固定收益证券相对价值分析：理论、工具和交易实践（全球金融投资佳作选）

随着西方政府发行的债券越来越多，固定收益证券市场的重要性达到了前所未有的高度。然而，用于分析这些市场的方法却未能跟上市场行情的发展，其中也包括许多主权债券发行方信用质量的恶化情境。在《固定收益证券相对价值分析》一书中，道格•哈金斯和克里斯蒂安•沙勒用一系列分析工具来评估政府债券、利率互换、相关基点互换以及相关期货和期权等金融衍生品的市场价值。
本书从一个实践者的角度出发，在市场分析理念的基础之上，应用相关的金融工具发现且表述相应的交易理念。而且，大量市场实时的交易情境也说明了这些分析工具可以应用于实践。
这本书涵盖了以下内容:
? 用于市场行情定量分析的统计模型，特别是均值回归模型和主成分分析方法；
? 深入解析互换息差的理论和实操方法；
? 对各种基点互换以及相应投资组合模式进行全面探讨；
? 将信用违约互换纳入收益率曲线分析之中；
? 期权交易的类别，每个类别对应适当的分析工具；
? 识别不同债券之间相对值的拟合曲线；
? 债券期货合约的多因子交割期权模型。
《固定收益证券相对价值分析》一书精辟地介绍了相关的统计模型以及相应的金融理论，从这些理论中又衍生出一套详细的统计和金融工具，最后将这些工具应用于固定收益证券的市场，进而产生大量的实际交易。因此，本书是那些依据相对价值理念进行操作的交易者、分析师以及投资组合经理在选择证券和进行对冲投资过程中不可缺少的指南。

本书是由道格·哈金斯与克里斯蒂安·沙勒两位资深的固定收益证券相对价值分析专家所撰写的一部非常有价值的著作。
本书以相对价值理念为核心，应用均值回归和主元分析等数理方法对以欧债/美债为基础资产的互换市场、期货市场、内嵌式的期权定价模型以及信用违约互换（CDS）等金融衍生工具进行了细致入微的解析—其中的很多知识是国内从事相关工作的人士所缺乏的。
本书适合于金融工程等相关专业的学子，可以作为他们的辅学工具；同时，国内债券市场上的交易者与投资者也可对本书进行品读—相信他们会大获裨益！

道格•哈金斯(Doug Huggins)
在美国和欧洲的固定收益证券市场工作了25年。20世纪90年代末，他在德意志银行管理欧洲固定收益证券项下的相对价值研究部门，该部门连续三年被《全球投资者》杂志评为同类企业中的最佳金融机构。他于2001年加入荷兰银行，担任固定收益相对价值研究的全球主管，随后成为该公司的对冲基金全球营销主管。2003年，他在荷兰银行成立了一个自营交易部门，专注于依据相对价值理念发掘固定收益证券的交易契机。另外，他还在Citadel和Old Lane两家全球对冲基金的伦敦办事处担任相对价值交易员。
道格拥有芝加哥大学的金融经济学和统计学博士学位，在整个职业生涯中专注于开发金融和统计模型，从而识别全球金融市场中存在的与相对价值理念相关的交易机会。在研究和交易中，道格成功地应用了这些模型，为客户和公司带来了诱人的、规避了相应风险的收益。作为伦敦Starsupply Commodity Brokers公司的总经理，道格正在将相对价值模型应用于能源和农产品市场。

克里斯蒂安•沙勒(Christian Schaller)
曾在德国波恩大学获得数学博士学位，后来在德意志银行相对价值研究团队学习固定收益证券相关的交易工具。他做出了许多独特的贡献，特别是在主成分分析（PCA)和基点互换相关的建模领域尤为突出。在东京为德意志银行进行相关研究之时，他在“格林威治调查报告”中被客户评为“相对价值理论最佳研究员”。
作为荷兰银行杠杆投资策略全球主管，克里斯蒂安利用自己的技能将数学理论转化为有利可图的交易头寸，且服务于该公司里那些要求最高的客户，包括对冲基金、自营交易部门、央行和其他金融机构。2004年，克里斯蒂安创立了日本咨询公司Shinzenbi，其间以定量的方式就研究团队的开发、培训和管理等问题向投资银行提供咨询。
2013年初，克里斯蒂安和道格创建了市场定量分析有限公司，这是一家总部位于伦敦的公司，主要帮助金融机构应用定量的方法来识别全球市场中的具有相对价值的交易契机。除了财务软件，其所进行的市场定量分析还提供咨询服务，包括员工培训以及为交易前后的分析系统制定相应的设计和实施方法。

