金砖可镂——金砖五国资本帐户开放战略

后金融危机时代，中国尽管资本账户开放度较低，但依然面临外汇储备缩水、国外证券投资贬值等诸多问题，该如何解决，未来又该何去何从？本书通过与金砖五国中的巴西、印度、俄罗斯、南非的资本账户开放战略作比较，为中国指出了可资借鉴的路径。

 

金砖五国已成为决定全球经济格局的基本力量，在增量贡献上已成为最重要增长极。在金砖五国中，中国相对规模和增量贡献*，超过其他四国总和。中国如何处理几组关系，如何认识内部推进改革转型与外部参与全球治理之间的关系，将以间接却实质的方式对“金砖五国”的合作前景产生深刻影响。本书通过研究巴西、印度、俄罗斯和南非这四个金砖国家资本账户开放战略比较，归纳出只得中国资本账户开放借鉴的经验与教训。

应益荣（1961-），现任上海市金融工程研究会理事，中国运筹学会不确定系统分会理事，中国企业运筹学会理事，上海大学经济学院金融学系主任。在上海大学主要讲授金融经济学、统计学、金融统计模型、计量经济学、金融工程学、证券投资学、金融学说史、经济控制论、金融物理学、资产定价与风险管理、国际金融、税收学等课程。主持国家自然科学基金项目1项、省部级项目3项, 获得1项省部级科技进步三等奖和2项优秀论文三等奖。

第1章导论001

1.1资本账户开放与金融危机003

1.1.1国外研究概况003

1.1.2国内研究概况006

1.2资本外逃与资本管制012

1.2.1资本外逃的定义012

1.2.2资本管制的理念014

1.2.3资本外逃的估算015

1.2.4中国资本外逃的估算018

1.2.5资本管制的案例020

1.2.6中国式的资本管制021

1.3资本管制有效性研究022

第2章巴西篇冲出亚马孙025

2.1桑巴式的资本账户开放027

2.2亚马孙的召唤029

2.3“上帝是巴西人”034

2.3.1巴西的奇迹一035

2.3.2巴西的奇迹二040

2.3.3巴西的奇迹三041

2.4举棋不定： 巴西的资本管制042

2.4.1货币危机的定义042

2.4.2巴西外汇制度的演变044

2.4.3巴西汇率走势045

2.5巴西： 未来美洲的霸主049

2.5.1赶超模式： 金砖国家经济增长趋缓049

2.5.2巴西经验： 资本账户开放策略052

2.5.3明日巴西： 未来美洲的霸主054

 

