描述
开 本: 16开纸 张: 轻型纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787121255960丛书名: 知识产权资产评估促进工程系列丛书
第1章
理解企业价值评估模型的两个概念
本顿E格普
自上而下/自下而上的分析
生命周期
企业
本章小结
注释
第2章
价值评估的优势:利用规范的方法
威廉J哈斯 谢波德G普赖尔IV
不同的人将得出不同的价值评估结论
传达价值的方式能显示出对价值创造的承诺
分析师要注意:曾经成功的上市公司也会迷失方向
基于价值的奖励方式
非上市公司的评估技术取决于拥有多少数据
价值评估结果将因数据的完整程度而不同
企业财务理论和企业价值
企业的价值优势始于其基本经营单元的水平
价值瀑布图可确定价值的创造者和价值的损坏者
更好的价值评估框架将提供规则
价值管理进程的4个步骤
参考文献
第3章
运用系统性分析进行股票的价值评估
巴特利J马登
选择1:系统性分析
选择2:企业竞争的生命周期
选择3:通货膨胀因素的调整和经济回报
选择4:分母取决于分子
选择5:洞察力和可信任的判断
将未来折现
对失败和成功进行调查研究
本章小结
注释
参考文献
第4章
评估模型的比较
托马斯E科普兰
对相关文献的回顾
评估模型简介
进行价值评估的专家系统
拟合优度:开始测试的样本(1993-2000年1395家公司的价值评估)
持续样本的DCF测试(2000-2008年期间的新样本)
收敛性测试
三种模型的比较
收敛性
本章小结
附录4A 英特尔公司2008年价值评估结果的整套输出结果
注释
参考文献
第5章
自动化现金流折现模型的建立
罗伯特J阿塔 罗利托马斯
模型检测
数据与初始参变量的确定
进行模型测试的方法
专用模型
本章小结
相关文献
注释
参考文献
第6章
基于价值评估的财务分析的精髓
罗伊E约翰逊
基于评估价值的财务分析的引进(从会计学向经济学分析的转化)
价值评估中的观察:经济利润与市场附加值
价值评估中的观察:放大效应
价值评估中的观察:财务控制要素与价值利润率
价值分析:正确的工作重心
注释
第7章
剩余收益和股票价值评估的技术:与你所应用
的那一个模型有关吗
本顿E格普 加里K泰勒
经济增加值模型
剩余收益模型
异常收益增长模型
剩余收益模型和异常收益增大模型具体数值的范例
本章小结
注释
参考文献
第8章
价值评估的工具:为投资者群体提供更好的
投资决策工具
大卫特雷纳
确定问题
限制股票的市场价值评估的因素
我们的价值评估方法–提供一种解决方案
理论应满足实践
股票选择中的注意事项
附录8A 我们的价值评估模型中所使用的关键术语的定义
附录8B 我们的动态折现现金流模型的工作原理
附录8C 风险/收益评级系统的说明
附录8D ACN公司的NOPAT、投入资本和WACC的计算
注释
第9章
股票价值评估的经济利润方法
詹姆斯L格兰特
经济利润价值评估的基础
经济利润的模型
EVA模型之间的协调
资本成本的影响
上市公司定价中涉及的问题
EVA的会计调整
投入资本
EVA的运用:JLG研究中心的”道琼斯指数研究平台”
EVA与FCF在价值评估中的联系
FCF价值评估:预测的年份
FCF价值评估:剩余的年份
本章小结
注释
参考文献
第10章
企业管理层需要的价值评估:结束理论与实践
之间的断裂
丹尼斯N奥斯特
当前的经济环境
所选择的价值创造计量标准:核心要点的评述
本章小结
注释
参考文献
第11章
企业生命周期收益的价值评估系统
罗利托马斯 罗伯特J阿塔
将会计信息转化为经济利润
将经济利润转化为内在价值
将内在价值转化为投资决策
本章小结
附录11A 市场衍生折现率和CAPM中的贝塔值资本成本
注释
参考文献
第12章
晨星公司的股票分析方法和对股票价值的评估
帕特多尔西
股票价值评估中经济护城河概念的应用
内在价值
本章小结
第13章
实物期权定价:基于竞争战略的分析
安德鲁J萨瑟兰 杰弗里R威廉姆斯
金融证券期权定价概述
期权定价在实物资产中的基本应用
先进的实物资产的期权定价应用
结论和未来的前景
注释
参考文献
第14章
GRAPES:一种股票定价理论
马克斯苒婉妮
一种新的资产定价理论
套利交易
全部工作的开端
模型及其体系
评估企业价值的GRAPES方法
对风险的定价
