描述
开 本: 16开纸 张: 纯质纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787515377315
1.《经济学人》年度zui佳图书。
2. 投资多少可能比投资什么更重要。好的投资加上错误的投资规模，可能导致重大损失。本书作者、长期资本管理公司联合创始人维克多·哈加尼曾因错误的投资规模决策损失9位数的财富。这本书是作者年轻时希望能读到的，也是写给所有希望做出正确投资、财务决策的人。
3.作者提供了一个简单而强大的框架，帮助你明智地做出投资、储蓄、支出、养老等重要决策，守护并管理好你的财富。
4.投资、学术界权威专业人士联袂推荐。太平洋投资管理公司首席执行官艾曼纽·罗曼作序推荐；诺贝尔经济学奖得主迈伦·S.斯科尔斯和罗伯特·C.默顿，哈佛大学经济学教授约翰·Y.坎贝尔，AQR资本管理公司合伙人安蒂·伊尔曼恩，摩根士丹利Consilient Research主管迈克尔·毛博森等联袂推荐。
5.德意志银行（中国）前董事长高峰审校。
为什么在当前的富豪榜上找不到一个因财富世代相传而成就的亿万富翁？这就是“消失的亿万富翁”之谜。对此有多种解释，但本书聚焦于一个对所有投资者都至关重要的错误：在投资和支出上的糟糕风险决策。很多富有家庭并非选择了糟糕的投资，而是错误地配置了投资规模，并让他们的支出决策加剧了这一错误。不仅是亿万富翁，任何人都可能因错误的决策导致灾难性的财富损失。本书提供了一个简单而强大的框架，帮助你以系统和理性的方式做出重要的投资、财务决策。
从有趣的抛硬币游戏开始，你将学习zui优投资规模理论，了解如何明智地做出投资、储蓄、支出、养老等财务决策，以免在去世前破产，且活到100岁仍有足够的钱花并能将财富传承给后代……例如：面对一项好的投资，你的zui优投资金额是多少（投资多少可能比投资什么更重要。好的投资加上错误的投资规模，可能导致重大损失）；投资市场的zui好方式是什么；是否应购买年金……
本书充满了案例研究和轶事，包括作者在长期资本管理公司（LTCM）作为合伙人的投资经历，以及一个关于“说谎者的扑克牌”的有趣章节。作者广泛借鉴了自己作为管理着数十亿美元财富的埃尔姆财富的负责人，以及之前作为套利交易员的经验——维克多在所罗门兄弟和LTCM，詹姆斯在Nationsbank/CRT和Citadel。
无论你是正在积累财富的年轻人，还是在自己企业中大量投资的企业家，或是正处于主要聚焦投资和支出阶段的读者，本书都是一个不可或缺的资源，帮助你做出明智和深思熟虑的投资、财务决策。
序 言
前 言
关于作者
致 谢
1 引言：消失的亿万富翁之谜
DI 一部分：投资规模
2 在有偏差的硬币上投注
3 投资规模很重要
4 感受一下默顿比例
5 应该投资多少在股市
6 选择的机制
7 对期望效用决策框架的批评意见
8 对冲基金作手回忆录
第二部分：终身支出与投资
9 退休后的支出和投资
10 让财富世代相传的zui优支出策略
11 面对长寿风险的zui优支出策略
第三部分：实际应用
12 测量幸福的结构
13 人力资本
14 主要资产类别的回报与风险特征
15 无处藏身：在一个没有安全资产的世界里投资
16 关于期权
17 税收问题
18 风险VS不确定性
第四部分：谜题
19 一款好彩票怎么会是一个糟糕的押注
20 权益风险溢价之谜
21 永续债券悖论与负利率
22 当少即是多
23 科斯坦萨交易
24 结语：效用和你的财富
奖励章节：说谎者的扑克牌和学习聪明地打赌
备忘录
一些经验法则
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尾注
……
