描述
开 本: 16开纸 张: 纯质纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111685340丛书名: 华章经典·金融投资
管理层·企业估值·股价分析·催化剂事件·安全边际
五大要素解读价值投资实战框架
确保你投资的是一家健全、管理完善并且具有潜力的公司，更重要的是，其价值必须超过你支付的价格
什么是价值投资？
以一分钱的价格买值一块钱的货，投资者买入的是一家公司，而不是对涨跌的股价下注。
这些基本理念说起来简单，但要践行则并不容易。
资深投资经理让-雅克通过梳理五大关键点，为我们提供了实践价值投资的框架。
认识管理层：管理层是否支持公司可持续发展
评估企业价值：公司的实际价值究竟几何
审视市场价格：当前的股价是否合理
寻觅股价催化剂：找准促进股价波动的事件
确定安全边际：这家公司股价的底线在哪里
本书作者介绍了分析这些要素的指标与模型，并以实际的投资案例加以指导分析。
致谢
导言：价值至关重要
第1章 价值投资者的理念
价值投资精要 / 4
七大基本信条 / 12
价值框架的五大关键 / 20
整合几大因素：重新审视瓦里安联合公司 / 24
第2章 企业与行业评估
买入一家公司还是投机一只股票 / 33
了解这家企业 / 35
分析一家企业的三种方法 / 46
企业质量预警信号 / 56
评估管理层 / 57
评估企业案例：赫曼米勒公司 / 58
第3章 价格与价值评估
鉴定价格即理解价值 / 66
估值：思考工具 / 67
赫曼米勒公司的估值 / 88
第4章 催化剂事件的识别及其效力
催化剂事件的识别 / 95
潜在的催化剂事件 / 97
美国热电公司经营者释放的价值 / 113
第5章 安全边际原则
什么是安全边际 / 122
定量及定性推论 / 124
风险和不确定性 / 133
美泰公司：寻找一个安全边际 / 137
第6章 评估投资机会
价值投资和高尔夫 / 149
判断投资机会 / 150
五大价值关键在投资机会上的应用 / 152
周期性企业 / 166
混合机会 / 177
避免价值陷阱 / 177
第7章 正确买入，成为股东
跟踪投资时，股票所有权是一个动词 / 191
买进并且持有，但不是永远持有 / 207
第8章 创造价值想法，构建独立的投资组合
创造价值投资想法：翻遍每块石头寻找答案 / 210
构建你自己的投资组合 / 222
附录A 企业评估工具 / 227
附录B 解析华尔街分析师的建议 / 231
附录C EBITDA（税息折旧摊销前收益）的致命缺陷 / 243
附录D 企业管理层的重组计划 / 259
附录E 美国证券交易委员会表格的介绍 / 269
导言：价值至关重要
作为一名基金经理，我代表投资者购买企业的一小份股份，然后以更高的价格将它们卖给他人。我从来不“管理”投资组合。我是一个投资者。比起拥有80只股票，我宁愿只拥有8家公司的股份。同时重要的是，跑赢标准普尔500指数或者道琼斯工业平均指数并不是本书的首要目的，本书的主旨在于如何获得出色且持续的投资表现。不管市场整体表现如何，我只是在一定风险水平下，寻求长期而且令自己满意的收益。而实现合理投资表现的关键在于：以实际价值的折价买入某一公司。这样的思路对有些人来说似乎很奇怪，但这在价值投资圈里却非常普遍。
价值投资是价格与价值间的精妙平衡。你支付特定价格，希望以此获得一定的价值。在过去的几年间，购买股票的成本变得无足轻重，而作为买进股票所带来的“价值”却被过度高估，而且这些估值是基于“眼球”关注度这类非传统的方式。只要股价能一路攀升，其他什么似乎都不重要。可世界在发生改变，20世纪90年代的大牛市已经结束，以高价购入，再以更高价格卖出的投资策略也不再盛行。人们开始理性行事。如今价格已变得非常重要，而价值则比以往更为至关重要。
早年经历
作为富达资产管理与研究公司的一名分析师，我每年要拜访30家左右的公司，会晤我所拜访的每家公司的主管与高管成员。我的主要时间都花在向这些人提问与分析他们的回答上。拜访企业通常还包括参观制造设施与门店，同时还要调查企业的供应商、核心客户，乃至其竞争者。有人把这类尽职调查称为“踢轮胎”，而在富达，人们希望我们能卸下轮胎，仔细清点轮胎上的纹路。