第3章俄罗斯篇滔滔的顿河061

3.1红旗缥缈没遥空063

3.1.1缥缈的红旗063

3.1.2普京的崛起064

3.1.3骄人的成就066

3.2首富是怎样炼成的067

3.3滔滔的顿河069

3.3.1俄罗斯的资本市场069

3.3.2俄罗斯的外汇储备073

3.3.3俄罗斯的国际收支075

3.4俄式资本外逃077

3.4.1资本外逃的原因078

3.4.2资本外逃对俄经济的影响080

3.5勇敢的米哈伊082

3.5.1资本管制082

3.5.2应对政策083

第4章印度篇慢是美好的087

4.1谁说大象不能跳舞089

4.1.1尼赫鲁时代——追随苏联体制090

4.1.2甘地时代——逆境中的改革092

4.1.3印度新时代——走向经济转型094

4.1.4莫迪执政——世界雷达屏上重现印度身影096

4.2慢是美好的097

4.3印度式汇率制度103

4.3.1钉住汇率制时期103

4.3.2双重汇率制时期105

4.3.3管理浮动汇率制时期106

4.4不顾诸神115

4.4.1不顾诸神115

4.4.2印度的资本控制体系116

4.4.3印度资本控制的策略119

4.5印度的未来不是梦124

4.5.1现实与梦想124

4.5.2经验与启示126

第5章南非篇眺望好望角135

5.1百年“彩虹之国”137

5.2金砖第五国140

5.3“钻石王国”的汇率波动144

5.3.1金砖国家汇率制度的变革145

5.3.2不同汇率制度成效分析146

5.3.3结论与启示155

5.4眺望好望角157

5.4.1伫立好望角157

5.4.2金砖国家的汇率安排经验159

5.4.3危机前后金砖国家汇率表现163

5.4.4结语165

第6章中国篇巨龙出东方167

6.1巨龙出东方169

6.1.1中国资本账户开放现状169

6.1.2中国资本账户开放前景172

6.2“一带一路”战略173

6.2.1“一带一路”战略推动区域经济一体化174

6.2.2区域经济一体化助推人民币国际化180

6.2.3“一带一路”成为人民币国际化重要机遇183

6.3亚投行： 人民币国际化的试水188

6.3.1鲲鹏展翅： 亚投行或将成世投行189

6.3.2骐骥腾跃： 亚投行追逐全球金融新框架191

6.3.3外媒观察： 亚投行启动中国资本输出194

6.3.4两强相争： 亚投行背后的中美博弈202

6.4上海： 金砖国家银行208

6.4.1金砖国家银行： 矫正全球经济旧秩序208

6.4.2多边合作： 改变全球金融格局209

6.4.3数据分析： 人民币汇率如何变动211

6.4.4连横合纵： 金砖国家银行业竞争力分析218

6.4.5风险防控： 加固金砖国家“金融防火墙”221

6.4.6领先成本： 提高银行业竞争力策略222

6.5香港： 人民币离岸市场中心224

6.5.1人民币离岸市场演化分析224

6.5.2人民币离岸市场发展现状235

6.5.3人民币离岸市场风险分析239

6.5.4人民币离岸市场前景展望246

6.6人民币： 走向国际化251

6.6.1历史与现状251

6.6.2欧元与美元254

6.6.3机遇与挑战260

6.6.4探索与实验270

6.6.5结论与展望282

参考文献287

 

