漫步华尔街（原书第13版） [美]伯顿·G.马尔基尔

投资大咖反复推荐的投资经典书籍之一。自1973年的第一版出版以来已经过去50年，作者每隔数年都会重新修订，主要是更新数据和案例，探讨投资领域新出现的热点和趋势。虽然这本书更新了不少内容，但它的基本观点一直没有变，那就是市场中最好的投资方式是指数投资，其他方式都比不过它。

作为一部畅销世界已40多年的经典之作，本书的*大特色就是与时俱进，第11版从头至尾新增了很多有价值的新材料，以探讨交易型开放式指数基金和一些投资机会，包括新兴市场尤其是中国的投资机会，并以全新一章讨论了“聪明的β”这一*新投资策略存在的陷阱和前景。马尔基尔既是杰出的专业投资者，又是造诣精深的经济学家。在本书中，他将投资理论与实践水乳交融地结合在一起，由坚实基础理论和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，同时讲述了金融史上著名的投资泡沫和投机狂潮，文字优雅、流畅，写作既学术又通俗，既深入浅出又令人信服，一步步引导读者满怀信心地跨越市场。

伯顿 G. 马尔基尔，既是杰出的专业投资者，又是造诣精深的学者。他于哈佛大学读完本科和商学院之后，在著名券商史密斯巴尼的投资银行部工作，开始了自己的华尔街之旅。后来，他在普林斯顿大学获得博士学位，并留校任教，曾任普林斯顿大学金融研究中心主任、经济系主任，其间担任过美国总统经济顾问委员会成员，继而在耶鲁大学商学院做了8年的院长。现在，他的学术身份是普林斯顿大学汉华银行经济学讲座教授。
马尔基尔没有囿于学术的象牙塔，而是多年来亲临波谲云诡的华尔街，并一直在多家大型知名公司担任董事，其中包括先锋集团和保德信金融集团。他还持有自己看好的投资品种长达30年，并获得了超出市场的利润。他的代表作有《漫步华尔街》《从华尔街到长城》。

