股东和经理之间的利益冲突外，还有另外一种利益冲突，这就是股东和债权人之间的利益冲突。债权人对公司的部分收益有索偿权（到期要求偿还本金和利息），一旦公司破产，债权人还有对公司资产的索偿权。然而，股东可以通过公司经理控制影响企业盈利和风险的决策。作为债权人贷款给公司的贷款利率基于这些因素：（1）公司现有资产的风险程度；（2）对新增资产风险的预期；（3）公司现有资本结构（即债务所占的比重）；（4）对将来资本结构的预期。它们是影响公司现金流量风险的主要因素，因此，债权人可根据这些因素来确定他们的要求收益率。
假如股东通过公司的管理层隐瞒高风险，投资一个比债权人预期风险要高的项目，高风险意味着高收益。因此，当该项目成功时，债权人只能得到低风险的固定收益，但是股东则获得高回报率；如果该项目不成功，债权人不得不承担一定的损失。这显然对债权人是不公平的。类似地，假如公司经理维持公司目前的资产状况而提高负债水平，则负债比例提高后，由股东承担的风险增大，因此，股东的要求收益率上升。然而，公司新增债务，使债权人对公司的索偿权增加，那么对旧债的破产保护也将减少。因此，这就产生了股东和债权人之间的冲突。
（二）代理成本
以上的利益冲突如果不能得以解决，则会影响企业的发展。为解决这些利益冲突而造成的主体损失就是代理成本，这一成本由股东来承担。对于这一问题，可以由代理理论和交易成本经济学来解释。代理理论在前面讨论中已涉及，这里主要介绍交易成本经济学。
1. 交易成本经济学
交易成本经济学（TCE），是融法学、经济学和组织学为一体的、新颖的边缘学科，是新制度经济学之中在实证检验方面取得成功的领域。新制度经济学的显著特征是坚持交易是有成本的，它是近十几年来西方经济学中出现频率的几个概念之一。
威廉姆森1在交易成本经济学的发展过程中做出了杰出的贡献。交易成本经济学认为交易是有成本的，市场运行及资源配置有效与否，关键取决于两个因素，即交易的自由度大小和交易成本的高低。当公司面临着需要由企业内部提供产品和服务还是由企业外部来解决时，那么根据交易成本经济学的观点，其交易成本就会发生。
（1）交易成本
交易成本是指承担集团之外的活动而发生的费用，这一费用主要由信息成本、讨价还价成本以及监督和执行成本构成。信息成本显然是重要的，但讨价还价成本也不能低估。在现实生活中，信息是不完全的，市场存在不确定性，没有一个决策者能够立即知道或自动地知道谁会买卖一种产品或以什么条件买卖。典型的情况是，潜在的交易对象必须相互搜寻对方，一旦这种有兴趣的交易者相互接触，他们就要了解更多东西。具体来说，包括交易对象是谁，他愿意且能够达成什么协议。因此，要通过协商来达成有效率的交易，并确立具体的交换条件。交易也可能需要法律保障。由于可能会出错，因而必须监督合约的实现。在某些情况下，甚至需要通过法律行动来执行合约。
因此，交易成本经济学建议：当交易成本高时，企业应当选择内部生产；而交易成本低时，则好采用外包。
若产品或服务是标准设计、规格明确，那么交易成本就低；而越是精密（尖端）的产品和服务，越需要企业与供应商进行大量的交涉和洽谈，其交易成本就越高。
（2）交易成本存在的原因
不确定性的程度、交易的频率和资产的专用性导致了交易成本。
所谓不确定性的程度是与有限理性和机会主义联系在一起的。有限理性是指个人在交易过程中不可能考虑到所有的意外因素，这将增加事前起草合约的成本，同时也将增加事后解决意外情况的成本。所谓机会主义是指个人可能违反一切合约，谋取自己的利益。中国俗语有一句话，“墙头草，遇风两边倒”，这是形容政治上的机会主义。还有“食言而肥”是诅咒那些背信弃义的人。“坐上观虎斗”，谁赢了投靠谁。这些都比较形象地概括了机会主义的特征。这些机会主义的行为使交易成本增加，因为人们在进行交易时不得不考虑如何防止对方的机会主义行为，由此需要一些资源的支出。如保险和公证就是这样的一些预防行为。值得注意的是，机会主义行为与简单的自利是不同的，一个完全诚实的人可能从来不会违约，也不会投机取巧，但他仍然努力使自己的利益化。例如，一个诚实的人在出售一辆旧车时，虽然想卖一个好价钱，但不会向买主隐瞒汽车质量方面的信息，而一个机会主义者却会这么做。人的有限理性和机会主义行为结合起来，导致了交易成本的增加。
