描述
开 本: 16开纸 张: 纯质纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111651321
入门全球美元债，精通中资美元债
交易怎么做、信用怎么看、估值怎么定、时机怎么选、如何选券、如何避雷、如何对冲风险
美元债十大经典策略
打新策略、曲线下滑策略、钓鱼策略、事件驱动策略、波段策略
相对价值策略、多空策略、BOP策略、套息策略、免疫策略
数年前，作者便坚持每年撰写约10万字，并将其中的大多数精华公开发表，与读者深入交流。本书经过多年的沉淀、构思和写作，是作者美元债券市场实战经验的精华汇总。本书定位是：一本书带你中资美元债投资入门到精通，读懂国际债券市场的深层游戏规则和经典投资实战策略。本书内容主要分为三部分：
基础篇（第1～2章）：以全球美元债市场和监管体系为起点，讲述欧洲美元债起源、亚洲美元债市场架构，帮助读者入门全球美元债市场。
进阶篇（第3～9章）：介绍中资美元债的定义、历史起源、市场结构、基础入门、进阶和实战精通，辅以数十个市场实战案例。其中，第7章重点讲解美元债十大经典策略，适用全球所有债券投资。此部分在入门的基础上，帮助读者精通中资美元债。
升华篇（第10～12章）：介绍美元债（含中资美元债）投研所必需的全球宏观研究框架，包括中美货币政策、财政政策深层次的对比分析研究，全球大类资产配置框架，升华美元债投资实战战术。
中资美元债经历了2014～2018年的爆发式增长，2019年存量近万亿美元，占据亚洲美元债半壁江山，其任何异动都可能会波及全球其他债券市场，包括境内人民币债券市场。中资美元债信用决定于内，波动决定于外，中资美元债市场信用定价常被作为境内人民币债券的参考基准。
经过调研，目前市场上大多数图书都是讲解境内人民币债券理论和实战的，而讲解美元债投资的中文图书大多都是从国外翻译而来，只讲解美国债券市场，对境内投资者而言，距离太远，可读性和借鉴性不足。本书算是市场上*早“中西合璧”，聚焦中资美元债，同时兼备全球美元债理论和实战的图书，可作为美元债投资实战的操作指南。
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前言
第1章 全球债券市场与监管揭秘/1
第一节 一图看懂全球债券/1
第二节 欧洲美元债的起源/5
第三节 全球美元债的监管体系/7
1.3.1 美国证监会《1933年证券法》/7
1.3.2 欧洲美元债的豁免条例/8
1.3.3 中资美元债监管的发展历程/13
1.3.4 中资美元债的监管案例/17
附表/22
第2章 亚洲美元债全貌/23
第一节 亚洲美元债市场结构/23
第二节 亚洲各国及地区的主权评级比较/25
第三节 亚洲美元债的核心特征/26
2.3.1 规模快速增长/26
2.3.2 集中度逐步提升/27
2.3.3 面临到期和偿付压力/28
2.3.4 亚洲高收益美元债逐步崛起/29
2.3.5 发行行业更集中/34
2.3.6 发行期限相对更长/35
2.3.7 违约率低于国际水平/38
第3章 中资美元债入门/41
第一节 首只中资美元债/41
第二节 中资美元债历史沿革/42
第三节 几种常见的跨境发行方式/43
3.3.1 直接发行/44
3.3.2 担保发行/44
3.3.3 备用信用证/45
3.3.4 维好协议/45
3.3.5 安慰函/46
3.3.6 贷款打包/47
第四节 中资美元债的衍生品/48
第五节 中资美元债的市场结构/50
3.5.1 供给与需求/50
3.5.2 国际评级较高/52
3.5.3 行业分布/53
3.5.4 发行期限特征/55
3.5.5 违约及复盘/56
第4章 中资美元债基础/59
第一节 市场投资优势/59
4.1.1 市场规模大/59
4.1.2 稳定和优秀的投资回报/60
4.1.3 国际评级高/65
4.1.4 平均久期短/68
4.1.5 行业分散度高/69
4.1.6 违约低于国际水平/69
第二节 市场投资劣势/71