于是我终于明白了，并决定以此行事：我们现在所投资的并不是股票，而是每家公司的实际组成部分—公司理念、产品以及拥有特定商业目标的管理风格。每只股票所代表的是一位CEO，他们将会创造或破坏股东价值。
个人投资者优势所在
没有什么比亲自观摩一家公司有价值的资产和会见其决策者更重要的了。而这恰恰是专业资金管理者的优势所在，特别是对富达、富兰克林·邓普顿以及杰纳斯这些资金充裕的共同基金来说，它们在这方面的优势要远胜于个人投资者。
然而个人投资者并不需要想方设法地拜会上市公司要员，亲自视察公司设备或者参加华尔街的分析师会议。对于个人投资者来说，有三大要素可以帮助他们更有效率地把握投资机会。这三大要素包括：
1.技术、媒体以及互联网传播
2.公平信息披露法规
3.企业更加透明的会计制度
家用技术拉近了企业管理团队与投资者的距离。在今天，个人投资者几乎可以在企业向美国证券交易委员会提交文件的同时就能获取这些文件。通过每季度致股东的电子邮件、网上分析师收益视频会议，以及详细分类的财经网站，个人投资者可以获取与专业投资者等量的信息。这直接造成投资行业性质的转变，这个行业的竞争规则开始从信息拥有量的竞争转向分析现有信息能力的竞争。
此外，通过CNBC、彭博电视新闻以及CNN财经这些广受欢迎的电视节目，投资者可以了解管理者的性格。电视媒体将观众带到内部分析师会议与公司股东大会上。分析师与资金管理者开始在电视直播节目上分享他们的智慧，这些节目非常有助于个人投资者理解财经概念与通用的股票市场术语。
美国证券交易委员会（以下简称证交会）还试图通过《公平披露法规》（Regulation Fair Disclosure，RFD）制止上市公司有选择性地向特定投资者披露信息。证交会声称《公平披露法规》“旨在制止股票发行者有选择性地向分析师与机构投资者披露非公开的实质性信息，《公平披露法规》要求证券发行者的所有实质性信息都必须公开披露”。显而易见，很多人都认为该法规有助于个人投资者获取与大型机构投资者一样的大量高质量信息。
互联网与《公平披露法规》对机构投资者与个人投资者间的信息差异有着非常复杂的影响。大量的信息通过证交会文件、网络传播与媒体发布的方式向公众传播。
企业高管的会计报告与对公司经济健康情况的披露正变得越来越透明。“含混不清”的数字变得越来越少。例如，普通投资者对安然公司的倒台感到异常愤怒，它的破产影响了金融体系的方方面面。而其中的影响就是安然事件使立法者开始关注企业收益的质量，以及美国企业问题重重的会计实践。尽管特定的会计技巧与实践应用总是日新月异，但是人性的自私自利却不是。在资本主义的历史上，将个人利益凌驾于信托责任之上的事例可谓屡见不鲜。
除了像安然与其他几家大型公司那样使用特定的会计方法之外，公司的自私行为还有很多其他表现形式。比如：公司管理层有意损害股东利益；公司董事会设立制度妨碍有利于增加股东价值的主动竞购。尽管时空变幻，但由于利益的驱使，有些管理层总是会为了谋求不正当收益，而走上损害股东利益的邪路。
眼前的几家公司的崩溃与终破产促使投资者、审计师以及分析师们更为关注上市公司如何报告其股东收益。经过一段时间的调查，很多人发现了有些投资者早就意识到的问题：管理层所披露的公司财务信息在某种程度上与公司的经营现况并不一致。
这些会计结果导致投资者们开始重新审视上市公司如何汇报其财务报表数据。尽管对很多公司来说，这种对公司报告机制的怀疑有些过犹不及，但安然事件仍然对投资圈产生了长远且正面的作用。终上市公司将会对如何汇报数据更加小心。它们也会对股东披露信息的完备性、清晰性与信息量更加敏感。这种信息清晰性的进步终将使那些试图评估投资前景的股东受益匪浅。本书会帮助你学会如何充分利用这些更为透明而优质的财务报表。
互惠指引基金：价值投资思想智库
互惠指引基金公司是一家管理着数只共同基金的基金公司，这些基金都遵循互惠指引基金创始人马克斯·海涅（Max Heine）所开创的价值导向方法运作，并受到迈克尔·普莱斯（Michael Price）的推广普及。价值方法的精髓就在于以60美分买入1美元的资产。
互惠指引基金的投资者以分析方法制定投资决策。作为分析师与投资组合经理，我们寻找各种大小各异的投资机会。而常见的投资机会包括以下几种：
