全球货币市场手册

    本书站在市场从业者的角度，基于彭博公司的国际通用交易平台，采用作者多年积累的经典从业案例，对货币市场上所有产品或工具进行了全面、深入、详细的描述与剖析，也对与货币市场高度相关而又十分重要的交易主体资产负债管理与资本金管理进行了非常精到的讲解与指引，还对与货币市场有关的金融数学知识进行了系统而又简明的归纳与总结，是一本从专业原理与实操方法上真正把货币市场的交易机制讲清楚了的案头工具书。适合银行、证券、保险等金融机构的前台、中台以及后台人员学习与参考。

    货币市场是短期债务证券交易市场的简称。本书站在市场从业者的角度，基于彭博公司的国际通用交易平台，采用作者多年积累的经典从业案例，对全球货币市场上所有产品或工具进行了全面、深入、详细的描述与剖析，也对与货币市场高度相关而又十分重要的交易主体资产负债管理与资本金管理进行了非常精到的讲解与指引，还对与货币市场有关的金融数学知识进行了系统而又简明的归纳与总结，是一本从专业原理与实操方法上真正把全球货币市场的交易机制讲清楚了的案头工具书。适合银行、证券、保险等金融机构的前台、中台以及后台人员学习与参考。

    莫德·休亨瑞，博士，现任苏格兰皇家银行全球金融市场部执行董事兼同业资金处处长，伦敦比联金融产品公司（KBC）原资金部主任。此前先后就职于摩根大通银行、汉姆布鲁斯银行和荷银浩威证券公司。

目录　　

货币市场导论　　

金融交易　　

货币市场特征　　

货币市场惯例　　

第1章　

货币市场　　

引言　　

以收益率为基础进行报价的证券　　

美国美元市场的利率　　

以贴现为基础进行报价的证券　　

货币市场清算系统　　

彭博系统　　

附录　　

第2章　

外汇市场　　

即期汇率　　

远期汇率　　

第3章　

浮息票据　　

浮息票据的操作惯例　　

反向浮息票据　　

附录　　

第4章　

回购工具和结构化融资工具　　

回购简介　　

回购的用途和经济功能　　

回购机制　　

结构化的融资工具　　

流动性管理和资产负债表管理中的其他综合回购结构　　

综合融资结构　　

附录　　

第5章　

货币市场衍生产品　　

远期利率协议　　

远期合同　　

短期利率期货　　

TED利差　　

使用Excel表格核对市场远期利率　　

利率掉期和隔夜指数掉期　　

附录　　

第6章　

货币市场收益率曲线　　

收益率曲线的用途　　

各种收益率曲线　　

期限结构　　

第7章　

资产负债管理　　

引言　　

资产负债管理部门　　

流动性风险和利率风险　　

证券化　　

第8章　

银行监管资本　　

引言　　

资本充足率要求　　

Basel Ⅱ 协定　　

Basel Ⅱ框架　　

附录　　

金融数学知识　　

专业术语（汉英对照）

前言　　

    货币市场是债券资本市场的重要组成部分，传统上被定义为自发行日起到期期限在一年以下的债务证券交易市场。短期资本的所有使用者和供给者都需要货币市场工具，因此该市场是非常重要的融资渠道，所有参与者通过该渠道聚集在一起。《全球货币市场手册》全面讲述了主要货币市场证券，包括在世界范围内进行交易的现金产品和表外工具，如存单和短期国债等现金市场工具，以及LIBOR期货和远期利率协议等短期衍生产品。然而，这本书的内容还包括对银行资产负债管理以及监管资本等问题的考察，其中资产负债管理是银行业的关键组成部分。这部分内容对于那些在银行和其他金融机构中从事货币市场交易的读者来说非常有用，对于银行资产负债管理委员会的成员也不无启发。本书还专辟了一章考察一个非常重要的主题，即债券回购市场，包括回购机制以及回购作为债券和货币市场的一部分的用途。货币市场中还包括更为复杂的产品，如资产支持商业票据和一揽子总回报掉期等，书中对此也有讲解。简而言之，我们的目标是对跨国银行机构在交易中可能用到的所有产品进行全面和详细的描述。　　

    我们会尽量举例说明这些金融工具，包括在必要时使用彭博公司的系统以及一些例题，目的是简明描述主要货币市场产品的机制。　　

    《全球货币市场手册》专门针对那些以前对货币市场了解有限的中初级读者，包括银行和其他金融机构的前台、中台和后台人员。财务人员、风险管理人员和法律部门人员等其他受众可能也会发现书中的内容对他们非常有用。　　