4.2.1 投资者集中度提升/71
4.2.2 流动性陷阱/73
第5章 中资美元债进阶/75
第一节 地产：中资美元债之母/75
5.1.1 地产美元债现状/75
5.1.2 违约规律及风险特征/77
5.1.3 二级市场流动性/80
第二节 城投：中资美元债新贵/84
5.2.1 城投美元债兴起/85
5.2.2 城投美元债市场特征/86
5.2.3 城投估值陷阱/88
第6章 中资美元债实战精通/90
第一节 中资美元债市场结构层次/90
6.1.1 跨墙制度的秘密/92
6.1.2 卖方机构种类及职责/93
6.1.3 买方机构分类及特征/93
第二节 一级市场实战演练/94
6.2.1 发行及招标实战/94
6.2.2 发行定价机制与标准流程/100
6.2.3 投标实战及案例详解/100
6.2.4 如何识别投标陷阱/102
6.2.5 1分钟阅读500页英文发行说明书/103
第三节 二级市场实战演练/108
6.3.1 二级价格追踪/108
6.3.2 交易三步骤/109
6.3.3 快速抓取关键信息/111
6.3.4 交易估值计算器/112
6.3.5 六种价格估值模型/112
6.3.6 相对价值计算器/114
第7章 美元债十大经典策略/116
第一节 策略汇总及归因/116
第二节 打新策略及实战/118
7.2.1 打新策略的决策系统/118
7.2.2 打新策略实战/119
第三节 曲线下滑策略及实战/124
7.3.1 曲线下滑策略理论/124
7.3.2 曲线下滑策略实战/125
第四节 钓鱼策略及实战/126
第五节 事件驱动策略及实战/128
7.5.1 事件驱动策略理论/128
7.5.2 事件驱动策略实战/128
第六节 波段策略及实战/133
第七节 相对价值策略及实战/134
7.7.1 四种相对价值策略理论/134
7.7.2 相对价值策略实战/134
第八节 多空策略及实战/142
7.8.1 三种多空策略理论/142
7.8.2 多空策略实战/142
第九节 抄底买入策略及实战/144
第十节 套息策略及实战/145
第十一节 免疫策略及实战/146
7.11.1 利率免疫策略实战/146
7.11.2 信用免疫策略实战/148
第8章 投资组合管理/151
第一节 美元债基准指数大全/151
第二节 美元债组合管理框架/154
第三节 美元债的四维研究体系/155
8.3.1 宏观研究/156
8.3.2 行业研究/160
8.3.3 信用研究/163
8.3.4 市场研究/170
第四节 组合管理分类与实战/176
第五节 交易的艺术/177
8.5.1 交易价值/177
8.5.2 交易价格/178
第9章 投资复盘及展望/181
第一节 回顾及国际比较/181
第二节 波动性特征及演变/185
第三节 中资美元债投资复盘/187
9.3.1 2010～2011年：萌芽期/187
9.3.2 2012～2014年：发展初期/188
9.3.3 2015～2017年：供需两旺/189
9.3.4 2018年：沉沦的信用/191
9.3.5 2019年：估值牛及资金牛/192
第四节 投资展望/193
第10章 美联储货币政策/200
第一节 百年货币政策史/200
第二节 美国宏观经济结构/206
10.2.1 美国GDP的构成/207
10.2.2 非农就业数据解析/208
10.2.3 通胀特征：PCE与CPI/210
第三节 美联储运行及利率决策机制/213
10.3.1 独立的美联储运行机制/213
10.3.2 货币政策会议及利率点阵图/216
第11章 美国财政政策/220
第一节 财政政策审批机制/221
11.1.1 财政纪律/221
11.1.2 财政赤字演变/222
第二节 国债市场供需/224
11.2.1 常见发行品种/224
11.2.2 国债供给规律/227
11.2.3 国债市场需求/229
第三节 曲线倒挂与金融危机/231
