描述
开 本: 16开纸 张: 胶版纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111556947丛书名: CFA协会机构投资系列
编辑推荐
本书是现代金融学*重要论题的划时代的研究和专业分析。
在2008年金融危机之后，风险管理实际上已经变得和投资组合构建、资产选择同等甚至更重要。那些了解风险管理的细微之处的人，能够比那些完全依赖量化研究的人更好地应对市场动荡。本书将这些风险管理的细节展现出来，让读者从中获得知识。通过汇集来自代表财务分析师的全球*机构——CFA协会的重要文献，《风险管理》为投资界人士提供了风险管理理念、背景和实践发展的坚实基础。
从风险管理演进到信用风险、风险度量，以及管理衍生品、另类投资、养老基金、国际投资，本书的专家撰稿人讨论了投资专业人士日常顾虑的所有关键话题。
在2008年金融危机之后，风险管理实际上已经变得和投资组合构建、资产选择同等甚至更重要。那些了解风险管理的细微之处的人，能够比那些完全依赖量化研究的人更好地应对市场动荡。本书将这些风险管理的细节展现出来，让读者从中获得知识。通过汇集来自代表财务分析师的全球*机构——CFA协会的重要文献，《风险管理》为投资界人士提供了风险管理理念、背景和实践发展的坚实基础。
从风险管理演进到信用风险、风险度量，以及管理衍生品、另类投资、养老基金、国际投资，本书的专家撰稿人讨论了投资专业人士日常顾虑的所有关键话题。
内容简介
在过去20年里，风险管理可能已经成为金融领域*的*重要的话题，为了深入了解其复杂性，必须懂得隐藏其后的科学和艺术。因此，投资界专业人士必须具备理解其理论、理念和风险管理实践发展的坚实的知识框架。
《风险管理》一书以该领域**人物，如理查德·布克斯塔伯、阿斯沃斯·达摩达兰等人的主要贡献为纲，勾勒出了风险管理的发展历程，展示了这个领域如何适应未来的风险管理的需要。该书涵盖了风险管理的各个方面，先是概述了风险管理在过去20年的情况，然后讨论了风险度量的各方面应用——从风险管理如何让投资经理受益，到理解和监控流动性循环，等等。*后一部分检讨了风险管理的实务，包括对冲基金风险管理、衍生品的使用和风险、地缘风险管理以及其他重要话题。
本书为财务分析师、基金经理和金融行业的其他从业人士提供了对当今风险管理*重要内容的深入解读。
《风险管理》一书以该领域**人物，如理查德·布克斯塔伯、阿斯沃斯·达摩达兰等人的主要贡献为纲，勾勒出了风险管理的发展历程，展示了这个领域如何适应未来的风险管理的需要。该书涵盖了风险管理的各个方面，先是概述了风险管理在过去20年的情况，然后讨论了风险度量的各方面应用——从风险管理如何让投资经理受益，到理解和监控流动性循环，等等。*后一部分检讨了风险管理的实务，包括对冲基金风险管理、衍生品的使用和风险、地缘风险管理以及其他重要话题。
本书为财务分析师、基金经理和金融行业的其他从业人士提供了对当今风险管理*重要内容的深入解读。
目 录
目录
顾问委员会
CFA协会介绍
前言
致谢
引言
部分
概述风险管理的两个十年1990～1999年
第1章 理解市场危机的一个理论框架 / 2
1.1 危机来源3
1.1.1 市场有效性3
1.1.2 流动性和紧迫性3
1.1.3 流动性需求方4
1.1.4 流动性提供方4
1.1.5 市场危机中流动性供需双方的互动5
1.1.6 市场生态5
1.2 案例研究7
1.2.1 1987年股票市场崩溃7
1.2.2 1991年垃圾债券风暴8
1.2.3 1998年LTCM违约事件10
1.3 经验教训11
1.4 政策事宜12
1.4.1 透明度12
1.4.2 监管13
1.4.3 合并13
第2章 在实践中选择和运用合适的风险管理工具 / 16
2.1 有效的风险管理16
2.1.1 资产管理经理的风险16
2.1.2 关注点17
2.1.3 设立项目17
2.2 定义风险18
2.3 风险度量19
2.3.1 追踪误差19
2.3.2 方法论的缺陷19
2.3.3 模型缺陷20
2.3.4 回溯测试22
2.3.5 战略视角23
2.3.6 战略风险管理方法23
2.4 购买还是自建23
2.5 结论24
注释25
第3章 全面风险管理的3P / 26
3.1 3P27
3.2 价格28
3.3 概率29
3.4 偏好30
3.5 将3个P结合起来34
3.5.1 再谈偏好34
3.5.2 更广义的风险35
3.6 风险管理的未来36
3.6.1 知识融合36
3.6.2 全面风险管理（TRM）协议36
注释37
第4章 风险敞口的报告和监控 / 40
4.1 风险管理系统40
4.1.1 识别风险41
4.1.2 量化风险42
4.2 将风险纳入投资流程42
4.2.1 组合概念建构43
4.2.2 证券/交易分析43
4.2.3 交易处理43
4.2.4 组合分析44
4.2.5 度量风险调整后的业绩表现44
4.2.6 报告流程44
4.3 结论462000年至今
第5章 风险管理回顾 / 48
5.1 单一金融风险还是多个金融风险49
5.2 金融灾难的教训50
5.2.1 德国金属冶炼和销售公司事件（1993年）50
5.2.2 橘郡事件（1994年）50
5.2.3 恶棍交易员51
5.2.4 长期资本管理公司（LTCM）（1998年）52
5.2.5 Amaranth基金（2006年）52
5.2.6 小结：充分的控制至关重要52
5.3 业界普遍使用的风险指标53
5.3.1 来自投资理论的指标：方差和标准差53
5.3.2 现代风险管理指标54
5.3.3 概率论54
5.3.4 小结：风险度量是前瞻性的练习55
5.3.5 风险价值（VaR）55
5.3.6 期望损失和条件VaR57
5.3.7 差预期值58
5.3.8 华尔街指标：欧米伽风险59
5.4 信用风险方法论60
5.4.1 信用迁移61
5.4.2 结构化模型61
5.4.3 强度模型62
5.4.4 精算方法62
5.4.5 大型投资组合模型62
5.5 操作风险63
5.6 流动性风险64
5.7 风险指标的新分类64
5.7.1 货币风险指标65
5.7.2 一致性风险指标66
5.7.3 一致性风险指标定义的扩展68
5.7.4 凸性风险指标68
5.7.5 谱风险指标68
5.7.6 小结：我们如何把这些融合起来69
5.8 风险度量需要整合69
5.9 结论70
注释70
第6章 定义风险 / 72
6.1 弗兰克·奈特72
6.2 对奈特定义的批评74
6.3 哈里·马科维茨75
6.4 不确定性76
6.5 暴露的敞口76
6.6 风险77
6.7 操作方面的定义77
6.8 风险的一个操作主义视角79
6.9 结论80
注释80
第7章 价值和风险：超越贝塔 / 81
7.1 管理风险VS降低风险81
7.2 风险与价值：传统视角82
7.2.1 风险和DCF估值82
7.2.2 相对估值模型82
7.3 拓展对风险的分析83
7.3.1 模拟83
7.3.2 DCF估值84
7.3.3 相对估值85
7.3.4 期权定价模型85
7.4 风险管理的终评估86
7.5 结论86
注释87
第8章 金融危机的一个简单理论：为何费希尔·布莱克仍然重要 / 88
8.1 金融危机：一个可能的情境分析89
8.2 所有这些系统性风险怎么可能发生90
8.3 我们错在何处91
第9章 管理机构风险 / 93
9.1 通过实时组合监控加强风险直觉93
9.2 银行和基金的风险管理：不一样的游戏95
9.2.1 损失风险的概率：有无偏见95
9.2.2 交易分析和组合分析的区别97
9.2.3 日常数据陷阱98
9.3 风险报告99
9.4 风险判断100
9.5 结论101
第10章 风险管理与风险度量 / 104
10.1 从数据到有用信息104
10.1.1 相关方105
10.1.2 转换需要105
10.2 新的机构投资者105
10.2.1 传统投资者105
10.2.2 对冲基金106
10.3 透明度和风险度量的新动态106
10.3.1 营销、客户服务和销售106
10.3.2 网络系统106
10.4 提供工具107
10.5 结论109
注释109
第二部分
风险度量
第11章 波动率在分散化和风险管理中的意义 / 112
11.1 分散化失效了吗112
11.2 风险模型失效了吗114
11.3 风险的大小应该是如此让人吃惊的事情吗115
11.4 投资者们过度暴露于尾部风险中了吗116
11.5 结论120
第12章 风险：用VaR度量风险 / 121
12.1 度量VaR122
12.1.1 正常分布下的VaR123
12.1.2 正态分布下的VaR123
12.1.3 基于Sigma的VaR124
12.2 评估VaR124
12.2.1 基于分位数的VaR的估计误差125
12.2.2 基于Sigma的VaR的估计误差126
12.2.3 方法之间的比较126
12.3 结论128
注释129
