金融大变革

　　党的十八届三中全会关于全面深化改革的决定，给中国金融大发展带来了难得的历史机遇，中国金融进入了全面发展的新阶段。本书以全球化的视野，讲述了正在发生的中国金融的时代变革。作者紧紧围绕十八届三中全会所打开的全面深化改革的思路，在金融领域的改革正在逐步展开的大背景下，对如何从宏观上把握政策取向以及在实践上如何处理相关金融问题做出了很好的解答。

　　殷剑锋，男，中国社科院金融研究所副所长，研究员，金融学专业硕士导师，中国社科院研究生院公共管理硕士(MPA)导师，长江证券（爱股，行情，资讯）公司博士后研究员；英国学术院(The British Academy)访问学者。兼任中国金融学会理事，多所大学特聘教授。在国内刊物以及其他学术刊物和媒体上发表数十篇学术论文、经济金融评论，参与和主持过多项社科院重大课题、社科院金融所重点课题以及各部委和金融机构委托课题、专著、译著和合著多部。毕业于中国社会科学院研究生院，经济学博士，中国社科院金融研究所副所长，金融产品中心主任，中国金融学会理事，中国金融四十人论坛成员。曾荣获2006年孙冶方经济科学奖（第十二届）和2009年胡绳青年学术奖（第五届），主持和参与了由中央政府、地方政府、金融监管当局、金融机构和中国社科院赞助设立的多项重大研究课题，在《中国社会科学》、《经济研究》、《世界经济》等中国著名的学术杂志上发表了多篇学术论文，论著有《金融结构与经济增长》《中国理财产品市场发展与评价》《中国金融产品与服务报告（2007）》《中国金融产品与服务报告（2006）》、“中国经济周期研究：1954－2004”“结构金融－一种新的金融范式”“逆向选择、信贷配给和经济增长”等。

前　言　迎来金融大变革时代
第一章　危机后的美元霸权：盛极而衰
　第一节　引言：美国规则
　第二节　全球失衡和美元霸权
　第三节　美元霸权的衰落：不可持续的储蓄/消费模式
　第四节　美元霸权的衰落：被腐蚀的信用
　第五节　阴阳经济学：美元霸权的阴气
第二章　中国的人口红利：拐点来临？
　第一节　引言：从“双顺差”说起
　第二节　中国经济成功的故事：人口红利
　第三节　拐点：我们遭遇到哪一个？
　第四节　双重拐点危机：发达国家的经验教训
　第五节　阴阳经济学：人口红利的“阳气”
第三章　中国的财政金融体制：追本溯源
　第一节　引言：越调越乱的房地产调控
　第二节　财政与金融体制：理论探讨
　第三节　2003年之前的财政与金融体制
　第四节　自2003年以来的财政与金融体制
　第五节　阴阳经济学：“阳气”变“邪气”
第四章　人民币国际化：危机后的冲动
　第一节　人民币国际化：从日本人的雄心说起
　第二节　日元国际化失败的教训：“贸易结算＋离岸市场”
　第三节　当前人民币国际化的模式：“贸易结算＋离岸市场”
　第四节　人民币国际化：定位和差距
　第五节　阴阳经济学：到“阳气”十足的地方去
第五章　金融大变革：顶层设计和风险处置
　第一节　如何改革：从欧元区的“不可能三角”说起
　第二节　当前财政/金融体制下的风险累积和流动性短缺
　第三节　顶层设计：财政/金融体制改革
　第四节　金融风险处置：长短结合的措施
　第五节　阴阳经济学：抑“邪气”、保“阳气”
后　记

