金融狂热简史

   以无与伦比的智慧和幽默，世界知名经济学家约翰·肯尼思·加尔布雷思追溯了自17世纪以来的重大投机事件，叙述了历史上著名的金融狂热、泡沫与崩盘，从郁金香狂热到南海泡沫，再到1929年大牛市与崩盘、20世纪80年代美国盛行的垃圾债券、1987年被他准确预测到的股灾。
   作者并不是单纯描述历史事件，而是透过金融史上繁荣与崩盘的交替，揭示身处市场的投资者狂热的机理，以及理智的人在追逐利润时展现出的鲁莽行为，而人们对金融事件记忆的“出奇短暂”创造了市场崩溃的条件。他总结了投机事件的共同特征，识别这些迹象并理解它们的本质，将可能从金融灾难中解救自己，从而更好地把握国家与我们自己的金融命运。
   本书极具洞察力地揭示了投机情绪的群体心理，市场和周期的本质。当人们能够完全理解这些时，将让自己处于市场的有利位置。

约翰·肯尼思·加尔布雷思，著名经济学家。1908年出生于加拿大安大略省，1934年在加利福尼亚大学获博士学位，后来成为剑桥大学研究员，在那里首次接触凯恩斯经济学。后在哈佛大学和普林斯顿大学任教。曾任哈佛大学经济学荣誉教授、美国艺术文学院和美国经济学会会长。二战期间，他曾任美国物价管理局副局长，负责预防通货膨胀对战争军事产生不利影响。
他著有40多本经济学著作。其中包括《富裕社会》（The Affluent Society）、《美好社会》（The Good Society）和《1929年大崩盘》（The Great Crash 1929）等。他曾被哈佛大学、牛津大学、巴黎大学和莫斯科大学授予荣誉学位。1997年被授予加拿大总督功勋奖、罗伯特·F. 肯尼迪图书终身成就奖。2000年在白宫被授予总统自由勋章。2006年去世。

译者简介
肖凤娟，中央财经大学金融学院副教授，经济学博士。译著有《量价分析》《利弗莫尔的股票交易方法》《集中投资》《量化价值投资》等。

关于作者
1993年再版序言
章 投机事件
第二章 投机事件的共同特征
第三章 经典案例1：郁金香狂热，约翰·劳和皇家银行
第四章 经典案例2：南海泡沫事件
第五章 美国传统：崩盘后的逃避主义
第六章 1929年大崩盘
第七章 重回十月危机
第八章 历史重现

