信用经济：信贷逻辑背后的经济周期

警惕即将到来的危机！

这不是危言耸听，这不是黑天鹅事件，而是灰犀牛事件。

美联储前主席伯南克在他编写的《大萧条》（Essays
on the Great Depression）中，提到导致发生债务紧缩型衰退的首要原因是政策制定者没有理解或注意到，在开始令人不快的去杠杆过程之前，表面繁荣的经济背后隐藏着极高水平的债务。

尽管金融业在过去和未来都将经历众多创新，但是信贷无疑都是一种解决社会经济运转问题的最主要的融资渠道,这就是研究信贷和信贷周期对于经济的重要性所在。信贷是经济所需的氧气，而经济学研究却一直都忽略了这个因素。这是现代标准经济学留下的众多缺陷中的一个。本书从一个几乎纯粹竞争世界里的企业角度，试图找出让市场出清的价格。它假设所有市场参与者是一模一样的，市场是理性的，每个人都基于其最大利益采取行动，而样做会让所有人的利益最大化。该模型还假定人们主要使用自己的钱。

作者之所以重视信贷，这与其工作经历和背景有关。他是一个真正对银行业有深刻了解的专家，在本书里向读者提供了一份完整、翔实的信贷对经济影响的分析。

有证据表明，在一个周期中，消费和信贷的关系是非常明显的，表现得非常充分和具有说服力。高净值个人的投资策略乃至投资组合的构建，一个非常合理的出发点应该是从了解一个国家的信贷周期入手。股票估值、住房价格、债券价格和货币价值，都取决于一国的信贷周期。通货膨胀、资本形成以及其他来自信贷的经济数据，都与此有关。

那些次一级和衍生出的经济变量（如收入、成本和市盈率等）的变化要晚于流动性和偿付能力，当信贷处于上升周期时，股票、房地产和货币价格会同时上涨。它们受到信贷的推动，就像月亮总是绕地球运动一样确定。类似地，当信贷周期降下帷幕时，股票、房地产和货币几乎肯定会同时下跌。经济数据也受制于信贷变化。本书剖析了信贷趋势的各个阶段，展示了不同的资产类别在不同阶段的表现，提供了一个资产配置时间表建议。

作者特别提醒了外债清偿（去杠杆）对一国经济环境的巨大冲击。在这个全球化时代里，资本是流动的，很多国家不仅用尽了自身的储蓄，而且积累了天文数字的外债。这是引发金融危机的一个主要导火索。

本书提到的金融科技（FinTech）对于传统银行业务的冲击，都不能动摇信贷在社会经济中的重要地位。新技术可以让资本配置变得更有效率，我们能够在不远的未来看到，金融科技使得个体信用能够建立在更加广泛和稳固的基础上，从而使得信贷能够更加深入到经济生活的各个方面。

信贷趋势还会告诉我们在泡沫不可维持时，要及时跳出陷阱。中国也和大部分主要经济体一样，正走在信贷去杠杆的路上。这是一个痛苦而且无法回避的过程。除了要注意之前积累的金融泡沫有可能破灭之外，还应该注意到，在信贷周期之外，我们正在经历一个更大的经济周期——康波周期。而这个康波周期的尾部正好与信贷紧缩周期叠加了，作者提醒2008年金融危机的前奏是2007年就已经开始的经济衰退。这种情形是否会在这一波经济衰退过程中再次发生呢？我们正在进入一个低落（衰退甚至萧条）的经济周期和一个信贷去杠杆化阶段，这两个周期可能强化并生成一个恶性循环，加上美国发起的针对各主要经济体的贸易战，所有资产都将价值趋贬，即便不爆发全球性的危机，也将会是一段相对艰苦的岁月。

如果说，全球经济学家大多数都没预料到上一场危机的话，那么这本书是值得一读的，按照作者的分析框架，一场新的危机正在酝酿，正在无情地逼近我们。为此，我们需要未雨绸缪，早做打算，希望顺利度过这段艰难岁月，迎接下一波伴随着生物科技、新能源和金融科技等技术到来的新康波周期。