所谓交易的频率是指交易发生的次数。如果交易双方经常进行交易，那么，双方就会想办法建立一个治理结构，降低交易成本；但若交易是很少发生的，那么，就不容易建立这样的治理结构，其交易的成本就要高得多，如房地产的交易成本就比日常用品的交易成本要高得多。
所谓资产的专用性是指一种资产一旦形成，就只有一种用途，而不能转作他用。例如，一家企业生产汽车发动机，一家企业组装汽车。生产发动机的企业将发动机卖给组装汽车的企业。在竞争条件下，这两个企业在投产之前处于完全平等的地位。但如果生产发动机的企业除了将发动机卖给组装汽车的企业以外，没有其他市场，则一旦生产发动机的企业投产，它的资产就具有了一种专用性。如果组装汽车的企业还有其他的发动机供应来源，则生产发动机的企业就严重依赖于组装汽车的企业。结果，生产发动机的企业在交易中就处于不利地位。但生产发动机的企业可能会估计到这种情况，所以事先采取一些预防措施。这种预防措施就成为一种交易成本。假如这种交易成本足够大，生产发动机的企业就不会投资生产发动机。如此一来，在没有其他供货来源的情况下，组装厂就只有自己生产发动机了。于是，两个企业由于交易成本的存在而成为一个企业。这一理论解释了为什么在有些条件下上下游企业会一体化。
2. 代理成本
显然，通过奖励、激励机制可使公司经理为股东利益行事，但是有时经理谋取个人利益的行为并不明显，股东不可能完全监控经理的行为。为了减少经理与股东之间的利益冲突，就需要增加开支，这就是代理成本。代理成本除了涉及奖励、激励机制外，还涉及监督、惩罚机制和市场机制，具体包括：（1）监控经理行为的费用，如审计系统；（2）限制经理行为的组织机构，如监事会，这是股东大会领导下的公司常设监察机构，独立行使对董事会、总经理、高级职员及整个公司管理层的监督权；（3）股东行使权利而发生的机会成本，如对一定的问题股东要求的投票权，由经理做出各种形式的契约保证，以股东财富化为目标行事；（4）由于经理人的不努力工作而致使股票价格下降，从而使具有发展潜力的公司面临被收购的威胁。
若股东对经理的行为缺乏约束，则代理成本是零，但是股东会因为经理的不适当行为而遭受财富损失。反之，如果股东企图使每一个经理的行为完全符合他们的利益，则代理成本就非常高。
此外，股东是否可以通过经理/代理人从债权人那里获得更多的财富？回答是否定的。首先，这是不道德的，在商业世界里，不道德的行为是没有活动空间的。其次，由于存在股东利用各种方式从债权人那里得到额外收益的可能，债权人必须有若干保护性约束条款。后，如果债权人知道公司经理在利用他们，他们将拒绝进一步贷款给公司，或提高名义贷款利率，以补偿由于公司隐瞒项目的实际风险可能造成的损失。因此，为了避免股东与债权人之间的冲突，公司签订的一些贷款条款在一定程度上制约着企业必须合法经营，比如要求公司在贷款期内，保持一定的流动负债比率、利息保障倍数等，甚至包含了交叉违约条款2。另外，还必须对公司进行监督以保证遵守这些条款，监督的费用也以较高的成本加在股东身上，从而降低了股东的利益。
