财务建模实践：上市公司、私募股权投资估值操作指引（全球金融投资佳作选）

本书主要是为读者提供一本全面、系统的财务建模估值操作指南。通过本书，读者将能够实现以下愿望。
（1）掌握财务建模估值的基本概念和方法：从基础的财务报表分析到复杂的估值模型构建，本书逐步引导读者掌握财务建模的核心技能；
（2）掌握现金流折现的应用场景和优缺点：现金流折现是分析企业基本面价值的主要方法，本书将帮助读者在掌握现金流折现分析基本方法的基础上，进一步了解财务模型主要驱动因素的参数假设及现金流折现方法的优缺点；
（3）提升实际操作能力：通过案例分析和Excel操作示例，特别是上市公司的实际案例，本书将帮助读者在实践中应用所学知识，构建自己的财务模型并进行估值分析。

本书旨在提供一本标准的估值建模操作手册，包括财务建模规范、历史报表常规化调整、销售收入预测、成本预测、自由现金流预测以及三大财务报表的完整构建、计算上市公司企业价值和股权价值区间，读者可以按照本书的操作指引完成标准的财务模型构建。本书不仅提供了财务建模的操作指引，更针对如何设置假设参数提供了实践经验总结。
本书既可以作为私募股权、投资银行、集团投资部

刘振山，香港科技大学MBA。注册估值师，特许金融分析师，注册资产评估师，注册估值师协会董事。曾担任某能源央企高级估值总监，主要负责海外能源项目并购估值，完成交易金额超过50亿美元。著有《董事高管估值知识简明指南》，参与翻译并出版了《投资银行：估值、杠杆收购、兼并与收购、IPO》（第三版）、《财务模型与估值》等书。

目 录
 第一章　财务模型概论   001
第一节　财务模型的定义、类型及用途   002
第二节　财务模型的主要作用   004
第三节　财务模型规划与构建   005
第四节　财务建模的学习准备   006
第五节　财务建模的职业发展   007
 第二章　财务模型实践标准   008
第一节　CAFE准则   009
第二节　财务模型的规划   011
第三节　工作簿   014
第四节　封面页   015
第五节　输入参数页   015
第六节　模型计算页   017
第七节　输出结果页   022
第八节　备注页   024
第九节　计算与函数   025
第十节　格式   028
第十一节　建议类   029
第十二节　禁止类   030
 第三章　财务报表   032
第一节　案例公司介绍   033
第二节　利润表   034
第三节　资产负债表   045
第四节　现金流量表   053
 第四章　财务报表常规化调整及历史比率计算   057
第一节　财务报表常规化调整   058
第二节　调整后的利润表   061
第三节　调整后的资产负债表   063
第四节　历史比率计算   067
 第五章　利润表预测至息税前利润   069
第一节　营业收入预测   071
第二节　其他类金融业务收入及成本预测   076
第三节　营业成本预测   078
第四节　税金及附加预测   081
第五节　销售费用、管理费用及研发费用预测   081
第六节　其他收益预测   082
第七节　EBIT及EBITDA计算   082
第八节　有效税率的计算   085
第九节　折旧摊销计划表计算及预测   085
第十节　固定资产及折旧   085
第十一节　固定资产的一般预测（简化考虑在建
　　　　　工程的情况）   088
第十二节　固定资产的详细预测（考虑在建工程转
　　　　　固定资产的情况）   091
第十三节　无形资产及摊销的预测   094
第十四节　递延所得税   095
 第六章　营运资本与自由现金流   104
第一节　营运资本   106
第二节　自由现金流   119
 第七章　加权平均资本成本   122
第一节　加权平均资本成本概述   123
第二节　加权平均资本成本的计算步骤   124
第三节　格力电器WACC的计算   129
 第八章　终值   133
第一节　企业终值的假设时点应代表平稳状态   134
第二节　计算终值的方法   135
第三节　格力电器终值的计算   137
 第九章　企业价值和股权价值   140
第一节　企业价值、股权价值与净资产   141
第二节　自由现金流折现   143
第十章　敏感性分析和情景分析   151
第一节　敏感性分析   153
第二节　情景分析   156
第十一章　完整利润表   161
第一节　贷款偿还表的构建   163
第二节　完成利润表   171
第十二章　现金流量表   182
第一节　经营活动现金流   185
第二节　投资活动现金流   185
第三节　筹资活动现金流   187
第十三章　资产负债表   198
第一节　资产负债表配平   200
第二节　资产负债表配平检查   215
第十四章　财务模型审查与常见误区   218
第一节　财务模型常见审查方法   220
第二节　财务模型及估值乘数的误区   223
第十五章　市场法估值   229
第一节　可比上市公司估值   231
第二节　可比先例交易分析   235
参考文献   237
附录　模型构建完整步骤   239

