描述
开 本: 32开纸 张: 胶版纸包 装: 平装-胶订是否套装: 否国际标准书号ISBN: 9787508698847
◎新锐投资人科创时代的投资指南。李峰、阎焱、李彤、曹军波、简练作序,胡浩、熊晓鸽、田溯宁倾力推荐。
◎如何占领科创板先机,发掘科技创新领域的独角兽企业?科创时代,独角兽企业如何找到新的增长点?怎样挖掘传统行业与新兴行业中具备成长潜力与投资价值的独角兽企业?
投资人如何助力独角兽企业健康发展?本书中给出详尽的答案。
◎聚焦高端科技创新领域,囊括生物科技、云计算、高端制造业、人工智能行业的发展与机遇,深度剖析独角兽企业的特点与发展潜力,为投资人提供有价值的投资参考。
党的十九大指出,中国特色社会主义进入新时代,中国经济已经进入高质量发展阶段,需要贯彻新发展理念,建设现代化经济体系。其核心正是以供给侧结构性改革为主线,转向创新驱动的发展。
转型与创新已成为当下中国经济增长的关键动力,新经济、新行业中的独角兽企业蕴含着巨大的投资机遇,科创板的推出更为独角兽企业的成长提供了广阔的平台。
新兴行业的技术驱动模式,决定了对其的投资思维必然有别于传统产业。要辨别该领域中的独角兽企业,技术捕捉能力与趋势嗅觉是考验资本方的重要因素。在注重投资成效的资本运作中,如何将医疗理念、互联网业态、工业思维等知识体系有效地纳入考量范围,亦是判断投资方服务能力的准绳。发掘新兴行业潜力和资本运作经验构成了金融机构的核心竞争力,而只有两者互补才能带来与企业契合的资本服务。
相信这本书能为投资者寻找资本市场中具备成长潜力和投资价值的独角兽提供有益的借鉴和启迪。
序 一 李 峰 VII
序 二 阎 焱 XI
序 三 李 彤 XIII
序 四 曹军波 XVII
序 五 简 练 XIX
第一章 什么是独角兽
第一节 大中华区独角兽分析 003
第二节 全球独角兽分析 006
第三节 改变交易制度吸引独角兽 008
一、港交所同股不同权 008
二、A股设立科创板,试点注册制,与CDR一脉相承 012
第四节 商行投行服务独角兽的优势 014
第二章 生物科技,抢占风口
第一节 抗肿瘤领域成生物医药新风口 019
一、生物技术产业成推动经济发展新动力并进入大数据时代 019
二、创新是当前生物医药的核心,肿瘤相关领域备受关注 023
三、肿瘤免疫疗法成抗肿瘤药物之后的新热点 026
四、肿瘤早筛领域:国际上大部分技术成熟,国内仍处于产品开发期 039
五、投资逻辑:商业模式、专业化、资金为重点考量因素 041
六、德琪医药的案例和实践 045
第二节 生物农业发展提速换挡 051
一、生物农业方兴未艾 051
二、全球生物农业推广较快 055
三、我国生物农业产业初具规模 059
四、主要生物农业企业融资情况差异较大 066
五、我国生物农业发展有望加速 070
第三章 云上之战,硝烟弥漫
第一节 云计算提供一种按资源使用量付费的模式 077
一、 云计算提升资源利用效率 078
二、 云计算具有按需服务等八大特点 078
三、 云计算的四种部署模式:公、私、行业、混合 080
四、 云计算的三种服务模式 081
第二节 云计算高速增长可期 082
一、 政策大力支持,云计算发展前景明朗 082
二、 技术进步和规模效应良性互动,支撑云计算市场不断增长 084
三、云计算接受度高于预期,市场增长潜力巨大 084
四、全球范围内云计算市场高速增长可期 087
第三节 云计算市场格局初现并不断变化 090
一、云计算产业链四大组成部分:物理、逻辑、平台、应用 090
二、全球云计算市场:集中度将进一步提升 091
三、全球云计算典型企业 093
四、国内云计算市场:阿里云领先优势明显,华为云等发展迅速 099
五、国内云计算典型企业 101
第四节 云计算产业未来展望和投资机会分析 109
一、技术进步和规模效应驱动,各种资源上云是大势所趋 109
二、云计算企业制胜之道:生态扩展和细分领域深耕 110
第四章 高端制造,赋能产业
第一节 新能源汽车:机遇与挑战并存 115
一、新能源汽车行业分析 115
二、新能源汽车投资案例和实践 129
第二节 工业机器人零部件的国产化:RV减速机与谐波减速机
143
一、工业机器人销量猛增倒逼企业突破零部件 143
二、RV 减速机:国产化难度大于谐波减速机,市场供不应求
153
三、谐波减速机:国内外差距日益缩小,已经实现批量国产 159
第三节 服务机器人:点燃人工智能的投资机会 167
一、我国服务机器人:广阔的市场空间带来行业新动能 167
二、服务机器人国内政策分析 169
三、重点细分领域分析 170
四、服务机器人产业的独角兽企业投资机会 173