目?录
致　谢
五十周年版前言
　第一部分　
股票及其价值
第1章　坚实基础与空中楼阁　 /　2
1.1　何为随机漫步　 /　3
1.2　如今，投资已成为一种生活方式　 /　5
1.3　投资理论　 /　7
1.4　坚实基础理论　 /　8
1.5　空中楼阁理论　 /　10
1.6　随机漫步如何进行　 /　12
第2章　大众疯狂　 /　14
2.1　郁金香球茎热　 /　15
2.2　南海泡沫　 /　18
2.3　华尔街溃败　 /　23
2.4　小结　 /　31
第3章　20世纪60～90年代的投机泡沫　 /　32
3.1　机构心智健全　 /　32
3.2　20世纪60年代的狂飙突进　 /　33
3.3　20世纪70年代的“漂亮50”　 /　42
3.4　20世纪80年代的喧嚣扰攘　 /　43
3.5　历史的教训　 /　48
第4章　21世纪早期二十余年的超级泡沫　 /　51
4.1　互联网泡沫　 /　52
4.2　21世纪初美国住房市场泡沫及其破裂　 /　64
4.3　泡沫与经济活动　 /　69
4.4　模因股的迷你泡沫　 /　71
4.5　加密货币泡沫　 /　73
4.6　教训　 /　82
　第二部分　
专业人士如何参与城里这种最大的游戏
第5章　技术分析与基本面分析　 /　84
5.1　技术分析与基本面分析的本质区别　 /　85
5.2　图表能告诉我们什么　 /　86
5.3　图表分析法的基本依据　 /　91
5.4　为何图表分析法可能并不管用　 /　92
5.5　从图表分析师到技术分析师　 /　93
5.6　基本面分析技法　 /　94
5.7　三条重要警示　 /　101
5.8　为何基本面分析可能不管用　 /　104
5.9　综合使用基本面分析和技术分析　 /　105
第6章　技术分析与随机漫步理论　 /　110
6.1　鞋上有破洞，预测有朦胧　 /　111
6.2　股市存在趋势吗　 /　112
6.3　究竟何为随机漫步　 /　114
6.4　一些更为精细复杂的技术分析方法　 /　117
6.5　其他几个帮你赔钱的技术理论　 /　122
6.6　评价技术分析师的反击　 /　127
6.7　对投资者的启示　 /　130
第7章　基本面分析究竟有多出色及有效市场理论　 /　132
7.1　来自华尔街和学术界的观点　 /　133
7.2　证券分析师果真是天眼通吗　 /　133
7.3　水晶球为何浑浊不清　 /　135
7.4　证券分析师选出好股票了吗：考察共同基金的
投资业绩　 /　146
7.5　有效市场假说的半强式有效形式和强式
有效形式　 /　151
　第三部分　
新投资技术
第8章　新款漫步鞋：现代投资组合理论　 /　156
8.1　风险扮演的角色　 /　157
8.2　风险的定义：收益率的离散度　 /　158
8.3　风险纪实：一项针对长期跨度的研究　 /　160
8.4　降低风险：现代投资组合理论　 /　161
8.5　投资实践中的多样化　 /　166
第9章　不冒风险，焉得财富　 /　170
9.1　β与系统风险　 /　171
9.2　资本资产定价模型　 /　174
9.3　让我们看一下记录　 /　179
9.4　对证据的评价　 /　182
9.5　量化分析师寻求更优风险测量方法：
套利定价理论　 /　183
9.6　法玛-弗伦奇三因素模型　 /　185
9.7　多因素角度解释股价差异　 /　186
9.8　小结　 /　186
第10章　行为金融学　 /　189
10.1　个人投资者的非理性行为　 /　192
10.2　行为金融学与储蓄　 /　206
10.3　套利限制　 /　208
10.4　行为金融学给投资者的教训　 /　212
10.5　行为金融学教给我们战胜市场的方法了吗　 /　219
第11章　构建投资组合的新方法：聪明的β、风险平价和
ESG投资　 /　220
11.1　何为“聪明的β”　 /　221
11.2　四种美味特色的优缺点　 /　223
11.3　实践中的混合基金　 /　230
11.4　对投资者有何意义　 /　233
11.5　风险平价　 /　234
11.6　ESG投资　　/　242
11.7　最后评价　 /　246
　第四部分　
随机漫步者及其他投资者实务指南
第12章　随机漫步者及其他投资者健身手册　 /　250
12.1　练习1：收集漫步必需品　 /　251
12.2　练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空，
用现金储备和保险来保护自己　 /　252
12.3　练习3：要有竞争力，让现金储备收益率跟上
通胀步伐　 /　256
12.4　练习4：学会避税　 /　259
12.5　练习5：确保漫步鞋合脚，认清自己的
投资目标　 /　264
12.6　练习6：从自己家里开始漫步，租房会使投资
肌肉松弛　 /　271
12.7　练习7：考察在债券领域的漫步　 /　273
12.8　练习8：临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他
投资品的原野　 /　280
12.9　练习9：记住，佣金成本并不是随机漫步的，
有些更为低廉　 /　282
12.10　练习10：避开塌陷区和绊脚石，让你的投资
步伐多样化　 /　283
12.11　最后：体格检查　 /　284
第13章　金融竞赛