截至2022年，《福布斯》估计美国只有700多名亿万富翁，并且你在这些人中很难找到一个人的财富可以追溯到1900年的百万富翁祖先。我们不需要追溯到那么远的过去去找这种财富传承。在今天的美国亿万富翁中，只有不到10%的人是1982年首次发布的《福布斯》400名富翁榜成员的后代。即使是1982年榜单上zui不富有的家族（“仅”拥有1亿美元），今天也本应该孕育出4 个亿万富翁家庭。我们意识到，有一些富有的家庭在他们的一生中有目的地捐出或消费他们几乎所有的财富，但我们认为这些情况相对罕见，并不能解释我们今天为什么几乎看不到财富来自于“老钱”的亿万富翁。
我们不是在哀叹当今世界缺少亿万富翁。我们的观点是，当涉及需要做出好的财务决策时，我们都面临一个非常大而普遍的问题。即使是我们社会中财务上zui成功的人士（他们中总有一些聪明能干的人，而且他们都能负担得起“zui好”的财务建议），也总是做出糟糕的财务决策。那么我们这些“普通”的其他人又能指望什么呢？维克多的父亲很喜欢一句波斯谚语，它乍一看似乎不太可能，但它的真实性已成为写作这本书的主要动机：“持有财富比创造财富更难。”这本书提出了我们的框架，我们希望用以解决所有家庭（不仅是潜在的和现实中的亿万富翁）面临的挑战——如何找到一条更好的财务决策之路。
在接下来的章节中，我们将详细探讨这些“消失的亿万富翁”家族放弃他们巨大领先优势的zui常见方式：承担过多或过少的风险、花费高出他们的财富所能承受的范围、在财富波动时不调整他们的支出。zui重要的是，他们没有一个一致的决策框架，这使他们热衷于追逐任何热门的东西并在它不热门时火速抛售，将支出的决策锚定在投资组合的期望回报上，并为糟糕的建议支付高昂的费用。
请注意，在我们列出的主要错误中，我们没有包括选择不好的投资。糟糕的投资环境并不会导致这些亿万富翁消失。事实上，很难想象有比这更好的投资环境。从1900年到2022年之间，美国股市的税前年回报率为10%，1900年的100万美元在2022年年底大约变为1000亿美元，回报率为10万倍。问题的核心可能是人们的注意力被放在了错误的地方。在投资中，很自然地偏向关注买什么或卖什么。几乎所有的财经媒体都致力于这个问题，所以可以合理地认为我们应考虑的zui重要的事情是关于“什么”的决策。但这不是。
我们将向你解释你需要正确做出的zui重要的财务决策是需要回答一系列关于“多少”的问题：一项好的投资你应该买多少？你今天和以后应该花多少钱？你应该把多少税负推迟到未来？你应该花多少钱买保险来对冲那些发生概率低但后果严重的事件？这些问题隐含着这样一种认识，即风险存在于我们遇到的几乎每一件好事中。因此，每当我们想要弄清楚我们应该做多少有收益但有风险的事情时，我们需要权衡“做得更多”带来的更高的预期收益与“做得更多”需要承担的更多风险的成本。我们希望给您一个实用的框架，使您能够始终如一地自信地做出这些做“多少”的风险决策。
为什么我们认为做事的“规模”如此重要？考虑一下下面这个问题：如果你选择了不好的投资，但在投资规模上做得很好，你可能会赔钱，但你的损失不会是毁灭性的。所以你就能东山再起，重新投资。另外，即使你选择了很好的投资，但你投入太多，这样你在等待事情成功的过程中，很容易在正常的投资波动中破产。
我们自己的个人经验也支持这样一个主张，即关于规模的决策（常常是事后想到的）实际上是投资中zui关键的部分。我们都亲身经历了在“多少”这个问题上做出的错误决定，在这个过程中我们很多人失去了大部分的个人财富。维克多是对冲基金长期资本管理公司（LTCM）的创始合伙人。1998年，当长期资本管理公司在20世纪90年代的第二次金融危机中破产时，36岁的他遭受了9位数的损失。除了金钱上的损失，还有公司倒闭带来的心理打击，其给153名员工的冲击，以及对所有相关人员声誉的影响。10年后，28岁的詹姆斯通过对自己工作的对冲基金的投资，损失了更小数额的钱，但仍然是他财富的主要部分。
在每种情况下，我们都相信我们选择了风险/回报比zui具吸引力的投资，这些投资在长期内极有可能获得预期的回报。其实导致LTCM倒闭的交易在随后的几年里都成为了赚钱的交易，詹姆斯所在的对冲基金在2008年大幅下跌后也恢复过来，并产生了强劲的正收益。不幸的是，短期总是先于长期到来，我们都没有享受到这些投资的反弹。我们得到的教训就是：好的投资配上糟糕的资金配置也可能会导致灾难性的损失。