第12章 全球大类资产配置框架/234
第一节 美元与全球大类资产相关性/234
第二节 构建美元指数的相对预测模型/241
12.2.1 PMI指数预测模型/244
12.2.2 意外指数预测模型/245
第三节 美元与三大货币危机的复盘/247
12.3.1 1980年拉美债务危机复盘/248
12.3.2 1997年亚洲金融危机复盘/251
12.3.3 2018年土耳其货币危机复盘/254
第四节 货币危机的根源和传染性/259
12.4.1 货币危机的先行指标/259
12.4.2 货币危机的传染性/260
后记/262
参考文献/265
数年前，我便坚持每年撰写约10万字，并将其中的大多数精华公开发表，与读者深入交流。近些年，我在清华五道口、彭博、瑞穗银行等全球峰会的演讲稿，中央电视台、第一财经等的采访稿，在市场上引起了广泛影响。在《清华金融评论》《中国外汇》《中国货币市场》《金融博览》《经济观察报》和《华夏时报》等发表的数十篇投研文章，皆获得了市场不错的反响。本书经过多年的沉淀、构思和写作，是我多年的美元债实战经验的精华汇总。
本书定位是入门全球美元债，精通中资美元债，主要分为三部分：
基础篇（第1～2章）：以全球美元债市场和监管体系为起点，讲述欧洲美元债起源、亚洲美元债市场架构，帮助读者入门全球美元债市场。
进阶篇（第3～9章）：介绍中资美元债的定义、历史起源、市场结构、基础入门、进阶和实战精通，辅以数十个市场实战案例。其中，第7章重点讲解美元债十大经典策略，适用全球所有债券投资。此部分在入门的基础上，帮助读者精通中资美元债。
升华篇（第10～12章）：介绍美元债（含中资美元债）投研所必需的全球宏观研究框架，包括中美货币政策、财政政策深层次的对比分析研究，全球大类资产配置框架，升华美元债投资实战战术。
截至2019年底，欧洲美元债存量约6万亿美元，由于其高度国际化和自由的市场特征，受到国际投资者的热烈追捧。中资美元债始于20世纪90年代，经过了几个发展阶段：
（1）1987～2010年，萌芽阶段。首只中资美元债是1987年发行的中国银行美元债，但由于外汇风险管控等诸多因素，在此期间中资美元债发行不活跃，总共只发行了122.36亿美元。
（2）2011～2013年，发展阶段。在该阶段，尤其是全球金融危机后，美元利率大幅降到零附近，受境外低利率融资环境的吸引和人民币汇率升值的影响，中资企业加快建设境外美元融资渠道，中资美元债发行量增长至1218亿美元。
（3）2014～2018年，爆发阶段。首先，以2015年发改委2044号文为标志，中资美元债监管政策逐步放松，额度审批从注册审批制转为备案制。其次，中美利差处于历史较低位置，美元债收益率吸引力上升。最后，人民币贬值也促使投资者开始配置美元债资产，该阶段中资美元债市场供需两旺。
（4）2019年之后，成熟阶段。2019年，中资美元债总发行量约2270亿美元，创历史新高，展望未来，随着中国政府开始关注外债风险，控制城投和房地产境外融资资金用途，预计2020年及之后，中资美元债总发行量为1500亿～2000亿美元，净融资保持平稳，中资美元债市场将进入真正的成熟阶段。
中资美元债之所以如此重要，是因为：
第一，中资美元债市场存量近万亿美元，占据亚洲美元债半壁江山，其任何异动都可能会波及全球其他债券市场。
第二，中资美元债可提供稳定、优秀的业绩回报。2010～2019年，中资投资级和高收益美元债指数的平均回报率分别为5.5%和9.5%，收益大幅高于境内人民币债券市场，年化波动率约2%，大幅低于欧美债券市场。
第三，较高的行业分散性，适合主动管理配置。中资美元债前五大行业占比65%，在亚洲（除日本）所有国家和地区的美元债市场中属于最低，分散度最高。
第四，中资美元债存量违约率为1.3%，大幅低于国际违约水平1.74%，也大幅低于境内人民币债券违约率。
第五，中资美元债基本面决定于内，波动决定于外，是境内人民币债券投资者入门全球美元债市场的首选。中资美元债参与机构类型丰富，包括中资和外资、对冲基金和秃鹫基金、家族办公室和私人投资者，价格波动更加频繁，对境内人民币债券的定价具有引导作用。