五、纳恩博的投资实践与案例 176
第四节 传统工厂的智能升级:工业互联网投资机会分析 185
一、制造业步入工业互联新时代 185
二、我国工业互联网的现状:奋起直追下的弯道超车 202
三、国外发展路径和企业成长经验 213
四、工业互联网相关企业的投资机会 218
五、国内工业互联网企业的投资实践与案例 229
第五节 摩尔定律将失效,半导体应用市场广阔 241
一、 先进制程及应用驱动成为技术发展动力 241
二、应用领域成为半导体独角兽企业的发展机会 246
三、半导体典型案例和实践 259
第六节 提质增效的利器:3D打印行业及投融资 267
一、增材制造市场增长迅速 267
二、我国 3D 打印市场和融资规模双增长 273
第五章 人工智能,未来已来
第一节 人工智能产业全景分析 293
一、浪潮涌动,经年修炼一朝突破 294
二、气象万千,多维渗透全面融合 299
第二节 人工智能普及的开端:智能家居产业投资机会分析 317
一、智能家居发展的背景、现状与未来 317
二、智能家居产业链 325
三、智能家居产品 327
四、核心技术 340
五、智能家居领域的投资逻辑 351
第三节 未来已来:智能网联汽车研究与投资机会 355
一、智能网联汽车(自动驾驶)行业发展 355
二、自动驾驶的前奏:高级辅助驾驶 365
三、自动驾驶市场发展情况 370
四、自动驾驶的技术分析 377
五、自动驾驶投资机会 384
第六章 新三板:独角兽的策略
第一节 整体思路 391
一、创新层企业 392
二、做市企业 394
第二节 新三板中独角兽分析 398
一、高端制造 398
二、智能交通 399
三、新能源 400
四、工业互联网 401
五、医药 403
结 语 405
序 一
李峰 中国工商银行投资银行部总经理
2018年是金融危机之后的第十个年头。全球经济缓慢复苏,却也暗流涌动。第三次工业革命的边际贡献加速递减:20世纪80年代,IT(信息技术)爆发式增长;2000年,互联网红利几乎消耗殆尽,移动互联网接棒,开启了TMT(电信、媒体和科技)时代;2010年,社交模式从普及到成熟,流量接近枯竭,开启了消耗用户时间的新型商业模式。经济增长需要新动能,降低要素价格也只是针对存量的优化,探寻创新模式,寻找创新企业,争夺优质潜力资源才是必然的选择。
典型如美国经济,空心化已经多年,依赖居民加杠杆的经济增长模式难以彻底改变现状。十年一个周期,如无彻底改变,经济增长的脆弱性将导致又一个危机。新一届美国政府开始采取全球收缩战略,其中的核心是促使制造业回归,手段是利用税改、贸易摩擦和制造局部紧张局势降低美国国内要素价格,提升美国经济的吸引力。全球经济存量博弈,对资源的争夺已经趋于白热化,享有铸币税红利的美国利用多种手段争夺有限的资源,根本是力促美元回流,而手段则是争夺优质企业资源。
“独角兽”是优质企业的典型代表,这一概念诞生于 2013 年,特指数量稀少、发展极快、备受投资者追捧的创业型企业。而在资本市场中,衡量一家企业是否为独角兽,常用的标准大致有两条:一是成立不超过 10 年,接受过私募投资;二是企业的估值超过 10 亿美元。监管机构认定的独角兽常出现在四个行业,即生物科技、云计算、人工智能和高端制造。资本市场如何服务新经济、如何服务独角兽企业上市是目前和未来的热门话题。未来资本市场将聚焦新技术、新产业、新业态、新模式企业,加强、加快优质上市资源培育,突出对BATJ(百度、阿里巴巴、腾讯、京东)类、独角兽企业的上市服务,增强服务实体经济特别是新经济的能力。
2002 年,中国工商银行在国内银行同业中率先成立投资银行部,内外并重、商投互动地开展投资银行服务。成立以来,工商银行投资银行部的收入从零起步,逐步增长到 2016 年的 186 亿元,年均复合增长率约 38.7%,市场占比持续保持第一,成为国内投资银行服务领域具有重要影响力和品牌效应的参与者。工商银行投资银行部不断创新产品,建立了由兼并收购顾问、股权融资顾问、债务融资顾问、财务重组顾问、直接投资业务、同业合作顾问、基础投行顾问、投行研究服务八大类、二十几项产品组成的投资银行产品体系,成为国内商业银行发展投资银行业务的范本和参照。
工商银行投资银行部一直致力于用专业的服务和创新的产品服务中国新经济,帮助中国新经济产业升级,融入全球产业链。投资银行部高度关注新经济的产业动态和趋势,在国内外拥有广泛的客户基础和专业的顾问团队,致力于帮助客户完成交易机会发掘、标的估值、相关行业和交易各方背景调查、商业谈判、交易文件审阅等方面的投融资综合金融服务。
中国工商银行投资银行部希望与新经济共同成长!