第13章 风险管理如何使投资经理获益 / 130
13.1 定义风险130
13.1.1 与相对风险130
13.1.2 特定基金风险131
13.1.3 意外的损失131
13.2 定义风险管理131
13.2.1 进攻性风险管理131
13.2.2 防御性风险管理132
13.2.3 VaR背景132
13.3 采用VaR133
13.3.1 目标133
13.3.2 方法133
13.3.3 实施134
13.3.4 特殊情况135
13.3.5 表现反馈137
13.3.6 与其他测度的比较137
13.3.7 对于基金经理的好处138
13.3.8 批评和限制138
13.4 结论140
第14章 整合客户和投资经理的风险管理目标 / 143
14.1 投资委托协议和投资指引143
14.2 参数化的风险分析144
14.3 基于概率的风险测度146
14.4 市场风险结构147
14.5 压力测试150
14.6 结论151
第15章 风险的误测 / 154
15.1 为什么投资者关心中间阶段风险155
15.2 投资期间内的损失敞口156
15.3 应用157
15.3.1 货币对冲基金157
15.3.2 杠杆对冲基金159
15.4 结论159
附录15A 投资期限内风险160
注释162
第16章 风险度量的风险 / 164
16.1 关于工具164
16.2 静态风险165
16.2.1 久期和凸性165
16.2.2 方差/协方差vs久期166
16.2.3 收益分布167
16.2.4 跟踪误差vs风险价值168
16.2.5 持有期和资产分配168
16.2.6 有效边界和资产分配169
16.3 动态风险170
16.4 调整机制和分布172
16.5 结论174
注释175
第17章 二阶矩 / 176
注释178
第18章 风险预算的各种说法 / 179
18.1 风险分配模型181
18.2 风险分配和资产配置181
18.3 风险分配182
18.4 风险分配的敏感度185
18.5 风险分配和隐含的信息比率185
18.6 策略性风险的分配186
18.7 设定整体风险预算187
18.8 确定目标信息比率189
18.9 结论190
附录18A 风险分配190
注释192
第19章 理解和监控流动性危机周期 / 194
19.1 周期195
19.1.1 损失的风险196
19.1.2 清算的需求196
19.1.3 市场流动性197
19.2 测量市场危机周期197
19.3 结论200
注释200
第20章 为何公司特质风险会随时间推移而变化 / 201
20.1 随时间变化的公司特质风险202
20.2 为何公司特质风险随时间推移而变化204
20.2.1 产业权重的变化204
20.2.2 公司规模205
20.2.3 产业内集中度的变化206
20.3 控制三个因素208
20.3.1 控制样本208
20.3.2 回归检验：控制规模、产业和集中效应209
20.3.3 其他对于公司特质风险随着时间变化的解释210
20.4 结论211
注释211
第21章 黑色星期一和黑天鹅 / 213
21.1 来自奈特的提示215
21.2 曼德勃罗关于风险、灾难与收益的看法215
21.3 凯恩斯的智慧217
21.4 量化凯恩斯的区别218
21.5 眀斯基增加了一个关键的要素219
21.6 风险和毁灭：不断重复发生221
21.7 高风险、低风险溢价222
21.8 其他风险223
21.9 后记223
注释223
第22章 不具有相关性的收益的秘密 / 225
22.1 理论225
22.2 证据226
注释226
第三部分
管理风险另类投资
第23章 对冲基金风险管理：介绍和综述 / 228
23.1 为什么要风险管理229
23.2 为什么不用风险价值法VaR231
23.3 生存偏差233
23.4 动态风险分析234
23.5 非线性239
23.6 流动性和信用度243
23.7 其他因素246
23.8 结论246
注释247
第24章 另类投资策略的风险管理 / 249
24.1 风险管理框架249
24.2 管理风险与回报250
24.2.1 风险管理的水平250
24.2.2 风险控制水平251
24.2.3 工具251
24.3 尽职调查254
24.4 风险类型255
24.4.1 资金集中风险255
24.4.2 流动性风险255
24.4.3 净值不稳定的风险256
24.4.4 声誉风险258
24.5 整体分析258
24.6 结论258
注释260
第25章 对冲基金的风险和变化之源 / 261
25.1 基准261
25.2 透明度262
25.3 投资策略的衔接263
25.4 费用合理化264
25.5 风险控制264
25.5.1 贝塔265
25.5.2 金融杠杆265
25.5.3 头条风险265
25.5.4 当前对冲基金所面临的风险266
第26章 母基金的风险管理 / 270
26.1 定义风险271
26.2 管理尾部风险271
26.2.1 定性研究：结构性风险板块272
26.2.2 提升对冲效益：定量研究273
26.2.3 充满危机的市场275
26.3 未来风险276
注释278
第27章 对冲基金：风险与回报 / 279
27.1 来自塔斯的数据库279
27.2 回报率的非正态性280
27.3 影响对冲基金回报的偏差因素281
27.3.1 回填偏差281
27.3.2 生存偏差282
27.4 对冲基金回报的持续性284
27.5 对冲基金的死亡概率286
27.6 结论287
信用风险
第28章 信用风险 / 289
28.1 什么是信用衍生工具289
28.2 预测违约290
28.3 结构化的定价模型290
28.4 简式定价模型291
28.5 信用违约互换293
28.6 随时间变化的违约强度294
28.7 模拟违约时间295
28.8 模拟违约时间的例子295
28.9 担保债务凭证（CDO）296
28.10 CDO价格相关性的影响296
28.11 信用指标297
28.12 一篮子违约掉期297
28.13 关联违约的模型298
28.14 使用蒙特卡罗法为CDO定价300
28.15 结论300
注释301
第29章 坍塌的巴别塔：次贷证券化和信用危机 / 303
29.1 风险转移的构建304
29.1.1 住房抵押贷款支持证券（RMBS）305
29.1.2 资产支持商业票据（ABCP）、结构性投资工具（SIV）和担保债务凭证（CDO）305
29.1.3 信用违约互换（CDS）306
29.2 什么在增长306
29.2.1 次级抵押贷款的兴起307
29.2.2 出售方和购买者的低风险308
29.2.3 系统的高风险309
29.3 一定会下跌310
29.3.1 正回馈的消极结果310
29.3.2 错误312
29.4 小结：废墟上的重建313
注释315
第30章 运用现代风险管理分析权益和信用 / 317
30.1 价值和风险分析方面的扭曲317
30.2 在识别价值和风险方面的失败318
30.2.1 经营性资产评估的公式318
30.2.2 传统计算方法造成的问题319
30.2.3 现实中的公司案例321
30.3 未来的扭曲：战略性风险管理中的衍生工具322
30.3.1 资产负债表和权益的影响322
30.3.2 使用衍生工具来控制风险323
30.4 结论323
注释325
衍生工具
第31章 衍生工具的使用和风险 / 326
31.1 衍生工具326
31.2 衍生工具的历史327
31.3 在全球投资组合中使用衍生工具328
31.3.1 用期货复制一个国际指数328
31.3.2 策略实施331
31.3.3 指数期权策略332
31.3.4 场外期权和场内期权334
31.3.5 为获得指数收益的结构性票据334
31.4 风险管理和衍生工具335
31.4.1 风险的来源335
31.4.2 内部风险控制336
31.5 结论336
注释337
第32章 投资机构的有效风险管理 / 338
32.1 为什么现在管理风险338
32.2 三十人小组报告339
32.3 1994年的后续调研340
32.4 市场风险341
32.5 结论343第33章 风险管理项目 / 346
33.1 风险管理前提347
33.2 今天的风险348
33.2.1 历史背景348
33.2.2 衍生工具的特殊风险349
33.2.3 管理衍生工具中的普遍问题350
33.3 一个风险管理过程352
33.3.1 投资经理指导原则353
33.3.2 了解公司正承担的风险353
33.3.3 测量和控制风险353
33.3.4 风险管理过程的定位355
33.4 结论355
注释357
第34章 风险管理增加价值吗 / 358
34.1 公司使用的风险管理358
34.1.1 融资成本的减少358
34.1.2 借债能力的增长360
34.1.3 净现金流的增长361
