资产相对论：重组金融学

《资产相对论》是何小锋教授的新著，也是作者多年来在经济研究，特别是在金融领域研究成果的集成。我和作者是北大经济系 77 级大学同学，后又一同留校任教多年，更是相互理解和信任的朋友，曾有过长期学术研究上的合作。小锋是位十分内敛和藏拙且富有才华和思想的学者，具有极强的创造性和想象力。早在上世纪 80 年代初读本科时即在《经济研究》上发表“劳务价值论初探”，对传统理论和权威提出深刻的挑战，展现出思想上的活跃。后又做过大量外资项目评估并形成教程，显示出实操上的严谨。相信读者通过这部新著，能够切实体会到作者这种活跃和严谨。衷心祝贺作者。——中国人民大学校长 刘伟

该书是何小锋教授的封山之作。作者团队经过四十年的考察和研究，反复出国调研、下海体验、团队接力、课堂研讨、心血凝聚，将所有的成果集大成为一个“多层次、多角度”的开创性的金融学新体系，它批判性地吸收了西方金融理论，融入了中国40年的改革开放与经济发展的成功经验。是国内金融学领域不可多得的一部专著。

何小锋，著名经济学家、投资银行专家。现为北京大学经济学院金融学系教授、博士生导师，北京大学经济学院顾问委员会主席，兼任北京大学金融与产业发展研究中心理事长，北京股权投资基金协会副会长。何小锋教授的研究领域为资本市场、投资学、中国股权投资基金，被业内誉为“中国投资银行学第一人” “中国PE之父”。

谭人友，北京大学金融学博士后，南开大学经济学博士，曾在券商投资银行部工作，现就职于某央企金融机构。谭人友博士发表学术论文多篇，出版专（译）著数部，参与和主持国级、省部级重点课题多项，曾获全国博士后金融论坛论文优秀奖、银行业发展研究优秀成果等奖项。

第一篇　纯粹理论：思想的起源 
导读  经济理论的理论  …………………………………………………… 2
第一章  比较价值原理及拓展：“资产相对论”的理论基础  ………… 6
一、劳动价值论演进与创新 ……………………………………………8
二、要素禀赋理论与马克思主义政治经济学视角的评论 ………… 13
三、国际价值论和比较价值原理 ……………………………………… 20

第二章  量子价值论……………………………………………………… 42
导读 …………………………………………………………………… 42
一、量子力学与价值创造 …………………………………………… 43
二、“大统一理论”与“统一价值创造模型” …………………… 49
三、意识的重要影响：实例探讨 …………………………………… 53

第三章  理性“悖论”、道德伦理与金融学…………………………… 59
导读 …………………………………………………………………… 59
一、西方主流金融学中的理性“悖论” …………………………… 60
二、金融、法律与道德伦理 ………………………………………… 73

第四章  金融学的跨学派比较与融合…………………………………… 83
导读 …………………………………………………………………… 83
一、现代金融学派的演进概述 ……………………………………… 84
二、不同金融学派分析范式比较 …………………………………… 85
三、评述与启示 ……………………………………………………… 92

第二篇　中介理论：思考的框架 
导读  金融学新内涵与“资产相对论”的理论体系…………………… 96
第五章  资产运营理论的跨学派比较与融合：兼论资产运营理论
　　　　中国学派的构建思路…………………………………………… 99
导读 …………………………………………………………………… 99
一、引言 ………………………………………………………………100
二、资产运营理论概述 ………………………………………………101
三、资产运营理论跨学派比较与评述 ………………………………106
四、构建资产运营理论中国学派：跨学派融合 ……………………113

第六章  “资产相对论”：理论框架 ………………………………… 118
导读 ……………………………………………………………………118
一、资产的定义、特性与分类 ………………………………………119
二、企业资产运营的中国理论：比较与评述 ………………………124
三、“资产运营的一般模式”：内涵与逻辑 ………………………128
四、“资产运营的超一般均衡”：数量关系与结构变化 …………134