图表目录

图2—1 巴西实际有效汇率、名义有效汇率和名义汇率047

图2—2 巴西通货膨胀目标及实际通货膨胀率048

图3—1 1997—2012年俄罗斯GDP增长率070

图3—2 1997—2012年俄罗斯通货膨胀率071

图3—3 俄罗斯股市指数走势072

图3—4 俄罗斯汇率走势074

图4—1 1993—2012年印度外债规模112

图4—2 印度广义货币供给113

图4—3 2001—2008年印度的非居民投资情况118

图4—4 印度1984—1992年外汇储备119

图4—5 中国与印度GDP增长率对比123

图5—1 1990—2014年巴西外汇储备和特别提款权占GDP的百分比148

图5—2 1990—2014年俄罗斯外汇储备和特别提款权占GDP的百分比149

图5—3 1990—2014年印度外汇储备和特别提款权占GDP的百分比149

图5—4 1990—2014年中国外汇储备和特别提款权占GDP的百分比150

图5—5 1990—2014年南非外汇储备和特别提款权占GDP的百分比150

图5—6 1990—2014年巴西外债占GDP的比重153

图—57 1993—2014年俄罗斯外债占GDP的比重154

图5—8 1990—2014年印度外债占GDP的比重154

图5—9 1990—2014年中国外债占GDP的比重155

图5—10 1994—2014年南非外债占GDP的比重155

图5—11 金砖国家外债结构指标156

图6—1 中、美、日、欧盟15国GDP的比重（单位： %）177

图6—2 中、美、日、欧盟15国GDP 增长率（单位： %）177

图6—3 2014年各国对中国出口贡献度179

图6—4 中国FDI年度数据表明外商直接投资额逐渐递增 179

图6—5 跨境贸易人民币结算规模逐年递增183

图6—6 2008—2014年美国国债上限及GDP占比263

表2—1 2004—2014年巴西经济总量及世界排名情况041

表2—2 巴西资本账户开放度与外汇市场压力指数（单位： 亿美元）044

表3—1 俄罗斯宏观经济数据082

表4—1 印度改革以来经济增长情况（单位： %）099

表4—2 中印事件和做法比较101

表4—3 1996—2014年印度主要经济变量的趋势102

表4—4 1991年前印度汇率制度安排演变105

表4—5 印度汇率制度变迁107

表4—6 印度外汇市场发展(单位： 亿美元)110

表4—7 1993—2012年印度外汇储备规模和印度卢比对美元的汇率112

表4—8 1980—2009年印度货币供给结构（单位： 千万卢比）113

表4—9 印度的相关政策120

表4—10 部分年份印度对外部门的相关指标（单位： 百万美元）121

表4—11 印度公营银行的不良资产比率126

表4—12 印度两大公营银行集团的净利润／总资产比率126

表4—13 2009—2014年印度对外部门的相关指标（单位： 百万美元）128

表5—1 南非年度经济指标137

表5—2 金砖国家1994—2014年国际收支151

表6—1 人民币国际化的基本途径和目标184

表6—2 人民币货币互换协议186

表6—3 亚投行亚洲范围内成员列表（截至2015年4月15日）192

表6—4 亚投行亚洲范围外成员列表（截至2015年4月15日）193

表6—5 主要国家（地区）媒体对亚投行的观点194

表6—6 亚投行与亚行的比较199

表6—7 三大行股权分布200

表6—8 银行业竞争力指数的量化指标及权重213

表6—9 美元兑人民币月度汇率、两国基准利率及利差（2011.1—2015.5）214

表6—10 金砖国家与印尼、波兰银行业竞争力量化数据218

表6—11 金砖国家银行业宏观竞争力得分221

表6—12 国务院针对离岸中心建设采取的政策230

表6—13 人民币自由兑换的阶段划分239

表6—14 香港人民币离岸市场发展前后对境内外汇储备和基础货币的影响240

表6—15 内地和香港的存贷款利差244

序

2016年10月1日起，人民币将正式加入SDR（特别提款权）。这是IMF（国际货币基金组织）于北京时间2015年12月1日凌晨1点正式宣布的消息。IMF总裁拉加德在发布会上表示：“人民币进入SDR将是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑，这也是对于中国政府在过去几年在货币和金融体系改革方面所取得的进步的认可。”人民币进入SDR标志着IMF认可人民币在全球金融市场的地位不断提升，人民币和其他国家货币的双边互换安排会进一步增多，全球央行可能在长期会进一步增持人民币资产。SDR无疑是人民币和中国金融市场迈向国际舞台的新起点。中国的资本账户开放进程也将跨入一个崭新的时代。

资本账户开放总是伴随着大量国际资本流动，极易引起金融资产价格大幅波动。实践证明，20世纪90年代后爆发的几次大的国际金融危机及其传染现象，以及危机爆发频繁，危机传染的深度、广度和速度都越来越明显，都与越来越多的国际游资流动有关。相关研究也发现，资本账户开放与金融不稳，乃至金融危机爆发和传染都有密切关系。而进入后金融危机时代，世界经济复苏缓慢，部分欧洲国家的债务问题的影响正在扩大，美国货币量化宽松政策抬头，国际游资不断涌向经济发展较快的新兴经济体……这些都使大部分国家经济金融发展的外部环境充满了诸多的不确定性，增大了新的金融危机爆发的可能性。在经济金融全球一体化的趋势下，新的金融危机一旦爆发，其沿着资本账户开放提供的资本流动通道迅速蔓延开来是不可避免的，不仅会造成更大的经济损失，而且必将又一次严重扰乱全球经济秩序，为下一轮全球金融危机的爆发与传染创建一个温床。如今，金砖五国已成为决定全球经济格局的基本力量，在增量贡献上已成为最重要的增长极。在金砖五国中，中国相对规模和增量贡献最大，通常超过其他四国总和。中国如何处理几组关系，如何认识内部推进改革转型和外部参与全球治理之间的关系，将以间接却实质的方式对金砖五国的合作前景产生深刻影响。

鉴于国内外有关金融危机传染机制的理论研究还属于起步阶段，缺乏系统性，即每一个理论假说只能解释部分危机传染原因和传染机制，且鲜有对预防危机传染的国际应对措施进行讨论，而本轮全球性金融危机的传染机制是多种渠道混合而成的，通过贸易联结、金融联结和心理预期等主要渠道的传染效应仍然很显著，因此，从全球系统角度考虑金融危机爆发相对频繁和突变性强的趋势，引入并推广微分动力学方法到国际金融危机传染研究中，具有明显的学术意义。于是，本书的姐妹篇《后金融危机时代的中国资本账户开放研究》首先从系统角度分析后金融危机时代中国资本账户开放的内外诱致性原因，阐明中国资本账户开放的必然性和复杂性，然后多角度研究中国资本账户开放的效应，主要包括经济效应、货币替代效应、资本外逃效应等，为后金融危机时代中国资本账户开放策略做微观层面的分析。 