34.2 市场反应362
34.3 结论364
注释364
第35章 风险管理和信托责任 / 365
35.1 信托关系366
35.1.1 服务条款的关系366
35.1.2 委托权和自主裁量权366
35.1.3 禁止性成本367
35.1.4 “结构性依赖”：疏忽或误用的风险367
35.1.5 不充足的直接控制和监控367
35.1.6 其他控制368
35.2 信托法368
35.2.1 “额外的”损失风险368
35.2.2 信托法的功能和限制368
35.2.3 排他性利益原则368
35.2.4 信托关系结构369
35.2.5 道德污点369
35.3 信托法与合同法370
35.3.1 信托法370
35.3.2 合同法370
35.3.3 市场的保护370
35.4 信托法和公司法371
35.4.1 信托法371
35.4.2 公司法372
35.5 信托责任372
35.5.1 承担责任的例子373
35.5.2 免责声明的例子373
35.6 来自案例法的经验374
35.6.1 布瑞恩诉罗斯案374
35.6.2 Caremark案374
35.6.3 言外之意374
35.7 结论375
注释376
全球风险
第36章 全球投资组合的金融风险管理 / 378
36.1 基本原理378
36.2 处理风险380
36.2.1 全球分散化380
36.2.2 资产管理380
36.3 处理误解383
36.3.1 跟随趋势383
36.3.2 隐藏的赌注383
36.3.3 一个行为障碍383
36.4 结论384
注释384
第37章 全球化对冲：优化国际股票投资组合的风险和收益 / 385
37.1 为什么要对冲385
37.1.1 为什么不全部对冲386
37.1.2 为什么是全球化对冲387
37.2 全球化对冲公式387
37.2.1 公式的自变量388
37.2.2 案例390
37.2.3 化391
37.2.4 货币对冲注解391
37.3 在其他类型组合中应用公式392
37.4 结论392
注释392
第38章 对冲策略 / 393
38.1 货币风险管理的目标393
38.2 货币敞口和多样化394
38.3 线性货币对冲策略395
38.3.1 在捐赠基金上的应用395
38.3.2 有效边界和有效平面395
38.3.3 均值、方差、跟踪误差化396
38.3.4 均值方差法与MVTE法的表现对比397
38.4 非线性货币对冲策略397
38.5 货币对冲策略的现金流管理399
38.6 结论400
第39章 新兴市场中的货币风险管理 / 403
39.1 管理货币风险403
39.1.1 对冲交易敞口404
39.1.2 可选择的对冲策略404
39.2 结论406
第40章 管理地缘政治风险 / 407
40.1 推高风险的过程407
40.2 美国408
40.3 中国409
40.4 俄罗斯410
40.5 新兴市场410
40.6 地缘政治风险和能源问题411
40.7 结论411
注释413
第41章 全球金融管理中的货币风险 / 414
41.1 前言414
41.2 引言415
41.3 概要416
41.4 介绍416
41.4.1 全球投资机会417
41.4.2 国家权重和投资组合收益418
41.4.3 资产定价模型隐含的风险测度指标419
41.4.4 国家风险测度指标421
41.4.5 金融证据预览422
41.5 国家风险423
41.5.1 国家风险和经济理论423
41.5.2 国家风险的β定价模型428
41.6 在实务中确定国家风险430
41.6.1 国家风险和债券评级430
41.6.2 使用评级测量国家风险431
41.6.3 国家风险的简洁测量方法438
41.7 国家风险分析的运用440
41.7.1 检测国家风险和预期收益的框架440
41.7.2 估算预期收益、波动率和相关系数441
41.7.3 将风险评级运用到发展中国家446
41.8 投资组合管理的隐含意义447
41.8.1 国家风险和基本面分析447
41.8.2 国家风险和持有期回报449
41.8.3 使用国家风险中的变化来预测预期收益457
41.8.4 其他投资组合管理运用458
41.9 结论460
附录41A 本文使用的国家风险评级461
注释461
第42章 世界经济中的政治风险 / 463
42.1 政治风险分析463
42.2 政治风险模型464
42.3 国家排名466
42.3.1 稳定的466
42.3.2 不稳定的466
42.3.3 俄罗斯和中国466
42.4 结论467
注释467
非金融风险
第43章 风险管理的行为视角 / 468
43.1 风险回避468
43.2 风险与不确定性469
43.3 解读概率470
43.3.1 基于概率的VaR470
43.3.2 条件概率470
43.3.3 零概率事件471
43.4 结论472
注释473
第44章 行为风险：轶事和令人不安的证据 / 474
44.1 失误之一：过度自信476
44.2 失误之二：决策框架476
44.3 失误之三：代理摩擦477
44.4 结论478
第45章 运营尽职调查的十诫 / 479
45.1 定义角色480
45.2 定义目的：保护资产480
45.3 定义目标：持续有效地整合控制点480
45.4 职能分离480
45.5 做好工作480
45.6 文档和沟通481
45.7 通过投资研究更高效地工作481
45.8 牢记基本原则481
45.9 高层关注481
45.10 留意警示信号481
注释484
第46章 模型 / 485
46.1 飞机模型485
46.2 物理学中的模型486
46.2.1 基础模型486
46.2.2 现象学模型486
46.3 金融模型487
46.4 金融工程的基础488
46.5 模型风险489
46.6 结论490
注释490
第47章 投资管理模型的使用和误用 / 491
47.1 金融模型的用处491
47.2 对冲的影响494
47.3 模型误用495
47.4 企业债券和银行风险的非线性模型496
47.5 以前从未见过的房地产风险497
47.6 结论497
第48章 金融市场监管：保护我们免受自我和他人干扰 / 500
48.1 保证金（杠杆）规则502
48.2 适当性监管504
48.3 蓝天法案和强制披露505
48.4 我们应该做什么507
48.5 结论508养老基金风险
第49章 预算和监控养老基金风险 / 510
49.1 养老基金特征511
49.2 评估风险512
49.2.1 因素模型512
49.2.2 基金及其组成部分512
49.3 养老基金的应用517
49.3.1 并入债务518
49.3.2 在基金中使用因素模型520
49.3.3 汇集521
49.4 执行问题523
49.5 结论524
注释524
第50章 计划发起人对风险管理项目的观点 / 525
50.1 背景525
50.2 理念、目标和任务526
50.2.1 理念526
50.2.2 目标526
50.2.3 任务526
50.3 风险管理方法527
50.3.1 风险范围527
50.3.2 影响范围528
50.3.3 训练528
50.4 风险管理构建模块528
50.5 主要标准530
50.5.1 稽核/评审530
50.5.2 依赖性530
50.5.3 必要的管理层回应530
50.5.4 输出530
50.6 结论531
第51章 评估一个风险管理项目 / 533
51.1 对风险的看法534
51.2 风险管理项目的潜在目标535
51.3 一个计划发起者如何实施和评估风险管理536
51.4 结论537
注释539
第52章 建立和实施一个风险预算系统 / 540
52.1 发起人的作用540
52.2 养老基金危机541
52.3 养老基金风险541
52.3.1 政策风险542
52.3.2 盈余风险542
52.4 安大略教师养老基金计划政策的变化543
52.4.1 注资政策543
52.4.2 未来预期543
52.4.3 养老基金管理目标544
52.4.4 风险定义和评估544
52.4.5 管理资金比率的总风险545
52.5 消极和积极风险545
52.5.1 收益545
52.5.2 资金比率的总风险545
52.5.3 主动/被动管理545
52.5.4 风险化546
52.5.5 积极风险分配546
52.5.6 对积极风险的控制546
52.5.7 积极风险的用途和多样性547
52.6 另类投资547
52.7 资产组合和总风险548
52.8 结论548
注释551
第53章 养老基金的债务驱动投资策略 / 552
53.1 瑞士养老基金系统552
53.2 债务驱动的投资553
53.3 理解债务555
53.4 免疫和现金流匹配557
53.5 结论558
本书各章作者 / 559
译后跋 / 561
