股指期现货市场关系——中国内地与海外市场比较

　　本书以金融市场微观结构理论为基础，尝试从价格波动影响关系和定价效率对比关系角度研究股指期现货市场关系。书中采用沪深300、香港恒生、国企、新加坡日经225、A50指数期现货市场近两年同期高低频数据进行了多角度、多样本、基于多种统计检验和时间序列模型及其改进方法的实证比较研究，研究实证了股指期现货市场关系的主要理论假说，并在临近市场比较研究基础上突出了沪深300股指期货推出近两年来的期现货关系特征。

　　张一锋，中国农业大学博士，云南财经大学金融学院讲师。

引　言
章　绪　论
　　节　国内外研究现状及述评
　　第二节　研究内容和方法
　　第三节　理论基础和待检验假说
　　第四节　本书创新之处
第二章　股指期货推出与现货市场价格波动关系实证研究
　　节　基于股指期货推出时点分段实证方法选择与样本数据说明
　　第二节　基于股指期货推出时点分段实证检验结果及中外比较结论
　　第三节　基于宏观经济因素及重大事件分段实证检验结果及中外比较结论
　　第四节　两种分段方式实证结果比较分析结论
　　第五节　小结
第三章　合约到期日股指期现货市场波动关系实证研究
　　节　到期日效应实证方法选择与样本数据说明
　　第二节　到期日效应中外样本实证检验结果及比较
　　第三节　到期日效应关系实证结论原因分析
　　第四节　小结
第四章　股指期货与现货市场信息传递关系实证研究
　　节　信息传递关系实证方法选择与样本数据说明
　　第二节　非同步交易时段信息传递关系中外样本实证结果及比较
　　第三节　日内同步交易时段信息传递关系中外样本实证结果及比较
　　第四节　小结
第五章　股指期货与现货市场价格信息含量对比关系实证研究
　　节　价格信息含量对比关系实证方法选择与样本数据说明
　　第二节　Garbade-Silber模型中外样本实证结果及比较
　　第三节　脉冲响应函数及方差分析中外样本实证结果及比较
　　第四节　信息含量对比关系结论原因分析
　　第五节　小结
第六章　基于现货价格外推效果对比的信息效率关系总结
　　节　外推实证方法选择与样本数据说明
　　第二节　ARMA模型中外样本外推实证检验结果及比较
　　第三节　多元回归模型中外样本外推实证检验结果及比较
　　第四节　信息效率关系实证结果总结分析
第七章　股指期货与现货市场运行效率对比关系实证研究
　　节　流动性实证方法选择与样本数据说明
　　第二节　成交额相关指标中外样本实证检验结果及比较
　　第三节　市场效率系数及即时交易成本模型中外样本实证检验结果及比较
　　第四节　市场深度指标中外样本实证检验结果及比较
　　第五节　小结
第八章　总结、启示与不足之处
　　节　主要工作与结论回顾
　　第二节　研究结论的启示
　　第三节　待完善与不足之处
参考文献

　　我国股指期货于2010年4月16日正式推出，在此背景下，股指期货及现货指数相关研究成为金融领域的研究重点与热点，而基于市场微观结构理论的股指期货市场相关研究刚刚起步。本书在金融市场微观结构理论的基础上，将股指期现货市场关系区分为价格波动影响关系和定价效率对比关系。通过对这两个关系的实证研究，揭示股指期现货市场的微观结构关系。 
　　在实证方法选择上，已有研究未充分考虑多种分析方法所导致的结论差异，因此需要通过比较多方法得到的结论才能有效提高结论的可靠性。同时，实证结果与样本选择及空间大小具有紧密联系，样本选择应充分考虑实践及比较意义，样本空间也应具有一定的时间跨度才能提升实证结果的稳定性。由于我国股指期货上市时间不长，国外已有的研究还未涉及我国样本，而国内已有研究则大多以仿真交易数据和短时间跨度现实生产数据为样本，使用相对单一的方法对股指期现货关系的某一特定方面进行实证研究，而且都未考虑在具有紧密联系的多样本市场基础上进行比较来充分说明股指期现货市场关系以及突出我国股指期现货市场关系的特征。 
　　本书以实证研究为主，以比较研究为辅，采用我国沪深300、香港恒生、国企、新加坡日经225、A50指数期现货市场2010、2011两年的真实生产高低频数据，对股指期现货市场关系进行了多角度、多样本，基于多种统计检验和时间序列模型及改进方法的实证比较研究。研究证明了股指期现货市场关系的多个理论假说，并在同主要邻近市场比较研究的基础上突出了沪深300股指期货合约的运行特征。 
　　波动影响关系是指股指期货推出对现货市场价格波动的影响关系，包括股指期货推出与现货市场价格波动的关系和合约到期日股指期货与现货市场价格波动的关系，即到期日效应。本书利用高低频数据相结合的波动率参数和非参数统计分析与改进的ARCH类模型，多方法实证了股指期货推出前后的期现货市场价格波动关系，从实证角度为这一争论热点提供了可靠的证据，得出了与已有研究不同的观点，即股指期货推出前后股票现货市场价格波动和走势变化在实证上没有一致的结论，没有完整和一致的证据支持股指期货的推出与现货市场价格波动和走势之间具有因果关系，股指期货推出并不是现货市场波动和走势变化的充分必要条件。沪深300股指期货推出在短期内加大了现货市场的波动；中期略微加大了现货市场波动，但无显著影响；从长期看，股指期货的推出充分发挥了风险规避功能，较好地平抑了现货市场的波动，降低了现货市场的波动。 
　　同时，本书使用高低频数据相结合的交易量增长率、相对交易量、价格反转指标及波动率参数和非参数统计检验以及成交量、波动率模型检验方法，对沪深300、S&P500、日经225指数、恒生指数、国企指数、A50指数股指期货合约标的物现货市场到期日效应进行了实证分析，提出了价格反转程度检验方法。从实证角度为又一争论热点提供了可靠的结论证据。与已有研究不同，本书认为到期日效应表现在股指期货合约到期日现货市场交易量及价格波动较非到期日的异常变动效应两个方面：一部分市场表现为其中某个方面效应显著，另一部分市场则表现为两个方面效应都显著；到期日成交量异常效应存在不一定使得到期日价格波动异常效应必然存在；国企指数现货市场具有较为显著的到期日成交量异动及价格波动效应，恒生指数、A50ETF现货市场存在到期日效应的概率较大，但检验结果存在不确定性；沪深300指数、日经225指数均不存在到期日效应；合约到期终结算制度的不同设计导致了到期日效应在不同市场的表现存在差异。