公司在追求股东财富化时，股东的财富取决于公司是否能长期稳定地从资本市场获得所需资本。要确保有长期稳定的资本来源，就需要公司与债权人之间保持平等合作的关系，彼此共同遵守有关贷款合同的条款和精神。因此，从长远的利益来看，股东财富化的公司经营目标将意味着公司要公平地对待社会各个群体，而且这些群体的经济利益与公司的经营状况及企业的价值密切相关，影响企业管理决策。
二、效率市场假说
根据微观经济学理论，自由竞争条件下的市场制度的核心就是价格能否准确地反映稀缺资源在无限制的、任意选择的和完全竞争的条件下有效配置所必需的全部信息。如果价格能及时全面地反映有关可得信息，那么市场则被认为是有效率的。股票价格对信息的反应通常有3种情况，具体如图2-1所示。
图2-1中的实线代表在效率市场上股票价格对新信息反应的路径，在此情况下，价格对新信息有迅速的反应，之后股票价格无进一步的变化。虚线代表了延迟反应，点线表明先过度反应，随后正确地回到实际价格上来。很多实证研究表明，市场对大多数信息在当天或第二天就消化了，长不超过8天。点线和虚线均表明在无效率市场上，股票价格发生变化的路径，如果股票价格需要几天才能调整到位，那么投资者可以在信息宣告日买进股票然后再卖出，从而获得资本收益。
市场对信息的反应是有效率的基本假设条件如下：
1．信息必须是无成本的，同时该信息对市场的参与者必须是有用的。
2．在交易中没有交易成本、税收和其他障碍。
3．价格不受任何个人或机构交易的影响。
显然，在现实市场中，以上3个条件并不存在：获得信息需要花时间和费用；一些参与者获得信息要比另外一些参与者获得信息的时间早；税收和交易成本存在等。由于这些条件不成立，就有必要区别：市场是完全有效的呢？还是部分有效？在前面3个条件都成立的完全有效市场上，价格总是反映了所知的信息，并且一旦新信息出现，价格就会迅速做出调整，获得超额利润是一件侥幸的事。在部分有效市场上，新信息的出现不能迅速地使价格做出调整，由于有交易成本，市场参与者基于公开有用的信息也不能获得超额利润。
那么信息是什么？什么样的信息是相关的？简单地说，信息是关于将来事件可能发生的消息，消息不等于信息，只有该消息能被个人用来改变他所采取的行动时才是信息。这里，采取行动的能力是很重要的。例如，一位种植小麦的农场主为获得准确的天气预报可能会支付高价，而一位地下煤矿业主由于他的行为不受天气的影响，则不会为此支付一分钱。
另外，采取行动对个人的财富产生影响也是非常重要的。因此，消息要有价值，则必须和以后将要发生的事情有关，不相关的消息是没有用的。但是负相关的消息可能与正相关的消息一样是有价值的。如果我们预测某只股票下降时，而它总是上升（反之亦然），那么我们的预测就是有价值的，因为你可以反其道而行之。
在证券市场上，一些消息对投资者来讲是相关的，而一些消息则是不相关的。如果一条消息从投资角度来讲，对该投资的风险和收益没有任何影响，那么它对投资者来讲就是不相关的，它也与投资的业绩没关系，因此，这条消息就不是信息。例如，公司改变名称一般对公司股票的收益和风险不产生任何影响。但是如果公司宣布由于采用了新的折旧方法使公司在税收上有较大的节余，这将会对公司股票的收益和风险产生影响，那么这条消息就是信息。
（一）市场效率程度
尤金•法玛（Eugene F. Fama）教授在1970年的《金融》（The Journal of Finance）杂志上发表了具有影响力的关于有效市场假设的经典论文《有效资本市场：理论与实证研究回顾》（Efficient Capital Markets：A Review of Theory
and Empirical Work）对过去有关有效市场假设的研究做了系统性的总结，提出了完整的理论框架。效率市场假说（efficient market hypothesis）把市场按证券价格反映信息程度的不同分为3种类型，也称3种水平或3种效率。
1．弱式效率市场
