期权与期货市场基本原理（原书第8版）

本书是约翰?赫尔教授专门为那些没有受过金融数学系统训练的高校学生和从业人员而写，其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论。全书通俗易懂，完整地介绍了金融市场的运行方式，以及各类金融产品的特性，同时大量的业界实例能够帮助读者结合书中的知识，分析现实中的金融问题，而且没有涉及到微积分应用。

第8版特别对场外衍生产品的交易方式做了解释，还提供了一种新的关于Black-Scholes-Merton公式的非技术分析，并解释公式如何从二叉树的方法演绎得到。同时，新版也扩展了奇异期权包括关于轮期权（Cliquet option）和Parisian期权等内容，以及信用衍生品的内容。
 本书适用于金融、财务或相关专业的本科生或商学院、经济系及其他研究生院选修课。另外，从业人员可以选用这本书来提高自身对于期货及期权的了解。

 

 

 

本书对金融衍生产品市场中的期权和期货的基本理论进行了深入系统的阐述，提供了大量的业界事例。本书主要论述了期货市场的运作机制、采用期货的对冲策略、远期及期货价格的确定、期权市场的运作过程、股票期权的性质、期权交易策略、布莱克-斯科尔斯-默顿模型、希腊值及其应用、波动率微笑、风险价值度、特种期权及其他非标准产品、信用衍生产品、气候和能源以及保险衍生产品等。本书巧妙地避免了复杂的微积分计算，又不失理论的严谨性，给没有受过金融数学训练的许多金融从业人员提供了很好的指导。

作者简介约翰·赫尔(John Hull)衍生产品及风险管理教授约翰·赫尔教授在衍生产品以及风险管理领域享有盛名，他*的研究领域包括信用风险、经理股票期权、波动率曲面、市场风险以及利率衍生产品。他和艾伦·怀特教授研发出HullWhite利率模型荣获NikkoLOR大奖。他曾为北美、日本以及欧洲多家金融机构提供金融咨询。 约翰·赫尔教授著有《风险管理与金融机构》（Risk Management and Financial Institutions）、《期权、期货及其他衍生产品》（Options, Futures, and Other Derivatives）和《期权与期货市场基本原理》（Fundamentals of Futures and Options Markets）等金融专著。这些著作被翻译成多种语言，在世界不同地区的交易大厅中广泛采用。赫尔先生曾荣获多项大奖，其中包括多伦多大学著名的Northrop Frye教师大奖，在1999年他被国际金融工程协会（International Association of Financial Engineers）评为年度金融工程大师（Financial Engineer of the Year）。 约翰  赫尔教授现任职于多伦多大学罗特曼管理学院，他曾任教于加拿大约克大学、加拿大英属哥伦比亚大学、美国纽约大学、英国克兰菲尔德大学、英国伦敦商学院等。他现为8个学术杂志的编委。

