金融发展过度的美国

      2008年全球金融危机爆发后，学术界、实务界以及政府部门在探讨金融危机成因和治理的过程中，纷纷将目光聚焦在金融业的规模上，许多学者认为，一些发达国家（特别是美国）的金融业发展过大、过度。对此，本文选取危机源头的美国作为研究对象，在梳理现有文献的基础上，从金融-增长和金融部门两个视角对美国金融发展过度问题进行了分析。金融-增长视角主要讨论美国金融发展是否过度以至对经济增长产生负影响，金融部门视角主要讨论相比其他实体经济部门，金融部门是否吸取了过多的人力资本和物质资本，造成社会资源配置的无效率。金融-增长视角的研究发现美国金融发展和经济增长间存在一个倒“U”型曲线关系，即超过一定“门槛值”，金融发展将对经济增长产生负影响，而且美国证券市场发展过度程度要高于信贷市场；同时区分不同信贷流向对经济增长的影响，发现家庭部门信贷比重的增加有利于经济增长，房地产信贷比重的增加不利于经济增长，企业信贷比重的影响不明确。金融部门视角的研究发展，美国金融部门的相对规模、相对收益以及相对资本支出的增长速度都远大于生产性部门，利用DEA数据包络发现缩减银行规模，将有助于效率的提高。文章进一步分析了美国金融发展过度的原因和负面影响，首先从美国经济的特殊性出发，探讨了美国经济霸权、美元特殊地位以及发达金融市场对金融发展过度问题的影响，实证研究方面，发现宽松的货币政策、监管放松以及金融业的逐利性是美国金融部门发展过度的主要原因；而且美国金融部门的过度发展给本国经济和全球经济带来了严重的负面影响，包括房地产市场泡沫、“双赤字”、金融危机、金融与实体经济脱节、全球流动性过剩和世界经济不平衡等诸多问题。最后本文还对中国金融发展问题进行了初步分析，发现目前得出中国存在金融发展过度问题的结论还为时过早，但是应谨防个别部门出现发展过度，此外，互联网金融的快速发展，如果得不到有效引导也将触发金融发展过度问题，并给出如下对策意见：要保持金融和实体经济的均衡发展、谨防房地产泡沫以及加强金融监管。

倪淑慧，女，1985年3月出生于河南濮阳县；现为北京城市学院经济管理学部讲师；北京师范大学经济学博士。

      2008年全球金融危机爆发后，学术界、实务界以及政府部门在探讨金融危机成因和治理的过程中，纷纷将目光聚焦在金融业的规模上，许多学者认为，一些发达国家（特别是美国）的金融业发展过大、过度。英国金融服务管理局主席的Adair Turner勋爵就大声疾呼，“不是所有的金融创新都是有价值的，不是所有的金融交易都是有用的，过大的金融系统不一定更好，金融部门已经超过其社会最优规模”。他指出，在过去20-30年间，发达国家金融体系规模上的扩张并未带来经济增长的稳定，更多的是从实体经济赚取了租金收益，反而成为金融脆弱性和不稳定的重要诱因。对此，本文选取危机源头的美国作为研究对象，在梳理现有文献的基础上，从金融-增长和金融部门两个视角对美国金融发展过度问题进行了分析。金融-增长视角主要讨论美国金融发展是否过度以至对经济增长产生负影响，金融部门视角主要讨论相比其他实体经济部门，金融部门是否吸取了过多的人力资本和物质资本，造成社会资源配置的无效率。金融-增长视角的研究主要从以下三个方面展开。首先，选取私人信贷占比GDP、证券市场换手率、证券市场资本化率、证券市场交易价值、金融结构等传统金融发展指标，考察对经济增长的影响；研究发现美国金融发展和经济增长间存在一个倒“U”型曲线关系，即超过一定“门槛值”，金融发展将对经济增长产生负影响，而且美国证券市场发展过度程度要高于信贷市场；比如在样本区间内，证券资本化率在1998-2001年间和2005-2007年间均超过了133.07%这个“门槛值”，甚至一度高达160%。其次，在使用传统金融发展指标得到美国金融发展过度结论的基础上，通过对比金融部门和实体经济部门，构建金融发展过度指标，包括私人信贷占比GDP减去生产性部门产出占比GDP的差额、金融部门产出占比GDP减去生产性部门产出占比GDP的差额、金融部门占总就业人口的比重和金融部门就业比重的增长率，考察其对经济增长的影响；研究发现1962-2011年间，金融部门产出分别用私人信贷占比GDP和GDP增加值考察，两部门差额的增加均不利于经济增长。最后，为进一步考察究竟是哪部分信贷导致了对经济增长的负影响，根据信贷流向将商业银行信贷分为家庭信贷、企业信贷和房地产信贷，研究发现在美国，家庭部门信贷比重的增加有利于经济增长，房地产信贷比重的增加不利于经济增长，企业信贷比重的影响不明确。金融部门视角的研究主要考察了20世纪80年代后美国金融部门和银行部门的相对规模和效率。通过金融部门和生产性部门的对比研究发现，美国金融部门的相对规模、相对收益以及相对资本支出的增长速度都远大于生产性部门；引入金融部门GDP增加值比上融资缺口指标衡量金融部门功能效率，发现金融部门功能效率呈现下降趋势；此外，金融部门提供的流动性、做市和创新等功能并也明显提高社会效益，即不能判定为有效产出。银行部门的研究中，将美国银行资产规模与整体经济和实体经济金融需求进行对比后发现，美国银行相对规模增长较快，严重增加了政府的救助成本，超过了实体经济需要的规模；同时利用DEA数据包络分析美国主要商业银行效率，发现其纯技术效率较高，但是规模效率却是递减的，可见缩减这些银行规模，将有助于效率的提高。接着，本文分析了美国金融发展过度的原因和负面影响。首先从美国经济的特殊性出发，探讨了美国经济霸权、美元特殊地位以及发达金融市场对金融发展过度问题的影响，实证研究方面，发现宽松的货币政策、监管放松以及金融业的逐利性是美国金融部门发展过度的主要原因；而且美国金融部门的过度发展给本国经济和全球经济带来了严重的负面影响，包括房地产市场泡沫、“双赤字”、金融危机、金融与实体经济脱节、全球流动性过剩和世界经济不平衡等诸多问题。最后本文还对中国金融发展问题进行了初步分析，发现目前得出中国存在金融发展过度问题的结论还为时过早，但是应谨防个别部门出现发展过度，此外，互联网金融的快速发展，如果得不到有效引导也将触发金融发展过度问题，并给出如下对策意见：要保持金融和实体经济的均衡发展、谨防房地产泡沫以及加强金融监管。