第七章  广义资产证券化理论 ………………………………………… 136
导读 ……………………………………………………………………136
一、资产证券化的四大类业务 ………………………………………137
二、资产证券化的核心原理和基本原理 ……………………………138
三、资产证券化趋势的理论分析 ……………………………………142

第八章  无形资产运营 ………………………………………………… 145
导读 ……………………………………………………………………145
一、无形资产与有形资产界定 ………………………………………146
二、无形资产分类 ……………………………………………………148
三、无形资产的特征与PE增值服务 …………………………………150
四、无形资产与经济学的合流：赠予经济学 ………………………152
五、无形资产运营的伟大贡献：哥伦布开创世界近代史 …………153
六、无形资产运营与个人发展 ………………………………………158

第九章  区域发展新理论 ……………………………………………… 160
导读 ……………………………………………………………………160
一、现有研究评述 ……………………………………………………161
二、“四轮驱动”理论 ………………………………………………162
三、“四轮驱动”理论应用：以早期“大湾区”发展为例 …… 164

第十章  金融危机新理论 ……………………………………………… 175
导读 ……………………………………………………………………175
一、金融危机理论简述 ………………………………………………176
二、金融危机新理论 …………………………………………………178
三、开放经济下的资产市场失衡与金融危机逻辑 …………………180
四、金融危机预警指标体系构建逻辑 ………………………………185
五、金融危机新理论应用案例：东亚金融危机简析 ………………185

第十一章  资产结构理论：修正M&M定理…………………………… 192
导读 …………………………………………………………………192
一、资本结构理论发展演变 ………………………………………194
二、资产负债表视角解读公司资本结构理论 ……………………196
三、资产结构理论：“资产相对论”对资本结构理论的拓展 …200

第十二章  广义资产组合理论 ………………………………………… 203
导读 …………………………………………………………………203
一、现代投资组合理论发展演变 …………………………………204
二、广义资产组合理论：VC的投资组合理论……………………206
三、广义资产组合理论：金控集团战略管理新思考 ……………208

第十三章  资本四重奏：PE搭建产业、科技、金融融合发展的直通车 

……………………………………………………… 216
导读 …………………………………………………………………216
一、“中国制造2025”对接“工业4.0” …………………………217
二、资本四重奏对接“中国制造2025” …………………………221
三、PE连接资本四重奏和“中国制造2025”：地方政府融资
　　解决方案 ………………………………………………………226

第三篇　策略分析：实践的运用 
导读  策略分析是理论和实践的交叉点 ……………………………… 232
第十四章  PE投资与价值创造策略 …………………………………… 234
导读 …………………………………………………………………234
一、PE的募集策略 …………………………………………………235
二、基金设立策略 …………………………………………………241
三、PE投资策略 ……………………………………………………243
四、PE的投后管理策略 ……………………………………………249
五、PE基金的退出与分配策略 ……………………………………251
六、PE的运营风险管理策略 ………………………………………255
七、PE价值创造策略：一个理论模型 ……………………………260

第十五章  PE组合投资策略分析 ……………………………………… 275
导读 …………………………………………………………………275
一、PE的收益驱动因素分析及国际比较 …………………………276
二、PE的组合投资策略 ……………………………………………289
三、供给侧改革下传统行业国际并购重组案例 …………………301

第十六章  PE参与绿色投资的策略分析 ……………………………… 318
导读 …………………………………………………………………318
一、新时代下的绿色投资理念 ……………………………………320
二、自然资源资产负债表 …………………………………………321
三、自然资本与经济发展双增长模型 ……………………………322
四、自然资本投资策略：PPP模式 ………………………………325
五、四象限分析模型 ………………………………………………326
六、五方协同共赢格局 ……………………………………………330

第十七章  PE母基金（PE-FOF）的投资策略 ……………………… 333
导读 …………………………………………………………………333
一、FOF的优势 ……………………………………………………335
二、LP的选择策略 …………………………………………………340
三、人民币PE-FOF运作策略………………………………………344
四、人民币股权投资母基金运作模式分类 ………………………354
五、政府财政投资新策略 …………………………………………359
六、金融机构投资PE-FOF的策略…………………………………365
七、PE金字塔估值理论 ……………………………………………374
参考文献………………………………………………………………… 378