参考文献
顾问委员会
CFA协会介绍
前言
致谢
引言
部分
概述风险管理的两个十年1990～1999年
第1章 理解市场危机的一个理论框架 / 2
1.1 危机来源3
1.1.1 市场有效性3
1.1.2 流动性和紧迫性3
1.1.3 流动性需求方4
1.1.4 流动性提供方4
1.1.5 市场危机中流动性供需双方的互动5
1.1.6 市场生态5
1.2 案例研究7
1.2.1 1987年股票市场崩溃7
1.2.2 1991年垃圾债券风暴8
1.2.3 1998年LTCM违约事件10
1.3 经验教训11
1.4 政策事宜12
1.4.1 透明度12
1.4.2 监管13
1.4.3 合并13
第2章 在实践中选择和运用合适的风险管理工具 / 16
2.1 有效的风险管理16
2.1.1 资产管理经理的风险16
2.1.2 关注点17
2.1.3 设立项目17
2.2 定义风险18
2.3 风险度量19
2.3.1 追踪误差19
2.3.2 方法论的缺陷19
2.3.3 模型缺陷20
2.3.4 回溯测试22
2.3.5 战略视角23
2.3.6 战略风险管理方法23
2.4 购买还是自建23
2.5 结论24
注释25
第3章 全面风险管理的3P / 26
3.1 3P27
3.2 价格28
3.3 概率29
3.4 偏好30
3.5 将3个P结合起来34
3.5.1 再谈偏好34
3.5.2 更广义的风险35
3.6 风险管理的未来36
3.6.1 知识融合36
3.6.2 全面风险管理（TRM）协议36
注释37
第4章 风险敞口的报告和监控 / 40
4.1 风险管理系统40
4.1.1 识别风险41
4.1.2 量化风险42
4.2 将风险纳入投资流程42
4.2.1 组合概念建构43
4.2.2 证券/交易分析43
4.2.3 交易处理43
4.2.4 组合分析44
4.2.5 度量风险调整后的业绩表现44
4.2.6 报告流程44
4.3 结论462000年至今
第5章 风险管理回顾 / 48
5.1 单一金融风险还是多个金融风险49
5.2 金融灾难的教训50
5.2.1 德国金属冶炼和销售公司事件（1993年）50
5.2.2 橘郡事件（1994年）50
5.2.3 恶棍交易员51
5.2.4 长期资本管理公司（LTCM）（1998年）52
5.2.5 Amaranth基金（2006年）52
5.2.6 小结：充分的控制至关重要52
5.3 业界普遍使用的风险指标53
5.3.1 来自投资理论的指标：方差和标准差53
5.3.2 现代风险管理指标54
5.3.3 概率论54
5.3.4 小结：风险度量是前瞻性的练习55
5.3.5 风险价值（VaR）55
5.3.6 期望损失和条件VaR57
5.3.7 差预期值58
5.3.8 华尔街指标：欧米伽风险59
5.4 信用风险方法论60
5.4.1 信用迁移61
5.4.2 结构化模型61
5.4.3 强度模型62
5.4.4 精算方法62
5.4.5 大型投资组合模型62
5.5 操作风险63
5.6 流动性风险64
5.7 风险指标的新分类64
5.7.1 货币风险指标65
5.7.2 一致性风险指标66
5.7.3 一致性风险指标定义的扩展68
5.7.4 凸性风险指标68
5.7.5 谱风险指标68
5.7.6 小结：我们如何把这些融合起来69
5.8 风险度量需要整合69
5.9 结论70
注释70
第6章 定义风险 / 72
6.1 弗兰克·奈特72
6.2 对奈特定义的批评74
6.3 哈里·马科维茨75
6.4 不确定性76
6.5 暴露的敞口76
6.6 风险77
6.7 操作方面的定义77
6.8 风险的一个操作主义视角79
6.9 结论80
注释80
第7章 价值和风险：超越贝塔 / 81
7.1 管理风险VS降低风险81
7.2 风险与价值：传统视角82
7.2.1 风险和DCF估值82
7.2.2 相对估值模型82
7.3 拓展对风险的分析83
7.3.1 模拟83
7.3.2 DCF估值84
7.3.3 相对估值85
7.3.4 期权定价模型85
7.4 风险管理的终评估86
7.5 结论86
注释87
第8章 金融危机的一个简单理论：为何费希尔·布莱克仍然重要 / 88
8.1 金融危机：一个可能的情境分析89
8.2 所有这些系统性风险怎么可能发生90
8.3 我们错在何处91
第9章 管理机构风险 / 93
9.1 通过实时组合监控加强风险直觉93
9.2 银行和基金的风险管理：不一样的游戏95
9.2.1 损失风险的概率：有无偏见95
9.2.2 交易分析和组合分析的区别97
9.2.3 日常数据陷阱98
9.3 风险报告99
9.4 风险判断100
9.5 结论101
第10章 风险管理与风险度量 / 104
10.1 从数据到有用信息104
10.1.1 相关方105
10.1.2 转换需要105
10.2 新的机构投资者105
10.2.1 传统投资者105
10.2.2 对冲基金106
10.3 透明度和风险度量的新动态106
10.3.1 营销、客户服务和销售106
10.3.2 网络系统106
10.4 提供工具107
10.5 结论109
注释109
第二部分
风险度量
第11章 波动率在分散化和风险管理中的意义 / 112
11.1 分散化失效了吗112
11.2 风险模型失效了吗114
11.3 风险的大小应该是如此让人吃惊的事情吗115
11.4 投资者们过度暴露于尾部风险中了吗116
11.5 结论120
第12章 风险：用VaR度量风险 / 121
12.1 度量VaR122
12.1.1 正常分布下的VaR123
12.1.2 正态分布下的VaR123
12.1.3 基于Sigma的VaR124
12.2 评估VaR124
12.2.1 基于分位数的VaR的估计误差125
12.2.2 基于Sigma的VaR的估计误差126
12.2.3 方法之间的比较126
12.3 结论128
注释129
第13章 风险管理如何使投资经理获益 / 130
13.1 定义风险130
13.1.1 与相对风险130
13.1.2 特定基金风险131
13.1.3 意外的损失131
13.2 定义风险管理131
13.2.1 进攻性风险管理131
13.2.2 防御性风险管理132
13.2.3 VaR背景132
13.3 采用VaR133
13.3.1 目标133
13.3.2 方法133
13.3.3 实施134
13.3.4 特殊情况135
13.3.5 表现反馈137
13.3.6 与其他测度的比较137
13.3.7 对于基金经理的好处138
13.3.8 批评和限制138
13.4 结论140
第14章 整合客户和投资经理的风险管理目标 / 143
14.1 投资委托协议和投资指引143
14.2 参数化的风险分析144
14.3 基于概率的风险测度146
14.4 市场风险结构147
14.5 压力测试150
14.6 结论151
第15章 风险的误测 / 154
15.1 为什么投资者关心中间阶段风险155
15.2 投资期间内的损失敞口156
15.3 应用157
15.3.1 货币对冲基金157
15.3.2 杠杆对冲基金159
15.4 结论159
附录15A 投资期限内风险160
注释162
第16章 风险度量的风险 / 164
16.1 关于工具164
16.2 静态风险165
16.2.1 久期和凸性165
16.2.2 方差/协方差vs久期166
16.2.3 收益分布167
16.2.4 跟踪误差vs风险价值168
16.2.5 持有期和资产分配168
16.2.6 有效边界和资产分配169
16.3 动态风险170
16.4 调整机制和分布172
16.5 结论174
注释175
第17章 二阶矩 / 176
注释178
第18章 风险预算的各种说法 / 179
18.1 风险分配模型181
18.2 风险分配和资产配置181
18.3 风险分配182
18.4 风险分配的敏感度185
18.5 风险分配和隐含的信息比率185
18.6 策略性风险的分配186
18.7 设定整体风险预算187
18.8 确定目标信息比率189
18.9 结论190
附录18A 风险分配190
注释192
第19章 理解和监控流动性危机周期 / 194
19.1 周期195
19.1.1 损失的风险196
19.1.2 清算的需求196
19.1.3 市场流动性197
19.2 测量市场危机周期197
19.3 结论200
注释200
第20章 为何公司特质风险会随时间推移而变化 / 201
20.1 随时间变化的公司特质风险202
20.2 为何公司特质风险随时间推移而变化204
20.2.1 产业权重的变化204
20.2.2 公司规模205
20.2.3 产业内集中度的变化206
20.3 控制三个因素208
20.3.1 控制样本208
20.3.2 回归检验：控制规模、产业和集中效应209