LTCM的故事已经被讲述无数次了——许多书籍、文章，甚至还有一篇哈佛商学院的案例研究。这个故事内容精彩丰富，涉及华尔街的交易员（他们仿佛是从迈克尔·刘易斯的《说谎者的扑克牌》一书中走出来的），还有一群备受尊敬的教授，其中包括两位诺贝尔经济学奖得主。对外界来说，他们似乎建立了一台赚钱机器（关于LTCM，有一本书的书名相当夸张，名为《发明金钱》），因此毫不奇怪，LTCM的大多数合伙人把他们的资金大量投入到他们管
理的基金中。该基金从成立到大幅下跌前的几年里，每年的回报率超过40%，年波动率约为12%。在创立LTCM之前，两位资深合伙人在所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）从事类似投资有20年的成功经验。
维克多将他家庭约80%的流动资产投资于LTCM对冲基金。事后看来，这种投资集中度是一个错误。但迄今为止，在LTCM相关文献中尚未有人探讨的一个更有用的问题是：维克多本应进行何种分析来确定投资该基金的份额，而如果做了这种分析又会得出什么结论？我们将详细解答这个问题，并说明为什么“尽可能多地投资”几乎从来不是“好东西对你来说多少是合适的”这个问题的正确答案。
……
创造财富并且守住财富。
——《华尔街日报》
这是一本引人入胜的图书，讲述了金融领域一个被忽视的重要问题：不是买什么或卖什么，而是买多少或卖多少。即使是经验丰富的专业人士也往往回答不好这个问题，从而导致财富损失。但金融理论提供了答案。这本书数学性强，但又不过分，对任何对市场感兴趣的人都有吸引力。
——《经济学人》年度zui佳图书
我非常喜欢并受益于维克多和詹姆斯关于将不确定性直接纳入更好财务决策的这本书。风险被正确地置于核心位置。这本书为所有读者提供了绝佳的学习机会。它将复杂的理论与应用无缝结合，展示了一个可应用于终身财富管理问题的风险架构之美。
——迈伦·S. 斯科尔斯 斯坦福大学商学院金融学荣誉教授，诺贝尔经济学奖得主
本书对个人理财中一些zui重要的问题提供了发人深省、直截了当的介绍，并对金融经济学家过去五十年提供的部分答案进行了引人入胜且非技术性的描述。
——罗伯特·C. 默顿 麻省理工学院斯隆管理学院金融学特聘教授、诺贝尔经济学奖得主
我应该承担多少投资风险？我应该花费多少，又应该储蓄多少？我们都希望得到这些问题的答案，而金融经济学家确实有答案，但这些答案需要被翻译成实用的语言。这正是为什么你应该阅读这本既有趣又富有洞察力的书，以理解并应用关于风险承担和终身财务规划的zui佳思维。
——约翰·Y. 坎贝尔 哈佛大学经济学教授
书名中的“消失的亿万富翁”暗指保持已有财富的困难。维克多和詹姆斯在书中结合其长期从业经验，为投资者提供了大量的教训。而核心思想源自学术界，这本精彩的书为期望效用和终身模型在实际投资决策中的广泛应用提供了绝佳机会。独特的是，本书将头寸规模置于核心位置，通过众多实例展示“好事过多”如何太过了。
——安蒂·伊尔曼恩 AQR资本管理公司合伙人，《预期收益》作者
我相信这本书注定会成为华尔街的经典之作，代代相传给那些热爱市场且深思风险的交易大厅老兵。无论你是正在积累财富的年轻投资者、在自己企业中投入大量资本的企业家，还是正处在一个主要专注于投资、支出和馈赠的阶段，本书都是一个不可或缺的资源，可以帮助任何人做出明智和深思熟虑的财务决策。
——艾曼纽·罗曼 太平洋投资管理公司首席执行官
《消失的亿万富翁》探讨了投资界关注甚少的一个主题：该投资多少。这本书完美地融合了理论、实践以及前线故事。对于任何寻求明智投资和支出的人来说，这是bi读图书。
——迈克尔·毛博森 摩根士丹利Consilient Research主管
通过与维克多和詹姆斯多年的对话，我已经将本书中描述的想法付诸实践，并取得了巨大效果。他们提出了一个框架，涵盖了我近四十年交易经验中学到的许多重要原则。《消失的亿万富翁》应该成为每家银行、对冲基金和投资公司追求持久成功的BI读图书。
