描述
开 本: 16开纸 张: 胶版纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787111727613
本书从价值投资以及宏观经济视角讨论了银行股的投资价值，以及目前资本市场的趋势。全书分为四部分，部分一讨论银行股的微观投资逻辑，部分二探讨支持银行股背后的宏观经济发展逻辑，部分三讨论银行股发展的背后的产业经济，部分四探讨投资市场的变化，从美国投资市场的趋势到中国投资市场的机会，作者认为新的资本市场需要新的投资风格。
目 录
前言
|第1章| 银行是一个特殊的行业1
另眼看银行2
铜钱里的故事4
文明的不幸9
《国富论》中的细节12
致命的通缩16
从银行1.0到银行3.018
银行的系统重要性22
|第2章| 效率周期里的中国银行业25
价值10万亿元的估值问题26
股神也是弄潮儿28
大鳄也是弄潮儿31
波澜壮阔的20世纪80年代34
对于中值回归的朴素信仰37
要精打细算了41
成长的烦恼43
全国一盘棋46
|第3章| 中国银行业走进公平周期51
隐形小股东52
凤凰涅槃54
四元模型58
往事不会重来61
社会责任谁承担65
全球化之辩72
寻找新市场76
小资与大资81
顺应大势83
|第4章| 中国经济值得看好87
高周转到此为止88
房地产的明天91
房价与坏账95
中国不会重蹈日本覆辙97
正确理解负债101
肉烂在锅里103
非金融企业受益于通胀106
金融系统以银行为主力108
透过现象看本质110
|第5章| 美国的成长股牛市113
一枝独秀的美国股市114
TINA现象118
美国大循环124
美国的秘密127
互联网思维131
欲速则不达135
通胀只是开始的开始139
|第6章| 风格转换终将到来145
旅程终点的王座146
当美国不再TINA152
产业金字塔156
一力降十会160
没有王座的旅程167
融资，再融资172
换龙头与换风格175
|第7章| 银行股的投资价值179
三条推荐理由180
新的获利方式180
击败预期185
斗智与争时188
龟兔赛跑191
龟兔赛跑的原理196
心不在焉的机构投资者198
风险收益比203
迎接未来206
|第8章| 坏账问题209
坏账问题的本质210
检察官212
好学生214
博弈强度217
在发展中解决219
|第9章| 模式问题221
高杠杆222
顺周期223
重资产227
技术进步229
直接融资231
数字货币232
|第10章| 估值问题235
灰犀牛236
都是预期惹的祸238
百年未落的夕阳242
尾声244
参考文献246
前 言
我曾经长期在中资和外资的投资机构任职，深知在股票市场的各个行业中，难研究的就是银行业。这不仅是因为研究银行业所需要的资料极其丰富且专业，还因为银行业与宏观经济的联系特别紧密。在世界潮流变换的大背景下，研究工作的逻辑框架本身也在剧烈变化。
打个比方来讲，其他行业的研究，只要拿起锤子扳手直接干就行了。而今天的银行业研究，需要先把各种工具打造出来，然后才能投入工作。不过在硬币的另一面，如果别人难以办到的事，你办成了，那么你潜在的收益也就越大。在我看来，目前资本市场对银行股的定价存在明显失误，这已经形成了一个价值10万亿元的巨型灰犀牛式的投资机会，我认为完全值得用一本书的篇幅来全面阐述。
事实上，以我有限的洞察力，恐怕三五年前还写不出这本书。随着时代发展的形势逐渐明朗，我认为现在已经可以把事情基本讲清楚了。这些事实和逻辑，终也一定会反映到市场价格上去。
本书采用线性结构，以时间为主轴，从历史讲到现在，然后再推及未来。本书的研究方法讲究论从史出，大量使用事实和资料，不拘泥于理论教条，与时代转折期的大气候相适应。同时本书强调知识性，也为读者进一步自行研究提供了基础和便利。
本书总体上可以分为三个部分。第1章到第4章，本书从历史鸟瞰的视角，回顾了货币银行系统的进化，以及当代银行业创立和发展的时代背景，强调了银行业对于宏观经济的特殊重要性，后讨论了宏观经济和银行业的发展前景。本书的判断总体是乐观的。
第5章和第6章，本书从国际比较的视角，对主导过去十几年全球股市的成长风格进行了理论解释和成因分析。讨论了美国资本市场的现状、一些关键行业的竞争格局以及A股市场的风格特征。基于探讨做出判断，周期性因素已经发展到了极致，从成长到价值的风格转换即将到来。
从第7章到第10章，本书从正确看待银行股价值的投资视角入手，分析了银行股基本面与价格之间“龟兔赛跑”的特征及其背后成因。从坏账问题、模式问题和估值问题这三个方面，比较全面地解答了市场上对银行股的常见质疑。
本书的视角不拘泥于技术细节，因为技术细节无法解释市场价格所反映出来的极低估值。只有从宏观和历史的视角，才能抓住主要矛盾，正本清源，解答市场的疑惑，驱散不科学的焦虑。
比如，目前市场上普遍担心银行让利于实体经济，会损毁自身的价值。这其实是一个误解。从历史数据上看，虽然银行的净资产收益率随宏观经济同步变化，但是始终稳稳地跑赢名义GDP增速。投资价值非但没有损毁，反而进一步凸显。这是摆事实。从逻辑上看，虽然银行系统年年让利，但利润在年年增长；虽然国家财政年年补贴，但税收在年年增长。这两者背后的原理都是放水养鱼，水多则鱼大。这是讲道理。
除了一般意义上的摆事实和讲道理，本书还从历史进程和世界潮流的高度进行分析。具有系统重要性的大型企业，无论民营还是国有，都要面对如何承担社会责任的问题，仅仅因为国企属性就给予估值折价是不合理的。
从这个角度讲，中国特色社会主义的成功必将催生中国特色的估值体系，而我希望本书能够为中国特色估值体系贡献一些有价值的内容。
后致谢每一位试读者。本书曾经在微信公众号“小鲜传”上进行试读。我在吸收试读者反馈后，进行了大幅调整修改，终才形成了现在的版本。在此谨向试读者表示感谢。同时欢迎本书读者与我交流，请关注上述公众号或者发送电子邮件：[email protected]。
丁 昶
2023年1月写于上海
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