附录14A 麦当劳公司和沃尔玛公司的实例
注释
参考文献
第15章
证券投资组合的价值评估:自动化价值评估模型
遇到的挑战与机遇
兰德尔肖斯泰格
相关背景
选择方法时涉及的问题
会计行业的声明
美国证券交易委员会的指导意见
会计公告与美国财务会计准则委员会
XBRL格式
现有的操作标准
国际标准
进行基金组合的价值评估
价值评估中自动化的应用
公允价值的3个层次
本章小结
注释
参考文献
第16章
医疗保健服务机构的价值评估
罗伯特詹姆斯西玛斯 托德A齐格容
经济学中价值评估的基本原则
价值金字塔
所增加收益的价值是从外部赢得的还是在内部确立的
价值标准与价值前提
价值评估中根据风险进行的调整
资产的分类及商誉的确定
竞争压力的影响
评估的途径、方法和技术
风险分析
价值的均衡:折价和溢价
本章小结
注释
第17章
牙科诊所的价值评估
斯坦利L波洛克
财务报表常态化
固定资产的评估
财务比率的分析
趋势分析
美国的价值评估行业统一执业标准
本章小结
注释
参考文献
第18章
缺乏销售性及流动性时折价的计量
阿肖克雅培
公开交易中的同等价值
缺乏销售性的折价和缺乏流动性的折价
基准确定法
实证研究
作为定价影响因素的流动性
持有期限与变现期限的区别
基于资本资产定价模型和时间价值的定量方法
市场流动性历史数据的统计
价格压力和交易的失败
资产流动性的计量
时间/波动(期权)模型在流动性折价计算中的应用
三种期权模型
Black-Scholes期权
平均价格的亚细亚期权
追溯型期权
本章小结
参考文献
第19章
人力资本对企业业绩和价值影响的经济学观察
马克C于贝尔哈特
确立标准的计量指标
预测未来的财务成效
对企业组织的分解
指导实践操作的数学模型
注释
参考文献
第20章
EBITDA的地位:虽然已经降低,但没有被完全排斥
阿尔扬J布劳威尔 本顿E格普
EBITDA是什么
谁在使用EBITDA?为什么?
财务报告中的EBITDA
EBITDA在欧洲的应用
对美国资本市场的影响
关于企业业绩报告的研究项目
本章小结
注释
参考文献
第21章
使投资者关系的功能化
威廉F马奥尼
具备服务功能的IR
应该成为长期关注投资市场专家的IRO
建立与投资者良好的关系
寻求与价值有关的信息
信息优势
适时地与相对应的投资者一起工作
与真正重要的投资者一起工作
完成这项工作还需要做些什么
确定能决定内在价值的信息
关注价值的驱动因素
将内在价值和股票价格联系起来
本书中许多极其值得重视的内容
本章小结
注释
参考文献
第22章
较低的风险与较高的回报:将稳态的帕累托分布与
现金流折现相结合
罗利托马斯 杨丹丹 罗伯特J阿塔
相关背景
内在价值及其分布
自动价值评估模型
研究方案和实证分析的结果
本章小结
附录22A 经系统化的企业生命周期框架
附录22B 理论的说明–合理限定范围
注释
参考文献
第23章
共同的主题和相互的差异:业内所面对的争议和问题
罗利托马斯
内在价值在任何情况下都有意义吗
方法论:以市场定价还是以模型定价
缺乏流动性的危机和市场垮塌:对定量分析策略的影响
现金流折现的方法
附录23A 实务操作者需求推动的学术研究创意组织(FMA PDDARI)
附录23B 需要讨论和实证检验的一些假设范例和理论
参考文献
总 序
“十二五”时期是世界大发展、大变革、大调整的重要时期,全球资源和市场的竞争正在不断加剧,世界范围内知识产权制度的重要性日益突出。知识产权已经成为国家发展的核心战略性资源,国家竞争力越来越体现为对知识产权的拥有和运用能力。面对复杂多变的国际形势和日趋激烈的国际竞争,党和政府高度重视知识产权工作,坚定不移地实施国家知识产权战略,大力完善知识产权法律制度,加大知识产权保护力度,不断提升知识产权管理和运用能力。知识产权工作对加快经济发展方式转变的重要支撑作用逐步显现,呈现出与经济社会发展全面融合的良好发展态势。我们深刻认识到,加快发展知识产权服务业,构建功能齐全、服务主体多元化的知识产权服务体系,是促进经济发展方式转变、增强产业国际竞争力的重要途径。