如果我说：我们的理论是四十年研究的成果，可能很多人不相信。如果我们说：我们的初心是创立金融学的中国学派，可能更多人认为是狂妄自大。“资产相对论：重组金融学”，这个标题明摆着自比物理学的“相对论革命”。野心毕露，谁与争锋？只说一个事实，即可说明我们的狂傲不是无本之木。

1981 年（即 39 年前）4 月，我只是北大经济系大四学生，在中国经济学顶级刊物《经济研究》（1981.4）上，发表《劳务价值论初探》一文，立即引起全国轰动，导致中国社科院副院长刘国光教授主持专门会议、中国经济学最权威的孙冶方先生做主题发言，国家统计局当时的领导轮番讲话，点名批评我（还有其他几个学者）的文章。大约五十人的会场，持有我方观点的只有我一人，其他都是批评方的人。孙先生的发言随后在《经济研究》杂志（1981.8）发表，开篇就点了我的名字，明确提出不同意我们的观点。一时间，对我文章的批评意见扑面而来，甚至我的老师也在毕业典礼上批评我的观点是“违反马克思主义”的，以致我的大学毕业论文要取题为《马克思的服务理论与现实》以自我辩护。

事实证明：孙冶方先生的观点是错误的。虽然我不到两年即不战而胜，但更重要的是培养了逆向思维和抗压能力。对于“小人物”来说，39 年过去，体会到了“过了黄洋界，险处不须看”的意境。经过四十年的考察和研究，我的研究团队终于在一年前，将所有的成果集大成为一个“多层次、多角度”的金融学新体系，它批判性地吸收了西方金融理论，融入了中国40年的改革开放与经济发展的成功经验。为此我们不惜多年来反复出国研究、下海体验、团队接力、课堂研讨、心血凝聚，待如今抛砖引玉，我几乎尽了毕生精力。如果你想玩转金融学，请加入我们团队吧！人皆喜做美梦，即使实现者稀少。此书成，吾辈得偿矣！谨以下述故事作为本序的结尾吧。

故事：双雄会1994年夏某夜，在香港金钟的宿舍里，我们又陷入长谈。毕竟两人已届中年，对国家和个人的前途常生忧虑。讨论和奋斗之中，感觉筹备中的中国第一家中外合资的投资银行已经初现曙光。突然他站起来，“这空间太小了，我们要出去……”。我也希望出去，但若是出去唱歌吃夜宵，未免流俗。我们决定坐渡轮去愉景湾看大海。

下半夜里，我们像游魂般逛了一圈愉景湾社区。一边欣赏现代风情建筑，感叹在荒岛之上创建一个入住数万人的高档小区之魄力，一边在海边徘徊试水，交流胸中创业的汹涌波涛。突然，他冲向大海怒吼一声：我发誓，我要做中国投资银行第一人！喊完，他慢慢地转头看我，似有所顾虑地说：“你怎么办？”只一秒钟，我心中万马奔腾，毫不迟疑地也冲向大海。我知道，如果我也发誓做“中国投资银行第一人”，我们马上从多年的朋友变成对手；如果我说要做“中国投资银行第二人”，则违反了北大人的本性，狂妄之心何曾输与他人？我对着大海喊出了令我也吃惊的话：“我发誓：我要做中国‘投资银行学’第一人！”我们相视而笑。我知道，就这一秒钟决定了：我该上岸了！于是，我重回北京大学经济学院执掌教鞭，“千秋邈矣独留我，百战归来再读书”。既然发了誓，下海赚钱已经不能作为我的人生目标。

如今，我和我的研究团队终于向世人交代了代表性的三部曲：《资产证券化：中国的模式》（2004）、《资本市场理论与运作》（2006），《资产相对论：重组金融学》（2020）。本书既成，我可告慰平生：权财何足羡？人生但求“慧”及后世！何小锋2019年12月