1.纯价值机会，例如识别被明显低估的上市公司，或者找到那些在整个商业周期运行得很好，但正陷入周期底部的公司。
2.事件驱动性机会，例如公司重组与分拆。
3.破产与兼并收购机会。
在每个领域，我们都会勤奋地发掘公司的真实价值，并寻找可以程度提升股东价值的潜在催化剂。
在退休接受返聘之前，迈克尔·普莱斯实际上一直是这些基金的投资组合经理，直至这家公司经历重组并引入团队决策方法为止。在普莱斯之下有七名助理和十几名分析师。我们都在一间有1/4足球场大的房间里办公。房间的正中央是大型的T型交易柜台。普莱斯就坐在T型交易柜台的，而他的交易员则坐在两边。包括我在内的所有分析师都坐在隔间里，面朝着普莱斯。
当普莱斯决定只担任基金公司主管的职务时，他会减少对日间交易的管理，他的两位首席助理彼得·兰格曼（Peter Langerman）与罗伯特·弗里德曼（Robert Friedman）暂时行使他的职责。这个角色后来由戴维·温特斯（David Winters）担任，他们三人以及其他普莱斯的学徒为我的价值投资带来了深刻的影响。他们分别是大卫·马库斯（David Marcus）、拉里·桑代克（Larry Sondike）、雷·杰瑞亚（Ray Garea）以及杰夫·奥尔特曼（Jeff Altman）。
主动型非专业投资者
《价值投资的五大关键》一书主要是由几位来自不同公司的价值导向专业投资者的方法汇聚而成，主要是从日间价值投资者的角度撰写的，专门献给那些为自己奋战在公开市场领域的主动型非专业投资者。
那么你如何判断自己是不是一名主动型非专业投资者呢？他们往往有以下特征：他们自己评估投资机会；他们自信而独立，但在做出市场决策时保持谦虚；他们聆听市场中的各种建议，但绝不盲从任何一种建议，而是仅凭一己之力去调研发现答案；他们有可能是教师、医生、家庭主妇或者是某一投资俱乐部的会员。总之，主动型非专业投资者就是普通人，如果你符合这些条件，那你可以继续阅读本书了。
关于本书
《价值投资的五大关键》是一本实践性很强的书，因此全新的投资组合理论以及其他宽泛的投资话题并不是本书关注的对象。价值投资者在投资时常常与这样的观念相伴：采用自下而上的方法。这些投资活动的成果通常是一定数量投资的积累，因此必须通过时间的检验。本书主要讨论的是如何获取并正确使用一组特定工具，以实现在投资过程中做出理性的决策。
本书中列出的众多价值投资者使用过的方法与工具既不完美，也不新鲜，实际上这些方法非常古老。真正的价值投资者既不想重新发掘司空见惯的事物，也不想试图发明一种新的价值技术。相反，价值投资者会收集久经考验的技术。那些经历了各种市场行情而经久不衰的技术才是本书考虑的重点。
就像本书所强调的一样，拥有对投资的正确心智与态度对于个人价值投资者来说是一笔为宝贵的财富。当遇到一些略有争议或者难以解释的投资方法时，理解它们的好方式就是把价值投资当作高尔夫比赛，有时候投资与打高尔夫球有很多相似之处。
它们之间重要的相似之处在于二者在心智上的训练。当全世界都在与你对赌时，你必须坚守你的基本方法所要达成的目标。而在投资中，你就要接受，你的投资很有可能在一个季度甚至一整年中都表现欠佳，此时请不要放弃价值投资哲学的基本信条。同样地，优秀的高尔夫球手也不会因为在几场锦标赛中失手，就在接下来的比赛中放弃自己的全部方法与基本功，而去尝试一种刚刚试验了几次的方法。显然，你在投资中也不能这么做。
在开始你的价值投资之旅前，你所需要的工具非常有限。如果你以前在什么时候打过几场高尔夫球自然再好不过，但这并不是必要的。真正需要的是真诚的动机、勤奋的工作和初中数学水平与阅读能力。
价值投资者在评估并购买股票时需要一些特定工具以便分析与解剖商业“价值”。这一行为好从上市公司在证交会提交的公开文件开始。本书会有一些证交会文件的摘录，阅读这些文件对投资过程很重要。当专业投资者花大量时间拜访上市公司时，个人投资者则将自己的主要时间投入到证交会文件等信息资料上。我在互惠指引基金工作时，阅读大量文件是我们尽职调查工作的核心。
本书能为你带来什么