近年来,为实现《国家知识产权战略纲要》有关“促进自主创新成果的知识产权化、商品化、产业化,引导企业采取知识产权转让、许可、质押等方式实现知识产权的市场价值”的战略重点,国家知识产权局会同财政部指导和规范知识产权无形资产评估工作,充分发挥资产评估促进知识产权价值实现、推动自主创新的重要作用,共同实施了知识产权资产评估促进工程。在此推动下,知识产权评估服务业发展迅速,评估机构的执业水平和社会公信力进一步提高。但从总体上来看,知识产权评估行业的专业服务能力仍与经济社会发展的要求不相协调,远不能满足社会需求。专利等无形资产的评估理论研究和技术创新不足,已成为制约行业发展的主要障碍之一。
为进一步拓宽知识产权评估行业的国际视野,充分借鉴国外同行的执业理念和评估方法,加强知识产权评估行业能力建设,国家知识产权局近期遴选引进了部分国外优秀的知识产权资产评估著作,组织编译了这套涵盖知识产权价值评估原理、方法、工具和案例的“知识产权资产评估促进工程系列丛书”。本套图书在电子工业出版社的紧密配合下得以顺利出版,并得到了全国知识产权行政管理部门、高等院校、专业机构及业内知名专家的积极响应。
我们衷心地希望本套丛书的出版,能够为我国知识产权资产评估行业的科学发展提供有益的借鉴,并进一步完善我国知识产权资产评估的理论与实践,使其更好地为实施国家知识产权战略、建设创新型国家服务。
前 言
价值评估的重要性
由于巨额的金钱和财产从一方转移至另一方时,价值评估是做出决定的依据,因此,价值评估是非常重要的。
人们为什么要进行企业价值评估?其用途是什么?下面提供了一份并不完整的简略的用途清单。
购买或出售一家上市公司的股票。
购买或出售一家非上市公司的股票。
确定政府应获得多少财产税。
处理离婚财产。
解决因持少数股份股东要求退股而引起的争议。
为财务报告提供价值依据。
确定企业高级管理人员、部门经理或业务经理、一般员工兼股东的报酬。
决定是否继续企业的战略规划和(或)较重要的投资机会。
在企业的购买或出售活动中提供公正的评价。
价值评估的挑战:应用哪一种方法
大体上,企业价值评估的方法可以分为两大类。
依赖企业股票的市场报价。
运用传统的专业知识获得评估项目的全部数据。
第二类又可以进一步划分为3个子类。
参照一组可比企业的数据,评估目标企业的价值。
要求具备经验或采用精当的技术,如对现金流量进行折现。
运用多元回归法或专家价值评估系统。
本书表明,这两大类之间和第二类的3个子类之间的划分界限在实际操作中是比较模糊的。如图0-1中所示,可能存在多种评估价值,这些价值体现的是企业价值评估的不同意图。
非上市公司的少数股份权益,因缺乏市场流动性而折价。
整体出售给战略性购入方的业务,包含了购入方所期望的获得协同效应或重组机会的控股溢价。
对于上市公司的少数股份权益,通常情况下既无折价也无溢价。
图0-1 价值评估的目标
价值评估的操作者简直是魔术师,他们使用所有可能的方法——折现现金流、倍数法及其他方法,并终运用适当的能动性方面的经验,得出了评估价值的一个数额或一个范围。
“价值评估还能成为艺术!”这是近一期《华尔街日报》(Wall Street Journal)上一篇文章的题目。这篇文章是以这样的提问开始的:“如果2006年你在通用汽车金融有限责任公司投资1亿美元,那么今天其价值会是多少?(A)9 000万美元,(B)8 000万美元,(C)7 500万美元,(D)上述所有的价值。”正确的答案是D。同时存在三种不同价值的一个理由是,2006年会计是采用账面价值计价,2008年会计是采用公允价值计价。另一个理由是,采用公允价值会计计量通用汽车金融有限责任公司中资产的价值,能得出三个不同的个人股权实盘。
为什么会形成三个不同的价值?答案是人们采用了不同的财务数据、时间范畴或其他因素。例如,某人的股权实盘需要5个输入数据才能评估得出其内在价值,当只有5个输入数据可以选择时,则只能有一个可能的答案。然而,当有10个参数可以选择时,则就可能有252个答案。因此,即使三个股权实盘采用相同的价值评估模型,但因其可能进行了其他不同的设定,出现相同的评估价值这样的巧合也会很小。当采用不同的评估模型时,问题就更复杂了。
那么,专业人员和咨询机构如何来对企业进行价值评估呢?从理论上看,企业价值评估似乎只是以投资者所要求的回报率对企业预期现金流量进行折现的一个很简单的过程,但在实践中,因为有大量的价值评估模型和技术,所以企业价值评估是一项很复杂的工作。价值评估模型一般包括很多设定和参数。而每种评估模型和技术都有其自身的强项和弱项。因此,它们不能互相替换。除非另有情况,否则你必须选择合适的价值评估模型和技术。