经过调研，目前市场上大多数图书都是讲解境内人民币债券理论和实战的，而讲解美元债投资的中文图书大多都是从国外翻译而来，只讲解美国债券市场，对境内投资者而言，距离太远，可读性和借鉴性不足。本书算是市场上最早“中西合璧”，聚焦中资美元债，同时兼备全球美元债理论和实战的图书，可作为美元债投资实战的操作指南。
整体来看，本书适合对固定收益感兴趣的销售人员、研究员、投资经理、基金经理等市场从业人士，也适合对债券研究感兴趣的学术研究人员。
感谢袁军、曲天石、吴俣霖、张旭嘉、郑雯、尚宁等对本书提出的宝贵意见，感谢杨熙越和李昭老师对此书的悉心修订，也感谢领导和同事给予我专业的指导和建议。最后，感激我的家人在此书撰写过程中的无私支持，你们始终是我最坚实的后盾。在此书撰写的过程中，部分内容在我的公众号“王龙全球频道”以专题形式连载，很多读者通过公众号留言与我交流，让我受益匪浅。书中内容不可避免会有纰漏，欢迎广大读者通过公众号留言指正和交流。
（按推荐时间先后排序）
对于债券市场而言，相关研究著作并不如股票市场研究著作那般汗牛充栋，而初学者对于债券市场，往往有种窥其门而不得入的感觉，对中资美元债更是如此。中资美元债，主体是境内企业，债项发行于境外，其主体资质决定于内，而波动决定于外，看起来似乎简单，但实际上相比境内人民币债券市场而言，有诸多不同。
眼前这本书是近年来不可多得的以中资美元债为主要研究对象的优秀著作。
首先谈一下作者其人。王龙先生潜心研究债券市场已有数年，经验丰富、成就斐然，*难得的是作者平时爱思考、爱交流、爱分享，我相信文如其人，此书必然是作者呕心沥血之作。
这本书从全球债券市场起笔，围绕中资美元债投研和美元债投研所需要的宏观政策与大类背景逐步展开，兼得理论与实战之精粹。
王龙先生此书十分通透地阐述了中资美元债市场的投研框架，作者倾囊相授，当属债券市场投研人员的不二之选。
★孙彬彬
天风证券研究所所长助理
固收首席分析师
大湾区金融家协会经济学家
2017年以来，中国资本项目对外开放加速，境外投资者大幅增加对中国债券市场的投资头寸。不过，当前的格局依然是以持有国债为主，而对国内信用债鲜有问津，境内外信用债市场机制的显著差异抑制了境外投资者的投资意愿。同时，中国企业的外债头寸则扭转了2015～2016年的颓势，在近几年持续增加，离岸中资美元债也吸引了全球投资者的热情参与。正如作者王龙所言，中资美元债信用决定于内，波动决定于外，参与机构十分丰富，是国际化程度和市场化程度更高的投资标的。中资美元债对理解国际债券市场投资逻辑、推演在岸市场信用定价走势有十分重要的借鉴意义。
王龙先生在债券投资研究领域成就斐然，同时研精覃思、笔耕不辍。本书是王龙先生多年宝贵经验的精华汇总，系统讲解了全球债券市场的框架和监管体系、中资美元债的市场结构特征和典型实战案例、相关投资的宏观理论和大类资产配置框架。本书阐述深入浅出，理论与实践相结合，是难得的兼具理论价值和实操借鉴价值的著作，相信从事宏观和债券投资研究交易的相关人士定会从本书中大获裨益。
★张宁
瑞银集团高级中国经济学家
在过去的十年中，中国经济对全球的影响力不断增强，中资美元债市场的迅速崛起就是标志之一。今天，中资美元债市场已经成为全球欧洲美元债券市场的重要组成部分，这个子市场的任何异动都可能会波及全球其他美元标价的债券。目前各界投资者对中资美元债市场兴趣渐浓，王龙先生推出的这本专著恰逢其时，本书聚焦于中资美元债市场，系统地梳理了此市场的发展沿革、监管框架以及操作实践。
更为难得的是，王龙先生基于自身多年市场实战经验，在书中提供了一个比较成熟的投资框架与读者分享。书中包括丰富的实战案例，不仅有助于读者更好地理解作者投资框架背后的逻辑，还可以直接助力投资者制定交易策略、把握市场时机。
王龙先生的这本著作将为此领域研究深化指明方向、夯实基础，有志于从事此领域研究和投资的人士不容错过。
★夏乐
西班牙对外银行亚洲首席经济学家