距离我完成这本小书的主要工作已经过去了3年。正如我在之前版本的序言中所写，书中所涉及的是我关注了三十多年的问题。我先研究这些问题，是在《1929年大崩盘》（The Great Crash 1929）这本书中，它于1929年股市大崩盘25周年纪念日不久后出版。自此以后，这本书持续在售。每当这本书快要停印时，新的投机事件或灾难就会使它重新回到公众的视野。在我的一生中，我一直是投机事件的受益者。这些投机事件不仅仅是偶尔的疯狂。但我坚定的性格使我既没有利用这些事件来证明自己的先见之明，也没有从中谋取蝇头小利。
在本书的版序言中，我表达了一个希望，即提醒企业高管、金融界人士以及带有投机情绪和倾向的民众，在投机狂热时刻，不仅是愚蠢的人，还有相当多的其他人，是如何一次次失去他们的钱财。当时我写到了这一警示的社会和个人价值，如今我不那么确定了。我意识到，反复出现的投机性疯狂以及与此相关的金融致贫和更大的破坏，是这一系统固有的。也许人们认识到这一点并接受这样的事实会更好。
在我写完这本书之后的几年中，近一次投机事件——发生在20世纪80年代——中的主要参与者，几乎都遭遇了他们不可避免的命运，并可悲地导致了更严重的经济后果。那些突然从高处坠落的人的名单很长，我们只需要列举少数几个。迈克尔·米尔肯（Michael Milken），他也许是上一轮繁荣中引人注目的人物，当然也是赚钱多的，近却在安全级别的监狱里度日，即便那里不是完全不舒适，也似乎不可能对个人有益。人们猜想他现在已心灰意冷，得过且过。据说唐纳德·特朗普（Donald Trump）不会破产，然而，在近的新闻报道中，他被描述为拥有负资产净值。毫无疑问，在金融世界里，这些差别非常重要。瑞克曼（Reichman）兄弟与罗伯·甘皮奥（Robert Campeau）是加拿大过度金融化的代表，他们的破产无疑给被他们的亢奋情绪所俘获的银行带来了打击。也许，他们值得称谓的地方在于建立了可以长久纪念其冒险的纪念碑。在伦敦，沿着泰晤士河前往伦敦塔的游客，会延长他们的行程来到金丝雀码头，看看它的开发项目——也许是近期令人惊叹的投机狂热的例子。
在很大程度上，20世纪80年代的投机狂热出现在房地产领域，包括由美国纳税人担保的，通过储蓄贷款协会融资的房地产。华尔街的所罗门兄弟（Salomon Brothers）近估计，目前空置的商业地产被消化平均需要12年时间。但“12年”只是一个平均数。在波士顿，这一时间预计是26年；在纽约，预计是46年；在得克萨斯州的圣安东尼奥（可以说是时间长的地方），预计是56年。
然而，大量撒钱带来的影响远不止存在于房地产领域，情况光用严峻来描述已然不够，而是让人感到悲哀。当纽约人看到他们伟大的城市象征之一——梅西百货（R. H. Macy），正努力地求生存，努力地为其出售的商品付账，并向破产监管人员支付紧迫的费用时，几乎都潸然泪下。这个大公司陷入困境的原因是毋庸置疑的：在金融掠夺和毁坏的那些年中，为了获得并维持控制权，它负下了巨额债务。在全国范围内，其他企业也遭遇了相同的困境，背负着类似的巨额债务。和它们一起受压迫的还有银行业，这些银行支撑地产投机，为并购、敌意收购、杠杆收购和其他金融破坏活动提供信贷。
然而影响还不止这些。虽然每周都有经济复苏的预测，但始于1990年夏季的萧条却仍然顽固地持续着，这几乎可以肯定是由投机崩溃所导致、加深和延长的。公众信心动摇，企业投资被削减，陷入困境的银行被迫严控信贷，工人被解雇，公司高管和官员的职位被裁。（雇主一般不辞退或解雇高薪人员，但为了提高效率，他们只是职位被裁。）
投机崩溃带来的影响还没有结束。如果没有投机过度和崩溃所带来的较大经济影响，1992年的政治历史可能会大大不同。是繁荣和崩溃结束了乔治·布什（George Bush）的政治和总统生涯。如果没有萧条，而是有一个运行良好的经济，甚至是只有一个表现一般的经济，他也会再次当选。布什和赫伯特·胡佛（Herbert Hoover）一起，成为了本世纪被华尔街所毁的两位总统。在政治领域，就像在其他领域一样，人们必须提防自己的朋友。
对于布什来说，并不是所有事情都将是糟糕的。约翰·劳（John Law），18世纪初法国大繁荣时期的权威人物，落入了悲惨流亡的命运。一些政府官员因南海泡沫也遭遇了同样的命运。相比之下，布什和加州的里根，将过上非常体面的退休生活。大投机繁荣及其崩溃的历史，只在微小的方面有所改变，很大程度上它们都有着惊人的相似。

这本书对我而言极其重要，因为它告诉我关于周期、狂热和人类心理的钟摆式摆荡。我推荐给每一个人。
——霍华德·马克斯，橡树资本联席董事长，畅销书《投资zui重要的事》《周期》作者