第1章 相对价值理论概述 1

第I部分 统计工具

第2章 均值回归模型 16

第3章 主元分析（主成分分析）方法（PCA） 45

第Ⅱ部分 金融模型

第4章 收益率/久期/凸性的相关问题分析 104

第5章 债券期货合约 109

第6章 伦敦同业拆借利率（LIBOR）/隔夜指数互换利率（OIS）/回购

 利率（Repo Rates） 125

第7章 同种货币间的基点互换 139

第8章 互换利差相关的理论性决定因素 143

第9章 从实证的角度解析互换利差的问题 152

第10章 作为政府债券相对价值指标的互换利差问题探讨 165

 
固定收益证券相对价值分析：理论、工具和交易实践

XIV

第11章 拟合债券曲线 172

第12章 内嵌（插）式互换利差的相关问题浅析 184

第13章 不同货币间的基点互换（CCBS） 186

第14章 以不同货币计价之债券的相对价值 197

第15章 信用违约互换（CDS） 220

第16章 美元资产互换利差和信用违约互换（CDS） 245

第17章 期权 270

第18章 从更宏观的视角看待相对价值的理念 317

参考文献 323

序 言 一

十八大以来，中国经济已经进入新常态，经济发展由高速增长阶段向高质量发展阶段
迈进，中国经济的韧性明显增强，发展质量明显改善，经济安全更加稳固，综合国力再上
新台阶，中国多层次资本市场建设如火如荼，资本市场深化改革持续深入，全面注册制即
将落地，国内国际双向开放成绩斐然，中国资本市场正在经历着深刻的变革，已经步入了
重大战略机遇期。

最近十年，中国债券市场发展迅猛，基础设施得到加强，发行机制日趋完善，信用评
级体系健全，市场品种不断丰富，债券市场规模稳步扩大，对国际投资者的吸引力不断提高，
截至2022年5月末，我国债券市场总规模达139万亿元人民币，已经成为全球第二大债券
市场。作为多层次资本市场体系的重要组成部分，中国债券市场的公司信用类债券规模高
达32万亿元人民币，是仅次于信贷的实体经济融资第二大渠道，稳居全球第二，在助力“稳
增长、调结构、防风险、补短板”中发挥了重要作用，为实体经济发展注入更多“活水”，
在绿色转型、疫情防控、普惠金融等方面积极服从服务于国家战略部署，成效卓著。

当前，世界正在面临着百年未有之大变局，新冠肺炎疫情全球大流行，世界经济复苏
之路坎坷，全球通货膨胀抬头，全球权益市场波动加剧，固定收益证券已经成为当前全球
金融机构资产配置的重要选择之一。安信证券作为一家在行业排名靠前的综合性证券公司，
紧紧抓住债券市场大发展的历史机遇，一直把债券市场作为公司深耕的重要领域，深度介
入债券发行、承销、投资等各个环节，安信证券、安信资管在债券市场上也取得了不错的
行业排名，已经成为中国债券市场上的重要力量之一。

在“资管新规”出台、“房住不炒”等宏观经济背景下，中国居民财富管理的需求日
益多元化，不同资产配置的需求规模扩大，对固定收益类资产的配置需求大增。但是，在
具体的金融实践中，我们深切地感觉到，传统的、旧有的理论与金融实践存在偏差，中国
债券市场投资的理论、工具、交易与国际一流投行还存在一定的差距和不足，不仅需要对

 
固定收益证券相对价值分析：理论、工具和交易实践

IV

微观层面的知识与技术进行更新，更需要对具体理论和具体解决方案进行探讨。

他山之石，可以攻玉。以此为契机，安信证券希望将海外先进投资理念和中国金融市
场实际结合，与社会各界分享全球金融投资佳作。为此，在清华大学出版社的大力支持下，
我们和本书译者联合推出《固定收益证券相对价值分析：理论、工具和交易实践》中译本。
这本书介绍了相对价值投资这一经典投资思想，我们希望能够帮助更多的投资者从书中汲
取有益经验。

 安信证券股份有限公司董事长