20.3.3 其他对于公司特质风险随着时间变化的解释210
20.4 结论211
注释211
第21章 黑色星期一和黑天鹅 / 213
21.1 来自奈特的提示215
21.2 曼德勃罗关于风险、灾难与收益的看法215
21.3 凯恩斯的智慧217
21.4 量化凯恩斯的区别218
21.5 眀斯基增加了一个关键的要素219
21.6 风险和毁灭：不断重复发生221
21.7 高风险、低风险溢价222
21.8 其他风险223
21.9 后记223
注释223
第22章 不具有相关性的收益的秘密 / 225
22.1 理论225
22.2 证据226
注释226
第三部分
管理风险另类投资
第23章 对冲基金风险管理：介绍和综述 / 228
23.1 为什么要风险管理229
23.2 为什么不用风险价值法VaR231
23.3 生存偏差233
23.4 动态风险分析234
23.5 非线性239
23.6 流动性和信用度243
23.7 其他因素246
23.8 结论246
注释247
第24章 另类投资策略的风险管理 / 249
24.1 风险管理框架249
24.2 管理风险与回报250
24.2.1 风险管理的水平250
24.2.2 风险控制水平251
24.2.3 工具251
24.3 尽职调查254
24.4 风险类型255
24.4.1 资金集中风险255
24.4.2 流动性风险255
24.4.3 净值不稳定的风险256
24.4.4 声誉风险258
24.5 整体分析258
24.6 结论258
注释260
第25章 对冲基金的风险和变化之源 / 261
25.1 基准261
25.2 透明度262
25.3 投资策略的衔接263
25.4 费用合理化264
25.5 风险控制264
25.5.1 贝塔265
25.5.2 金融杠杆265
25.5.3 头条风险265
25.5.4 当前对冲基金所面临的风险266
第26章 母基金的风险管理 / 270
26.1 定义风险271
26.2 管理尾部风险271
26.2.1 定性研究：结构性风险板块272
26.2.2 提升对冲效益：定量研究273
26.2.3 充满危机的市场275
26.3 未来风险276
注释278
第27章 对冲基金：风险与回报 / 279
27.1 来自塔斯的数据库279
27.2 回报率的非正态性280
27.3 影响对冲基金回报的偏差因素281
27.3.1 回填偏差281
27.3.2 生存偏差282
27.4 对冲基金回报的持续性284
27.5 对冲基金的死亡概率286
27.6 结论287
信用风险
第28章 信用风险 / 289
28.1 什么是信用衍生工具289
28.2 预测违约290
28.3 结构化的定价模型290
28.4 简式定价模型291
28.5 信用违约互换293
28.6 随时间变化的违约强度294
28.7 模拟违约时间295
28.8 模拟违约时间的例子295
28.9 担保债务凭证（CDO）296
28.10 CDO价格相关性的影响296
28.11 信用指标297
28.12 一篮子违约掉期297
28.13 关联违约的模型298
28.14 使用蒙特卡罗法为CDO定价300
28.15 结论300
注释301
第29章 坍塌的巴别塔：次贷证券化和信用危机 / 303
29.1 风险转移的构建304
29.1.1 住房抵押贷款支持证券（RMBS）305
29.1.2 资产支持商业票据（ABCP）、结构性投资工具（SIV）和担保债务凭证（CDO）305
29.1.3 信用违约互换（CDS）306
29.2 什么在增长306
29.2.1 次级抵押贷款的兴起307
29.2.2 出售方和购买者的低风险308
29.2.3 系统的高风险309
29.3 一定会下跌310
29.3.1 正回馈的消极结果310
29.3.2 错误312
29.4 小结：废墟上的重建313
注释315
第30章 运用现代风险管理分析权益和信用 / 317
30.1 价值和风险分析方面的扭曲317
30.2 在识别价值和风险方面的失败318
30.2.1 经营性资产评估的公式318
30.2.2 传统计算方法造成的问题319
30.2.3 现实中的公司案例321
30.3 未来的扭曲：战略性风险管理中的衍生工具322
30.3.1 资产负债表和权益的影响322
30.3.2 使用衍生工具来控制风险323
30.4 结论323
注释325
衍生工具
第31章 衍生工具的使用和风险 / 326
31.1 衍生工具326
31.2 衍生工具的历史327
31.3 在全球投资组合中使用衍生工具328
31.3.1 用期货复制一个国际指数328
31.3.2 策略实施331
31.3.3 指数期权策略332
31.3.4 场外期权和场内期权334
31.3.5 为获得指数收益的结构性票据334
31.4 风险管理和衍生工具335
31.4.1 风险的来源335
31.4.2 内部风险控制336
31.5 结论336
注释337
第32章 投资机构的有效风险管理 / 338
32.1 为什么现在管理风险338
32.2 三十人小组报告339
32.3 1994年的后续调研340
32.4 市场风险341
32.5 结论343第33章 风险管理项目 / 346
33.1 风险管理前提347
33.2 今天的风险348
33.2.1 历史背景348
33.2.2 衍生工具的特殊风险349
33.2.3 管理衍生工具中的普遍问题350
33.3 一个风险管理过程352
33.3.1 投资经理指导原则353
33.3.2 了解公司正承担的风险353
33.3.3 测量和控制风险353
33.3.4 风险管理过程的定位355
33.4 结论355
注释357
第34章 风险管理增加价值吗 / 358
34.1 公司使用的风险管理358
34.1.1 融资成本的减少358
34.1.2 借债能力的增长360
34.1.3 净现金流的增长361
34.2 市场反应362
34.3 结论364
注释364
第35章 风险管理和信托责任 / 365
35.1 信托关系366
35.1.1 服务条款的关系366
35.1.2 委托权和自主裁量权366
35.1.3 禁止性成本367
35.1.4 “结构性依赖”：疏忽或误用的风险367
35.1.5 不充足的直接控制和监控367
35.1.6 其他控制368
35.2 信托法368
35.2.1 “额外的”损失风险368
35.2.2 信托法的功能和限制368
35.2.3 排他性利益原则368
35.2.4 信托关系结构369
35.2.5 道德污点369
35.3 信托法与合同法370
35.3.1 信托法370
35.3.2 合同法370
35.3.3 市场的保护370
35.4 信托法和公司法371
35.4.1 信托法371
35.4.2 公司法372
35.5 信托责任372
35.5.1 承担责任的例子373
35.5.2 免责声明的例子373
35.6 来自案例法的经验374
35.6.1 布瑞恩诉罗斯案374
35.6.2 Caremark案374
35.6.3 言外之意374
35.7 结论375
注释376
全球风险
第36章 全球投资组合的金融风险管理 / 378
36.1 基本原理378
36.2 处理风险380
36.2.1 全球分散化380
36.2.2 资产管理380
36.3 处理误解383
36.3.1 跟随趋势383
36.3.2 隐藏的赌注383
36.3.3 一个行为障碍383
36.4 结论384
注释384
第37章 全球化对冲：优化国际股票投资组合的风险和收益 / 385
37.1 为什么要对冲385
37.1.1 为什么不全部对冲386
37.1.2 为什么是全球化对冲387
37.2 全球化对冲公式387
37.2.1 公式的自变量388
37.2.2 案例390
37.2.3 化391
37.2.4 货币对冲注解391
37.3 在其他类型组合中应用公式392
37.4 结论392
注释392
第38章 对冲策略 / 393
38.1 货币风险管理的目标393
38.2 货币敞口和多样化394
38.3 线性货币对冲策略395
38.3.1 在捐赠基金上的应用395
38.3.2 有效边界和有效平面395
38.3.3 均值、方差、跟踪误差化396
38.3.4 均值方差法与MVTE法的表现对比397
38.4 非线性货币对冲策略397
38.5 货币对冲策略的现金流管理399
38.6 结论400
第39章 新兴市场中的货币风险管理 / 403
39.1 管理货币风险403
39.1.1 对冲交易敞口404
39.1.2 可选择的对冲策略404
39.2 结论406
第40章 管理地缘政治风险 / 407
40.1 推高风险的过程407
40.2 美国408
40.3 中国409
40.4 俄罗斯410