中资美元债市场在过去十年内呈现出迅速扩张态势。该市场既为一些中资企业提供了成本更低的融资来源，也为一些国内饱受监管变化之苦的企业提供了对冲监管的融资通道。但与此同时，人民币兑美元汇率的潜在变动也可能为发行企业带来巨大风险。王龙长期从事国际债券市场投资，同时对市场研究保持了旺盛激情。
这本书既介绍了全球债券市场特别是中资美元债市场的特征事实，也分享了投资中资美元债的具体策略，此外还提供了全球大类资产配置的分析框架，可谓理论与市场高度融合，策略和实战相得益彰。对资本市场投资者、金融机构从业者与学术机构研究者而言，本书都具有很强的可读性。
★张明
中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任
平安证券首席经济学家
我认识王龙已有多年。一直以来，他在投资领域的钻研精神和勤勉敬业给我留下了非常深刻的印象。在中资境外债券市场这个相对较新的领域，王龙是一个老兵，也为他的客户持续地提供了可靠的业绩回报。现在，他把自己在这个专业领域的经验总结成书，非常难得。其一，这是我见到的已有的论述中资美元债市场的书籍中*为系统和全面的一部。其二，本书不限于对市场历史和现状的介绍，而是融入了作者多年的资产管理经验。其三，本书还涵盖了中资美元债市场中的“基础设施”层面，比如债券的交易结算，等等。如此丰富的内容，对刚刚进入市场的投资者、债券发行服务机构、已经具有一定经验的投资人、市场研究人士都有很好的借鉴意义。
展望未来，中资美元债市场作为一个独特的投资领域，必将吸引更多的投资者。王龙的著作，也有望成为新进投资者的必读书目。
★曲天石
彭博高级经济学家
当下中资美元债研究的重要性日益提高。一方面，全球贸易再平衡使得中国的经常账户顺差带来的外汇储备逐步减少，恐怕已无法满足企业部门的外汇需求，相应地需要拓展更多的外汇获取渠道，而美元债无疑是金融账户下*重要的外汇获取渠道之一。在这一背景下，2010年以来中资美元债市场逐步发展，并从2014年开始爆发式增长，已占亚洲美元债存量的一半。预计这一市场的规模还将加速增长，作者多年积累的经验能为参与者提供一个绝佳的“入场点”。
另一方面，随着中国债券市场的开放，越来越多的外资金融机构开始参与到中资企业的债券定价中，原先中资美元债定价基本由中资金融机构主导的格局将逐步改变。这意味着了解外资机构美元债的定价逻辑及交易策略对该市场的参与者愈发重要，而这些内容也是本书的重要特色。
★徐小庆
敦和资产管理有限公司首席经济学家
几年前本人还在国内一家券商研究所做债券分析师的时候，就关注到了离岸房地产债和境内房地产债之间存在的巨大“利差”，为此还专门撰文予以解释和分析，当时就认为中资美元债市场很可能是一片未被投资者发现的“蓝海”。之后的几年证明，中资美元债市场的回报惊人。2010～2019年的十年里，中资美元债*的年度回报超过20%，仅有两年没有取得正回报。2019年中资美元债的无杠杆年化回报也超过了10%，与国内债市的“惨淡”业绩形成了鲜明的对比。
中资美元债的回报取决于什么呢？套用本书作者的说法，就是“基本面”取决于内，“估值”取决于外，不含杠杆的回报既来自“基本面”带来的价差（信用风险变化）和静态票息，也来自中资美元债市场的投资者行为变化所导致的价差。复杂之处在于，中资美元债投资者中既有熟悉“基本面”的境内机构的境外分支机构，也有不熟悉“基本面”的境外机构，此外还有受政策影响的发行人的供给行为，在三方动态博弈的情况下，市场的走势更加难以捉摸。
王龙基于长期的实务工作和不断的思考，系统性地梳理了关于中资美元债市场的方方面面，涵盖市场微观结构、监管政策、投资策略、组合管理等内容，为投资者深入了解中资美元债市场运行机理和准确把握其中的投资机会提供了非常好的借鉴。希望在本书的指导下，有越来越多的国内机构参与到中资美元债市场上来，成为国际债券市场的弄潮儿。
★徐寒飞
兴业银行研究公司首席固定收益分析师
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