前 言
资本市场风起云涌、变幻莫测。本书开始动笔的时候，还是2023年年初，上证指数刚刚从低点2 864点缓慢复苏，整体市场人气还是比较低迷，这种情况在本书的写作期间一直持续。直到2024年国庆前夕，也就是本书封笔之日，股票突然大幅持续上涨，几天时间，上证指数从2 690点上涨到
3 337点，证券市场人声鼎沸。谁也无法精准预测股票价格的短期变化，但是股票价格长期锚定的一定是企业的基本面价值。我们的上市企业也只有将资金投入能带来价值增长的项目，才会增加股东财富，实现股票价格上升的良性循环。
在中国资本市场，不论是中国上市公司估值定价、并购重组，还是中国企业出海，不论是资产万亿的央企、大中型民营企业，还是在股市投资的个人投资者，投资决策以企业基本面估值为依据，才可以真正创造财富。编者作为项目投资并购估值20多年的从业人员，深知掌握估值建模的核心技能对于企业高管、投资分析师和金融从业者的重要性。注册估值师协会（Certified Valuation Analyst Association）从创立以来引进出版了若干财务建模的经典图书，但这些图书全部来源于国外的案例，有很多地方并不适合中国的国情，财务建模估值的应用场景也存在差异。本书的写作正是为了弥补外版图书的不足，结合编者多年的工作经验，总结了一套财务建模估值的方法体系，希望可以帮助读者系统地学习和掌握财务建模估值的理论与实践，从而为中国资本市场的长期健康发展贡献一份力量。

1.本书的主要目的
本书的主要目的是为读者提供一本全面、系统的财务建模估值操作指南。通过本书，读者将能够实现以下愿望。
（1）掌握财务建模估值的基本概念和方法：从基础的财务报表分析到复杂的估值模型构建，本书逐步引导读者掌握财务建模的核心技能。
（2）掌握现金流折现的应用场景和优缺点：现金流折现是分析企业基本面价值的主要方法，本书将帮助读者在掌握现金流折现分析基本方法的基础上，进一步了解财务模型主要驱动因素的参数假设及现金流折现方法的优缺点。
（3）提升实际操作能力：通过案例分析和Excel操作示例，特别是上市公司的实际案例，本书将帮助读者在实践中应用所学知识，构建自己的财务模型并进行估值分析。