40.5 新兴市场410
40.6 地缘政治风险和能源问题411
40.7 结论411
注释413
第41章 全球金融管理中的货币风险 / 414
41.1 前言414
41.2 引言415
41.3 概要416
41.4 介绍416
41.4.1 全球投资机会417
41.4.2 国家权重和投资组合收益418
41.4.3 资产定价模型隐含的风险测度指标419
41.4.4 国家风险测度指标421
41.4.5 金融证据预览422
41.5 国家风险423
41.5.1 国家风险和经济理论423
41.5.2 国家风险的β定价模型428
41.6 在实务中确定国家风险430
41.6.1 国家风险和债券评级430
41.6.2 使用评级测量国家风险431
41.6.3 国家风险的简洁测量方法438
41.7 国家风险分析的运用440
41.7.1 检测国家风险和预期收益的框架440
41.7.2 估算预期收益、波动率和相关系数441
41.7.3 将风险评级运用到发展中国家446
41.8 投资组合管理的隐含意义447
41.8.1 国家风险和基本面分析447
41.8.2 国家风险和持有期回报449
41.8.3 使用国家风险中的变化来预测预期收益457
41.8.4 其他投资组合管理运用458
41.9 结论460
附录41A 本文使用的国家风险评级461
注释461
第42章 世界经济中的政治风险 / 463
42.1 政治风险分析463
42.2 政治风险模型464
42.3 国家排名466
42.3.1 稳定的466
42.3.2 不稳定的466
42.3.3 俄罗斯和中国466
42.4 结论467
注释467
非金融风险
第43章 风险管理的行为视角 / 468
43.1 风险回避468
43.2 风险与不确定性469
43.3 解读概率470
43.3.1 基于概率的VaR470
43.3.2 条件概率470
43.3.3 零概率事件471
43.4 结论472
注释473
第44章 行为风险：轶事和令人不安的证据 / 474
44.1 失误之一：过度自信476
44.2 失误之二：决策框架476
44.3 失误之三：代理摩擦477
44.4 结论478
第45章 运营尽职调查的十诫 / 479
45.1 定义角色480
45.2 定义目的：保护资产480
45.3 定义目标：持续有效地整合控制点480
45.4 职能分离480
45.5 做好工作480
45.6 文档和沟通481
45.7 通过投资研究更高效地工作481
45.8 牢记基本原则481
45.9 高层关注481
45.10 留意警示信号481
注释484
第46章 模型 / 485
46.1 飞机模型485
46.2 物理学中的模型486
46.2.1 基础模型486
46.2.2 现象学模型486
46.3 金融模型487
46.4 金融工程的基础488
46.5 模型风险489
46.6 结论490
注释490
第47章 投资管理模型的使用和误用 / 491
47.1 金融模型的用处491
47.2 对冲的影响494
47.3 模型误用495
47.4 企业债券和银行风险的非线性模型496
47.5 以前从未见过的房地产风险497
47.6 结论497
第48章 金融市场监管：保护我们免受自我和他人干扰 / 500
48.1 保证金（杠杆）规则502
48.2 适当性监管504
48.3 蓝天法案和强制披露505
48.4 我们应该做什么507
48.5 结论508养老基金风险
第49章 预算和监控养老基金风险 / 510
49.1 养老基金特征511
49.2 评估风险512
49.2.1 因素模型512
49.2.2 基金及其组成部分512
49.3 养老基金的应用517
49.3.1 并入债务518
49.3.2 在基金中使用因素模型520
49.3.3 汇集521
49.4 执行问题523
49.5 结论524
注释524
第50章 计划发起人对风险管理项目的观点 / 525
50.1 背景525
50.2 理念、目标和任务526
50.2.1 理念526
50.2.2 目标526
50.2.3 任务526
50.3 风险管理方法527
50.3.1 风险范围527
50.3.2 影响范围528
50.3.3 训练528
50.4 风险管理构建模块528
50.5 主要标准530
50.5.1 稽核/评审530
50.5.2 依赖性530
50.5.3 必要的管理层回应530
50.5.4 输出530
50.6 结论531
第51章 评估一个风险管理项目 / 533
51.1 对风险的看法534
51.2 风险管理项目的潜在目标535
51.3 一个计划发起者如何实施和评估风险管理536
51.4 结论537
注释539
第52章 建立和实施一个风险预算系统 / 540
52.1 发起人的作用540
52.2 养老基金危机541
52.3 养老基金风险541
52.3.1 政策风险542
52.3.2 盈余风险542
52.4 安大略教师养老基金计划政策的变化543
52.4.1 注资政策543
52.4.2 未来预期543
52.4.3 养老基金管理目标544
52.4.4 风险定义和评估544
52.4.5 管理资金比率的总风险545
52.5 消极和积极风险545
52.5.1 收益545
52.5.2 资金比率的总风险545
52.5.3 主动/被动管理545
52.5.4 风险化546
52.5.5 积极风险分配546
52.5.6 对积极风险的控制546
52.5.7 积极风险的用途和多样性547
52.6 另类投资547
52.7 资产组合和总风险548
52.8 结论548
注释551
第53章 养老基金的债务驱动投资策略 / 552
53.1 瑞士养老基金系统552
53.2 债务驱动的投资553
53.3 理解债务555
53.4 免疫和现金流匹配557
53.5 结论558
本书各章作者 / 559
译后跋 / 561
参考文献
前 言
前言
尽管风险管理一直以来都是投资管理过程中的一个重要环节，但其作用直到近几年才愈发显著。通过妥善地测量和管理风险，可以使客户和企业的需求更有效地得到满足。随着不断发展的金融市场变得越来越复杂和具有挑战性，风险管理技术的应用也必须与时俱进。本书通过投资管理领域中那些大家的思想，来追踪风险管理的演进过程。
本书用53个独立的章节讲述了风险管理思想20年间的演进。这些内容均来自CFA协会研究基金会、《金融分析师杂志》和CFA协会会议成果。这些论文代表了诺贝尔获奖者、行业传奇人物以及一些具有远见卓识的学界人物和专业人士的工作成果。读者将惊讶于这些原则的普适性（或永恒性）：那些写于1997年亚洲金融危机期间的论文可能很容易被误认为是发表在近一次全球金融崩溃之后的。
本书共分成三大部分。部分是风险管理思想的整体介绍。第二部分讨论了风险度量，集中讲述了风险模型，涵盖了风险价值、风险预算和流动性风险等主题。第三部分集中讨论风险管理和资产类别的相关话题，例如另类投资。此外，还包括了衍生工具以及信用风险、全球风险、非金融风险和养老基金风险等主题。
本书是我们CFA协会机构投资系列图书中的第四部，另外三部分别是《私人财富管理》、《投资绩效测评》和《估值技术》。我们希望它能成为你解决眼下或未来所要面对的风险管理挑战的有用指南和资源。
实际上人们在做出每个决策时都蕴含着风险。在现代投资组合理论中，当我们寻求给定风险水平上的回报时，风险和回报就是两个必需的输入条件。这可以进一步简化为一个假设，即提供高回报的资产所承担的风险要高于提供低回报的资产的风险。在这个过程中，假定风险是已知和量化的。标准差、方差和波动幅度提供了对风险进行量化的简单和可见的数据。
由于风险是可以量化的，所以也应该很容易进行预测和管理。采用不同的统计和非统计方法，风险可衡量指标能够被计算出来，并应用于预测风险对投资组合的影响。这些方法可以用于管理我们已知的风险，比如价格或收益率的小幅变动。对于这类工作，我们可以使用这些年来已经发展出的各种金融工具管理这类风险的影响。
尽管重复发生的金融危机通常会产生可供分析、观察和外推的大量数据，但是如何管理那些我们不知道的风险仍然是一项挑战。
在投资管理中真正的挑战是测量和管理那些我们并不知道的风险所产生的影响。这些风险，诸如尾部风险或者黑天鹅事件，是我们无法全面了解、想象或者提前设想到的。这类风险事实上很少单独发生，它们通常在不同的风险事件中出现显著和快速的转移效应，因此更具有挑战性。尽管有经验的风险经理可以相对容易地提前计算出每个风险的单独影响，然而这些事件的综合影响几乎不可能进行量化或者预测。
由于风险管理通常是经验主义，所以风险管理的优劣之分在于如何从投资决策过程的角度对风险做出考量。即便提前知悉、量化并考虑到了所有风险，仍然会存在一些可能影响终结果的挑战。股权价格、利率和汇率本质上是波动的。生活中充满了这种持续、不可预测和难预期的波动性。只要这些变化非常微弱或者不那么显著，现有的风险指标和风险管理工具便可足以用于管理日常风险。但是在大多数时间里，这些变化都是显而易见的。在风险管理领域，确定的是风险的不确定性。