    本书中所讲到的货币市场工具主要有：　　

    存单以及回购协议等现金产品；　　

    远期利率协议和隔夜指数掉期等衍生产品；　　

    用于融资的总回报掉期等混合型金融工具以及其他结构化融资工具；　　

    浮息票据；　　

    商业票据渠道和资产支持渠道。　　

    还有一些章节讲述了其他一些对货币市场参与者十分重要的问题，如用于融资目的的证券化结构。　　

    此外，本书有些章节的内容与收益率曲线、即期利率和远期利率有关。为方便初学者理解这些知识，书后的附录介绍了金融市场所用到的基本数学知识。　　

    欢迎各位读者对本书提出批评指正，这些意见会通过威利亚洲出版公司反馈给作者本人。　　

   如果读者希望了解债券资本市场和货币市场的研究成果，可以登录以下这个关于固定收益证券的专业性网站：www.YieldCurve.com。此外，该网站上还能找到本书作者和其他人士的市场研究成果及研讨会讲稿。

第1章　　

    货币市场　　

    货币市场是全球债券资本市场的一部分，但它也是一个独立的市场。货币市场证券是一种债务工具，这种金融工具的到期期限不超过1年，然而银行的货币市场工具的到期期限通常可以达到2年。　　

    货币市场存在于每个市场经济体之中，这些经济体实际上就是世界上的一个个国家，而且货币市场往往是发展资本市场时建立的个市场。在所有国家，货币市场都由到期期限不超过12个月的证券组成。货币市场债务是全球资本市场的重要组成部分，它有利于银行业的平稳运行，并且还可以为工业和商业公司机构提供营运资本。货币市场为使用者提供了很多机会和融资可能性，该市场中可以用于交易的产品类型非常多。图1.1展示了英镑货币市场产品份额的变化情况。货币市场工具使得包括金融机构和公司在内的发行人能够以相对较低的利率进行短期融资。这些发行人包括发行短期国债的主权国家、发行商业票据的各个公司，以及发行票据和存单的各个银行。同时，该市场也可以吸引很多投资者，因为货币市场工具具有很高的流动性并且信用风险较低。任何国家的短期国债都是该国风险小的金融工具，短期国债的收益率在各种债务工具中也。实际上，任何国家首先建立的个市场通常就是短期国债市场。货币市场的投资者包括银行、地方政府、各个公司、货币市场投资基金以及共同基金和个人投资者。　　

    除了现金工具之外，货币市场还包括很多在交易所和场外交易市场进行交易的表外衍生工具。这些工具主要是为了确定未来的借款和贷款利率，以及对冲和改变现有的利率风险敞口，这种市场操作不仅可以由商业银行和中央银行进行，也可以由各个公司进行。主要的衍生工具包括短期利率期货、远期利率协议，以及短期利率掉期，如隔夜指数掉期。　　

    本章将考察在货币市场中交易的现金工具。随后各章将考察银行业的资产负债管理以及回购协议市场。后将探讨货币市场衍生工具，如利率期货和远期利率协议等。　　

    引言　　

    在货币市场交易的现金工具包括以下几种：　　

    定期存款；　　

    短期国债；　　

    存单；　　

    商业票据；　　

    银行承兑汇票；　　

    汇票。　　

    此外，货币市场还可能包括回购交易以及一些证券借贷行为，对这些产品将在《全球回购市场手册》一书中进行深入的讲解。　　

    主权国家通常使用短期国债筹集短期资金，而银行使用存单进行融资，公司使用其他金融工具，银行偶尔也会使用这些工具。这些金融工具代表借款人的一种债务，借款人有义务在到期日偿还所借款项以及利息。以上所提到的金融工具都属于以下两种主要货币市场证券的其中一种，即以收益率为基础进行报价的证券和以贴现形式为基础进行报价的证券，稍后会探讨这两种证券形式。回购协议也是一种货币市场工具，我们将在单独的一章中对其进行讨论。　　

    货币市场中利息的计算不同于相应债券市场中应计利息的计算。货币市场的天数计算惯例一般采用该工具在某一年中所实际持有的天数。在英国英镑市场中，每年的天数计为365天，因此英镑货币市场工具利息的计算如下所示：i=n／365　（1.1）　　

    然而，包括美国美元和欧元在内的大部分货币按每年360天计算利息，因此需要相应改变上述等式中的分母。附录1.1中展示了两种天数计算基础之间的相互转化，即如何将以一种天数计算基础报价的利率转化为以另一种天数计算基础进行报价。附录1.1中还列出了以365天为基础计算利息的市场。　　