美国次贷危机蔓延向世人昭示了这样一个事实： 金融危机影响与传染密不可分。本轮全球性金融危机沿金融、贸易、预期等多种渠道蔓延到中国，尽管中国资本账户开放度较低，依然引发了中国外汇储备缩水、国外证券投资贬值、出口贸易急速下降、GDP增速下降、人民币升值压力陡增等诸多问题。因此，本书从历史、政治、文化、经济等不同视角，通过研究巴西、印度、俄罗斯和南非这四个金砖国家资本账户开放战略比较，归纳出值得中国资本账户开放借鉴的经验与教训。采用案例分析方法，解剖金砖五国的资本账户开放战略的得失，为后金融危机时代中国资本账户开放战略提供借鉴。本书的基本结论是，要增强中国金融机构与金融机制抵御国际游资的冲击，必须深化金融的改革，完善金融环境，创造良好的金融机制，更好地分配外来资本。第一，构建完善的防范短期国际游资的金融监管体系。第二，加强国际之间的金融监管合作。第三，完善对资本账户的管理体系。第四，加强管控外资对证券市场的投资。第五，实行严格的对外债务管理。

毋庸讳言，无论在方法上还是结论方面，本书的研究都处于探索阶段，不足之处在所难免，敬请读者批评指正。最后，感谢参与本课题的研究团队的所有成员，感谢重庆交通大学陈科老师、安徽大学童玉媛老师、上海大学吕文俊老师，以及一直给予帮助与支持的家人、朋友、同事。没有他们的贡献与支持，本课题研究与出版都不会如此顺利。此外，在研究过程中，还得到了国家自然科学基金项目（批准号71171128）和国家教育部人文社会科学研究项目（批准号10YJA790233）的支持，笔者在此表示衷心的感谢！

 

应益荣

由中国企业运筹学会理事、上海大学经济学院金融学系主任应益荣著的《金砖可镂——金砖五国资本账户开放战略》一书近期由上海大学出版社推出。据悉，该书的出版得到了国家自然科学基金项目和教育部人文社会科学研究项目的资助。

　　资本账户开放总是伴随着大量国际资本流动，极易引起金融资产价格的大幅波动，作者认为，如今的金砖五国已经成为决定全球经济格局的基本力量，在增量贡献上已成为最重要的增长极。在金砖五国中，中国相对规模和增量贡献*，中国如何处理几组关系，如何认识内部推进改革转型和外部参与全球治理之间的关系，将以间接却实质的方式对金砖五国的合作前景产生深刻影响。

　　因此，该书从历史、政治、文化、经济等不同视角，通过研究巴西、印度、俄罗斯和南非这四个金砖国家资本账户开放战略比较，归纳出值得中国资本账户开放借鉴的经验与教训。采用案例分析的方法，解剖金砖五国的资本账户开放战略的得失，为后金融危机时代中国资本账户开放战略提供借鉴。

　　作者建议，要增强中国金融机构与金融机制抵御国际游资的冲击，必须深化金融的改革，完善金融环境，创造良好的金融机制，更好地分配外来资本。一是要构建完善的防范短期国际游资的金融监管体系，二是要加强国际之间的金融监管合作，三是要完善对资本账户的管理体系，四是要加强管控外资对证券市场的投资，五是要实行严格的对外债务管理。

                                        —–中国社会科学网

由上海斯金融工程研究会理事，中国运筹学不确定系统分会理事，中国企业运筹学会理事，上海大学经济学院金融学系主任应益荣著的《金砖可镂——金砖五国资本账户开放战略》一书近期推出。

　　资本账户开放总是伴随着大量国际资本流动，极易引起金融资产价格的大幅波动，作者认为，如今的金砖五国已经成为决定全球经济格局的基本力量，在增量贡献上已成为最重要的增长极。在金砖五国中，中国相对规模和增量贡献*，中国如何处理几组关系，如何认识内部推进改革转型和外部参与全球治理之间的关系，将以间接却实质的方式对金砖五国的合作前景产生深刻影响。

　　因此，本书从历史、政治、文化、经济等不同视角，通过研究巴西、印度、俄罗斯和南非这四个金砖国家资本账户开放战略比较，归纳出了值得中国资本账户开放借鉴的经验与教训。采用案例分析的方法，解剖金砖五国的资本账户开放战略的得失，为后金融危机时代中国资本账户开放战略提供借鉴。

　　作者给出建议，要增强中国金融机构与金融机制抵御国际游资的冲击，必须深化金融的改革，完善金融环境，创造良好的金融机制，更好地分配外来资本。一是要构建完善的防范短期国际游资的金融监管体系，二是要加强国际之间的金融监管合作，三是要完善对资本账户的管理体系，四是要加强管控外资对证券市场的投资，五是要实行严格的对外债务管理。

据悉，本书的出版得到了国家自然科学基金项目和教育部人文社会科学研究项目的资助。

——-社会科学报