2.本书的结构
本书共分为十五章，内容涵盖了现金流折现的完整操作。第一章是对财务建模的综合概述，帮助读者掌握财务建模的基本概念。第二章主要介绍了财务建模的标准规范，帮助读者从开始就养成良好的建模习惯。第三章至第十三章是财务建模估值的分步操作指南。第十四章是财务模型审查与常见误区。第十五章简要介绍了市场法估值的基本原理。本书以格力电器为示例来做财务建模的演示，读者可以在阅读的过程中同步进行操作。本书阅读完成，读者也就自行创建了一个完整的财务模型。需要特别注意的是，本书涉及对格力电器的假设及估值结果，更多是从理论方法上进行演示，并不表示计算的结果就代表了准确的公司价值。这需要我们的读者结合自身的经验和对公司更加深入的研究，对财务模型假设参数进行更细致的修订，才能计算出更准确的估值区间。
财务建模与估值是一门复杂而又充满挑战的学科，但也是一项充满乐趣和成就感的工作。通过本书的学习，读者不仅可以掌握财务建模与估值的基本技能，还可以提升自己的分析能力和决策能力，为职业进一步提升做好充分的准备。希望本书不仅能够成为读者在财务建模与估值领域的良师益友，也能够帮助读者在金融市场中游刃有余，实现自己的职业目标和人生梦想。同时，我也期待与更多的专业人士一起，与注册估值师协会共同推动财务建模与估值领域的发展，为中国的金融市场作出更大的贡献。
刘振山
注册估值师协会　董事
关于注册估值师认证考试
考试简介
注册估值师（Certified Valuation Analyst，CVA）认证考试由注册估值师协会组织并提供资质认证，旨在提高投融资及并购估值领域从业人员的专业分析与操作技能。CVA认证考试从专业实务及实际估值建模等专业知识和岗位技能方面进行考核，主要涉及企业价值评估及项目投资决策。CVA认证考试分为实务基础知识和Excel案例建模两个科目，内容包括会计与财务分析、公司金融、企业估值方法、并购分析、项目投资决策、私募股权投资、Excel估值建模共七个部分。考生可通过针对各科重点、难点内容的专题学习，掌握中外机构普遍使用的财务分析和企业估值方法，演练企业财务预测与估值建模、项目投资决策建模、私募股权投资建模、上市公司估值建模、并购与股权投资估值建模等实际分析操作案例，快速掌握投资估值基础知识和高效规范的建模技巧。
实务基础知识科目—专业综合知识考试，主要考查投融资、并购估值领域的理论和实践知识及岗位综合能力，考查范围包括会计与财务分析、公司金融与财务管理、企业估值方法、并购分析、项目投资决策、私募股权、信用分析。本科目由120道单项选择题组成，考试时长为3小时。
Excel案例建模科目—财务估值建模与分析考试，要求考生根据实际案例中的企业历史财务数据和假设条件，运用Excel搭建出标准、可靠、实用、高效的财务模型，完成企业未来财务报表预测、企业估值和相应的敏感性分析。本科目为Excel财务建模形式，考试时长为3小时。

职业发展方向
CVA资格获得者具备企业并购、项目投资决策等投资岗位实务知识、技能和高效规范的建模技巧，能够掌握中外机构普遍使用的财务分析和企业估值方法，可以熟练进行企业财务预测与估值建模、项目投资决策建模、上市公司估值建模、并购与股权投资估值建模等实际分析操作。
CVA持证人可胜任企业集团投资发展部、并购基金、产业投资基金、私募股权投资、财务顾问、券商投行部门、银行信贷审批等金融投资机构的核心岗位工作。

证书优势
职业发展与薪酬提升—注册估值师证书要求具备的投资估值实操及分析能力是金融行业广泛认可的专业技能和职场b备工具，符合市场需求并受到雇主青睐，已经成为雇主和从业人员双向认可的投资估值实用资质证书，在竞争中更具核心优势。

实操技能跨越式提升—注册估值师考试内容紧密联系估值建模技能应用场景，能够提高从业人员的实务技能并迅速应用到实际工作中，使持证人达到高效、系统和专业的职业水平，持证人在工作流程与方法中能够遵循标准化估值体系，全面提高效率与专业化水平。

投资人际关系圈扩充—持证人由企业集团投资发展部、基金、投行、私募股权、券商、银行等金融行业在职精英组成，通过持证人在社群中的交流互动，增加业务往来与职业发展沟通。

知识体系与国际接轨—注册估值师考试采用的教材为协会精选国际及国内最实用的优秀教材，考试将国际先进的知识体系与国内实践应用相结合，推行高效标准的估值建模方法，帮助持证人打造标准规范化的职业素养，可以为企业、客户与个人创造更高标准与价值。

企业内训
紧密联系实际案例，侧重于提升从业人员的实务应用技能，使其具备高效专业的职业素养和优秀系统的分析能力。
（1）以客户为导向的人性化培训体验，独一无二的特别定制课程体系。
（2）专业化投融资及并购估值方法相关的优质教学内容，行业经验丰富的超强师资。
（3）精选国内外优秀教材，提供科学的培训测评与运作体系。

考试安排
CVA认证考试于每年4月、8月、11月的第三个周日举行，具体考试时间安排及考前报名，请访问协会官方网站www.cncva.cn。

协会简介
注册估值师协会是非营利性的专业机构，总部设于中国香港，致力于建立估值行业标准，培养金融投资人才，负责主理CVA考试认证、企业人才内训、第三方估值服务、出版发行投资专业书籍以及协会事务运营和会员管理。注册估值师协会于2021年起正式成为国际评估准则理事会（International Valuation Standards Council，IVSC）的专业评估机构会员。