    自营商在进行外汇市场或货币市场交易之前需要知道该种货币计算利息时所使用的天数基础。彭博系统的使用者可以使用DCX菜单确定利息期间的天数。例如，图1.2就是DCX菜单所显示的美国美元市场，该贷款在2004年5月7日起息，贷款期限为3个月。通常情况下，这笔贷款将在2004年8月7日到期，然而从图1.2中可以看出，这一天不是工作日，因此这笔贷款将在2004年8月9日到期。从图1.2中同样可以看出，贷款期间实际上是94天，而在30/360的计算方法中该期间为92天，30/360的计算方法是债券市场计算应计利息时所使用的一种方法。这段期间内的工作日为64天，我们还可以看出5月31日是一个公共假日。　　

    对于同样一笔新加坡元贷款来说，这笔在5月7日起息的贷款将在8月10日到期，因为2004年8月9日在新加坡是公共假日，如图1.3所示。　　

    货币市场工具可以在当天（通常是那些在中午以前进行的交易）、次日或两天之后进行结算，这种交易称为即期交易。　　以收益率为基础进行报价的证券　　

    上面所列出的工具中有两种是以收益率为基础进行报价，即货币市场存款和存单。　　

    货币市场存款　　

    货币市场存款是指在银行和证券机构进行的期限为1年的固定利率定期存款。这些存款不能转让，因此在到期日之前不具备流动性。货币市场存款的利率在存款期限之内固定不变，并且所使用的利率与具有同样期限的伦敦银行间同业拆出利率（LIBOR）相关联。此外，这种存款是在到期日支付本金和利息。　　

        LIBOR　　

        LIBOR这个术语是指伦敦银行间同业拆出利率，即一个伦敦银行因向另外一个信用质量可以接受的伦敦银行提供现金存款时所收取的利率。该利率由英国银行家协会（ＢＢＡ）在每个工作日的上午11点（实际中通常是在２０分钟以后）确定，该利率是会员银行所提供利率的均值。ＬＩＢＩＤ这个术语是指银行的拆进利率，即该银行在伦敦市场所支付的资金利率。因此，具体到期日资金的报价利差就是LIBOR和LIBID之间的差额。伦敦货币市场的做法是以LIBOR-LIBID的形式同时报出这两个利率，这与其他金融工具的收益率报价做法相一致，如图1.4所示。在其他一些货币市场中，报价方法与英国相反。EURIBOR是欧洲银行间的欧元拆出利率，该利率由欧洲中央银行确定，该银行的总部位于布鲁塞尔。　

    图1.5是彭博公司系统所显示的英国银行家协会确定ＬＩＢＯＲ时的页面，日期为２００４年８月３１日。　　

        EURIBOR　　

    官方的欧洲银行间同业拆借利率就是EURIBOR，该利率在每个工作日布鲁塞尔当地时间11点进行确定。注意，不要将EURIBOR与EURO-LIBOR相混淆。与LIBOR一样，EURIBOR由EURIBOR的会员银行每天上午以同样的方式确定。所有会员银行利率的平均值就是该EURIBOR的值。　　

    图1.6是彭博公司系统在确定EURIBOR时的主菜单页面，即ＥＢＦ。　　

    确定利率的页面显示在图1.7中，所显示的日期为2004年6月11日。该固定利率是一个即期值，这一点在该页面中已进行了确认，而且从该页面中还可以看出起息日在两个工作日以后（即2004年6月15日）。同样的主菜单页面还可以用于获得EURIBOR和EONIA固定利率的值，后者是欧元的隔夜利率，这显示在图1.8中，而且显示的日期同样是2004年6月11日。图1.8展示了与图1.7中相同的固定利率，并且在该屏幕的下端显示了以前日期的EONIA利率。　　

    货币市场存款的有效利率就是到期期限不超过1年的金融工具的年等价利率。　　

    存单（CD）　　

    存单是存款人因为在银行存款而收到的凭据，存单在美国美元市场中早出现于１９６４年，而在英镑市场中则出现于１９５８年。存款本身具有固定的利率，该利率与ＬＩＢＯＲ相关联，并且具有固定的到期期限，因此不能在到期日之前提取。然而，存单本身可以在二级市场交易，也就是说存单本身可以转让（少数存单不能转让）。因此，存单非常类似于可转让货币市场存款，然而存单收益率通常低于货币市场等价存款利率约0.15％，这是因为存单具有更大的流动性。已发行的大部分存单的到期期限为1个月到3个月，但进行交易的存单的到期期限从1年到5年不等。除非存单的到期期限为1年以上，否则都是在到期日支付利息。如果到期期限大于1年，通常都是每年支付一次利息，有时也每半年支付一次利息。　　