我完全可以把这份备忘录写得篇幅更短，只要引用我zui喜欢的两句名言就行了。
句名言是约翰·肯尼斯·加尔布雷斯所说的——很遗憾老先生去年刚刚过世。我很荣幸，在一年半之前，能够有幸拜见加尔布雷斯先生，当面求教，亲耳聆听他的智慧。这句名言，也是来自他那本堪称无价之宝的经典名著《金融市场狂热简史》（A Short History of Financial Euphoria）。这段话读起来特别适合当前的市场情况：
“助长金融市场狂热兴奋的因素还有另外两个，不论是在我们这个时代，还是在过去的时代，都极少有人注意到。个因素是，人们在金融投资上的记忆极其短暂。后果是那些金融投资大灾难，投资人很快就完全遗忘了。更进一步的后果是，同样的或者非常相似的情形再次出现，有时距上一次发生才过了短短几年，却受到新一代投资人的一片欢呼。新一代投资人，通常很年轻，总是非常自信，称其为卓越的重大创新发现，会改变金融世界，甚至改变整个经济世界，却不知道这种事情在历史上造成了金融大灾难。在人类积极努力不断进取的领域里，极少有像金融领域这样，历史所占的分量简直无足轻重，过去的经验，其实就是记忆的一部分，却被年轻人鄙视为那些老古董的避难所，因为那些老古董没有见识，欣赏不了现代金融世界不可思议的伟大奇迹。”
……
大家通常认为，泡沫在膨胀时给人的感觉很幸福，而泡沫在泄气收缩时给人的感觉很痛苦。泡沫膨胀是由过度乐观和过度信任的心理因素驱动形成的；而泡沫收缩让投资人损失惨重，教训深刻，投资人肯定从此更加理性慎重地投资。但这也意味着，再过10年甚至20年，市场才会形成下一个类似的大泡沫。实际情况并非如此。因为这一点实在太重要了，我要再次引用约翰·肯尼斯·加尔布雷斯关于人类吸取金融教训的评论：
“助长金融市场狂热兴奋的因素还有另外两个，不论是在我们这个时代，还是在过去的时代，都极少有人注意到。个因素是，人们在金融投资上的记忆极其短暂。后果是对那些金融投资大灾难，投资人很快就完全遗忘了。更进一步的后果是，同样的或者非常相似的情形再次出现，有时距上一次发生才过了短短几年，却受到新一代投资人的一片欢呼。新一代投资人，通常很年轻，总是非常自信，称其为卓越的重大创新发现，会改变金融世界，甚至改变整个经济世界，却不知道这种事情在历史上造成了金融大灾难。”
——《周期》（霍华德·马克斯两次推荐《金融狂热简史》）

从17世纪的郁金香狂热到zui近的垃圾债券的盛行，这位举世闻名的经济学家对金融史上的崩盘进行了严厉且毫无顾忌的分析。
——《大西洋月刊》

加尔布雷思有趣、极具启发性的警示文章应成为投资者的。他聚焦于反复出现的金融失智症，投资者的贪婪、狂热和错觉所引发的不计后果的投机行为，他们错以为自己短暂的好运得益于自身卓越的金融头脑。这位著名的哈佛经济学家记录了一系列的大众癫狂，从17世纪的郁金香疯狂投机到1929年美国股灾、20世纪80年代的并购狂热与储贷丑闻。在比较这些危机时，作者发现了反复出现的共同特征，例如对残酷现实的逃避、所谓的新金融工具的出现以及已经危险超标的债务。他提出的解药是投资者和公众提高怀疑态度。
——《出版人周刊》

不可否认，加尔布雷思是一位才华横溢的作家。在这本幽默、充满思想智慧的书中，通过讲述从17世纪30年代的荷兰郁金香狂热，到1987年他精准预测到的股灾，他追溯了投资者的“羊群”心态，分析了由这些投机事件导致的崩盘，并指出“大众为了追逐利润而疯狂失去理智”常常是崩盘的原因，且从未被指责。这是一本真正优秀的书，强烈推荐。
——《图书馆杂志》