目录

推荐序一

推荐序二

译者序

作者简介

译者简介

前言

第1章引言

11期货合约

12期货市场的历史

13场外交易市场

14远期合约

15期权

16期权市场的历史

17交易员的种类

18对冲者

19投机者

110套利者

111危害

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第2章期货市场的运作机制

21期货合约的开仓与平仓

22期货合约的规定

23期货价格收敛到现货价格的特性

24保证金的运作

25场外市场

26市场报价

27交割

28交易员类型和交易指令类型

29制度

210会计和税收

211远期与期货合约比较

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第3章采用期货的对冲策略

31基本原理

32拥护及反对对冲的观点

33基差风险

34交叉对冲

35股指期货

36向前滚动对冲

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附录3A统计的重要概念与资本资产定价模型

第4章利率

41利率的类型

42利率的测定

43零息利率

44债券的价格

45国库券零息利率的确定

46远期利率

47远期利率合约

48利率期限结构理论

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附录4A指数与对数函数

第5章远期及期货价格的确定

51投资资产及消费资产

52卖空交易

53假设与符号

54投资资产的远期价格

55提供已知中间收入的资产

56收益率为已知的情形

57对远期合约定价

58远期及期货价格相等吗

59股指期货价格

510货币的远期及期货合约

511商品期货

512持有成本

513交割选择

514期货价格与预期现货价格

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第6章利率期货

61天数计量及报价惯例

62美国国债期货

63欧洲美元期货

64久期

65采用期货来实现基于久期的对冲

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第7章互换

71互换合约的机制

72天数计量惯例

73确认书

74比较优势的观点

75互换利率的实质

76隔夜指数互换

77利率互换的定价

78估计用于贴现的零息曲线

79远期利率

710由债券价格来计算互换的价格

711期限结构的影响

712固定息对固定息的货币互换

713固定息对固定息货币互换的定价

714其他货币互换

715信用风险

716其他类型的互换

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第8章证券化及2007年信用危机

81证券化

82美国住房市场

83问题的症结

84危机的后果

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第9章期权市场的运作过程

91期权的类型

92期权头寸

93标的资产

94股票期权的特征

95交易

96佣金

97保证金

98期权清算公司

99监管规则

910税收

911认股权证、管理人股票期权及可转换证券

912场外市场

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第10章股票期权的性质

101影响期权价格的因素

102假设及符号

103期权价格的上限与下限

104看跌-看涨平价关系式

105无股息股票的看涨期权

106提前行使期权：无股息股票的看跌期权

107股息对于期权的影响

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第11章期权交易策略

111保本票据

112包括单一期权及股票的策略

113差价期权

114组合期权

115具有其他收益形式的期权

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第12章二叉树简介

121单步二叉树模型

122风险中性定价

123两步二叉树

124看跌期权实例

125美式期权

126Delta

127确定u和d

128增加二叉树的时间步数

129运用DerivaGem

1210对于其他标的资产的期权

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附录12A由二叉树模型推导布莱克-斯科尔斯-默顿期权定价公式

第13章期权定价：布莱克-斯科尔斯-默顿模型

131关于股票价格变化的假设

132预期收益率

133波动率

134由历史数据来估计波动率

135布莱克-斯科尔斯-默顿模型中的假设

136无套利理论的实质

137布莱克-斯科尔斯-默顿定价模型

138风险中性定价

139隐含波动率

1310股息

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附录13A支付股息股票上美式看涨期权的提前行使

第14章雇员股票期权

141合约的设计

142期权会促进股权人与管理人员利益一致吗

143会计问题

144定价

145倒填日期丑闻

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第15章股指期权及货币期权

151股指期权

152货币期权

153支付连续股息的股票期权

154股指期权的定价

155欧式货币期权的定价

156美式期权

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第16章期货期权

161期货期权的特性

162期货期权被广泛应用的原因

163欧式即期期权及欧式期货期权

164看跌-看涨期权平价关系式

165期货期权的下限

166采用二叉树来对期货期权定价

167期货价格作为支付连续股息的资产

168对于期货期权定价的布莱克模型

169由布莱克模型代替布莱克-斯科尔斯-默顿模型

1610美式期货期权与美式即期期权

1611期货式期权

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第17章希腊值

171例解

172裸头寸和掩护头寸

173止损交易策略

174Delta对冲

175Theta

176Gamma

177Delta、Theta及Gamma之间的关系

178Vega

179Rho

1710对冲的现实性

1711情景分析

1712公式的推广

1713构造合成期权来对证券组合进行保险

1714股票市场波动率

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第18章实际应用的二叉树

181无股息股票的二叉树模型

182采用二叉树来对股指、货币及期货期权定价

183对于支付股息股票的二叉树模型

184基本二叉树方法的推广

185构造树形的其他方法

186蒙特卡罗模拟法

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第19章波动率微笑

191货币期权

192股票期权

193波动率期限结构与波动率曲面

194当预期会有单一的大跳跃时

小结

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附录19A为什么看跌期权的波动率

微笑与看涨期权的波动率微笑相同

第20章风险价值度

201VaR测度

202历史模拟法

203模型构建法

204线性模型的推广

205二次模型

206估计波动率与相关系数

207不同方法的比较

208压力测试与回溯测试

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第21章利率期权

211交易所交易的利率期权产品

212债券内含期权

213布莱克模型

214欧式债券期权

215利率上限

216欧式利率互换期权

217利率结构模型

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第22章特种期权及其他非标准产品

221特种期权

222房产抵押贷款证券

223非标准互换

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23章信用衍生产品

231信用违约互换

232确定信用违约互换的溢价

233总收益互换

234信用违约互换远期合约和期权

235信用指数

236固定票息的应用

237债务抵押债券

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第24章气候、能源以及保险衍生产品

241气候衍生品

242能源衍生品

243保险衍生品

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第25章衍生品灾难与教训

251衍生品用户应吸取的教训

252金融机构应吸取的教训

253非金融机构应吸取的教训

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测验题答案

术语表

附录A有关DerivaGem软件说明

附录B世界上的主要期权期货交易所

附录Cx≤0时N(x)的取值

附录Dx≥0时N(x)的取值

 