——艾伦·霍华德，Brevan Howard创始人
哈加尼和怀特有说服力地解释，为了在不确定性下做出好的决策，我们不仅必须概率性地思考，还必须将这些概率应用于适当的目标函数。如果我们的领导者在做决策时能够考虑到本书中的想法，也许人类历史会沿着一条更温和、更和平的道路前进。
——菲利普·E. 泰特洛克，宾夕法尼亚大学教授，The Good Judgment Project联合创始人
想象一下，你受邀去听一个人的演讲，他是一家对冲基金的联合创始人，这家基金在25年前以失败而闻名。你出现在这个演讲现场，希望听到一些有价值的见解，或者至少是一些有趣的故事，但相反，演讲者给了你25美元，让你拿出笔记本电脑抛电子硬币30分钟并投注。在这个过程中，你被告知硬币正面朝上的概率是60%，每次抛硬币时你必须决定投正面或反面并决定投注多少。每次投注盈亏的结果与投注金额相等，即如果你下注1美元并赢了，你的资金增加1美元到2美元，如果你输了，它会减少1美元。你可以在现有资金范围内任意下注，在半小时结束时你的账户上显示的金额都是你的，不过对你的支付存在一个zui高上限。如果你的账户余额接近这个上限，这个上限就会显示出来。
就是这样一个游戏。你觉得值得花时间玩吗？你会怎么玩这个游戏？你会使用什么启发式的思维工具箱来参与这个游戏？这些问题促使维克多和他的同事理查德·杜威进行了刚才所说的实验。通过让参与者参与像抛硬币一样简单的活动，很容易观察投注策略及其演变。此外，你会发现这个简单的游戏具有类似于投资股票市场的特性，并且对金融学和经济学教育也有意义。
实验
在安静的办公会议室或大学教室里，61名受试者以2到15人为一组进行抛硬币实验。该游戏的监考人员简要介绍了一些基本原则，比如禁止交谈或合作，并且受试者在玩游戏时不得使用互联网或其他资源。
实验开始时，受试者被引导到一个专门设计的应用程序中，该应用程序用于对模拟硬币的投掷下注。在开始之前，参与者阅读了游戏的详细描述，其中包括一个清晰的、粗体字的声明：模拟硬币有60%的机会正面向上，40%的机会反面向上。
参与者每人获得25美元的启动资金，并以文字和口头形式被告知，他们将获得游戏结束时的账户余额，但有zui高支付上限。如果受试者下注成功，其余额大于或等于上限，则zui高支付上限会被显示出来。上限设定为250美元，是初始资金的10倍。参与者被告知他们可以玩30分钟的游戏，如果他们接受了25美元的赌注，无论他们是否达到赢钱的上限、破产还是选择根本不玩，他们都必须在这段时间内留在房间里。参与者的下注可以是任何金额，可以以1美分为变量来设置每次下注的金额，zui多可以是他们的账户余额，来押正面或反面。在开始游戏前，他们会被问及一系列关于他们个人背景的问题，在游戏结束后会被问及游戏的体验。
参与实验的样本由49名男性和12名女性组成，他们主要是经济和金融专业的大学生，以及在金融公司工作的年轻专业人士，其中包括两家头部资产管理公司的14名分析师和研究助理。我们有理由认为，这些参与者应该已经做好了充分的准备，可以玩一个具有明确的正期望值的简单游戏。
zui优策略
在描述zui优策略之前，也许你想花点时间考虑一下，如果有机会玩这个游戏，你会怎么做。知易行难，或者你可以去我们的网站，自己玩这个游戏：www.elmwealth.com/coin-flip/。
一旦你继续读下去，你就会被“知识的诅咒”所折磨，让你很难以初见这个游戏的视角审视这个游戏。所以，如果你想花点时间思考一下你的策略，那现在就玩这个游戏。
为了找出zui优策略，首先我们需要定义我们想要zui大化的目标。考虑到这个游戏的设置，特别是所涉及的利益对玩家的长期财务状况并不重要，于是一个合理的目标是在这个30分钟游戏结束时获得zui多的钱。有了这个目标，原则上我们可以查看各种各样的投注策略，找出哪一种平均收益zui高。
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