加尔布雷思的长远历史观令人耳目一新……它通俗易懂，引人入胜。
——《华盛顿邮报图书世界》

第二章 投机事件的共同特征
在接下来的几章中，我将回顾过去三个世纪发生的几次大型投机事件。正如我们已经观察到的，这些投机事件的共同特征反复出现。这一点具有非常重要的实际意义。认识这些共同特征，明智的个人或机构会得到，或可能得到警示。也许有一些（人或机构）能从中得到警示，但是正如前一章所指出的，这种可能性并不太大，因为投机事件中包含了狂热情绪，它是群体对现实的逃避，这种逃避让人们从不认真思考正在发生的事情的本质。
促成并支撑这种狂热情绪的另外两个因素是我们现今和过去都很少提到的。个因素是金融记忆的极度短暂性。因此，金融灾难很快被人们遗忘。更深远的后果是，当相同或相似的情况再次发生，有时仅仅是在几年之后，新的一代人，往往是年轻、总是极度自信的一代人又会欢迎它们，将它们当作金融以及更广阔的经济世界的杰出创新发现。很少有人类努力奋斗的领域像金融一样，历史在其中的重要性如此之低。过去的经验，充其量就是一点记忆，被认为是那些缺乏洞察力以至于无法欣赏现在不可思议的奇迹的人的原始避难所。
第二个促成投机狂热和必然崩盘的因素是金钱和智力之间似是而非的联系。提出这一点并不是为了赢得掌声，但是，它必须被人们接受，因为接受这一点非常有用，是防止个人或机构发生灾难的重要保护。
基本情况相当清楚。在所有自由企业经济（曾被叫做资本主义）的认知中有一种强烈的倾向，即认为个体拥有或关联的财富（不论是收入还是资产）越多，他对于经济和社会的见解就越深刻、越令人信服，他的思维过程也越机敏和透彻。财富是衡量资本家成就的标准。财富越多，成就就越大，支撑其成就的智力水平也越高。
进一步来说，在一个对很多人来说很难获得钱财并且所得钱财也明显不足的世界里，拥有大量的钱财似乎是一个奇迹。相应地，财富的获得也必然与某些特殊的才能相联系。这种看法随后又被富人表现出的自信和自我肯定的气质所强化。“恐怕你根本不懂金融。”没有什么比这句话更粗鲁唐突地指出普通门外汉的智力低下。事实上，这种对财富拥有者的崇拜再次表明了刚刚提到的记忆的短暂性、对历史的忽视，以及随之产生的自我和大众妄想的能力。无论是过去还是现在，有钱常常可能意味着这个人愚蠢地对法律的约束漠不关心，在现代，他很可能被关进安全级别的监狱。或者这些钱财是继承得来的，而且，众所周知，敏锐的头脑无法可靠地从父辈传给后代。在所有这些事情上，如果对所谓的金融天才进行更仔细的审查，对他或她进行严肃细致的询问以测试其智力，通常会得出不同的结论。不幸的是，这样的审查很少；同样，对他们的财富或者表面上获得财富的能力的审查通常也被排除在外。
后更具体地来说，我们强行把非凡的智力与大型金融机构——大型银行、投资银行、保险公司和经纪公司的领导层相联系。一个人控制的资本资产和收入流量的规模越大，人们就认为他对金融、经济和社会的认知越深。
实际上，就像在大型机构里经常发生的那样，这些机构的高层人物之所以处在高位，是因为他们的思维容易预测，因此，从官僚主义角度，他们是竞争人才中不具危害性的。他们被授予一种权威，这种权威鼓励下属的默许和崇拜者的掌声，并且将不利意见或批评排除在外。他们也因此在可能犯了严重错误的情况下依旧受到了众人的追捧。
另一个因素也在起作用。在长期的习惯、传统，特别是借款人的需求和愿望的影响下，贷款人在日常生活中被给予了特别的尊重。这很容易使得贷款人将这份尊重转变为个人智力优越性的证明——既然人们如此尊重我，那么我一定是明智的。因此，自我审视——使人保持理智的有力的工具——就处于危险之中。
这并非理论上的空谈。在20世纪70年代，纽约显赫的银行和银行家们，大大赞扬自己在循环利用阿拉伯产油国存款方面的成功，结果却是向拉丁美洲、非洲和波兰提供了长期不良贷款。这些并不明智的人控制着大笔资产，他们通过俄克拉何马城（Oklahoma City）可笑的佩恩广场银行（Penn Square Bank）向附近油田注入资金。他们在达拉斯和休斯敦为得克萨斯州大型的石油和房地产投机的种种灾难事件提供资金。在20世纪80年代，他们在全国范围内发起并利用了可怕的储蓄和贷款灾难。
在接下来的几章中，我们将会看到，并且是反复看到，投资大众是如何被“伟大的金融头脑”所吸引和俘获的。大众的着迷源自金钱运作的规模，以及一种感觉——涉及到如此多的资金，背后支撑的智力资源肯定不会少。
只有在投机崩溃之后，事实才浮出水面。曾经所谓的异常敏锐结果只不过是与资产的一点偶然和不幸的联系。在悠久的历史中，那些被误判的人（往往包括被他们自己误判）的结果是名誉扫地，受到辱骂，或隐退到阴暗的深处。或者是被流放、自杀。又或者在现代，至少是不太舒服的监禁。这里将经常重申一个规律：金融天才只存在于市场崩盘之前。
……