弱式效率市场（weak form efficiency）表明，当前股票的市场价格充分反映了历史证券价格包含的所有信息，即所有包含在过去股价变动中的资料和信息都已完全反映在股票的现行市价中。因此，这意味着没有投资者可以通过有关股票的历史价格或收益的信息来赚取超额收益。弱式效率还意味着，证券价格不值得记忆，过去股票价格的走势在预测未来价格走势方面没有任何用处，现行价格的下降并不意味着可用来预测价格下降或上升。
如果效率市场假说成立，即股票价格的变动反映了新信息，则由于新信息对股票价格的影响要么是正影响，要么就是负影响，因此在效率市场假说的条件下，我们预期股票的每天价格变化是随机的。因此，通过度量证券收益的相关性，许多研究已得出：一般来讲，短期证券收益间有较小的正相关，即在t 1天获得的收益与在t天获得的收益有较小的正相关。然而，在考虑了交易成本之后，太小的相关性使得交易者不可能获利。
第二种经验验证涉及对历史市场数据应用技术性交易规则，即确定是否遵循所给的交易规则可以获得超额利润。验证结果表明：在经过交易成本和税收调整后，遵循技术性交易规则不能产生超额利润。
综上所述，主要的证券市场具有高度的弱式效率。尽管有人通过证券分析家对单只股票的上升和下降的分析获得可观的收益，但是也有人常常通过证券分析家的分析而获得与可观收益相同的可观损失。因此，强有力的经验证据支持了效率市场假说的弱式效率。
2．半强式效率市场
效率市场假说的半强式效率市场（semistrong form efficiency）包含了弱式效率市场，并且继续假设当前市场价格反映了过去价格运动和所有公开可得信息。因此，假如在股票市场上半强式效率成立，则表明证券价格充分反映了所有公开可得信息，没有任何投资者可使用公司年度报告、证券交易所公布的股票行情信息和出版的投资建议报告等这些公开可得信息赚取超额利润。因为包含在这些资料中的好消息和坏消息出现后，股票价格就已立即做过了调整。但是公司的内幕人士，如董事长或总经理等，却能利用他们的地位取得其他投资者无法得到的资料去买卖自己公司的股票，从而赚取超额利润。
两种主要的经验验证可用于检验半强式效率：（1）检查价格对新信息做出的调整；（2）评估业务经理相对于市场的业绩。在完全效率市场上，价格对新信息能做出迅速的调整。例如，某计算机公司宣布它获得了一项新计算机技术专利，该专利可使现在个人电脑性能有很大的提高，但增加的成本并不高。这一信息一旦披露，该公司的股票很可能就立刻上升到新的均衡价值。如果价格调整过度然后回落，或过几天才调整到新的水平，则投资者通过股票交易可以获得超额收益。通过价格对信息的反应经验验证表明，宣布股票分割、股利增加、收益增加、兼并、资本支出、新股发行等，确实对股票价格有影响。大多数学术实证研究支持半强式效率。
第二种半强式效率验证评估是否职业分析家和投资组合经理能获得超过市场的业绩：若市场是半强式效率的，没有任何人仅通过公开的信息就能获得超过市场的收益。大多数证据支持半强式效率观点。一般来说，分析家和投资组合经理只能获得公开的信息。在某些时候，他们可以获得高于市场的收益，在某些时候，他们也可能获得低于市场的收益。但是平均来讲，这些专家不可能获得超过市场的收益。
3．强式效率市场
效率市场假说的强式效率市场（strong-form efficiency）表明，证券价格充分反映了公开获得的，或不能公开获得的全部信息。任何人包括内部人士，如董事长、总经理和主要股东都无法在股市中获得超额收益。但是大多数人并不相信强式效率成立。通过对公司内部人士买卖股票的研究表明，由于公司内部人士比公司外部人士能较早地获悉诸如收购、销售额下降等信息，因此，他们可以获得超常规的利润。