序 二
阎焱 赛富基金创始管理合伙人
在过去10年里,世界经济出现了一个古典经济学难以解释的现象:人口众多的国家,比如中国、印度的经济成长速度要远远高于那些发达或不发达的小国。这个现象在世界进入移动互联网时代以后尤其明显。
如何在理论上解释这种和古典经济学理论相悖的现象?也许交易费用理论提供了最好的分析框架:移动互联网把交易费用降到趋近于零,因此传统上没有规模效益的交易在移动互联网时代忽然拥有了规模效益。这对于人口众多的国家尤其有利。这个理论分析框架可以解释为什么在移动互联网时代,人口众多的大国经济可以成长得更快。
这个理论框架同样可以解释移动互联网时代的另一个现象:独角兽企业的快速出现。2017年,世界市值前20名的互联网公司中有9个是中国公司(美国11个),而10年前中国只有两个。工商银行投资银行部新书《独角兽的科创时代》就是在此分析框架的基础上,系统分析了独角兽出现的历史机遇和原因以及出现的行业,并对未来中国最有可能出现独角兽的云计算、人工智能、生物科技和基因技术、高端制造等领域做了深入分析。这是目前国内难得一见也是唯一的一本系统分析独角兽企业的创新基因的著作。对每一个创业者、投资人、研究员来说,这都是一本不可错过的手册。
序 三
李彤 高特佳投资集团执行合伙人
近年来,国内对产业升级与经济转型的号召频出,以高端制造、医疗健康、人工智能和云计算等应用为代表的新经济呼声也越发高涨。回溯其变迁历程,虽然有顶层高屋建瓴的战略指引,但人才建设与资本投入才真正焕发了其内在动力。在医疗健康产业中,生物、医学与化学等领域海外人才的回归加盟,逐步形成了产业的新势能。数年之间,BAT 带头抓住了革新机遇,围绕大数据对大健康领域开启了打法创新,在世界面前上演了“互联网 ”的产业升级,细胞免疫疗法与生物技术也从科研机构缓缓走到了临床一线,孕育出了众多广受瞩目的独角兽企业。新经济产业作为关系国家发展的支柱性产业,任意一隅都受到了舆论的监督与资本的解剖。社会关注度的提升一定程度上让行业难再腐蠹,但也让公众对新经济抱有更高的期待。如何真正让国人抛弃厚此薄彼的观念,华为、大疆、宁德时代都已在国际擂台上交出了它们的答卷。
以医疗健康产业为例,在“健康中国”等战略上升到国家战略层面后,医疗服务与养老、互联网、食品等行业加深了融合,“互联网 医疗健康服务”也促进和规范了大数据应用,加快了人工智能在健康领域的发展,各项措施纷纷打破了大健康视角下的新经济发展藩篱。值此机遇,大健康概念下的创新药、医疗器械和医疗服务等赛道相应涌现出了信达生物、迈瑞医疗、微医等领头羊,在资本的加持下,领头羊转身终成独角兽。放眼整个新经济领域,独角兽企业在细分市场地位、关键竞争要素与团队实力上,通过资本方的梳理,都已形成了各自的价值逻辑。定位于行业技术或模式的颠覆者,瞄准大市场下的小目标,推出明星效应的产品服务,也已成了独角兽企业的标准配置。独角兽现象,一方面搅热了新经济,另一方面也为企业运营提供了新思路。以往更多以产业链定位为优势的发展理念逐渐消融,企业转而聚焦于特定赛道下的优势技术与渠道。在国际巨头身后亦步亦趋的模式也逐步淡化,企业开始存志于独领全球风骚的行业。中国的独角兽企业虽然有背靠国内巨大市场的后盾优势,但如何让其良性发展,已不再单单是企业自身思考的问题。无论是面对国内市场上的多方角力,还是全球市场上的群雄割据,都必须要有来自企业以外的视角参考,只有内外参照才能让企业清晰地意识到自身的缺陷与环境的变化。毕竟培育出独角兽企业仅是开始,真正的挑战在于坚持创新的姿态,只有持久的创新才能确保企业发挥与体量相称的社会价值。
新经济产业特有的技术驱动模式,决定了对其投资思维必然有别于传统产业。要辨别该领域的独角兽企业,技术捕捉能力与趋势嗅觉是考验资本合作方的重要因素。在讲求投资成效的资本运作中,如何将医疗理念、互联网业态、工业思维等知识体系纳入考量,亦是判断投资方服务能力的准绳。新经济产业的经验和资本运作经验构成了金融机构的核心竞争力,两种经验的互补才能带来契合企业的资本服务。工商银行投资银行部作为银行投行服务业界翘楚,始终致力于推动国内新经济产业升级,凭借卓越的专业顾问团队和强大的号召力,在新经济体系内,已积累了众多优质客户资源。其在资本市场上的优秀表现,为工行奠定了助推产业升级的基础。相信工行投行部未来定能继续发挥优势,助力新经济不断完善!