这部书总结了大部分我们对于风险和风险管理的认知，每一章都在谈论风险。这个特点在比较20世纪90年代的风险事件和2005年之后的风险事件时表现得为明显。经验教训就摆在那里，提醒我们去学习和吸取教训。
在本书的部分中，我们首先安排了理查德·布克斯塔伯（Richard Bookstaber,CFA）、雅克·朗格斯代（Jacques Longerstaey）、安德鲁·劳（Andrew Lo）和罗伯特·科普拉什（Robert Kopprasch,CFA）有关20世纪90年代经验教训的论文和会议发表成果。那是由巴林银行、长期资本管理公司和亚洲金融危机主导的10年，许多这类文章都谈到了从中直接获取的教训。这些章节讨论的话题遍及从流动性到反映有效管理风险的组织机构，为专业投资人士提供了大量的深刻认识。
部分的后半部分（2000年至今）以研究基金会塞巴斯蒂安·雷奥（Sébastien Leo,CFA)的论文开始，之后是格林·霍尔顿（Glyn Holton）、阿斯瓦斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）、泰勒·柯文（Tyler Cowen）、布鲁夫·普特南（Bluford Putnam）和D.赛克斯·维尔福（D.Sykes Wilford）的文章。除了受到10年间如技术泡沫破灭和住宅市场危机等事件的影响之外，这些章节还包括了对风险管理的定性讨论，这也是贯穿本书的一个重要主题。为了成功地进行风险管理，其中应该包含较大篇幅的量化内容，但是如果孤立地看这些方法是不充分的。只有当量化方法和充分的定性分析相结合，风险管理才能真正发挥效力。
IXVIII在第二部分“风险度量”中，麦克斯·达尼尔（Max Darnell）、菲利普·乔瑞（Philippe Jorion）、米歇尔·麦卡锡（Michelle McCarthy）、贝内特·戈卢布（Bennett Golub）、马克·克里茨曼（Mark Kritzman,CFA）与唐·里奇（Don Rich）、罗兰·洛克霍夫（Roland Lochoff）、唐·以斯拉（Don Ezra）、阿尔扬·波克拉尔（Arjan Berkelaar,CFA)和亚当·科博尔（Adam Kobor,CFA）以及津曲正树（Masaki Tsumagari,CFA)、理查德·布克斯塔伯、詹姆斯·贝内特（James Bennett,CFA)与理查德·西亚斯（Richard Sias）、约翰·博格（John Bogle）、理查德·恩尼斯（Richard Ennis,CFA)的文章讨论了很多有关量化风险管理的内容，包括常用方法的局限以及事件的危害（比如之前提到过的尾部风险和黑天鹅事件）。在这部分也讨论了相关和不相关回报以及波动性分析。
在第三部分“管理风险”中，众多章节按多个子话题分组呈现。由于另类投资策略的复杂性和重要性日渐增强，安德鲁·劳、莱斯利·拉尔（Leslie Rahl）、克利福德·阿斯内斯（Clifford Asness）、S.卢克·埃利斯（S.Luke Ellis）、伯顿·马尔基尔（Burron Malkiel）和阿塔努·萨哈（Atanu Saha）讨论了这个独特的风险话题，涉及非正态分布、对冲基金的独特性和母基金投资，以及回报的持久性等问题。
杰瑞米·格拉弗林（Jeremy Graveline）、迈克尔·可卡拉里（Michael Kokalari）、布鲁斯·雅各布（Bruce Jacobs）和罗伯特·默顿（Robert Merton）在一些章节里讨论了有关CDO、CDS的信用风险以及风险定价问题。这些完成于信用危机前后的文章,为这一挑战性时期的前因后果提供了深入的分析。
金融危机的实质和2008～2009年有关监管的争议引发了对于衍生工具的特殊关注，乔安妮·希尔（Joanne Hill）、马克·布里克尔（Mark Brickell）、马尔腾·内德洛夫（Maarten Nederlof）、查尔斯·史密森（Charles Smithson）和罗伯特·麦克劳克林（Robert McLaughlin）都著文进行了讨论。读者可以从他们的文章中了解其真知灼见。值得注意的是，尽管已经过去了10多年，过去那些衍生工具方面的问题（诸如危机时期相关性提高、异常事件的影响、信托责任）至今依旧存在。
风险管理原则的时效性也清晰地体现在“全球风险”这个子章节中，在R.查尔斯·昌普安（R.Charles Tschampion,CFA)、费希尔·布莱克（Fischer Black）、马克·克里茨曼、吉福德·方（Gifford Fong）、马文·佐尼斯（Marvin Zonis）、克劳德·厄尔布（Claude Erb,CFA）、坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）和塔达斯·维斯坎塔（Tadas Viskanta）的文章中都有讨论。在过去20年里，全球投资已经显著扩张，但是这些文章仍可提供丰富的信息，用于处理不断提高的汇率波动性、主权风险以及我们在不断扩大的全球经济和投资环境中面对的挑战。
有关非金融风险的章节是由安德鲁·劳、阿诺德·伍德（Arnold Wood）、罗伯特·斯旺三世（Robert Swan Ⅲ）、伊玛努尔·德曼（Emanuel Derman）、道格拉斯·布里登（Douglas Breeden）以及迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）这几位声名卓著的专家完成的。他们介绍了许多风险操作、行为和模型问题。这次信用危机中，其中很多问题都有出现，对于这些概念的重点关注，有助于整理出减少这类负面影响的理论框架。
第三部分的后是关于养老基金风险的章节，由威廉·夏普（William Sharpe）、德斯蒙德·麦克·英泰尔（Desmond Mac Intyre）、克里斯托弗·坎皮萨诺（Christopher Campisano,CFA）、里奥·德·贝弗（Leo de Bever）和罗曼·冯·阿（Roman von Ah）撰写。当全球人口迈入老年时代，从管理人到负债驱动型投资（LDI）的边际风险，本书都可以提供解决这些重要问题的有价值的观点。
尽管这些概念听起来都有理有据，但是无数文章都提及风险的原因在于数据的时效性。这一点在“全球金融管理中的国家风险”和费希尔·布莱克的章节里体现尤为明显。但是，对于那些经历过手资讯的人而言，这些数据带着他们做了又一次记忆之旅，而又为那些当时未曾涉足投资业务的人提供了有价值的参考资料。
关于任何主题的文章数量或者篇幅，都不是特意安排的，这是因为本书的所有主题都是风险管理的重要内容。风险就像水一样，总是无孔不入，试图从薄弱处突破。所以，全方位加强管理才能抵御不良风险管理造成的意外损失。
由于风险管理影响到投资管理的许多领域，本书的内容将为各类投资专业人士提供帮助。我们荣幸地将这份永久财富呈献给各位读者，供大家享有。我们希望读者从中获得的知识能够带给你、你的客户和你的公司更大的成功。
尽管风险管理一直以来都是投资管理过程中的一个重要环节，但其作用直到近几年才愈发显著。通过妥善地测量和管理风险，可以使客户和企业的需求更有效地得到满足。随着不断发展的金融市场变得越来越复杂和具有挑战性，风险管理技术的应用也必须与时俱进。本书通过投资管理领域中那些大家的思想，来追踪风险管理的演进过程。
本书用53个独立的章节讲述了风险管理思想20年间的演进。这些内容均来自CFA协会研究基金会、《金融分析师杂志》和CFA协会会议成果。这些论文代表了诺贝尔获奖者、行业传奇人物以及一些具有远见卓识的学界人物和专业人士的工作成果。读者将惊讶于这些原则的普适性（或永恒性）：那些写于1997年亚洲金融危机期间的论文可能很容易被误认为是发表在近一次全球金融崩溃之后的。
本书共分成三大部分。部分是风险管理思想的整体介绍。第二部分讨论了风险度量，集中讲述了风险模型，涵盖了风险价值、风险预算和流动性风险等主题。第三部分集中讨论风险管理和资产类别的相关话题，例如另类投资。此外，还包括了衍生工具以及信用风险、全球风险、非金融风险和养老基金风险等主题。
本书是我们CFA协会机构投资系列图书中的第四部，另外三部分别是《私人财富管理》、《投资绩效测评》和《估值技术》。我们希望它能成为你解决眼下或未来所要面对的风险管理挑战的有用指南和资源。
罗伯特·约翰逊博士，CFA
CFA协会董事总经理
引言
实际上人们在做出每个决策时都蕴含着风险。在现代投资组合理论中，当我们寻求给定风险水平上的回报时，风险和回报就是两个必需的输入条件。这可以进一步简化为一个假设，即提供高回报的资产所承担的风险要高于提供低回报的资产的风险。在这个过程中，假定风险是已知和量化的。标准差、方差和波动幅度提供了对风险进行量化的简单和可见的数据。