初的一章是全书的基础。如果这是一本写高尔夫球的书的话，这就是写给初学者的必要训练，以使他们理解这项运动的心理特性，学习不同俱乐部的优势与劣势。同样地，这一章内容呈现了价值投资者应有的心智结构。本章主要讨论情感控制，同时还向你介绍价值框架的五大关键，同时也会向你介绍价值投资的全部基础与哲学思想。在靠后的章节则会揭示一些细节内容。这五大关键包括业务、价值与价格评估，此外还有催化剂事件的识别以及决定安全边际的要素。
接下来本书描述了大量工具，这些工具可以用于判断一家公司是否值得投资。本章旨在强化你的判断能力，从而决定采用哪项工具来评估上市公司。
一旦某项投资机会经受住了你的拷问，确实值得投资，本书将继续解释如何发现价格与价值间的精妙平衡。本书通过判断公司的实际价值以决定按一家公司的现有股价，其股份是否值得买进。然后本书将讲述如何填补价值鸿沟。这里也会讨论催化剂，以帮助读者识别并衡量那些会引起股价攀升的事件（或潜在事件）的效果。
全书的后会探讨适用于个人投资者的股票安全水平的衡量工具。价值五大关键框架认为：当投资者识别了催化剂，认为需要以公允价值买进股票时，就需要对事件开展安全边际分析（这是本杰明·格雷厄姆所推崇的概念），以判定催化剂效应是否能驱动股价上扬。这在下行趋势中对投资者来说尤其重要。安全边际分析被众多价值投资者视为整个投资过程中重要的部分。
一旦你拥有了正确的工具，同时还能有意识地控制自己的情绪，接下来重要的就是如何恰当评估特定的公开投资机会。本书将帮助你评估你可能遇见的几种投资情况，并向你介绍其他价值投资者在面对同样情形时会如何使用特定的投资工具。
就像高尔夫球一样，你必须先观察其他人在相似环境中如何使用这些工具（即做些“练习”），然后找到“感觉”，发现适合你的工具。在判断同样一家公司的价值时，两位价值投资者有可能使用不同的工具，并得到相同的结论。相似地，两位高尔夫球手可能会在百米的距离中用不同的球棒打出相似的球迹。在全书的后，你应当已经能熟练地使用这些工具。本书提供了大量的工具，并解释了如何运用这些工具，但是要记住，判断怎样使用这些工具的人是你自己。
在有了合适的工具，并能正确认识形势之后，接下来就需要你自己做出明智的判断了。着手行动，或者说“正确地买入”，而当你买入股票，成为一家公司的所有者之后，接下来才是真正考验你能力的时刻，而且这对于你的投资能否成功至关重要。这段时间恰恰是大多数投资书籍中谈得少的，可作为企业买家的价值投资者来说，这才是他们投入多时间的领域，价值投资者更需要考虑的是如何成为更好的企业所有者，而这项工作是在买入股票后才开始的。
《价值投资的五大关键》提出了一系列建议，包括如何使用基本方法来启发你的投资观点。它讨论了如何将观点融入投资组合。总结起来，本书将使你获得作为一名成功的价值投资者所应具备的四大技能：
1.拥有具体的价值框架，以制定价值投资决策。
2.了解如何挖掘价格与价值间的平衡点，以及如何“正确地买入”。
3.如何识别影响股价的事件。
4.学会如何发现自己的价值投资目标与构建投资组合。
后我想说的是，对着屏幕，开始操作吧！
管理层
对组织负有责任，能影响组织经营成果的人，就是管理者。
—— 彼得·德鲁克 现代管理学之父
估 值
投资者必须坦然面对不确定性，而不是身在其中浑然不觉；人们对数据过度膨胀的担忧甚至已超过对缺乏数据的担忧；很多模型的复杂性和功能已远非使用者所能驾驭。
—— 阿斯瓦斯·达莫达兰 估值领域的大师
股 价
通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票价格无关。但长期而言，两者之间100%相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。
—— 彼得·林奇
催化剂事件
黑天鹅事件是一个异常值，它超出了常规的预期，因为过往的经验都无法证明它确实存在，同时它还带来了的冲击力。尽管它是反映人性无法预测的异常值，但是人们却总以为我们可以通过事后的解释性来预测它们。
—— 纳西姆·塔勒布 《黑天鹅》作者
安全边际
投资者常常被快速轻松获利的前景所吸引，而成为华尔街众多时髦理论的牺牲品。而安全边际则解释了价值投资背后的哲学，更关键的是安全边际的逻辑解释了为什么有的投资方法会取得成功，而有的方法注定失败。
—— 赛思·卡拉曼 《安全边际》作者
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