胡 浩 中国工商银行副行长
大众对独角兽企业有殷切希望,期待这些快速发展的新型企业在中国经济转型的关键时刻,扩大品牌影响力,迅速壮大,成为引领行业发展、促进经济增长的动力。这本书分析、挖掘了各个领域的潜在独角兽企业,而工商银行发挥商行投行综合优势,与这些企业相行相伴、共同成长、做大做强,一道为我国经济建设添砖加瓦。
熊晓鸽 IDG资本全球董事长
创立或发现优质高效的独角兽,是所有创业者和投资人共同追逐的目标。在全球的独角兽企业版图中,中国的独角兽企业的地位已经举足轻重。在人工智能、高端制造、医疗医药等*潜力的硬科技驱动领域,中国企业家正在为世界提供独特的创新经验。这本书聚焦几大核心领域,通过对独角兽企业的核心技术、经营模式、盈利模式、用户终端等方面进行深入剖析,以鲜活的案例、翔实的数据、生动的阐释,让投资人总览全局,为创业者拓展思路,也令普通的读者受益。
田溯宁 宽带资本董事长
我们生活在一个快速创造价值的时代,独角兽企业从品牌创立、团队组建、市场开拓到融资上市,规模的裂变只需要很短的时间。当前中国新经济的发展方兴未艾,科创板的创立、政策对民营经济的支持也为独角兽企业未来的成长创造了良好的条件。要想理解、拥抱企业发展特征的转变,创业者与投资人都需要解放思想,不断学习与实践,这本书的出版恰逢其时。
第一章 什么是独角兽
第一节 大中华区独角兽分析
2017胡润大中华区独角兽指数显示,大中华区独角兽企业总数达120家,整体估值总计超3万亿元。北京是独角兽企业最多的城市,占上榜企业总数的45%,其次是上海、杭州和深圳。互联网金融行业涌现了17家独角兽企业,估值总计超7 000亿元。排名前十的独角兽中有8家超级独角兽企业估值都超800亿元。红杉资本成为捕获最多独角兽的投资机构,紧随其后的是腾讯和经纬中国。
从行业维度看,来自互联网服务及电子商务行业的独角兽最多,各有 22 家企业上榜,在 14 个行业中并列第一,互联网金融行业涌现出 17 家独角兽企业,前三大行业的独角兽占到上榜独角兽企业总数的 50% 以上。此外,文化娱乐、汽车交通和医疗健康也是大中华区独角兽企业较为集中的行业。中国独角兽企业的行业分布如图 1–1 所示,中国独角兽企业各行业所占比例如图 1–2 所示。
从成立时间分析(见图 1–3),120 家上榜的独角兽企业平均成立时间为 6 年,其中,成立不足 3 年的有 15 家,智能芯片企业寒武纪科技成立仅 1 年,是榜单中最年轻的独角兽企业。成立 5~6 年的独角兽企业占比最高,达 35%,合计 42 家。
第二节 全球独角兽分析
美国数据分析公司PitchBook发布的2017年全球最新企业估值名单显示,全球共57家初创企业估值超10亿美元,跻身独角兽行列。其中,包括一些非常知名的公司,市值高达1 165亿美元。
2017年榜单中,占比最大的仍然是美国公司,达32家。中国有18家公司上榜,占比超过三成。其他国家(比如英国等)一共有7家公司上榜。
数据的差别或许来自对于独角兽的定义以及对于融资额规模定义的不同。
即使数据有所差别,但总结出的观点能说明目前的趋势:
一是中国独角兽企业涉及多个领域,且覆盖当下最热门领域,比如人工智能、物流、云计算服务、共享经济、新能源汽车等。汽车服务、出海全球化、教育等多个互联网领域企业的快速成长,也为中国企业军团的全球化竞争增添了新的力量。
二是相较于美国独角兽企业逐年递减的趋势,中国正在迅猛增长。中国独角兽公司从2013年的零家增长到2017年的18家,覆盖领域从单一的互联网社交、电商扩展到如今的互联网 O2O(线上到线下)、内容、教育、汽车服务、出海全球化等多个领域。其中,成立于2012年、如今市值200亿美元的今日头条异常耀眼。
第三节 改变交易制度吸引独角兽
一、港交所同股不同权
(一)港股IPO(首次公开募股)制度的历史沿革