前言一些欣赏我的另外一本书《期权、期货及其他衍生产品》的同事曾指出那本书的内容对他们的学生有一定的难度，这些同事说服了我写一本新书。这本新书名为《期权与期货市场基本原理》，其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论，但这本新书对于那些数学知识有限的读者较为适合。以上两书的主要区别是《期权与期货市场基本原理》一书没有涉及微积分，这本书适用于本科生或商学院、经济系及其他研究生院选修课。另外，从业人员可以选用这本书来提高自身对于期货及期权的了解。

    教师可以用多种形式应用此书，有些教师可以只选用此书从开始直到二叉树（binomial tree）为止的前12章的内容，如果有些教师希望讲授更多的内容，可以在第13～25章中选取，选取内容的次序可以随意。从第18章开始，此书的每一章均相互独立，在课程中忽略其中任意一章都不会影响课程的连贯性。我建议在课程中包括第25章，学生会发现这一章非常有趣。

    本版新增内容这一版对书中的许多内容以及内容的讲述进行了更新，例如：

    （1）对场外衍生产品的交易方式做了解释。这些变化比较显著，大多数教师都希望在课堂上讨论相关内容。

    （2）第7章互换部分反映了市场上关于利用隔夜指数互换（Overnight Index Swap,OIS）贴现的趋势，其中解释了互换产品如何同时用LIBOR利率和OIS利率贴现估值。

    （3）在第13章中提供了一种新的关于布莱克-斯科尔斯-默顿公式的非技术解释，并且在第12章的附录中解释了如何用二叉树的方法演绎得到公式。

    （4）一些反映保本票据的新材料被加入到相关章节，以反映其市场的重要性（见第11章）。

    （5）例如末日期权和芝加哥商品交易所发行的信用事件二元期权（CEBO）这样的产品在第9章中被提及，因为我发现学生们很乐于学习这些产品。

    （6）扩展了奇异期权的材料（见第22章），包括关于棘轮期权（Cliquet option）和巴黎期权的内容。我发现学生们也很乐于学习这些产品。

    （7）对信用衍生品（见第23章）的材料做了更新和扩展。

    （8）用一个实际数据的案例（见第20章）对风险价值做了解释。这个案例和相应的电子数据表格在这个版本中都做了改进。这会使相关的展示更有趣，并给予教师机会去布置更充实的课后作业。

    （9）各章节后新增了很多习题。

    （10）测试题库得到了扩展和提升，并且已向教师开放。

    幻灯片在我的网页中或者在培生公司的授课资料中心存有上百页有关此书的幻灯片，欢迎采用此书的教师将这些幻灯片用于教学。

    软件此书包括DerivaGem软件的第21版本，这一软件包括两个Excel的应用：期权计算器（Options Calculator）及应用工具（Applications Builder）。期权计算器提供了友好的用户界面可以用于定价多种期权，应用工具中包括Excel若干函数，用户可以在这些函数的基础上研发自身的应用程序，应用工具中包括若干样本程序，学生可以利用这些程序来检测期权的性质并可以较为容易地将这些程序用于数值计算，教师也可以用这些函数来设计出更为有趣的作业题。

    这一版本的软件提供与苹果机以及Linux的Open Office兼容的函数。用户可以看到DerivaGem下函数的源代码。

    本书的后有关于这一软件的说明，用户可以在我的网页上下载此软件的版本：http://wwwrotmanutorontoca/~hull。

    问题解答每章的后（后一章除外）有7个测验题，学生可以用这些测验题来检验自身对每章主要概念的理解，这些题目的答案附在此书的后。此外，书中还包含了大量的练习题和作业题。

    鸣谢在此书的写作过程中，许多人提供了帮助。事实上如果想一一列举所有给过此书建议的人，那就太长了。在这里我想强调，我特别受益于许多学术界用此书授课的同仁的建议以及金融从业人员的评论；同时特别感谢多伦多大学上课的学生，他们给此书提供了许多非常好的建议。感谢Geometric出版社的Eddie Mizzi的终稿编辑工作和装订。

    我要特别感谢艾伦·怀特（Alan White），他是我在多伦多大学的同事。在过去的25年里，艾伦和我在期权及期货领域有许多合作研究。在这期间，我们花了大量的时间共同探讨一些期权及期货的问题，此书中采用的许多新观点，以及对一些旧观点的新的解释方法是艾伦和我共同拥有的。艾伦是DerivaGem软件的主要开发者。

    我要特别感谢培生公司的编辑Donna Battista以及她的编辑团队，我在此感谢他们对我的热情帮助、建议以及鼓励。我要特别感谢我的编辑Katie Rowland，首席编辑Donna Battista以及项目经理Alison Eusden和Emily Biberger。欢迎读者对此书提出建议。我的Email地址是hull@rotmanutorontoca。

    约翰·赫尔多伦多大学罗特曼管理学院