与本领域内其他信息源的显著不同是,本书的撰稿者都就职于咨询和投资机构或学术机构,因此作者都是根据自己的实际经验来阐述如何评估企业或其他资产的价值。在本书中,这些成功的专家们针对评估上市公司和非上市公司的价值提出了独到的见解。理论上,大部分价值评估从业者都同意“企业的价值取决于预期现金流的当前价值”这一理论。然而,他们对这一理论的实际运用却存在很大差异,在某种程度上,这取决于价值评估结果的用途。大量的为股票交易而进行的企业价值评估,与一个企业未来成长机会的价值评估或为一个牙科诊所出售进行的价值评估相比,它们遇到的挑战是不同的。因此,本书的重点是阐述如何评估企业的价值,并不仅限于价值评估过程中的一般理论。
本书囊括了世界上价值评估核心科目中许多优秀的从业者的独特见解。据我们了解,这些的从业者将他们的思想汇集到一起供读者——你们——学习,尚属首次。在当今这一极其强调经济学的时代,业内人士需要重新思考涉及价值评估这一核心主题的许多假设和过程。本书可对此有所帮助。
本书的撰稿者
本书撰稿者包括以下几位。
阿肖克雅培(Ashok Abbott) 西弗吉尼亚大学
罗伯特J阿塔(Robert J. Atra) 路易斯大学
丹尼斯N奥斯特(Dennis N. Aust) CharterMast公司
阿尔扬J布劳威尔(Arjan J. Brouwer) 阿姆斯特丹大学,普华永道公司
罗伯特詹姆斯西玛斯
(Robert James Cimasi) Health Capital咨询公司
托马斯E科普兰(Thomas E. Copeland) 麻省理工学院
帕特多尔西(Pat Dorsey) 晨星公司
詹姆斯L格兰特(James L. Grant) JLG研究中心、马萨诸塞大学
波士顿分校
本顿E格普(Benton E. Gup) 阿拉巴马大学
威廉J哈斯(William J. Hass) TeamWork Technologies公司联络部
罗伊E约翰逊(Roy E. Johnson) dba公司战略研究中心
巴特利J马登(Bartley J. Madden) 独立研究员,曾就职于瑞士信贷
银行
威廉F马奥尼(William F. Mahoney) 价值评估争议研究中心
斯坦利L波洛克(Stanley L. Pollock) 专业服务机构咨询中心
谢波德G普赖尔IV
(Shepherd G. Pryor IV) TeamWork Technologies公司
升学考试支持部
兰德尔肖斯泰格(Randall Schostag) 明尼苏达州企业价值评估集团
安德鲁G萨瑟兰(Andrew G. Sutherland) 斯特恩斯图尔特咨询公司
加里K泰勒(Gary K. Taylor) 阿拉巴马大学
罗利托马斯(Rawley Thomas) LCRT公司
大卫特雷纳(David Trainer) New Constructs研究中心
马克C于贝尔哈特(Mark C. Ubelhart ) 休伊特咨询公司
杰弗里R威廉姆斯(Jeffrey R. Williams) 卡内基梅隆大学
杨丹丹(Dandan Yang) LCRT公司
马克斯苒婉妮(Max Zavanelli) ZPR投资研究中心
托德A齐格容(Todd A. Zigrang) Health Capital咨询公司
每章精要
显然,本书的内容是关于企业的价值评估——上市公司、非上市公司、缺乏流动性的公司、新成立的公司及其业务部门的价值评估。本书涵盖具体的方法、研究的过程和作为咨询机构所遭遇的挑战。本书对事物内在性质的剖析,适用于投资公司筛选股票的证券分析师和将这些股票组成多种投资组合的投资经理,也适用于在竞争激烈的经济环境中为股东谋求财富的企业管理人员。
本书可分成四个部分。
1.价值评估,企业基于价值评估的经营、管理和控制要素。
2.剩余收益。
3.现金收益和净现金流的价值评估方法。
4.特殊的企业价值评估、流动性和其他内容。
本顿E格普的第1章“理解企业价值评估模型的两个概念”。针对少数企业自上而下的方式可以检测出影响企业产品和服务需求的主要因素,企业的经营环境、经济活跃程度和行业因素(包括行业生命的周期)都是企业不能控制的,
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