1986年4月2日,香港原四家交易所——香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所及九龙证券交易所合并为香港联合交易所,享有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权,同时负责上市事宜,香港证券市场进入新时期。
1987年10月,全球股市暴跌,香港股市也受到严重影响,进而掀起了香港证券界的全面检讨及对联交所改组的序幕。1988年6月,以戴维森为首的香港证券业检讨委员会发表《香港证券业的运作与管理报告书》(以下简称“戴维森报告书”),奠定了香港证券业的监管框架。在戴维森报告书的建议下,1989年,香港证券及期货事务监察委员会(以下简称“香港证监会”)成立,并通过了《1989年证券(交易所上市)规则》,设立由12名证券期货领域专业人士组成的证券咨询委员会,作为证监会的咨询机构,负责在影响市场及市场参与者的政策方面向证监会提供意见。此外,为制衡证监会的权力,香港设立独立于证监会的证券及期货事务上诉委员会,负责对证监会做出的拒绝上市申请、吊销或撤销经纪注册等处罚决定的上诉审理。
1999年,时任香港特别行政区财政司司长曾荫权表示,为了推进香港证券及期货市场进行的全面改革,建议香港联合交易所(香港联交所)与香港期货交易所(香港期交所)实行股份化,并与香港中央结算有限公司合并,由单一控股公司香港交易及结算所有限公司(简称“香港交易所”或“港交所”)拥有。2000年3月6日,三家机构完成合并,6月27日香港交易所上市,其中香港联合交易所依然为上市申请人的主要联络点。
2000—2003年,在审批权归属上,为使证监会间接参与上市审批的流程,“双重存档制”得以建立。2003年1月,香港证监会与联交所签订《规管上市事宜的谅解备忘录》,根据谅解备忘录,证监会是发行审核监管权力的源头,联交所的权力来自证监会的转授。上市申请人及上市发行人将继续向联交所呈交上市申请及信息披露文件,以便符合双重存档制度的规定,并可授权联交所代其将文件送交证监会存档。此外,《证券及期货条例》和多条守则指引也于同年发布。
2016 年 6 月 17 日,香港证监会与港交所宣布,就改善香港市场的上市监管事宜联合发表咨询文件,建议成立两个新的委员会,即上市政策委员会和上市监督委员会,以使香港证监会能够集中处理关键事宜。9 月 15 日,咨询结果显示,上市政策小组将取代上市政策委员会的设立,同时决定不设立上市监督委员会。2018 年 3 月,香港证监会与联交所签订《规管上市事宜的谅解备忘录》补充文件,补充文件指出,新的上市政策小组已成立,证监会作为法定监管机构的角色已有所改变,将会以更直接的方式处理较严重的上市事宜。
(二)近期港股 IPO制度改革动态
2014 年,港交所因不支持同股不同权的架构而错失阿里巴巴。此后,大量具有类似股权结构的中国新兴互联网公司亦纷纷赴美上市,使得港交所 IPO 制度面临极大的改革压力。
2017 年 6 月 17 日,港交所发布《有关建议设立创新板的框架咨询文件》,建议针对“尚未有盈利的公司、采用非传统管治架构的公司及拟在香港作第二上市的中国内地公司”设立一个独立于主板及创业板的创新板以拓宽香港资本市场,吸引更多类型的发行人来港上市。12 月,港交所又宣布放弃设立创新板,将允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司直接在主板上市。2018 年 2 月 23 日,为进一步推进新兴及创新产业公司的上市安排,港交所围绕三类公司赴港上市的细则,发布了《新兴及创新产业公司上市制度》的市场咨询,并于 4 月 24 日公布了《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》,对未有收益公司、采用非传统管治架构公司和内地及国际公司的具体上市标准及原则做了规定,建议《主板规则》中新增“生物科技”、“不同投票权”和“第二上市”章节及对部分相关内容进行修订。根据咨询总结:
对于生物科技发行人,其产品应受主管当局监管,并通过概念开发流程及测试,同时至少已有一名资深投资者做出了相当数额的投资。此外,发行人还应满足市值在 15 亿港元以上、上市前最少两个会计年度一直从事现有业务且管理层大致相同,并在营运资金、基石投资者的限制及风险管理等方面提供保障措施。
对于同股不同权的发行人,港交所目前仅限市值在 100 亿港元或收益在 10 亿港元以上(若市值低于 400 亿港元)、具有高增长率的新申请人,不同投票权只可以给予上市公司在上市时或者上市后的董事,暂不设不同投票权受益人持股的最高上限,并规定发行人上市后不得提高不同投票权比例,不同投票权股份的投票权不得超过普通投票权的 10 倍,且在修订章程等重大事项上必须按照“一股一票”的方式表决,并在信息披露和强化公司治理等方面提出了具体要求。
对于拟把香港作为第二上市地的发行人,则要求发行人至少最近两个会计年度在包括纽交所、纳斯达克以及伦交所等主要交易市场合规记录良好,在将香港作为第二上市地时,预期市值至少 100 亿港元,若市值少于 400 亿港元,收益要在 10 亿港元以上,并允许申请人以保密方式提交上市申请。此次改革历时 4 年,被称为香港股市 24 年来最为重大的 IPO 改革,是港交所与时俱进的一项重要举措,也是香港资本市场的一座重要里程碑。本次改革预期将会提升香港作为全球主要资本市场的吸引力,巩固香港作为国际主要金融中心的地位。
二、A 股设立科创板,试点注册制,与CDR一脉相承
2018 年 11 月 5 日,国家主席习近平在首届中国国际进口博览会
开幕式上发表演讲,表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册 制。随后,证监会与上交所表示,将抓紧完善科创板的相关制度规则 安排,制订好工作方案、各项规则以及配套制度,借鉴国际成功经
验,把握好注册制试点的力度和节奏。在科创板之前,我国多层次资 本市场是由主板和中小板、创业板、新三板以及区域股权市场构成 的。从多层次资本市场构成来看,科创板与现有的各板块都有所不
同,属于资本市场的增量改革措施,是对现有多层次资本市场体系的 补充,其层次划分应当介于创业板与新三板之间。 在多层次资本市场中,科创板所扮演的角色主要是支持科技创
新型企业的发展,加强资本市场服务实体经济的能力。科创板将独立 于主板市场,其发行、交易、投资者适当性、退市、信息披露等各项 制度可能均会有差异化安排,具体制度尚待监管层进一步明确。注册
制下的科创板,从发行制度上来看,发行材料审核流程将从证监会发 审委下放至上交所,审核更偏重形式审查,注重企业信息披露的全面 性、准确性、完整性,弱化对于企业财务指标的硬性要求。
我国注册制改革起步于 2013 年,与核准制相比,注册制需要更 多的前提条件:一是市场参与者成熟度高,中介机构及投资者对企业
价值有较为准确的判断,发行人具有较高的诚信度,能够及时准确完 整地进行信息披露;二是完善的制度建设,包括信息披露制度、退市 制度、投资者保护制度等方面。目前,在多层次市场体系建设,交易
者成熟度,发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力,以及大盘估值水平合理性等方面,还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,大规模推行注册制时机尚未完全成熟,而此次选择科创板作为注册制的“试验田”,一方面可以积累我国在注册制发展上的经验,另一方面,也可以有效防范系统性风险。
2018 年 3 月,国务院发布了关于存托凭证的框架性规定,对优质企业的盈利要求及股权问题放松了限制,随后证监会积极响应——5月推出《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》;6 月连发 9文,明确了 CDR 的相关细则,并审批通过 6 只战略配售基金。科创板的推出与 CDR 一脉相承,CDR 或是科创板的重要组成部分。
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