中国股票市场盈利溢价效应研究

在学术研究领域，以资产定价理论为代表的现代金融学理论是投资者进行股票收益预测、进行公司价值评估与投资策略构建的理论本源，经典资产定价理论包括Markowitz投资组合理论、CAPM模型、Black-Scholes期权定价模型均已获得诺贝尔经济学奖。上世纪80年代左右，随着大量学者针对有效市场理论的检验以及股票市场异象研究的兴起，资产定价模型研究有了新的发展，Fama和French在原有CAPM模型市场溢酬因子的基础之上，加入了账面市值比因子和规模因子，提出了具有里程碑意义的三因子定价模型。该模型得到了来自各方面的普遍认可，成为学术界与业界衡量超额收益表现的基准模型。然而随着实证研究的深入，三因子模型仍旧无法刻画市场上发生的所有变化，近20年里，新的市场异象相继被发现，这为学者剖析资产价格的形成机理并试图对资产定价模型创新提供了新的切入点，旨在对现行市场异象实现一般意义上的解释，这也是推动现代金融理论不断向前的源动力之一。本文整体上采用定性分析与定量分析结合、理论分析与实证分析相结合的研究方法，在主体实证研究部分，主要运用了投资组合分析法和回归分析法，并在价值投资策略的理论演进梳理、盈利策略的投资绩效表现与超额收益经济学解释等方面多次运用了比较研究的方法。

　　(二)构建符合中国市场特征的价值选股体系

　　价值投资思想起源于西方成熟资产市场，迄今已经经历了半个多世纪的发展历程，在业界被成功地应用与推广，成为一种主流的投资风格。然而价值投资对于中国市场而言，很大程度上是一个“舶来理念”，中国股票市场在发展阶段、制度演进、市场环境等方面均有自身的特征，对于国外价值投资相关选股理论，尤其是该领域中的研究成果，不能盲目套用，应该充分考虑中国市场自身特征，选取合适的公司基本面特征代理变量，构建符合中国股票市场实际情况的价值选股体系。

　　(三)剖析盈利策略的超额收益来源

　　在市场异象超额收益的解释方面，国际主流研究领域中存在两大类对立观点，即分别来自风险理论与行为金融理论的解释，这也是过去二十年中资产定价研究领域争论的焦点问题。本文通过严谨的实证设计，分别对上述两大主流理论在中国市场的环境中进行检验，旨在通过对比研究来剖析盈利策略所斩获超额收益的来源，揭示其在中国市场投资实践中的背后作用机制与主要决定因素。

　　(四)倡导科学、理性的投资理念

　　在目前“大资管时代”的背景下，财富迅速积累的中国大型机构投资者和广大个人投资者具有持续增长的资产保值和增值需求，本文对价值投资策略的深入研究有助于迎合这一迫切需求，并为其在股票实务投资中提供科学的分析框架和工具指导，同时增强广大个人投资者对于价值投资理念的认知与接受程度，督促投资者重新回归于企业基本面本身，营造良好的投资环境。

　　二、研究意义

　　围绕股票市场异象能够获取超额收益这一研究领域，众多学者不断在资产定价的实证领域进行探索，关注不同公司基本面特征指标与横截面股票收益的关系，因此价值投资策略的内涵也在不断丰富，深入发掘价值投资策略的不同维度并进行梳理与总结，有助于为投资者提供的价值投资理论依据，更好地获取超额收益。