五十周年版前言
自从《漫步华尔街》第1版问世，至今已经过去50年。初版给出的投资建议很简单：倘若投资者买入并持有以大型指数为基础的指数基金，而不是勉为其难地买卖个股或主动管理型基金，那么他们的财务境遇便会好得多。彼时我就大胆提出，影响个体上市公司前景的任何信息，都将很快反映在其股价之中。在这样的情况下，一只蒙着眼睛的大猩猩向不同公司的股价列表投掷飞镖，也能选出一个收益表现与专家所选一样好的投资组合。当然，此建议并非真的要投掷飞镖。更为准确的类比是，扔一条毛巾覆盖于股价列表之上，买入并持有股市某个大型指数的所有成分股。如此选定的投资组合，其投资业绩很可能会超过专业人士管理的股票基金，因为那些基金每年向投资者收取高昂费用，在交易操作中支付大量交易成本，加上税收影响，会使投资回报大打折扣。
50年后的今天，我更加坚信最初的观点，之所以如此，是因为有一个七位数的优势回报证明我的看法正确。假设在1977年初（即第一只指数基金发行上市时），某位投资者将1万美元投在指数基金上，并且此后将所有股利再投资于指数基金，那么到2022年初，这一投资组合的价值就会达到2 143 500美元。同时，另一位投资者在1977年初用1万美元购买投资业绩平平的主动管理型基金份额，那么这笔投资会增值到1 477 033美元。两位投资者的回报差距之大，令人震惊。截至2022年1月1日，购买指数基金的投资者要多赚666 467美元。
如今，人们已广泛接受这样的观点：指数化投资乃是最优投资策略。目前，投入股票基金中的资金，超过一半投于指数基金。另外，还有数万亿资金投在指数化的交易所交易基金（ETF，即在公开证券市场交易的指数基金）中。但在当初，投资者应当购买指数基金的观点却遭人嘲笑，被奚落为愚蠢且不慎。
若说《漫步华尔街》最初未收到积极回应，恐怕是极为轻描淡写的说法。一位股市专业人士在《商业周刊》杂志上撰写评论，对第1版进行全面抨击。这位书评人认为，书中呈现的观点往好里说是幼稚，往差里说则是糊涂。为何投资者应当满足于“有保障的平庸收益”？这位评论者感到困惑不解。还有一些评论者将我们的金融市场相当有效这一观点，描述为“经济思想史上一个最为显著的谬误”。
很幸运，我并未被吓倒。我想，如果无人厌恶你所撰写的东西，那么你出版的东西或许不值一写。不发一言，不做一事，你总能避免批评指摘。
本书面世三年之后，先锋集团首席执行官约翰·博格推出第一只社会公众可以投资的指数基金。“首只指数基金”的市场反响，并不比《漫步华尔街》更好。先锋集团雇用一些华尔街投资银行家打算出售2.5亿美元的基金份额，开始创设这只基金。结果，这些专业人士只能找到价值1 100万美元份额的基金认购人。尽管先锋集团愿以零佣金发售更多的基金份额，但认购者仍是寥寥。我曾跟约翰·博格开玩笑说，他和我是仅有的基金份额持有人。人们普遍把这只基金说成一个失败的产品，称之为“博格干的蠢事”“注定会失败”，甚至“根本不是美国的东西”。此后多年，这只指数基金都未吸引多少资金投入。然而即便乐观如约翰·博格，也无法想象指数化投资最终竟达到数万亿美元的规模。
读者将看到大量支持以下观点的证据：我们的市场会无延迟地反映新的信息，而且高度有效。多年来累积的证据应令人信服，即使对我当初倡导的指数化投资观点持怀疑态度者，也应当成为信奉者。最重要的是，本书始终旨在提供全面的投资指南，并对其中所包含的投资思想的实际应用给予清晰的阐释。但是首先，我想尽可能简单地告诉你“有效市场”这一术语的含义，以及该术语在新闻媒体中常常如何受到错误解读。此外，我想阐明一些常识性理由，说明指数基金为何应当成为为退休生活能够舒适或实现财务安全而攒钱的人的核心投资。
指数化投资是将你的投资组合中的核心资金进行投资的最佳方法，这一观点背后的理论常以“有效市场假说”（简称EMH）的花哨名头出现。阿尔伯特·爱因斯坦曾谈及假说和理论：“如果你无法向一个六岁儿童解释清楚假说和理论，那么说明你自己并不理解。”下面便是我对这一理论的简单解释。
有效市场假说由两个基本原则构成。该假说首先认为，公开信息会无延迟地反映到股票价格之中。利好（或利空）任何金融工具未来价格的信息，总会反映在该资产今日的价格之中。如果一家现在以每股20美元价格交易的制药公司获准生产一种新药，而这种新药将在明天赋予该公司以每股40美元的估值，那么，其股价将立即升至每股40美元，而不是缓慢地涨到这一位置。因为任何人以低于40美元的价格买入都将立即获得收益，所以我们可以预期市场参与者会无延迟地将股价推高至40美元。
当然存在一种可能，即这一新信息的充分影响不为市场参与者立即明白。有些参与者可能会大大低估这种新药的意义，而另一些参与者可能会大大高估其意义。因此，市场可能会对信息反应不足或做出过度反应。新冠疫情便是一个极好的例证，证明投资者情绪和预测其对经济破坏的广度和深度之难，如何能造成市场的强烈波动。但是，对信息的系统性反应不足或反应过度是否会为股票