大量财务学家对市场效率进行了验证，比如对大宗交易进行调查表明，在大宗交易成为公开可得信息以后的15分钟内，价格已经调整到一个新的水平，或者价格不能立即做出反应，但它能很快进行调整。因此调查结果显示：在所有发展完善的资本市场或股票市场上，都具有高度的弱式效率以及相当程度的半强式效率。特别是那些大公司的股票，其半强式效率更为明显，因此，一些拥有内部消息的人士还是可以赚取超额利润的。
有关以上3种类型的效率市场之间的关系，可以通过图2-2来表示。
（二）效率市场对公司理财的意义
效率市场假说理论被称为公平博弈理论，即在整个时间间隔内，证券价格的实际变动与证券价格的预期变动平均来看没有任何差别。前面效率市场的3种类型是在公平博弈理论基础上分类的。如果证券市场是有效率的，或至少是半强式的，则证券市场反映了全部公开可得信息，财务经理可通过观察公司的股票价格，发现市场对近公布的公司决策的反应。效率市场对公司理财的意义是：
1．选择发行证券进行融资的时间是没有意义的
当资本市场是弱式效率时，由于股票价格对未来价格走势不产生任何作用，公司不能因为目前股票价格下降而拒绝发行新股，也不能因为目前股票价格上升而发行新股。
由此建议，财务经理对证券发行时间的选择持中立。如果根据当前市场上证券价格的高低来确定新证券的发行，则将会使经理们失望。
为什么公司的行为会如此呢？主要原因是股票价格的上升已经反映了股票市场对新投资机会的评估。公司只有在发现新的投资机会而需要融资时才会发行新股。
同理，当公司股票的账面价值超过市场价值时，财务经理并不常常考虑发行股票。因为他们认为他们的股票被低估了，这隐含着新股东将获得较大的好处。另外，半强式效率市场假说隐含着所有公开的信息，包括账面价值已包含在市场价格中了，股票价格低于账面价值只能简单说明预期的现金流量较低。
反之，财务经理可能会拥有公司的内幕消息。如果这一信息是正面的，由于财务经理估计当前股票价格太低，他们也不会选择发行股票。这种内幕消息对公司发行新股时间的确定没有关系。经理们能够获得过去他们公司股票价格下降或上升的信息，同样他们也能够获得现行股票价格是高于还是低于账面价值的信息，好像经理们应该利用公司证券暂时的价格错误来发行新股，但是经理们并不愿意根据公开的信息，确定发行时间来改善股东的财务状况。
2．证券投资的净现值为零
如果资本市场是半强式效率的，那么当新信息变得众所周知时，证券价格就要调整到一个新的水平，以迅速做出反应。根据公平博弈理论，若所有的证券是完全可替代的，则任何证券投资的净现值是零。例如，你花10?郾2元买进一股“虹桥机场”，市场预期“虹桥机场”的现金流量的现值等于10?郾2元，因此，你购买“虹桥机场”的净现值等于零。如果你认为“鞍钢新轧”比“虹桥机场”的风险小，花5元买进一股“鞍钢新轧”，由于该股风险小，预期的收益率也低，因此，市场预期“鞍钢新轧”的现金流量的现值等于5元，则你投资的净现值等于零。市场价格和市场评估预期未来现金流量的贴现率反映了这两个公司股票的风险和预期收益的不同。因此，只有当投资者已经获悉不能公开得到的信息，证券投资的净现值才是正数。
3．公司的多元化经营成本高并且是没有必要的
假如资本市场是有效的，并且所有证券价格是公平的，平均来讲，投资者不用企业财务经理的帮助，他们就可以简单地通过持有不同企业的证券而创造出自制的多元化经营。而企业要进行多元化经营，收购和兼并其他企业是要付出一定代价的，并且合并后的未来收益也是不确定的。
4．会计方法（账户的变化）不会影响股票价格
会计政策的选择为企业做财务报表时提供了较大的空间。例如，公司对库存估价时可采用先进先出（FIFO）或后进先出（LIFO），对固定资产的折旧在国家允许的范围内可选择加速折旧法或直线折旧法。因此，对会计政策的选择常常使会计人员被指责利用不同的会计方法旨在提高公司的收益和股票价格。然而，如果下面两个条件成立，则会计方法的选择并不影响股票价格。