由于风险是可以量化的，所以也应该很容易进行预测和管理。采用不同的统计和非统计方法，风险可衡量指标能够被计算出来，并应用于预测风险对投资组合的影响。这些方法可以用于管理我们已知的风险，比如价格或收益率的小幅变动。对于这类工作，我们可以使用这些年来已经发展出的各种金融工具管理这类风险的影响。
尽管重复发生的金融危机通常会产生可供分析、观察和外推的大量数据，但是如何管理那些我们不知道的风险仍然是一项挑战。
在投资管理中真正的挑战是测量和管理那些我们并不知道的风险所产生的影响。这些风险，诸如尾部风险或者黑天鹅事件，是我们无法全面了解、想象或者提前设想到的。这类风险事实上很少单独发生，它们通常在不同的风险事件中出现显著和快速的转移效应，因此更具有挑战性。尽管有经验的风险经理可以相对容易地提前计算出每个风险的单独影响，然而这些事件的综合影响几乎不可能进行量化或者预测。
由于风险管理通常是经验主义，所以风险管理的优劣之分在于如何从投资决策过程的角度对风险做出考量。即便提前知悉、量化并考虑到了所有风险，仍然会存在一些可能影响终结果的挑战。股权价格、利率和汇率本质上是波动的。生活中充满了这种持续、不可预测和难预期的波动性。只要这些变化非常微弱或者不那么显著，现有的风险指标和风险管理工具便可足以用于管理日常风险。但是在大多数时间里，这些变化都是显而易见的。在风险管理领域，确定的是风险的不确定性。
这部书总结了大部分我们对于风险和风险管理的认知，每一章都在谈论风险。这个特点在比较20世纪90年代的风险事件和2005年之后的风险事件时表现得为明显。经验教训就摆在那里，提醒我们去学习和吸取教训。
在本书的部分中，我们首先安排了理查德·布克斯塔伯（Richard Bookstaber,CFA）、雅克·朗格斯代（Jacques Longerstaey）、安德鲁·劳（Andrew Lo）和罗伯特·科普拉什（Robert Kopprasch,CFA）有关20世纪90年代经验教训的论文和会议发表成果。那是由巴林银行、长期资本管理公司和亚洲金融危机主导的10年，许多这类文章都谈到了从中直接获取的教训。这些章节讨论的话题遍及从流动性到反映有效管理风险的组织机构，为专业投资人士提供了大量的深刻认识。
部分的后半部分（2000年至今）以研究基金会塞巴斯蒂安·雷奥（Sébastien Leo,CFA)的论文开始，之后是格林·霍尔顿（Glyn Holton）、阿斯瓦斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）、泰勒·柯文（Tyler Cowen）、布鲁夫·普特南（Bluford Putnam）和D.赛克斯·维尔福（D.Sykes Wilford）的文章。除了受到10年间如技术泡沫破灭和住宅市场危机等事件的影响之外，这些章节还包括了对风险管理的定性讨论，这也是贯穿本书的一个重要主题。为了成功地进行风险管理，其中应该包含较大篇幅的量化内容，但是如果孤立地看这些方法是不充分的。只有当量化方法和充分的定性分析相结合，风险管理才能真正发挥效力。
IXVIII在第二部分“风险度量”中，麦克斯·达尼尔（Max Darnell）、菲利普·乔瑞（Philippe Jorion）、米歇尔·麦卡锡（Michelle McCarthy）、贝内特·戈卢布（Bennett Golub）、马克·克里茨曼（Mark Kritzman,CFA）与唐·里奇（Don Rich）、罗兰·洛克霍夫（Roland Lochoff）、唐·以斯拉（Don Ezra）、阿尔扬·波克拉尔（Arjan Berkelaar,CFA)和亚当·科博尔（Adam Kobor,CFA）以及津曲正树（Masaki Tsumagari,CFA)、理查德·布克斯塔伯、詹姆斯·贝内特（James Bennett,CFA)与理查德·西亚斯（Richard Sias）、约翰·博格（John Bogle）、理查德·恩尼斯（Richard Ennis,CFA)的文章讨论了很多有关量化风险管理的内容，包括常用方法的局限以及事件的危害（比如之前提到过的尾部风险和黑天鹅事件）。在这部分也讨论了相关和不相关回报以及波动性分析。
在第三部分“管理风险”中，众多章节按多个子话题分组呈现。由于另类投资策略的复杂性和重要性日渐增强，安德鲁·劳、莱斯利·拉尔（Leslie Rahl）、克利福德·阿斯内斯（Clifford Asness）、S.卢克·埃利斯（S.Luke Ellis）、伯顿·马尔基尔（Burron Malkiel）和阿塔努·萨哈（Atanu Saha）讨论了这个独特的风险话题，涉及非正态分布、对冲基金的独特性和母基金投资，以及回报的持久性等问题。
杰瑞米·格拉弗林（Jeremy Graveline）、迈克尔·可卡拉里（Michael Kokalari）、布鲁斯·雅各布（Bruce Jacobs）和罗伯特·默顿（Robert Merton）在一些章节里讨论了有关CDO、CDS的信用风险以及风险定价问题。这些完成于信用危机前后的文章,为这一挑战性时期的前因后果提供了深入的分析。
金融危机的实质和2008～2009年有关监管的争议引发了对于衍生工具的特殊关注，乔安妮·希尔（Joanne Hill）、马克·布里克尔（Mark Brickell）、马尔腾·内德洛夫（Maarten Nederlof）、查尔斯·史密森（Charles Smithson）和罗伯特·麦克劳克林（Robert McLaughlin）都著文进行了讨论。读者可以从他们的文章中了解其真知灼见。值得注意的是，尽管已经过去了10多年，过去那些衍生工具方面的问题（诸如危机时期相关性提高、异常事件的影响、信托责任）至今依旧存在。
风险管理原则的时效性也清晰地体现在“全球风险”这个子章节中，在R.查尔斯·昌普安（R.Charles Tschampion,CFA)、费希尔·布莱克（Fischer Black）、马克·克里茨曼、吉福德·方（Gifford Fong）、马文·佐尼斯（Marvin Zonis）、克劳德·厄尔布（Claude Erb,CFA）、坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）和塔达斯·维斯坎塔（Tadas Viskanta）的文章中都有讨论。在过去20年里，全球投资已经显著扩张，但是这些文章仍可提供丰富的信息，用于处理不断提高的汇率波动性、主权风险以及我们在不断扩大的全球经济和投资环境中面对的挑战。
有关非金融风险的章节是由安德鲁·劳、阿诺德·伍德（Arnold Wood）、罗伯特·斯旺三世（Robert Swan Ⅲ）、伊玛努尔·德曼（Emanuel Derman）、道格拉斯·布里登（Douglas Breeden）以及迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）这几位声名卓著的专家完成的。他们介绍了许多风险操作、行为和模型问题。这次信用危机中，其中很多问题都有出现，对于这些概念的重点关注，有助于整理出减少这类负面影响的理论框架。
第三部分的后是关于养老基金风险的章节，由威廉·夏普（William Sharpe）、德斯蒙德·麦克·英泰尔（Desmond Mac Intyre）、克里斯托弗·坎皮萨诺（Christopher Campisano,CFA）、里奥·德·贝弗（Leo de Bever）和罗曼·冯·阿（Roman von Ah）撰写。当全球人口迈入老年时代，从管理人到负债驱动型投资（LDI）的边际风险，本书都可以提供解决这些重要问题的有价值的观点。
尽管这些概念听起来都有理有据，但是无数文章都提及风险的原因在于数据的时效性。这一点在“全球金融管理中的国家风险”和费希尔·布莱克的章节里体现尤为明显。但是，对于那些经历过手资讯的人而言，这些数据带着他们做了又一次记忆之旅，而又为那些当时未曾涉足投资业务的人提供了有价值的参考资料。
关于任何主题的文章数量或者篇幅，都不是特意安排的，这是因为本书的所有主题都是风险管理的重要内容。风险就像水一样，总是无孔不入，试图从薄弱处突破。所以，全方位加强管理才能抵御不良风险管理造成的意外损失。
由于风险管理影响到投资管理的许多领域，本书的内容将为各类投资专业人士提供帮助。我们荣幸地将这份永久财富呈献给各位读者，供大家享有。我们希望读者从中获得的知识能够带给你、你的客户和你的公司更大的成功。
沃尔特V.小哈斯莱特，CFA
彼得·温特博士，CFA
媒体评论
这本书是风险管理领域的真知灼见和颇具启发的思想的及时总结。
唐·常思（Don M. Chance）
唐·常思（Don M. Chance）
James C. Flores捐助MBA讲座教授，路易斯安那州立大学
风险管理是近年的热点。在这本汇总了现代和经典论文的著作中，小哈斯莱特展示了风险管理是多么具有活力和充满刺激。这场战争永远不会结束，这本书将激励发展新的武器和为下一场新的战争做好充分的准备。
保罗·威尔莫特（Paul Wilmott）
《数量金融》系列图书、wilmott.com的作者、研究者和规划者
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