    银行发行存单的目的是为其商业活动筹集资金。存单具有固定的利率和到期期限，并且能以任意面值发行。存单以面值发行，因此存单发行时的结算金额就等于存单的名义价值。存单在到期日支付利息和本金。有时，存单利率也称为息票率，但是除非将存单持有至到期日，否则息票率就不等于收益率，因为收益率是当前市场中的利率，并且将随着时间的推移而变化。存单的投资者是银行、货币市场基金、各个公司以及地方政府的财政部门。　　

    与债券的息票不同，存单的息票是根据实际持有的天数进行计算，而债券的息票是以整数日期（整数月、整数季度或年）进行计算和支付。　　

    存单的收益率　　

    存单的息票率由发行银行的信用质量及存单的预期市场流动性水平决定，当然也由存单的到期日决定，而且存单的息票率将与货币市场的收益率曲线进行比较。如果银行在发行时将存单作为其短期融资和流动性需要的一部分，则存单发行数额就由银行对贷款资金的需求以及有无其他融资来源等共同决定。然而，发行银行的信用质量是主要的考虑因素。在英镑市场中，信用质量较高的存单支付的收益率，这些存单由清算银行发行，如苏格兰皇家银行、汇丰银行以及巴克莱银行等。在美国市场中，主要存单由评级较高的国内银行发行，其收益率通常低于非主要存单。在英国和美国市场中，存单都可以由外国银行发行，如法国银行或日本银行等，这些银行所发行的存单收益率较高。　　

    欧洲存单就是使用不同于所在国本币的货币所发行的存单，这些存单在美国市场交易时的收益率也较高，因为美国市场对欧洲存单的准备金和存款保险有特别的要求。　　

    存单的收益率计算方法如下。　　

    在发行之后，存单可以在二级市场中交易。发达国家的存单二级市场具有很好的流动性，并且存单将以当前的利率进行交易，当前利率与存单发行时的息票率不同。当存单在二级市场交易时，结算价格应考虑存单的应计利息以及存单当前的不同利率。计算结算价格的公式如（1.4）所示，该公式仅适用于以365天为基础计算天数的英镑市场。　　

    结算价格=(M×Tenor×C×100 36500)/(剩余天数×r×100 36500)　(1.4)　　当然，新发行存单的结算价格应等于其面值。　　

    存单的Tenor是其所持有的天数，而剩余天数就是从交易日至到期日之间的天数。持有存单的回报率可以按（1.5）进行计算：　　

        R=[(1 买入收益率×从买入日至到期日的天数/B)/(1 卖出收益率×从卖出日至到期日的天数/B)-1]×B/持有天数　(1.5) 　　

    多次支付息票的存单　　

    如果所发行的存单到期期限大于1年，则通常是每年支付一次利息，已发行存单的长到期期限为5年。如果存单的息票支付多于一次，则这种存单的价格取决于在到期日之前定期支付的所有息票，并且应根据当前收益率计算存单价格。计算方法如下。　　

    图1.9展示了存单和定期存款的一个报价例子，该图显示了彭博系统中Tulletts & Tokyo公司的一个利率页面，该公司是一家位于伦敦的货币市场经纪商。路透社（Reuters）系统也可以展示同样的结果。本书对该页面的引用已经得到了Tulletts & Tokyo公司和彭博公司的许可。该图显示了2003年11月10日到期期限不超过1年的英镑银行间同业拆借利率以及存单的买价和卖价。到期日标明“O／N”的为隔夜利率，此时的隔夜利率为3.3125~3.375。到期日标明“T／N”的为明后日交易的利率，也就是从明日开始起息的存款的隔夜利率。如前所述，存单所具有的流动性意味着它们的收益率低于存款，图1.9中也清晰地表明了这一点。然而在该日，现金利率与存单利率之间的利差空间非常小。英镑买卖价报价惯例是将做市商为资金所支付的利率，即其借款利率放在左边。存单与存款的报价惯例一样，因此6个月期存单的购入利率为4.08％，这意味着资金的借款成本是4.08％，而6个月期定期存款的贷款利率为4.13％。这与将卖价（拆出）利率显示在左边截然相反。