首先，在年度报表中，足够的信息会被披露，以便财务分析人员在所选择的会计方法条件下解释收益。例如，大多数熟练的分析家如果得到在FIFO方法下的实际财务报表，那么他们能够做出在LIFO假设下的预估财务报表。投资者不会被经修饰的财务报表所迷惑。
其次，市场必须是半强式效率的。换句话说，在决定市场价格时，市场必须适当地使用了所有会计信息。因此，企业资产负债表上融资租赁的资本化，提供经通货膨胀率调整的收益表和资产负债表，公司名称的改变等使得收益或股利增加，并不影响股票价格。相比之下，影响实际现金流量的事件，如库存设计的改变减少税收义务，或现金流量的风险降低，这些将会迅速地反映在股票价格中。
三、不对称信息理论
正如前面所讨论的效率市场假说，公司经理们比外部人士对公司的发展前景消息灵通。当经理比公司的投资者和分析家了解更多的公司未来情况时，不对称信息的情形就存在了。在这种情况下，公司经理可以根据内部有利的或不利的信息来确定公司证券的价格是高估了，还是低估了。
在本书中贯穿着不对称信息对金融市场和管理决策的重要影响。乔治•阿克洛夫在他的论文《次品市场——质量的不确定性和市场机制》3一文中，分析了不对称信息对市场的潜在影响。阿克洛夫把不对称信息理论（Asymmetric Information Theory）用于旧车市场，正如在本章篇头引言中所述，在旧车市场上，旧车的卖方比买方就待售汽车的质量方面拥有更多的信息。
同样的推理可用于大量信息不对称的市场上，也包括金融市场。显然，要把旧车市场运行得较好的关键是要减少信息的不对称，汽车的买方能较好地鉴定旧车质量是好还是次，或者听取技术人员的“专家性”意见。当然，这两种方法都会涉及费用（成本）问题。
在卖方方面，好车的卖方可能试图将这车不错的信息传递给潜在的买方。例如，卖方可能告诉潜在的买方，这车保养得很好，这车只有在星期日去教堂时才用，买方拥有这样的车是如何幸运等。由于“吹嘘”他的车是不用花钱的，因此所有卖方都愿意去这样做。由于买方没有确切的方法衡量卖方所说的真实性，因此，买方不可能将卖方对旧车的介绍作为确定该车不是次品的标志。因此，为了让买方确实相信卖方所说，卖方必须要向买方提供强有力的信号表明他出售的车是好车，提供信号的行为称为发出信号。因此，好车的卖方可能提供对车的机械保修90天，通过这一行动，向买方提供了这样的信号：这车不是次品。当然，如果车主拥有的是次品车，他就不能使用信号作用。
旧车市场上的不对称信息理论和信号作用怎样用于公司理财中呢？答案是显然的。因为公司理财的主要目标是股东财富化，总的来讲，经理们鼓励尽可能迅速地将有利的内部信息传递给公众。简单的方法是召开新闻发布会，宣布对公司发展有利的信息。然而，外部人士无法知道宣布的信息是否是真的，或真有多么重要。因此，这样宣布的价值是有限的。但是如果经理能够用一些真实可信的方法发出关于有利前景的信号，那么投资者会认真对待这些信息的，并且会在证券价格上反映出来。股利的宣布就是经理们通过信号作用提供信息的一个典型的例子。如果公司宣布较大幅度地增加现金股利，这就是公司未来收益和现金流量有好的前景的标志。如果人们普遍地预测公司的股利会增加，但并没有增加，这就是负面信号。因此，不对称信息和有效管理信号在公司理财中起着重要的作用。
此外，在企业融资中，由于信息的不对称，可能会导致企业的融资成本上升。另外，为了避免劣质企业模仿，优质企业可以采取高负债措施，这是因为负债对于企业来讲是硬约束，偿还不了债务就会导致企业破产。
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