前言　迎来金融大变革时代

记得第一次读到十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）的时候，笔者的感觉可以用“震撼”二字来形容。全文十六部分六十条两万多字勾勒出了未来中国在经济基础和上层建筑建设的方方面面，各方面改革的力度之大远超想象。
然而，在《决定》中，直接与金融改革相关的内容仅是第十二条的区区380余字，且诸如多层次资本市场建设、利率市场化改革、人民币资本项目可兑换等内容也均为老提法。表面上看，金融改革似乎并非重点，亦缺乏亮点。实则不然。因为，金融体制是整个政治经济体制的一部分，上层建筑其他部分的改革必然对之有深刻的影响，且其他部分的改革也直接、间接地依赖金融体制的改革；金融体系也是整个经济体系的一部分，经济体系其他领域的结构调整必然会引发金融体系的重构，而作为“现代经济的核心”，金融体系的重构又必然会推动整个经济体系的结构调整。笔者以为，此次《决定》的出台将从金融体制、金融体系结构和金融投资机遇等三大方面推动形成一场金融大变革。
首先是金融体制的转变。我国当下的金融体制是一种金融约束体制，形成于十四届三中全会，完全成形于2002年第二次全国金融工作会议。这种体制与成熟市场经济国家的金融自由化体制存在一个关键性差异：政府而非市场是配置金融资源的主导力量。这种体制的好处在于，在经济发展的初级阶段，它可以有效地动员储蓄并将储蓄配置到有成熟技术的大规模投资中，相对于金融自由化体制，金融约束体制比较稳定有序；其坏处则在于，当经济发展到相当阶段时，它易导致储蓄过度、消费不足，且难以为蕴含新发明、新技术的风险投资配置金融资源，从全球金融格局看，它也极大地约束了我国的金融软实力，从而使我国在国际货币金融体系乃至整个国际政治经济体系中居于被支配的从属地位。对此，自2002年以来，虽然在历次党的文件和五年发展规划中都提出要进行金融改革，但是，并未触及体制这个核心。
此次《决定》开篇第一部分即直指体制问题这个核心：“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。”在笔者看来，处理好市场与政府关系的核心在于“更好发挥政府作用”。在诸多市场规则、市场体系尚未建立的现阶段，更好的政府作用应该主要体现在这三个方面。政府自身应该主动减少不恰当的干预（所谓的“壮士断腕”）、推动市场规则和体系建设、加强市场监管和宏观调控。政府职能的转变意味着金融约束体制将会转向金融自由化体制，而加强市场监管和宏观调控又意味着我们需要吸取该次全球金融危机的教训，建立一个防范系统性风险、区域性风险的现代金融监管体系。
其次是金融体系的结构重构。我国的金融体系结构属于（传统的）银行主导型，同样形成于十四届三中全会——那次全会的文件明确指出要“发展和完善以银行融资为主的金融市场”。与金融约束体制相适应，银行主导的金融体系结构同样是要服务于经济发展之初动员储蓄、推动大规模投资这个目的。但是，与金融发达国家具有的（资本）市场主导型金融体系相比，这种结构无法为储蓄提供多样化的投资渠道，无法将储蓄配置到新发明、新技术上，并且，信用风险和流动性风险高度集中于脆弱的银行部门。从全球格局看，（资本）市场主导，而非以银行为主导的金融体系结构从来就是全球领导型国家的特征，我国当下的（传统的）银行主导体系绝非实现中华复兴梦的载体。
对金融体系的重构，《决定》第二部分有关确立和完善基本经济制度的阐述给出了方向：从银行主导转向（资本）市场主导。这意味着在21世纪的第二个十年，资本市场将会迎来持久的牛市。在第二部分中，《决定》在明确提出保护国有和非国有经济产权的基础上，还提出了要发展混合所有制，要鼓励员工持股，要鼓励有条件的非国有企业转变成混合所有制企业。许多人可能并未领会这些内容对资本市场的含义。这意味着“资本大众化”时代的来临！越来越多名为全民所有、实为少数人得福的国有企业以及越来越多在家族封闭控制下愈发步履蹒跚的私有、私营企业要成为大众持股、职业经理人管理的公众公司，越来越多的劳动者要成为资本所有者而非仅是银行存款人。以美国为例，自20世纪80年代里根总统推动经济自由化改革以后直至1999年，大批美国的私有、私营企业通过资本市场成为大众持股、职业经理人管理的公众公司；通过401K计划和非银行金融机构的发展，美国居民的资产组合中越来越多的是直接或者间接持有的公司股票；美国股市自1981年到1999年连续上涨了20年！在长期的牛市中，美国经济也形成了以消费为主导、以技术进步为主要推动力的发展格局。除了基本经济制度的确立和完善之外，其他领域的改革，如土地制度、政府职能、财政体制等，也将成为推动我国资本市场大发展的力量。例如，我们可以预期，未来若干年中我国债券市场发展的主力军必将是地方政府直接或通过平台间接发行的一般地方政府债券和特定项目地方政府债券。
最后是全新的金融投资领域的开拓。在金融约束体制和以银行为主导的金融体系下，我国的金融资源长期被配置到制造业以及过去十年中基于土地抵押的土地金融，缺乏对现代服务业的投资。缺乏金融投资是我国服务业落后的根本原因，但是，这并不主要是金融的过错，而是实体经济领域政府管控过严、行政干预过甚的结果。因此，实体经济领域的改革，而不仅是金融改革，是金融资源向现代服务业配置的关键前提。
此次《决定》对现代服务业所涉及的主要领域放开了管控，为金融资源的进入创造了巨大的机遇。试举几例：在科技体制改革中，明确提出要“发展技术转移机制，改善科技型中小企业融资条件，完善风险投资机制，创新商业模式，促进科技成果资本化、产业化”；在城乡一体化和城镇化建设中，要“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”；在文化体制建设上，要“建立健全现代文化市场体系……建立多层次文化产品和要素市场，鼓励金融资本、社会资本、文化资源相结合”；在医疗卫生领域，“社会资金可直接投向资源稀缺及多元需求服务领域，多种形式参与公立医院改制重组”。此外，农村集体建设性用地、耕地和农民宅基地制度的改革也将极大推动农村金融的发展，因为农村金融长期不振的根本原因实际上就是在于农民、农村和农业缺乏可以撬动金融资源、用于抵押的土地。
“一万年太久，只争朝夕。”金融体制的转变、金融体系的重构和全新的金融投资领域的开拓将会带来伟大的金融大变革时代。但是这一切的时间节点是并不遥远的2020年：“到二〇二〇年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，完成本决定提出的改革任务，形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系，使各方面制度更加成熟更加定型。”